华侨城：集团意在一石三鸟?

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华侨城：集团意在一石三鸟?

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2004年09月27日10:53 中国证券报

    华侨城集团上周五提出了拟增持华侨城A（000069）流通股的方案，此举究竟有何用意，一时间让市场颇多猜测。记者通过多方采访发现，增持可使华侨城集团至少在三个方面处于主动位置。

    内部激励埋下伏笔

    尽管华侨城集团内部对此事持低调态度，不肯接受记者的采访，但有关人士则表示，集团出资2亿元购买不超过总股本3%的流通A股，承诺在增持过程中和增持完毕后两年内对所增持的流通股部分不进行减持，华侨城集团至少向市场表明了中期看好华侨城未来发展的态度。

    华侨城集团在公告中称，“有必要为建立和完善激励约束机制，保证华侨城A股东权益不断增值创造有利条件，使华侨城A的全体股东能在利益趋同的基础上共谋发展。”这一点引人瞩目。

    激励约束机制的缺失一直困扰着国有企业，华侨城集团高层也一直强调要考虑建立健全激励约束机制。据认为，这次由华侨城集团出资购买华侨城A流通股，不排除系用于集团以及上市公司内部高管的股权激励，使其能够与其他股东的利益保持一致。与此同时，由华侨城集团而不是由上市公司出面购股的安排，可以从容避开股份回购的法律障碍，同时激励范围可扩大至整个集团的高层，能够避免集团内部激励举措的不均衡问题。

    刺激转股初见成效

    市场比较理性的一种判断是，认为华侨城集团借增持流通股来刺激侨城转债的转股。事实上，在此消息公布后，侨城转债的价格也确实出现了明显涨升。

    华侨城A在去年底发行了4亿元的可转债，在融资多元化方面迈出了一步。不过，由于该只可转债的初始转股价为6.15元，而7月1日侨城转债进入转股期之后，华侨城A的股价随着疲弱的大市出现回落，已经在相当长时间里低于6.15元，在这种情况下该只可转债转股情况可能并不顺利。

    据分析，可转债转股情况的不理想是上市公司及大股东所不愿看到的，这个时候由大股东出面，通过增持流通股来刺激转股，从逻辑上是说得通的。并且从时间上看，华侨城集团有可能是在7月份后才向证监会寻求要约豁免，至获批准仍需要一段时间，在近两周大盘出现上扬后才披露消息，这种滞后性导致市场对其意图难以判明。

    但也有机构研究人员向记者表示，刺激转股完全可以采取其他方式，如提出优厚的分配方案等，也可以达成目的，而不必拿出这么多的真金白银来。不管怎样，此举令股价上扬，至少在一定程度上可以刺激解决转股问题。

    集团形象获得提升

    华侨城集团一直有整体改制上市的题材，该集团的一举一动总是牵动人们的神经，这次的增持行为也备受市场关注。

    早在3月20日，华侨城A和深康佳（000016、200016）发布公告称，华侨城集团拟进行股份制改革，将组建成立国有控股的股份制企业，并已计划成立股份制改革工作小组，但相关事宜尚未形成报送国家主管机构的正式报告，目前也没有具体方案。8月份有消息指华侨城集团已经确定中银国际为境外上市保荐人，放弃将华侨城地产分拆上市的方案，准备将集团整体或将优良资产重组上市，在香港融资80亿元，投入到北京、上海和深圳的“旅游地产”项目上。

    市场上已有人认为，此举显示该集团有可能因整体上市而对华侨城A进行私有化。但业内人士分析指出，华侨城A私有化的操作难度仍比较大，且华侨城集团不太可能花高代价来完成。

    另外，此前8月31日华侨城集团决定出让深康佳9.14%股权给安徽天大企业集团，虽然其控股地位未变，但已引起市场的诸多猜测。此次华侨城集团准备以现金增持华侨城A的流通股，市场分析认为，华侨城集团对两家上市公司股权的一增一减举动绝不是孤立的，应当有优化其资源配置的目的，在为集团整体海外上市做准备。

    不管怎样，对于这次拟增持华侨城A流通股的行为，市场普遍认为有助于提升集团形象，对整体改制海外上市有利。

    时机选择恰到好处

    据认为，大股东增持流通股在国际资本市场上是一种正常行为。搜狐和网易当年几乎要跌破1美元、面临摘牌的时候，张朝阳和丁磊就曾掏钱分别买两家公司的流通股。

    从公告内容看，无论是增持时间、增持比例还是增持金额上，华侨城集团的增持行为有一定弹性。市场人士指出，这种买入、增持行为与我们常说的市场炒作有区别，前者具有战略投资的意义，并且阳光资金进入对于稳定股市基础、提升市场信心具有重要意义，是值得市场充分肯定的。

    不仅如此，华侨城集团准备拿出真金白银增持华侨城A流通股，被认为在时机的拿捏上也是相当出色的。一方面由于当时股指处于低位，股价严重偏离其价值，市场信心缺失，此时由大股东出面购买流通股，既是合法可行的创新行为，又可得到市场和监管部门的广泛认可。另一方面，无论是从建立内部激励制度、刺激侨城转债转股还是整体改制上市需要出发，甚至于对华侨城A以后的再融资，都可以产生正面效应。

    ●□记者金名深圳报道(中国证券报)

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