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富士康帝国:沪港台6公司上市 郭台铭王牌在A股

解读焦点公司,揭开背后秘密,金融界《解密》,透视中国上市公司的人和事。

金融界网站讯 富士康工业互联网股份有限公司(以下简称“工业富联”、“富士康”)近日完成申购,拟募集资金总额约271.2亿元。

其创下A股市场IPO过会最快、近3年来募资最多等纪录,还未上市就已光环环绕,市场普遍认为其市值将超越3570亿的海康威视和约2355亿元的三六零,成为A股科技板块最大的上市公司。

揭开“代工厂”的真面目

此前很多媒体提及富士康上市,都对其冠以“代工厂”的称谓,然而事实如此嘛?对此郭台铭曾表示:“我们二十年前就已经不是代工厂了。”

对于这个问题,先要了解富士康的控股股东鸿海精密的架构,鸿海精密是台湾的上市公司,旗下资产中独立上市的有四家港股公司以及将在A股IPO的富士康,目前鸿海精密股权分散不存在理论上的实控人,但董事长郭台铭通常被认为是其“掌门人”。

鸿海精密的大致架构如下(以下公司均为鸿海精密控制,中间涉及到多层穿透,在此仅简略示意):

事实上大家认知中所谓的“代工厂”,是指富士康过去设立在郑州、深圳的手机代工厂,主要为苹果提供附加值较低的组装代工业务,因为毛利率很低被称为“血汗工厂”。而本次为将富士康顺利上市,鸿海精密把存在同业竞争的上述资产移出了富士康的体系,“代工厂”已经与富士康没有关系。

根据相关规定,富士康如果想上市,必须承诺与控股股东鸿海精密及其控制的其他企业不存在同业竞争,而因为主要为国产手机(华为、小米等)提供低端组装代工的富智康已经在香港上市,故富士康上市必须将与组装代工有关的资产移出。

而过去所谓的“代工厂”,现在从股权架构上来讲变成了富士康的股东,就是图中红圈标注的鸿富锦精密工业(郑州)有限公司、富泰华工业(深圳)有限公司、鸿富锦精密工业(深圳)有限公司。根据《郑州日报》报道,仅其中的鸿富锦郑州在2016年的智能手机产量就达1.26亿台,占了全球智能手机产量大约10%。

谁才是郭台铭手里的“王牌”

然而市场又有声音认为此次未将苹果手机代工资产一同上市“诚意不足”,郭台铭将最优质的资产留在了鸿海精密手里,此番富士康来A股上市是为了“圈钱”。那么相较之下,鸿海精密保留的业务和重组后的工业富联,谁才是郭台铭手中的“王牌”?

根据招股说明书显示,鸿海精密将代工等资产移出富士康后,原体系内的通信网络设备、云服务设备及精密工具和工业机器人业务及相关资产被移入富士康,形成了新的业务体系。

想要判断郭台铭的诚意,就要先知道鸿海精密保留的苹果组装业务是否是“肥肉”,富士康改组后的新业务相较之下又如何。加工制造业的特点是毛利率较低依靠规模产生效益,所以最直接的判断方法就是毛利率的对比。

据悉,目前为苹果提供组装代工的鸿海、和硕、纬创三家公司均为台湾上市公司,再加上鸿海旗下从事国产手机组装代工的富智康,将上述四家公司与富士康横向对比。

可以发现,改组后的富士康毛利率显著高于鸿海精密目前的业务,与业务更专于组装代工的富智康、和硕、纬创,富士康对比则优势更加明显。

事实上表中数据显示,在2017年低端组装代工的获利空间受到进一步压缩,毛利率下滑明显。而苹果更加以“压榨”产业链著称,此前人民网曾有报道“富士康(原)为苹果代工的毛利率仅在2%到4%之间”。以此来看涉及苹果手机低端组装代工的资产难称优质,如果放入工业富联反而会使其毛利率下降,也将影响其成长性。

以公开发行10%股份募资271.2亿元推算,富士康的市值高达2712亿元,远超鸿海精密在香港的四家上市公司总市值。有业内人士评价,市值上的差距反映了本次在大陆上市的富士康才是郭台铭手中真正的核心资产。

A股迎来的究竟是什么

事实上,了解富士康目前的业务和未来的发展方向后就会发现,其改组后的业务体系与大众更为了解的低端代工存在很大的区别。

由于对富士康这样的加工制造企业,往往供应商和客户是同一家公司(来料加工),所以相对比营业占比来说,毛利占比对于公司的主营业务体现的更加客观。招股说明书中披露通信网络设备在2017年毛利占比超过80%,是富士康目前最核心业务,通信网络设备类产品主要包括各类型网络设备、电信设备及通信网络设备高精密机构件等。

其中网络设备是连接到网络中的网络连接设备和传输介质,包括网络交换机、路由器、无线设备、网络服务器、机顶盒及智能家庭网关等。客户包括Cisco、ARRIS 等;电信设备是通过线缆或电磁波信号进行信息交换的设备,分为有线电信设备和无线电信设备。包括行动基站、光传输设备等。客户包括华为、Nokia 等;通信网络设备高精密机构件包括智能手机高精密金属机构件、智能手机高精密高分子聚合物机构件及网络电信设备高精密机构件等。

表面上,上述业务还是在替某些品牌进行贴标加工,然而这与外界熟知的手机、电脑组装这种低端劳动密集型代工产业完全不同,其涉及模组、电路板、背板等核心零部件生产。

仅以摄像头模组举例,苹果的摄像头模组供应商就包括富士康,其采用的FC封装技术不弱于与该领域市值千亿的独角兽舜宇光学,富士康2016年收购摄像头模组顶级厂商夏普后已经稳居行业第一阵营。

从另一个角度也能看出来,招股说明书中披露了鸿海精密将原体系内的大量背光模组、面板、电路板、传感器等专利转移到了将在A股上市的富士康旗下的子公司中,也体现出了其未来的发展定位。

工业富联目前10%左右的毛利率比较接近于欧菲科技(触摸屏、面板模组制造),与毛利率常年在20%以上的长盈精密(金属部件精密加工)、舜宇光学(光学零件、模组制造)仍有差距。但从招股说明书中的公司定位来看,这类高毛利率的产品是公司未来的发展方向。

招股说明书中显示,在其约272亿元的募集资金中,超过60%的资金用途与智能制造有关,将用于高端手机精密机构件、精密模组的研发、生产、制造。

目前富士康的营业收入从2015年度的2,728.00亿元增长至2017年度的3,545.44 亿元,复合年均增长率 14.00%;净利润从 2015 年度的 143.50 亿元增长至 2017 年度的 162.20 亿元,复合年均增长率 6.32%。

郭台铭身价或将暴增400亿

以招股书中公开发行10%股份募资271.2亿元推算,富士康的市值高达2712亿元,但发行价是以17.09 倍的市盈率确定的,长盈精密、三六零等股动态市盈率长期过百,海康威视亦维持在50左右,在上市后大概率市值会炒到发行时的数倍。仅以电子元件行业加权平均后40倍的市盈率计算,富士康的市值稳定后可能将达到6 346亿元人民币。

据最新的福布斯排行榜,郭台铭以85亿美元蝉联台湾地区首富,名列全球第181名, 目前郭台铭持有鸿海精密9.36%的股份,间接持有富士康约6.82%的股份。简单的以其股份对应稳定后估算的市值,其个人资产或能增加约432亿元人民币(67.7亿美元),将达到约152亿美元,足够跻身福布斯富豪榜前100名。

但这只是保守估计,像“富士康”这样的明星独角兽上市,市场短期内的热炒势必会将其股价和市盈率推至更高。有市场人士表示,富士康控股股东及部分投资机构在上市后锁股36个月的行为,将使得其上市后很长一段时间内流动性较差,可能加剧股价炒高。

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出品人:巫云峰

作者:可达

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