编者按

谁是A股最佳“免疫力”公司?金融界上市公司研究院以大数据全息扫描A股投资安全边际偏好重构,带来抗风险韧性综合评价榜单。

债务违约、经营爆雷、业绩变脸、质押强平、商誉洗澡……自2018年以来,国内金融市场中一只只飞舞的“黑天鹅”、“灰天鹅”仿佛突然间密集了起来,伴随着一众熟悉名字的“沦陷”,市场不安情绪也在逐渐升级。而与之相辅相生的,则是资金与参与各方,对标的企业各层面风险性的愈发重视与风险评估标准的不断上升。在国内经济下行压力增大的背景下,上市公司收入增长放缓、盈利能力下滑,亏损企业规模扩大,宏观来看,经营风险放大已成为必然。

事实上,对投资者来说,更具实际意义的是,市场情绪的变迁,已经更加直观的反应在了二级市场估值重构下的价格变化中了。此次金融界上市公司研究院推出的“A股上市公司抗风险韧性综合评价榜”,将前50强的上市公司编制成单独的指数后发现,其与大盘指数相比,在市场升温之下,拥有了更大幅度、更稳定趋势的超额收益。

推出此次“A股上市公司抗风险韧性综合评价榜”的意义,在于系统性、全面性、独立性的研究市场中风险因素的变化发展与实际影响,从产业层面、资本层面、资金层面进行以数据为基础的客观梳理。具体来讲,在榜单的编制与评价中,以经营风险、筹资风险、融资风险等广受认可的企业财务风险全面分类体系为理论框架,以真实的财务数据、市场数据为基础,对全A股市场进行了大规模量化评价与排查,以期能够客观、真实、准确的对上市公司持续经营风险性进行评估与预警。

在榜单的综合研究梳理中,A股上市公司的行业风险分类清晰可见,从以往的经验判断变为了真实的数据结果。例如,医药生物、计算机两个行业的偿债能力优势、2019年房地产上市公司的资金困境、食品饮料行业现金流良好与其代表的景气度回升,以及传媒行业泡沫的破灭与减值风险高峰等现象,都在研究中有了明确的数据基础。

算法说明

根据一般市场的认知,上市公司的经营风险,主要来自经营风险、筹资风险、融资风险、收益分配风险等几个分类。其中,经营风险主要构成部分,重点关注企业是否出现资金链断裂,偿债能力不足等情况,也就是偿债能力风险与现金流风险。此外,在金融界上市公司研究院的长期研究与关注中,发现这一时期的中国资本市场中,上市公司的质押与资产减值是风险高发领域,分别对应了筹资风险与融资风险。

基于此,在此次“A股上市公司抗风险韧性综合评价榜”的前置研究工作中,金融界上市公司研究院专门构建了“2020年金融界Z3上市公司抗风险韧性评价指标体系”,其中包含了偿债能力风险、现金流风险、质押风险、减值风险4个主要组成部分,分别提取相应指标数据,建模并对全样本A股上市公司(除银行与非银金融两个行业外)的财务风险抗性、经营健康韧性进行基础坚实、可查可溯的量化评估与现象解读。

在获得初步评分排名结果后,利用违规处罚、审计结果非标准意见、涉诉等负面信号指标为剔除标准,对基础评分进行修正,得出最终结果,并提取综合评分前50名予以公布。

本榜单所采用的基本面数据,来源于2015年~2019年的上市公司年报信息,其中以2019年信息数据占据最大比重。而二级市场数据、市场事件信息等,主要时间范围则在2019年全年及2020年上半年。

金融界 · A股上市公司抗风险韧性综合评价榜(2020)
证券代码证券名称所属行业所属区域董事长姓名主营产品类型
688198.SH佰仁医疗医药生物北京金磊医疗美容器械
000554.SZ泰山石油化工山东省宋鹏成品油、加油站、润滑油、天然气管道运输、涂料与油漆
688058.SH宝兰德计算机北京易存道行业专用软件
688008.SH澜起科技电子上海杨崇和专用设备与零部件
688020.SH方邦股份电子广东省苏陟电子设备及加工、电子元器件、铜
688188.SH柏楚电子计算机上海唐晔系统集成服务
000722.SZ湖南发展公用事业湖南省张禹文电子设备及加工、电子元器件、罐头食品、输电设备、水电、通信线缆、医院、住宅建筑
688233.SH神工股份电子辽宁省潘连胜半导体材料
300107.SZ建新股份化工河北省朱守琛有机化工原料
300761.SZ立华股份农林牧渔江苏省程立力禽畜养殖、饲料
688196.SH卓越新能化工福建省叶活动成品油、催化剂及化学助剂、制剂用辅料及附加剂
688089.SH嘉必优食品饮料湖北省易德伟保健食品
300357.SZ我武生物医药生物浙江省胡赓熙呼吸系统用制剂、皮肤科用制剂
002820.SZ桂发祥食品饮料天津李铭祥休闲食品
300795.SZ米奥会展休闲服务浙江省潘建军公共服务
000014.SZ沙河股份房地产广东省陈勇商业地产、住宅楼盘
600605.SH汇通能源商业贸易上海杨张峰风电、国内贸易、商业地产、物业出租和管理
688123.SH聚辰股份电子上海陈作涛电子元器件
688318.SH财富趋势计算机广东省黄山行业专用软件、软件外包服务
603755.SH日辰股份食品饮料山东省张华君食品添加剂、调味品
300741.SZ华宝股份食品饮料西藏自治区夏利群食品添加剂、调味品
600883.SH博闻科技建筑材料云南省刘志波电子设备及加工、电子元器件、国内贸易、视频点播系统、水泥、通信终端设备、系统集成服务
688016.SH心脉医疗医药生物上海彭博医用辅助设备
688222.SH成都先导医药生物四川省李进专业咨询服务
688028.SH沃尔德机械设备北京陈继锋超硬材料
300519.SZ新光药业医药生物浙江省王岳钧植物类中药制剂
300127.SZ银河磁体有色金属四川省戴炎磁性材料
6688358.SH祥生医疗医药生物江苏省莫善珏诊断治疗设备
688168.SH安博通计算机北京钟竹互联网服务
002234.SZ民和股份农林牧渔山东省孙希民禽畜养殖、肉制品、饲料
002932.SZ明德生物医药生物湖北省陈莉莉生物诊断试剂、医用辅助设备
002884.SZ凌霄泵业机械设备广东省王海波动力机械
300696.SZ爱乐达国防军工四川省范庆新航空零部件
300446.SZ乐凯新材化工河北省侯景滨磁性材料
688033.SH天宜上佳机械设备北京吴佩芳专用设备与零部件
002320.SZ海峡股份交通运输海南省王善和旅客航运
300529.SZ健帆生物医药生物广东省董凡医疗美容器械、医用耗材
688108.SH赛诺医疗医药生物天津孙箭华手术与注射器械、医用辅助设备
000715.SZ中兴商业商业贸易辽宁省魏海军百货商场
688068.SH热景生物医药生物北京林长青生物诊断试剂、诊断治疗设备
002304.SZ洋河股份食品饮料江苏省王耀白酒
688169.SH石头科技机械设备北京昌敬专用设备与零部件
300642.SZ透景生命医药生物上海姚见儿生物诊断试剂
688088.SH虹软科技计算机浙江省邓晖系统集成服务
300033.SZ同花顺计算机浙江省易峥行业专用软件、互联网服务、无线增值业务
688019.SH安集科技电子上海Shumin Wang超硬材料、其他化学品
300408.SZ三环集团电子广东省张万镇电子元器件
603697.SH有友食品食品饮料重庆鹿有忠休闲食品
603160.SH汇顶科技电子广东省张帆电子元器件
000096.SZ广聚能源化工广东省张桂泉成品油、火电、液化气、油品航运
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证券代码证券名称所属行业所属区域董事长姓名主营产品类型
688198.SH佰仁医疗医药生物北京金磊医疗美容器械
000554.SZ泰山石油化工山东省宋鹏成品油、加油站、润滑油、天然气管道运输、涂料与油漆
688058.SH宝兰德计算机北京易存道行业专用软件
688008.SH澜起科技电子上海杨崇和专用设备与零部件
688020.SH方邦股份电子广东省苏陟电子设备及加工、电子元器件、铜
688188.SH柏楚电子计算机上海唐晔系统集成服务
000722.SZ湖南发展公用事业湖南省张禹文电子设备及加工、电子元器件、罐头食品、输电设备、水电、通信线缆、医院、住宅建筑
688233.SH神工股份电子辽宁省潘连胜半导体材料
300107.SZ建新股份化工河北省朱守琛有机化工原料
300761.SZ立华股份农林牧渔江苏省程立力禽畜养殖、饲料
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榜单透视

与此前金融界上市公司研究院发布的“高质量增长综合评价榜”的内置量化模型相似的是,此次发布的“A股上市公司抗风险韧性综合评价榜”,其算法模型“2020年金融界Z3上市公司抗风险韧性评价指标体系”中,同样没有包含市值等与企业绝对规模体量相关的指标因子。然而,将最终量化评价结果的市值分布与A股整体进行对比后,可以发现,表现出抗风险能力强、财务安全边际高的A股上市公司,在50~100亿元、200~500亿元、500~1000亿元三个市值区间内,分布明显高于整体水平。而在小于50亿元和大于1000亿元两个边界区间内,抗风险韧性综合评价榜头部企业则明显占比低于整体水平。概括来看,风险系数相对较低、运行相对稳健的A股上市公司,其市值分布更加靠近以200亿元为基准的A股中间水平。

对A股中抗风险综合能力强的企业进行评价与筛选,最主要的意义与应用则是在二级市场投资中。而在二级市场中的价格变动,也能够最大程度体现市场风险好恶的变化。因此,此处以抗风险韧性综合评价50强中,最后一个上市的财富趋势(688318.SH)上市首日2020年4月27日为基日,以当日50强全部上市公司市值收盘价总和为基期,以1000为基点,构建了抗风险韧性综合评价50强指数并统计该指数此后的变化。为对比方便,同样以4月27日为基日,以1000为基点,重新调整A上证指数。

对比后可以发现,50强指数在近3个多月的运行中,向上趋势明显好于大盘。特别是在6月末与7月初的上调周期中,在谨慎乐观情绪的主导下,市场明显更加偏爱在风险抗性中出众的A股标的,给与了更高的溢价。可以看到,50强指数在快速上涨期间,大幅优于大盘整体。然而,也同样应当看到,在7月中下旬的回调过程中,50强指数的回落幅度也同样明显大于大盘。当然,这样的趋势,并不能说明风险抗性这一属性在二级市场中不具有下行支撑的价值,而与截取统计的是短周期、没有反应更广泛周期内资本市场标的价格变动有关——事实上,从今年以及数年间A股市场价格变化的过程中,可以观察出,抗风险韧性综合评价高的上市公司,其股价具有更小的回撤波动一直是一个显性特征,而当前的市场情绪变化下,更是让其又成为了新一轮价格上涨中的热点。

抗风险韧性解构

▶ 根据“2020年金融界Z3上市公司综合抗风险韧性评价指标体系”中“偿债能力风险”部分的单独得分,对样本范围内3599家A股上市公司进行排名,再以申万26个一级行业(剔除银行与非银)对上市公司排名进行分类归集,最后绘制箱形图,可以通过上图直观的观察到不同行业下上市公司的排名分布情况。

▶ 首先可以看到,在所有行业中,医药生物、计算机这两个行业的A股上市公司在偿债能力排名中优势最为明显,而传媒、食品饮料与电子行业则紧随其后。箱形图是利用四分位法这一统计工具进行绘制的,可以看到,医药生物与计算机行业之下的上市公司,有1/4左右排进了所有样本上市公司偿债能力得分前500名中。其中特别是计算机行业,行业中偿债能力得分前75%的上市公司,更是都分布在所有上市公司的前2000名之内,较为明显的体现出了,偿债能力较高,是2019年A股计算机行业展现出的整体经营特性,而非行业龙头的个体拉动。

▶ 从上图还能够看出,2019年A股偿债能力综合排名垫底的两个行业,则分别是钢铁与房地产,而这两个行业的情况也略有不同。钢铁行业上市公司的排名综合来相对更加靠前,偿债能力得分在中游的钢铁上市公司,大多分布全A股的1500~3000名之间。反观房地产行业,行业中游水平就降到了全A股排名的2500~3500之间,可以说是综合偿债能力最薄弱的行业。虽然这一结果与房地产行业的杠杆经营特性有一定联系,但考虑到模型中对偿债能力的评价,仅考虑了带息债务的部分,还是可以看出2019年房地产行业整体资金困境的。

▶ 将“2020年金融界Z3上市公司综合抗风险韧性评价指标体系”中对A股上市公司现金流的评分单独提出,按行业归集之后,可以更明显的看出2019年消费市场景气提升的征兆。从上图可以看出,以行业整体来看,2019年现金流健康程度最好的两个行业,分别是食品饮料与建筑材料。其中食品饮料行业情况还要更好一些。事实上,本就盛产“现金奶牛”的食品饮料行业,是不同经济周期下,消费市场景气度最显著的风向标之一。2020年上半年,受到新冠疫情打击,食品饮料行业出现非常态景气度骤降。要预测行业整体回升的周期节奏,除疫情控制发展外,其2019年的高景气基础也同样应纳入考量。

▶ 建筑材料行业2019年运营中现金流状况尤其值得关注。自2016年供给侧改革相关政策与市场调整快速推进以来,建筑材料行业在挑战与机遇两侧均受到了重大影响,企业转型压力增加,行业整体出现分化加剧、向高质量发展转变等运行特征。

▶ 从上图可以明显看出,钢铁、军工两行业中的A股上市公司,普遍呈现出质押比例、质押风险较低的倾向,如果进一步查阅此前的金融市场跟踪与研究,就能够发现,这是与此前大量研究结论成一致性的。可以一定程度认为,钢铁、军工等企业,出于企业特征、需求特征,以及其他现实原因,是不倾向于或不依赖于股权质押融资方式的。而食品饮料、房地产等资金密集型行业,同样也属于受到融资渠道收紧影响最大的行业,则不出意料的是质押风险最密集的行业。

▶ 同样对样本范围内的A股上市公司,根据“2020年金融界Z3上市公司综合抗风险韧性评价指标体系”减值风险部分的评分排名,进行分行业的分布统计,绘制了上面的箱形图。用上图可以直观的看出,2019年,商业贸易、休闲服务、食品饮料、交通运输这4个行业,其中包含的A股上市公司,整体上减值风险最低。当然,这一方面是由于这4个行业都不属于前一轮并购热潮的重点行业,商誉泡沫规模本身就比较小。另一方面,从这4个行业共性也能看出,这4个行业发生跨领域并购的情况都比较少,重组整合效率也因此得到了一定的保障,使商誉减值的情况处在较低水平。反观传媒行业,是上一轮并购的第一高发行业,且由于文创产业、互联网媒介的估值泡沫本身较相对较高等原因,2019年减值风险整体处于绝对的高点。

视角链接
[报告解读]大盘点:最全的中国资本市场风险宏观统计与解读

从宏观经济层面来看,我国金融市场整体风险性的提高有着内外双重原因作用下的必然性。外部经济环境因素相对较为直观,全球化退潮与地缘政治带来的经济、贸易不确定性增长对中国这一外向型经济体的大部分二、三产企业都造成了直接或间接的影响。而从国内经济来看,2018年以来,经济下行压力持续大,经济增速明显回落,开启了新常态周期。在此背景下,上市公司收入增长放缓、盈利能力下滑,亏损企业规模扩大,整体来看经营风险放大成为必然。此外,面对困境,一些上市公司基于财务数据硬性要求、市值管理、融资需求等原因,实施违规的动机与风险性也同样相应扩大。

风险提示

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