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| 盐湖钾肥:扩大产能是关键 |
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| 2003年09月15日10:58 华夏证券 |
盐湖钾肥（000792）上半年共实现主营业务收入16406万元，净利润3705万元，较上年同比分别下降26%与24%。仔细分析，一方面，该公司钾肥的产业主导型特征有望支撑其持续成长，但另一方面规模“瓶颈”是其业绩增长的主要制约。
产业主导地位支撑公司成长
尽管目前国际市场钾肥已经出现供大于求的态势，但由于钾肥生产受资源限制，主要集中在俄罗斯、加拿大、以色列、德国及约旦等6个国家，呈现明显的不平衡性,并且由于化肥作为大宗化工产品所具有的高运输成本特征，致使其在相当长时期内将继续维持消费不平衡格局。根据我国农业的发展需要及国内氮多磷少钾缺的化肥结构特征，理论上我国每年的钾肥需求量应在600万吨-700万吨左右。但由于国内钾肥产业发展的相对滞后目前年产能仅50万吨-60万吨。可见国内的钾肥需求某种意义上只能被动地依赖于国外市场的进口。
然而，着眼于战略性高度，作为农业大国的中国显然不可能使具有明显支农特征的钾肥产业受制于人。更重要的是，已经探明的巨大盐湖资源为我国钾肥产业的发展奠定了坚实的物质基础，而作为亚洲最大钾肥生产企业及国内唯一钾肥类上市公司的盐湖钾肥便成为了开发盐湖资源发展钾肥产业的实体承担者。
当然，受国内钾肥旺盛需求的刺激，目前国内也有部分上万吨级的钾肥生产项目陆续建设或投产，但其对我国未来一段时期内钾肥供给格局的影响乃至盐湖钾肥的冲击应相当有限。一方面，钾肥品种主要有氯化钾、硫酸钾及少量的硝酸钾和磷酸二氢钾。目前国内投产或在建的钾肥项目多为硫酸钾或少量的硝酸钾，而盐湖钾肥的主导产品是氯化钾；并且硫酸钾和硝酸钾的生产大多以氯化钾为原料转化制成，生产成本较高。从这个角度，硫酸钾与硝酸钾项目的建设投产反而有利于盐湖钾肥氯化钾的生产发展。另一方面，从我国农业的化肥施用结构上，钾肥严重短缺主要指的就是氯化钾短缺，氯化钾的肥效及对农植物的吸收利用率指标都明显高于其他钾肥品种，而硫酸钾、硝酸钾等品种主要适用于部分特殊的土壤结构及专用农植物，其消费量明显比氯化钾为低。更重要的是，盐湖钾肥拥有世界领先水平的反浮选———冷结晶生产工艺，使氯化钾产品的主要技术指标纯度与水份均达国际先进标准。可以说，盐湖钾肥的产业主导型特征赋予了该公司高成长的未来趋势。
业绩增长寄望于产能扩张
尽管盐湖钾肥有成长基础，但要将这种成长性转化成实实在在的业绩却离不开公司微观的经营管理。然而，与其成长性形成鲜明对照的是今年上半年业绩却出现了同比两位数的下滑。研究不难发现，该公司的产能“瓶颈”是其业绩下滑的重要原因，并同时将成为制约其业绩增长的主要因素。
半年报显示，该公司唯一氯化钾产品的毛利率为48.41%，较上年同期41.73%实际增长近7个百分点；而其主营业务22.58%净利率与上年同比21.96%基本持平。与上年同比唯一存在较大差异的就是销售量，该公司半年称，报告期累计销售氯化钾18万吨，比上年减少7万吨。事实上，如果按照相应的销售价格与利润率，则该公司2003年上半年的主营业务收入与主营业务利润仍然将可以分别达到22775万元与10472万元，均较上年同比增长。然而今年上半年销售量大幅减少直接导致了业绩的明显下滑。对此，该公司指出：销售量及净利润与去年同期相比减少的原因是，上年度产销两旺使结转存货同比减少约8万吨，导致三、四俩月销售旺季销售受到影响。由此可见，该公司销售量大幅减少并非市场滞销，可以判断其生产不足可能是销售量下降的主要原因。然而从半年报存货构成看，其产成品的报告期期末金额为3233万元，较起初金额的2590万元为多，公司对此解释是由于“销售过程不平衡”。我们可以推断公司的销售不平衡最终还是由于生产的不平衡所致。因此，从根本上产能是制约公司发展的关键性因素。
值得一提的是，盐湖钾肥产能扩张正在稳步推进。8月12日，该公司董事会审议通过了关于将增发募集资金投资30万吨氯化钾高科技产业化项目扩大为投资年产100万吨氯化钾建设项目的议案。该公司公告称：根据国家相关部门要求“70万吨钾肥项目和30万吨氯化钾反浮选———冷结晶高技术产业化项目同步实施，充分发挥投资效益，建成100万吨钾肥工程”的精神，公司拟投资的30万吨钾肥工程作为100万吨钾肥工程的先导项目，在实施中将与后续70万吨项目统筹规划、统一设计、同步建设。由此，盐湖钾肥将原计划组建30万吨项目法人的计划扩大为投资100万吨建设项目，将以2002年下半年增发募集资金和自有资金对100万吨项目进行投资，并确保在该项目中的控股地位。该100万吨钾肥工程计划于2003年年底前建成，2004年正式投产。届时，盐湖钾肥的产能规模将上一新台阶，其业绩也有望得到提升。(华夏证券)
（wind资讯信息提供）
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