农产品（000061）特别提示
本报告根据深圳农产品股份有限公司配股说明书、年度财务报告、中报、季报等公开披露的信息、公开发表的其他资料以及本公司对行业的研究,本着审慎 、负责的态度和客观公正的原则撰写,旨在帮助投资者了解该公司的行业经营状况、发展潜力等有关情况及其投资价值,不构成具体投资建议,仅供参考。
本文要点
1、农产品上市6年以来业务增长了12倍,今后仍将稳定增长；
2、农产品下属的深圳及南昌几大批发市场在当地处于垄断地位；
3、布吉模式及民润模式在国内为首创,已经发挥了其核心竞争力作用；
4、本次配股募集资金,投资项目建成后,农产品将成为华南地区最大的集生产、加工、批发、配送、物流及连锁经营为一体的综合型农业企业,并使农产品批发业务占领华东市场；
5、本次配股成功后及投资项目建成后将为农产品在未来十年带来极大的经济效益及社会效益；
6、未来五年,国家将重点支持三农建设,农业在产业政策和产业结构调整上面临着极大的发展机遇；
7、3.73亿的长期投资蕴藏着极好的投资收益；
8、农产品股票的理论价格为14.98元。
一、主营业务:布吉模式与民润模式
1.1公司简介:
深圳市农产品股份有限公司,股票简称"农产品"(以下简称"农产品"或公司),股票代码000061,是深圳市"菜篮子"工程骨干企业,国家农业产业化重点龙头企业,目前我国农产品流通领域唯一一家上市公司。
"农产品"原名深圳市农产品批发公司,1988年8月20日经深圳市人民政府办公厅深府办(1988)1181号文批准成立,注册资本567万元,经营范围主要是开设深圳市布吉农产品批发市场。1993年5月4日经深圳市人民政府深府办(1993)676号文批复,同意公司改组为股份有限公司。 1996年11月20日,经深圳市人民政府办公厅深府办函(1996)150号文批复,同意改组为公众公司,改组前经审计的存量净资产为人民币113,484,760.23元,总股本31,680,000股,向境内公众新增发行人民币普通股票19,000,000股,股票于1997年1月10日在深圳证券交易所挂牌上市交易。经深圳市工商行政管理局核准领有深司字N26896号企业法人营业执照。注册地址为深圳市罗湖区布吉路1021号天乐大厦22层,法定代表人为林家宏先生。
"农产品"的经营范围有:
(1)开设农产品批发市场,经营市场租售业务；
(2)经营农产品、水产品、畜牧产品、干鲜果菜、副食品以及化工产品及原料、纺织品、建筑材料、机电设备、五金矿产、糖、烟、酒的批发、连锁经营和进出口业务；
(3)从事信息咨询、运输、物业管理、仓储、包装、保鲜业务、酒店管理以及批发市场配套的饮食业、生活服务等。
截止2002年12月31日,"农产品"注册资本18,486万元人民币,总资产32.94亿元,净资产10.91亿元。目前,公司业已发展成为集农产品生产、加工、包装、储藏、运输以及现货批发、拍卖、直销、配送、连锁零售、进出口贸易及电子商务等多功能纵向一体化营运体系的大型企业集团。经农业部、国家计委、国家经贸委、财政部、对外经贸部、人民银行、国家税务总局和证监会八部委行联席会议审定,农经发[2000]10号文《关于公布农业产业化国家重点龙头企业名单的通知》,"农产品"被审定为151家农业产业化国家重点龙头企业之一。
1.2主营业务:
"农产品"的主营业务是围绕农产品流通领域,提供批发交易平台并作为农产品贸易的参与者直接参与农产品批发贸易；农产品流通领域的零售市场--连锁肉菜超市；农产品流通过程中的保鲜、储藏、冷冻及运输等服务业务；农产品的生产加工业务等。
1.2.1农产品批发市场租赁及管理业务:
经营管理农产品批发市场是本公司的核心业务。10 多年来,公司在建设管理农产品批发市场时探索的"企业办市场、企业管市场"的农产品流通模式受到社会各界的充分肯定,公司培育的布吉、福田两大农产品批发市场成为华南地区最大的农产品集散地,是深圳及周边地区重要的农产品集散中心,供应着深圳市蔬菜、水果、粮油总消费量的85 ％、90 ％和40 ％以上；公司控股之南昌深圳农产品中心批发市场有限公司在成功移植"布吉模式"后,在短期内实现了以管理促效益的飞跃,目前该市场供应的蔬菜、粮食已占南昌市消费总量的90%以上,水果占70%以上,并辐射到江西省及周边省市,成为江西省唯一一家国家级大型农产品综合批发市场；公司2002年初控股之上海农产品中心批发市场2002年导入"布吉模式",调整 经营结构,改善经营环境,成交额、成交量均大幅增长,利润比去年同期增长5 倍。全年四大市场共实现销售量463 万吨,销售额214 亿元,充分发挥了国家级农产品中心批发市场的集散功能、价格功能和综合服务功能,亦为公司构建全国性农产品批发市场体系打下了良好的基础。
1.2.2连锁肉菜超市业务 :
连锁肉菜超市是公司主营业务向农产品流通领域的后端市场--零售市场延伸的重要战略。中国加入WTO,零售业距离对外资金全面开放仅剩下短短的一两年时间,中国零售企业跑马圈地,力求在短时间内迅速形成规模。2001年,农产品采取店铺扩张和资本运营两种手段,使民润品牌走出特区。一是积极利用政府扶持,充实自身发展资源,发挥品牌效应,为民润的跨区域发展寻找网点资源和政府资源。二是快速扩张,抢占市场份额。其"肉菜市场超市化"的发展模式被中央、省、市媒体誉为"民润现象"、"民润模式",向省内各地政府积极推广,以解决老百姓"放心菜"、"放心肉"问题,并把民润超市的发展提升到"带动农产品的大流通、大生产"的战略高度。到2002年底,民润超市在深圳和广州网点布局已近150 家。具有一定的规模。公司又利用资本运作方式,成功控股珠海新七星、广州岛内价和佛山真实惠连锁超市。为了集中资源优势发展肉菜连锁超市,公司已于2002年4月将"华润万方"股权转让,所得资金14000多万元全部投入肉菜连锁超市。五年内,公司在华南地区的肉菜连锁超市将达到800家。
1.2.3农产品及食品饮料生产加工业务:
公司下属深圳市农牧实业公司的主营业务是畜牧、水产养殖、林果种植、饲料生产与加工的生产型企业,是深圳市场肉类食品的主要供应商之一,年产十五万头猪的规模,在深圳市排名第一；下属深圳市果菜贸易公司则是专业生产"无公害蔬菜"的企业,是"深圳市菜篮子工程重点建设先进单位",是深圳市场蔬菜水果的主要供应商之一,在特区内拥有10000多亩蔬菜生产基地,开发生产"田地"牌多种无公害蔬菜品种；下属企业深圳市益民食品联合有限公司则是生产系列豆制品的企业；公司相对控股的深圳市深宝实业股份有限公司(000019)则主要是食品饮料、调味品等副食品的专业生产企业。
1.2.4农产品流通中间环节物流及配送服务业务:
公司下属的深圳市成业冷冻有限公司和农产品运输服务有限公司主要是为交易市场上大的客户提供农产品冷冻、冷藏、保鲜及运输等服务的专业公司；下属的丰乐园大酒店则主要为客户提供食宿服务等。
1.3主营业务的优势:
任何一个有效的市场,需具备以下几个方面的条件:市场的载体(场所)、广泛的市场主体(参与者)、高效的市场管理(组织者)、规范市场主体行为的市场规则(交易制度)以及灵活有效的市场调控等。我国农产品流通市场目前的主要特点是结构性过剩和市场主体缺位。"农产品"自1989年成立之时确立的"企业办市场、企业管市场、市场企业化"为核心的农产品一级流通市场的"布吉模式",在理论上突破了传统体制的约束,体现了市场在农产品流通体制中的调节和资源配置作用,并在一定程度上解决了我国特有的农产品流通体制中市场主体缺位的问题,在实践中取得了很好的经济和社会效益。
1.3.1构建市场载体,降低交易费用
随着农业的市场化进程,尤其在农户成为独立的商品生产经营主体后,单个农户参与市场的交易费用极为昂贵。因此,以建立大宗农产品交易为对象的批发市场,并以此为中心构建农产品交易的市场载体,一方面通过价格生成,为农户生产计划与品种选择提供信息,从而降低农户产前信息收集的交易成本,减少了农民在市场经济条件下的生产风险；另一方面农产品批发市场由于集中了大量的买主和卖主,改变了农民在市场分散条件下面临"小额谈判"所导致的高额的机会成本,不仅提高了交易效率,更重要的是改善了农民的谈判地位。
1.3.2培育市场主体,提高价格的生产效率
在计划经济体制下,我国农产品市场基本上由国有商业所垄断,垄断必然造成寻租行为和低效率。打破所有制约束和地域限制,培育不同类型且具有不同利益的多样化市场主体,才能形成有效的竞争局面。
1.3.3建立管理机制,节省组织管理成本。
1.3.4设置市场规则,稳定交易预期。
正是由于公司首创的农产品流通和批发交易的"布吉模式"成功地解决了我国农产品生产流通领域的根本性和结构性的矛盾,使我国农产品流通顺应了变化的生产力和生产关系,很大程度上解决了农产品"买难卖难"的现象,发挥了市场在农产品生产流通中的资源配置功能,因而极大地促进了农产品的生产和流通,取得了良好的经济和社会效益。
1.4主营业务成长性:
农产品主营业务收入及成本分行业资料如下:
1997--2002年分行业资料
营业收入一览表 金额单位:人民币万元
增长情况:
营业毛利一览表 金额单位:人民币万元
扣除税金及附加后,每年主营业务利润为:97年:10429万元；98年:18637万元；99年:23383万元；2000年:27708万元；2001年:38525万元；2002年:47132.75万元。
1.4.1农产品批发市场管理业务:
批发市场管理与租赁业务营业收入平均每年递增11.82%。受深圳市和南昌市市场容量的限制,增长趋势减缓。但由于布吉模式的优势,农产品主营业务中,批发市场租赁与管理业务的毛利率很高,年平均为70.47%。如果公司能在全国迅速复制"布吉模式",扩大市场占有率,公司的主营业务成长性及赢利能力会更高。
1.4.2农产品生产及加工业务:
从1998年开始,收入增长率逐年递增,平均每年增长52.6%。平均每年毛利率为19.85%。
1.4.3肉菜连锁超市业务:
1998年-2002年,每年增长率在130%以上。虽然该业务毛利率很低,但由于"民润模式"的特殊优势,该业务的市场占有率在深圳很高。
1.4.4农产品配送及服务业务:
随着"布吉模式"和"民润模式"在全国的推广,农产品配送及服务业务近年来得到了较快的增长,平均每年毛利率为65%。
二、 公司发展战略
公司的五年发展目标是:以批发市场为中心,构筑全国性的竞争有序的批发市场体系；向生产和零售领域两头延伸,实现农产品的生产、加工、批发、物流配送、零售等业务的结合；建设农产品拍卖、电子商务、配送中心三个交易平台；实现农产品经营的产业化、专业化、网络化、现代化。
公司将充分把握此次配股的契机,在今年及未来两年的规划期内,抓住农产品行业发展的有利市场机遇,坚持以市场为导向,以提高市场整体竞争力为目的,进一步加大和加快以农产品批发市场开发建设为带动力的农产品主业发展进程,并积极开拓新的农产品项目,大力发展农产品相关产业,不断充实和完善农产品产业链构架。
公司一直把对人力资源开发和优化配置作为实现公司发展的重要举措。一方面,公司将继续重视人才激励机制的完善,通过内部培训,进一步加强人力资源后备队伍建设。另一方面本公司还将与重点高校建立人才培养和输出机制,或直接从外部引入优秀的专业技术和管理人才,强化人力资源的储备。
为进一步强化市场营销工作,公司组建了市场投资管理总部,目的是为了通过市场管理的专业化,进一步加强市场调研工作,对市场需求进行全面分析、预测,将项目的开发与市场需求紧密结合起来,适时提供适应市场需求的产品。公司还将在项目开发过程中建立各种配套服务设施,以完善的售后服务及优秀的市场管理吸引客户,提高公司品牌知名度,扩大公司的市场份额和利润空间。
此次配股募集资金将用于深圳市农产品物流配送中心等6个项目。规划期内,公司还将合理利用财务杠杆,通过发行股票、银行借款等多种方式筹集资金,并严格按照募集资金使用计划使用所筹资金,以满足公司生产经营等各方面的需要。
中国加入WTO后,农产品的进出口贸易会更加活跃。其中香港、澳门特区及东南亚生鲜农产品市场潜力巨大,尤其是对名特优新产品、无污染绿色食品需求量大,而大陆农产品出口总量还不到港澳市场进口量的20％。本公司下属果菜公司培育的"田地"牌蔬菜,年供香港达三万多吨,下属农牧公司出口到香港的种猪占香港市场的40％以上。面对上述有利机遇,公司将进一步加大对香港、澳门特区及东南亚等国际市场的开拓力度,努力增加出口创汇能力。
在刚刚结束的全国十届人大会议上,新当选的国务院总理温家宝明确表示,新政府将重点支持"三农"建设,加大农业产业化的结构调整,提高农业经济收入,增强农业的竞争能力,这充分表明了国家将在农业产业政策和结构调整上给予强有力的政策倾斜,农业将面临极大的发展机遇。农产品作为一家上市公司,将有着极好的跳跃式发展契机,这次配股的六个项目中,扩大了企业规模效益,增加了产业附加值,将大幅度地提高企业的赢利能力。
三、本次配股募集资金投入后的效益
根据招股说明书,本次配股实际配售总量为30,510,936股,可募集资金2.8亿多,将根据公司发展战略,按照先后顺序投资于以下6个项目:增加对上海吉农投资有限公司的投资、布吉农产品批发市场改造项目、深圳市农产品物流配送中心项目、无公害蔬菜产业化基地项目、潼湖原种猪场项目、肉、鱼食品加工中心项目。
配股募集资金投入项目表 单位:万元
根据上述项目的可行性报告,对吉农公司投资9800万中,2000万购买上海农批的股份,2400万用于上海农批现有交易大厅技术改造,5400万用于上海农批的二期改造前的征地撤迁；布吉市场改造,今年就可以产生效益；无公害蔬菜产业化基地和潼湖原种猪场2004年可以产生效益；农产品配送中心、肉、鱼食品加工中心2005年可以产生效益。另外,对于募资不足部分将通过银行贷款筹集。
3.1 投资上海农产品中心批发市场(上海农批)的效益:
上海农批32%的股权已由"农产品"的全资控股公司吉农公司持有,投资2000万增持上海农批另外28.8%的股权,间接持有上海农批60.8%的股权。投资7800万对上海农批进行增资扩股,其中2400万用于上海农批现有交易大厅技术改造,5400万用于上海农批的二期改造前的征地拆迁(整个二期工程总投资10亿,建设周期3年)。上海农批2002年1-4月净利润150万,全年净利润为267.37万,按农产品其它项目平均13%收益率计算,7800万投资每年投资回报881万,加上上海农批现有业务每年自然增长10%,上海农批2003年预计净利润1376万,2004年预计净利润1425万,2005年预计净利润1479万,2006年预计净利润1539万,2007年预计净利润1605万,2008年预计净利润1678万,2009年预计净利润1758万,2010年预计净利润1845万。
3.2投资深圳市农产品物流配送中心项目(配送中心)的效益:
本项目建设期为三十个月,2005年产生效益。建成后平均年利润总额3238万,静态投资回收期8.6年,年平均投资利润率14.3%。
3.3投资深圳市肉、鱼食品加工中心项目(加工中心)的效益:
2005年产生效益,建成后平均年利润总额3940万,静态投资回收期7.9年,年平均投资利润率17.1%。
3.4投资潼湖原种猪场项目(种猪场)的效益:
本项目建设期为两年,2004年产生效益,建成后年平均利润总额886万元,静态投资回收期7.35年,年平均投资利润率25.87%。
3.5投资无公害蔬菜产业化基地项目(蔬菜基地)的效益:
本项目建设期为两年,2004年产生效益,建成后平均年利润总额699.2万,静态投资回收期7.5年,年平均投资利润率13.38%。
3.6投资布吉农产品批发市场技改项目的效益:
本项目建设期为一年,2003年产生效益,建成后平均年利润总额528.35万,静态投资回收期7.3年,年平均投资利润率13.69%。
四、财务分析
4.1盈利能力分析:
从1997到2002年,公司的主营业务增长了12倍多,平均每年递增60%。主营业务利润、利润总额也同步增长,净利润增长了2.7倍左右。主营业务利润率长期稳定在25％左右。净资产收益率在经历了97年首次公开发行以及后来的配股后,没有明显稀释而后继乏力的现象,仍然保持在13%以上,特别是每股收益在上市后股本扩张的情况下仍然保持稳定,显示公司稳定的发展态势。由此可见,农产品的主营业务有较强的盈利能力。
1997--2002年农产品经营业绩 单位:万元
4.2偿债能力分析:
公司流动比率和速动比率从1997年至2002年持续低位,资产负债率长期保持50％左右,显示公司长期财务管理稳健的风格,但短期财务风险性较大,同时说明公司利用短期资金的获利能力很强。
上市后公司偿债能力一览表
4.3资产经营效率
农产品资产经营效率一览表
公司应收帐款周转率呈连年增大的趋势,说明公司在对应收帐款的管理上取得了效果,一定程度上减少了坏帐发生的可能性；公司近三年来每股经营活动产生的平均现金流量基本上略高于同期平均的每股收益,说明公司收益的质量是比较可靠的。
4.4长期投资分析
农产品在资本市场的运作也极为娴熟,这次通过转让华润万方获得了9600多万的投资收益,作为非经常性收益,使每股收益达到0.81元。纵观公司的长期投资,依然有3.7亿的股权投资,其中包括另一家上市公司深宝实业和一家金融企业金华信托,另外还有400万股龙涤股份股票,这些都有较好的投资回报,日后公司如果在资本市场进行股权运作,也将获得良好投资收益。
五、农产品投资价值分析
5.1基本假定:
(1)预测期内公司所遵循的我国现行法律、法规、 条例和行业政策无重大变化；
(2)预测期内公司所依据的国家的主要税率、银行信贷利息无重大变 化；
(3)预测期内公司所处社会经济经营环境的变化对公司损益不存在重大影响；
(4)预测期内公司能正常营运,投资项目能按期进行,按期投产；
(5)预测期内公司无其他不可抗力因素及不可预测因素对公司损益存在重大不利 影响。
5.2配股项目对农产品净利润的影响 :
假定年利率为5%,6个配股项目尚缺资金3亿,根据项目资金投入计划2004年需借款17488万,2004年将新增财务费用为874万,2005年又新增借款13392万,2005年财务费用为1544万。6个配股项目以后各年财务费用均为1544万。
配股项目投产后的净利润表(单位:万元)
5.3 农产品未来年份赢利预测:
假定:
不考虑配股项目新增的主营业务收入:
连锁超市业务2007年以前每年递增50%,2007年后每年自然增长5%；
农批业务每年自然增长3%；
生产及加工业务每年自然增长10%；
配送服务业务每年自然增长率为0；
按各主营业务的平均净利润率推算公司以后各年的主营业务的净利润,加上配股项目净利润作为公司的营业利润；
公司每年长期投资收益均按2002年12月31日投资总额3.73亿计算,假定长期投资年收益率按6%计算；
所得税按33%计算；
每年派现率为每股净利的42%。
公司未来年份主营业务收入、净利润、预计派现如下表:
(单位:万元)
2010年后,净利润假定按3.83%增长。
5.4农产品股票理论价值分析:
Rf:无风险收益率,取三年期凭证式国债利率2.89%
Rm:市场平均预期收益率,取9%
β:股票对市场变动的敏感程度,取1.01
Ke= Rf +β*(Rm- Rf)------股权的资本成本
=2.89%+1.01*(8.5%-2.89%)=9.06%
分段股利贴现模型下,农产品股票的理论价值如下:
10 Dt D10(1＋g)
P=Σ -------------- ＋ ----------------------
t=1 (1＋Ke)t ( Ke--g )
其中:Dt为t年(2001--2010年)的派现额,折现率Ke(股权资本成本)为9.06%,
g为2010年以后公司股利的 持续增长率,g设为3.83％。
根据股利贴现模型计算,其股票的理论价值P为14.98元。
六、二级市场走势简略分析
在二级市场,农产品由于板块独特,业绩优良,市盈率较低,仅为16.31倍,回报率较高,一直受到投资者的关注,在去年股指反复探底过程中,该股却有一波叫好的波段行情,明显有主力介入,显示主力对该股的前景和价值比较看好。近期该股下滑至12元左右(除权后),透过量能分析,主力并未出局,原因可能与今年利润并未分配有关,同时公司即将配股,市场惯性使然。近来市场再融资板块频频受到投资者追捧,说明投资者的投资理念发生变化,业绩良好并有发展前景的股票将越来越得到市场的青睐。农产品配股价格为9.19元,除权以后,价格空间将被有效打开,同时公司在2003中期与年终有分红的预期,随着市场走暖,该股肯定会领先走强。 (上海证券报)
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