A股上升空间有限下行空间大

作者:交银国际策略 洪灏

   任何遏制房地产价格和交易的政策都将导致流动性紧缩,进而拖累股票市场表现。中国的十年债收益率曲线最近也形成了双底,并开始升穿其长期移动平均线。交易员要做空债券了!中国现在面临资产泡沫和通胀双重压力。大宗商品价格上涨,美元升值,长端收益率回升,人民币走弱,股市上升空间有限,下行空间很大。我们应该关注那些具有类期权收益的、非对称性回报的交易,并考虑不同情景出现的概率,而不是沉湎于那些永恒而又徒劳的多空之辩。上半年,金融、材料、能源、工业、技术和可选消费板块应有机会。  
   投资者亲们,
   新年好!新年新气象,投资理念也要辞旧迎新!2017年怎么投资?我的观点,供您一瞥。
   加息的可能
   央妈提供市场流动性的资金基准成本的代表是7天回购利率,这个利率很稳定,于是大家开始拉杠杆去债市买买买,导致债券收益率逐渐下降,后来,市场上普遍的玩法变成用“借短放长”挤出正利差,曾经,超过90%的银行间拆借都是隔夜的。
   时间一长,市场还是被玩坏了。中国的实际利率下降到了历史新低,债券交易员快要集体下岗,住房、债券和大宗商品市场全面泡沫化。
   那怎么办呐?加息,或是房地产调控加码,甚至双管齐下,看来是必要的了。
   房地产调控,大家不买房子了,那岂不是都转战股市买买买?这样想too young too naive! 房地产成交不只是成交,它还有货币乘数的效应,可以加快货币流通的速度。因此,任何遏制房地产价格和交易的政策都将导致流动性紧缩,进而拖累股票市场表现。历史上的数次房地产调控之后,股市往往也杯具了。
   债券市场泡沫将破灭
   民粹主义在崛起,说白了就是草根劳动者阶层,在被长期压榨后终于按奈不住了,集体要求公平分配经济果实。草根的力量很强大,可以让英国脱欧,意大利总统下岗,狂人特朗普当总统。最近,劳动者工资的增长已经超越了劳动生产力增长,这意味着通货膨胀正在回归,债券泡沫将被终结。
   中国的十年债收益率曲线最近也形成了双底,并开始升穿其长期移动平均线。这是一个重要信号!敲黑板!交易员要做空债券了!
   中国现在面临资产泡沫和通胀双重压力,刚才我提到,央妈可能会加息。那央妈要是就不加呢?答案其实已经有了,市场利率已经开始不断地攀升,以补偿缺失的货币政策调控,并开始影响资产价格。长期收益率上升,债券价格很受伤。融资成本上升,债券市场无法继续淡定,影响力最终还将波及其他市场。
   人民币的贬值压力
   最近,人民币迅速贬值至7附近,牵动了多少童鞋的小心脏。如果央妈以利率稳定熨平去杠杆期间的市场波动,人民币汇率将不得不承受经济调整的重担。照这样下去,我们很可能将看到对跨境资本流动更严格的控制,以减缓由人民币贬值引发的资本流出。
   然,离岸人民币CNH市场仍然是一个挑战。如果在岸人民币贬值的节奏被调控,那么离岸人民币将面临着反映经济基本面的压力,这将导致在岸/离岸汇率分歧。如果央妈通过减少离岸人民币供应,并在离岸市场上提高短期借贷利率对离岸市场进行干预,又将会导致在岸/离岸市场利率的背离。当这种背离超过一定程度时,最终会触发其他资产类别价格的波动,例如股票市场就可能躺枪。心疼央妈有没有,这微妙的平衡真的很难破。
   中国经济延续L型轨迹;市场波动将加剧
   2012年以来,中国经济很纠结,徘徊在再通胀和滞胀之间,这个路径类似于大咖们所说的“L形”增长阶段。这两个经济阶段对资产配置有不同的含义。在再通胀阶段,往往出现利率下行,股票和商品价格上涨。但当滞胀时,外汇储备下降,货币条件紧缩以及房价下跌将更常见。回想在过去四年中,中国确实经历了所有这些。股市则一直受困于一个交易区间,虽然也有过喜大普奔的好日子,但之后的狂跌已然让大批股民累觉不爱。
   那未来呢?说好的看多呢?很遗憾,在流动性条件收紧和债券收益率上升的大环境下,股票估值的倍数可能不能够足够快地扩张,以抵消债券收益率上升的影响。也就是说,中国股市的前景将远逊于许多大咖们根据流动性扩大的假设条件而做的强烈看多的预测。所以亲,千万别再做随波逐流的吃瓜群众!
   我们的股债收益率模型估算2017年上证综指可能的合理交易范围为2800 - 3800,虽好于12个月前估计的2016年的2500-3300区间(这大概是当时最准确的预测[自豪脸]),但2017年波动幅度将更大,反映资产重新配置中市场波动性的上升。此外,在我们模型估算的可能的情景里,有2/3的结果低于3300点的水平。乐观实在言之过早。
   总结一下,2017年将注定是一个充满着史诗级变化和波动的一年。大宗商品价格上涨,美元升值,长端收益率回升,人民币走弱,股市上升空间有限,下行空间很大。我们应该关注那些具有类期权收益的、非对称性回报的交易,并考虑不同情景出现的概率,而不是沉湎于那些永恒而又徒劳的多空之辩。上半年,金融、材料、能源、工业、技术和可选消费板块应有机会。
   “点燃的蜡烛将带来光明,也将投射出阴影。” – Ursula K. Le Guin
   我的观点你get到了吗?
   新年祝您,人瘦点儿,钱包鼓点儿,千万别再整反了。
     
   
  
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