湖北宜化:价格涨产能扩张调高业绩预测

财经

股评

个股

大参考下载　我的主页　大浪淘沙　我的资讯　大风暴　中国证券参考　自选股雷达　名家专栏　短线之王Ⅱ　每日必读　金融界擂台　机构观点

个股运行轨迹　主力持仓透视　机构拉升股　机构打压股　机构建仓股　机构出货股　风险预警股　离场预警股　即将突破股　个股筹码分析

金融界首页 > 股评天地 > 理论研究 > 公司调研 > 正文

湖北宜化:价格涨产能扩张调高业绩预测

　　　　　　您对这篇文章中涉及的股票有任何问题，您对手中持有的股票有任何担心，
　　　　　　您对大盘走势有任何疑惑，您还关心哪些股票的趋势，随时可以免费致电--
　　　　　　金融界服务中心：010—66210650(30部中继电话)
　　　　　　　　　工作时间：周一～周五：上午8:30～晚上10:00，公休日：上午9:30～下午5:30

2004年09月10日11:21 长江证券

    投资建议：配股公告后股价下调时增持当前股价：7.45元

    行业：化肥、化工

    密级：

    市场数据：2004.9.09

    上证综指：1307.47

    深圳成数：3108.18

    每股净资产：4.12（04.06.30）

    市净率：当前

    基本数据：2004.6

    总股本(万股):21388.04

    流通A股(万股)：10885.04

    流通B股/H股：

    动态市盈率：14.33(040909)

    相关研究：

    公司业绩预测：

    万元、元 2002年 2003年 2004中 2004前次 2005前次 2004本次 2005本次

    主业收入 79021.78 99136.43 77048.95 164100 196200 166700 239800

    主业利润 14744.71 18835.71 14682.37 31261.05 36787.5 31673 45562

    净利润 5083.66 6540.92 5608.86 10481.15 13241.90 11842 16456

    每股收益 0.2377 0.306 0.260 0.490 0.619 0.554 0.769

    投资要点:

    1. 目前公司多种产品产销形势良好。特别是尿素近日出厂价已达1900元/吨，较7月份又有大幅升高，预计全年均价在1550元/吨，同比上涨15%以上。

    2. 目前公司季戊四醇产能3.5万吨，年底前将达4.5万吨，2005年将达5.5-6万吨。同时，甲酸钠产量也将成比例增长，预计04、05年产量将分别为23500吨和28000吨。

    3. 公司拟进一步扩建氯碱产能，到05年2月份PVC和烧碱产能将分别达到10万吨。预计下半年PVC毛利率将高于上半年，综合盈利水平进一步提高。公司发展氯碱项目优势主要在于电力成本(0.2622元/度)。

    4. 配股资金将用于：尿素节能技改(1.8亿元)，新/扩建多元醇项目(1.6亿元，新建三羟甲基丙烷和新戊二醇各1万吨，扩建季戊四醇1-1.5万吨)，其中自筹1.4亿元，配股2亿元。由此测算，配股价约6.15元。项目完成后，公司尿素成本可下降80元/吨左右，多元醇市场地位也更加突出，预计将很快产生效益。

    5. 今年的业绩增长主要来自尿素价格的上涨、氯碱产品的投产及有机产品产销量增长；05年业绩增长主要来自于多元醇、PVC和烧碱项目增产。

    6. 据悉，公司明年有可能对外实施跨地区尿素项目并购。

    7. 预计04、05年公司每股收益分别为0.554元和0.769元，按10配3摊薄后分别为0.480和0.667元，按16倍市盈率定价，则摊薄后合理价位分别为7.68元和10.67元左右，维持“增持”评级。

    8. 本次业绩预测较前一次报告有较大幅度的调高，主要是因为：(1)调高了下半年尿素价格预期；(2)PVC和烧碱明年产能扩大较大。

    9. 配股方案公布后，短期内股价将有所回调，但中线投资价值不减，建议在配股公告后股价下调时增持并参与配股。

    1．公司拥有较为完整的上下游产业链

    公司上下游产业链衔接紧密，物料利用充分，产品综合成本较低，竞争优势明显。

    图1：湖北宜化目前产业链情况

    2．尿素行业景气继续提升、公司出厂价创几年新高

    自2002年初以来，尿素行业在原料价格上涨等因素推动下，产品价格大幅上涨，行业景气度明显提高。据统计，2002年全国尿素平均出厂价1215元/吨，同比上升约150元/吨；全国尿素零售价格达1344.83元/吨。进入2003年，尿素行业在原料价格上涨且供应紧张、需求旺盛的带动下，价格继续震荡上行，全年尿素零售价格达到了1426.67元/吨，同比上涨6.1%；而2004年1-7月，零售均价已达1605.14元/吨，同比上扬175元/吨。

    经过4、5月份的短暂调整后，尿素价格于6月初开始出现明显的止跌回升，且涨势较快，特别是进入8月份由于成本提高、需求增加，升势加快。据《化肥市场周刊》统计，截止8月上半月，尿素出厂价较5月底平均上涨在125元/吨以上。目前多数企业出厂价在1520-1620元/吨之间，市场批发价则在1700-1900元/吨之间，均较上月有不同程度的上涨。

    据了解，公司目前尿素出厂价为已达1900元/吨(预计将保持20天左右)，创下近几年新高。预计全年平均出厂价在1530-1550元/吨，同比上涨15%以上。

    表1：湖北宜化尿素产品销售预测

     2000年 2001年 2002年 2003年 2004中 2004F 2005F

    产量（万吨） 28.3 46.5 56.0 61 约31.5 63 66

    主营业务收入（万元） 31400.19 45917.72 58230.12 63478.65 40284.65 83500 85800

    占主业收入比重（%） 79.74 79.99 73.69 64.0 52.28 50.09 35.78

    3．季戊四醇产能扩张、产销两旺

    截止04年中期公司季戊四醇产能共计3.5万吨(1.5万吨＋1万吨＋1万吨)。据了解，目前公司又在扩建1万吨产能，预计近期就能建成。建成后，季戊四醇总产能将达4.5万吨，居世界第二，明年实际生产能力有望达到4.8-5万吨，产品规模优势和行业地位将更加突出。

    2004年上半年，季戊四醇产量17286吨，预计全年为36000吨。日前，公司季戊四醇出厂价为：88%的在8400-8500元/吨；94%在8800-9000元/吨；98%的在9600-9700元/吨左右，较年初最高价有500元/吨左右的下调，整个上半年的价格走势比较平稳。

    公司产品价格相对稳定与公司采取的市场战略有关。目前公司产能处于亚洲第一、世界第二的水平，而且还准备进一步扩建。公司在季戊四醇产品上想通过较低的价格来挤压市场其他小的生产供应商，直至形成寡头垄断。

    2004年1-6月份季戊四醇实现主营业务收入10246.97万元，同比增长42.12%，产品毛利率也同比提高1.2个百分点(达23.02%)。从季戊四醇的历史价格走势来看，我们认为目前价格基本上为历史最低水平，进一步下跌空间不大，预计将维持平稳运行，但由于公司产能的进一步扩张，预计总体盈利水平将稳步提高。

    表2：公司季戊四醇产销情况

     1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004中 2004F 2005F

    产量（吨） 5454 8730 10593 13853 28000F 17286 36000 50000

    主营业务收入(万元) 4226.11 6127.39 7385.02 9631.54 16761.89 10246.97 22000 31000

    占总收入的比重(%) 10.04 15.55 12.86 22.19 16.91 13.30 13.20 12.93

    4.有机化工将成为今后利润主要增长点

    自2003年下半年开始，公司的有机化工产品呈现出明显的产销两旺。目前甲醇出厂价为2400-2450元/吨，较月初上涨100元/吨左右。公司甲醇年外销量约3.5万吨。目前子公司楚星化工股价公司又在扩建2万吨甲醇装置，建成后甲醇总产能将达7万吨。而随着季戊四醇产能的快速增长，作为副产品的甲酸钠产量也大幅增长。01年甲酸钠产量为6278吨，02年为7607吨，03年约16800吨。2004年上半年甲酸钠产量11471吨，预计全年为23500吨，05年为32000吨。

    5.PVC和烧碱已实现盈利，明年产能仍将大幅提高

    公司自筹资金建设的4万吨PVC和5万吨烧碱项目已于2004年2月份正式投产。从中报来看，聚氯乙烯已实现收入10881.57万元，产品毛利率已达16.13%。氯碱产品实现收入3676.71万元，毛利率15.04%。随着公司PVC产量的不断增长特别是凭借宜昌地区三峡电的价格优势(0.2622元/度)，我们预计PVC产品毛利率仍将进一步提高(预计能达到20%)。从公司方面获悉，公司正在扩建氯碱产能，05年2月份PVC和烧碱产能将分别达到10万吨的规模，预计盈利能力进一步增强。

    近期国内外PVC价格再创新高。截止9月3日，多数厂商报价为9000-9200元/吨，公司的SG3-G型号的PVC出厂价为9100元/吨，预计下半年市场价格重心为8400-8800元/吨。

    目前PVC产能在5万吨以上的8家上市公司2004年中期PVC平均毛利率为22.75%(剔除毛利率较低的锦化氯碱后，若不剔除，则平均为20.25)。由于公司在氯碱项目拥有无法比拟的电力成本优势，随着产能、产量的增长，预计PVC毛利率将能够达到行业平均水平(20%以上)。

    公司名称股票代码 2003年产量扩产后规模 2004年中期毛利率

    氯碱化工 600618 35 40 14.73

    沧州化工 600722 29 70 14.39

    齐鲁石化 600002 24 60 36.86

    北京化二 000728 16 / 23.74

    金路集团 000510 12 20 22.56*

    巨化股份 600160 6 / 24.44

    南化股份 600301 5.5 11.5 22.56

    锦化氯碱 000818 5 / 2.75

    平均 16.56 28.56 20.25-22.75

    湖北宜化 000422 4(设计产量) 10 16.13

    6．主要竞争优势分析

    (1)上下游产业链完整。目前公司形成了以煤和盐为原料的尿素、有机化工、无机氯碱三大产品，产品间产业链结合紧密，物料利用充分，产品综合成本较低。

    (2)产品技术优势。公司在季戊四醇及粉煤气化上拥有较强的技术优势。非常注重产学研相结合。由于采用了粉煤气化技术，目前公司粉煤到厂综合成本在270元/吨(山西粉煤占30%，到厂价340元/吨；云南湖南粉煤占30%，到厂价270元/吨，本地粉煤占40%，到厂价210元/吨)，尿素纯生产成本约900元/吨，折算完全生产成本约1200-1250元/吨。

    7、未来发展战略分析

    (1)发挥成本、技术优势做大做强煤化工。(即尿素、甲醇、甲酸钠和季戊四醇、新戊二醇和三羟甲基丙)。(2)发挥资源优势发展盐化工。(利用水电成本优势扩建PVC和烧碱产能)。(3)发挥资源优势发展磷化工。(而股份公司将来拟重点投资60万吨磷酸二铵（DAP）生产线，与集团公司一起将具备100万吨磷铵的生产能力。)

    8．短期股价走势风险提示

    公司的10配3方案预计今年9月底实施。经初步测算，配股价为6.15元左右。消息正式公布后，短期内股价将有所下挫，但由于公司从今年起进入高速增长期，按16倍市盈率估算，股本摊薄后04、05年合理价位应在7.68和10.67元，建议在配股公告后股价下调时增持并参与配股。

    9、盈利预测

    根据以上公司各主要产品产销情况，同时考虑到新增项目，我们对公司今明两年的盈利情况作如下预测：

    表4：湖北宜化主营业务收入分产品预测单位：万元

    产品 2001年 2002年 2003年 2004中 2004F 2005F

    化肥： 46779.67 58475.1 64455.7 40284.65 83500 85800

    尿素 45917.72 58230.12 63478.65 40284.65 83500 85800

    其他 861.95 244.98 977.05 0 0 0

    化工： 8912.61 13533.04 27179.94 16972.8 36600 51000

    季戊四醇 7385.02 9631.54 16761.89 10246.97 22000 31000

    其他 1527.59 3901.5 10418.05 6725.83 14600 20000

    电力 803.19 6430.09 7383.14 4517.84 9000 9500

    其他 583.54 583.24 1094.7 715.37 1100 1000

    多元醇 / / / / 2000 15000

    氯碱产品 / / / 3676.71 7500 13000

    PVC树脂 / / / 10881.57 27000 64500

    合计 57404.7 79021.78 99136.43 77048.95 166700 239800

    表5：湖北宜化盈利预测

    单位：万元、%

    项目 2001 2002 2003 2004中 2004F 2005F

    主营业务收入 57404.70 79021.78 99136.43 77048.95 166700 239800

    增长率 / 37.66 25.45 / 68.15 43.85

    减：主营业务成本 46044.94 63875.14 79850.24 62144.13 134360.2 193278.8

    税金及附加 235.88 401.93 450.48 222.44 666.8 959.2

    主营业务利润 11123.88 14744.71 18835.71 14682.37 31673 45562

    增长率 / 32.55 27.75 / 68.15 43.85

    加：其他业务利润 250.67 155.03 372.09 -2.49 150 150

    减：期间费用 5283.13 7658.45 9766.99 6648.16 14502.9 21582

    营业利润 6091.43 7241.29 9440.81 8031.72 17320.1 24130

    增长率 / 18.88 30.37 / 83.46 39.32

    加：投资收益 -4.27 -51.23 -49.19 6.05 -40 -40

    补贴收入 0.00 1216.1 1487.12 35.33 100 1850

    营业外收入 202.84 108.84 115.25 137.53 150 150

    减：营业外支出 884.69 1342.46 1937.28 20.43 200 500

    利润总额 5405.31 7172.53 9056.71 8190.21 17330.1 25590

    增长率 / 32.69 26.27 / 91.35 47.66

    减：所得税 1323.19 1730.05 1851.42 2132.15 4400 6307

    减：少数股东权益 31.30 358.82 664.36 449.20 1088 2827

    净利润 4050.82 5083.66 6540.92 5608.86 11842.1 16456

    增长率 / 25.50 28.67 / 81.05 38.96

    总股本 21388.04 21388.04 21388.04 21388.04 21388.04 21388.04

    每股收益 0.189 0.2377 0.306 0.260 0.554 0.769

    增长率 / 25.77 28.73 / 80.94 38.96

    股本摊薄后EPS 0.480 0.667

    表6：子公司太平洋热电经营情况预测(公司享有56.5%收益权益)

    (万元) 2002年 2003年 2004中 2004F 2005F

    主营业务收入 6430.09 7383.14 15398.91 36000 74000

    利润总额 868.0973 1796.788 1215.647 2941.176 7647.059

    所得税 65.1073 269.5182 182.3471 441.1765 1147.059

    净利润 802.99 1527.27 1033.3 2500 6500

    公司投资收益 444.17 862.91 583.44 1412 3673

    少数股东权益 358.82 664.36 449.2 1088 2827

    『假设』

    2004年所得税抵免935万元，还剩余760.67万元

    2004年应纳所得税：(17330.1-2500)*33%+441=5335；2004年实纳4400万元

    2005年应纳所得税：(25590-7647)*33%+1147=7068；2005年所得税抵免760.67万元

    2005年实纳6307万元。

    『不可预测因素』

    01-03年，营业外支出基本在1000多万，但今年中期只有20.43万元，全年及05年难以预测，但该项目又对净利润影响较大。

    9、近期走势明显强于大盘(长江证券)