水泥行业的龙头--海螺水泥中期业绩评析

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水泥行业的龙头--海螺水泥中期业绩评析

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2004年08月16日10:21 西南证券

    海螺水泥（0914）近期披露的业绩报告显示，公司上半年获得纯利7.94亿元，较去年同期大幅增加2.55倍；每股盈利高达0.63元，超过去年全年水平；期内营业额上升79%至37.9亿元。海螺水泥因此成为迄今为止，已经披露中期报告的H股公司中业绩增长颇为强劲的企业之一。

    盈利能力显著提升

    从海螺水泥的综合损益表中可以看出，公司今年上半年的产品毛利率为47.7%，这一指标高于该公司去年同期和去年全年分别为36.7%和41.6%的水平，这主要得益于上半年公司产品价格的上涨幅度高于同期产品成本的上涨幅度。公司三种主打产品的毛利率较上年同期均出现了10%左右或者以上的增幅，其对公司盈利的提升，作出了重要贡献。

    除了经济环境方面的因素之外，公司成功的市场布局和营销网络亦对其产品销量和价格的提升至关重要。几年来，海螺水泥不断完善“T”型发展战略，在沿长江两岸石灰石资源丰富的地区建设熟料生产基地，在长江中下游及沿海缺乏石灰石资源但市场广阔的地区建设销售终端———粉磨站以及其它销售网点，并充分利用长江这一优良的“黄金水道”作为运输通道，使其能以较低的生产运输成本迅速占据优质市场并取得成功。

    行业概念优势突出

    从行业概念上看，海螺水泥是内地最大的水泥生产商并在水泥行业中具有龙头地位。在水泥市场中，高标号的新型干法水泥供不应求且缺口巨大，海螺水泥在这一领域中大展宏图，其产品被广泛用于各种国家重点工程项目的施工建设。今年上半年“海螺”牌商标被国家工商总局评定为“中国驰名商标”，这也是国内水泥行业唯一的一家。此外，公司上半年投资建设的铜陵海螺第一条日产10000吨的熟料生产线是内地首条万吨线项目，代表了世界水泥工业的先进技术，填补了内地水泥工业的空白。

    受益于宏观调控

    上半年内地实行的宏观经济调控使公司受益匪浅。宏观调控促进了水泥行业的结构调整，加快了落后生产力的淘汰速度，提高了行业的准入门槛。目前，一些省市已经制定出淘汰小水泥厂的时间表，这对于海螺水泥来说，是非常有利的。

    此外，公司方面还认为，虽然国家将进一步落实宏观调控政策，短期内煤电短缺、运输治理的矛盾难以得到根本改变，但这并不会对公司的扩张计划产生太大的负面影响。原因是公司计划建设的项目均符合国家产业政策的要求，属于国家鼓励的大型先进生产线；且公司的自有资金较为充裕，项目建设资金不会因收紧银根而受到影响。

    后市前景较为看好

    然而，海螺水泥良好的基本面及业绩状况并没有在其H股股价上得以表现。其中原因除了近期H股市场整体表现欠佳之外，还在于：一方面，海螺水泥的业绩虽然无可挑剔，但并无给出任何的分红派息。在香港股市中，未能给出分红的绩优股业绩通常是会被投资者怀疑的；另一方面，7月以来，外资基金摩根大通持续抛售海螺水泥的H股股份，累积减持逾2000万股；目前的持股比例已经降至4.62%。

    不过，笔者认为，这两条利空因素并不足惧。首先，上半年海螺水泥按照中国会计准则披露的经营性现金流量净额为8.78亿元，高于其纯利水平。表明公司业绩的含“金”量较高，有足够的能力进行分红派息；其次，内地上市公司半年度给出分红派息方案的公司并不很多，海螺水泥未能给出分红，不应该太过出乎市场预期；第三，在如今的H股市场上，外资基金的增减乃平常之事。摩根大通一家对海螺水泥的减持不应构成投资者跟随抛售该股的依据。（周兴政)(西南证券)