福田汽车：三季报点评

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福田汽车：三季报点评

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2004年11月09日15:47 国金投资

    投资要点：

    三季度消化钢材涨价影响，业绩恢复快速增长公司2004年三季度实现主营业务收入48.75亿元，实现净利润8014万元，每股收益0.175元，超出上半年得收益水平，与去年同期相比增长18％，可见上半年由于钢材等原材料价格上涨带来的利润下滑现象得到了扭转。2004年1－9月，共实现主营业务收入135亿元，实现净利润1.46亿元，每股收益0.319元。

    我们认为，经过1、2季度钢材价格上涨造成的净利润下滑短暂冲击后，3季度，钢价风险已经完全释放，公司完全恢复了正常的盈利能力。这符合我们原先的预期。

    三季度生产指标向好，重卡成为主要增长动力1－3季度，公司销售汽车249391辆，较去年同期增长43.18％。其中轻卡实现销量206304辆，较去年同期增长36.14％，连续5年名列全国第一；重卡实现销量32099辆，较去年同期增长203.2％，这一增长速度亦超出我们原先156.7％（全年3.8万辆）的估计；轻型客车实现销量10988辆，较去年同期下降8.84％。由于3季度重卡市场销售火爆，公司在9月份上调了部分车型的售价3000－30000元。

    3季度福田汽车产品附加值较低的轻卡、轻客生产数量较1、2季度有所下降，而附加值高的中重卡销量季度环比出现近40％的增长，这样的结构性变化令3季度总体毛利率水平继续回升，而盈利能力得以大幅度提升。

    再融资方案遭否决后，再次启动9月27日，公司拟增发不超过1.5亿股的议案，未获得流通股股东对数通过。公司董事会已于近期再次提出增发议案，降低了融资规模为不超过1.1亿股，融资额也降至8.9亿元，并拟于11月16日再次召开股东大会讨论，相信公司应该已与机构投资者等流通股股东实现比较良好的沟通，估计届时通过的可能性较大。本次增发募资项目是福田获得包括奔驰重卡在内的戴克商用车在中国操盘手地位的重要前提。因此，对于这一增发再融资我们持肯定态度。如果顺利，福田与戴克的合资重卡公司将于明年中期或明年年底完成。

    投资建议基于欧曼重卡的销售增长超出预期，成为公司新的主要增长动力；公司已经成功经受钢材价格上涨带来的短暂冲击，并显现出作为行业龙头所具有的一定产品定价能力。因此，我们调升福田汽车04年每股收益至0.45元，05年每股收益至0.65元，维持06年每股收益0.80元；维持其“买入一星”的投资评级和“中性”的风险评级。从操作策略上来说，在11月16日新的增发方案明确后择机“逢低买入”。(国金投资)