女性用品才是最好的生意 卫生巾企业也要IPO!

1评论 2017-09-30 09:06:36 来源:并购优塾 作者:产业投资智库 如何判断星期六买点?

  重庆百亚,这个公司名字大家可能没有听过,它的产品,男性朋友们也不一定了解。

  但是,无论你是男女,都必须要了解,这是一门赚钱的好生意。

  “自由点”、“妮爽”、“好之”,都是它旗下的品牌。

  它,是一家国产卫生巾和婴儿纸尿裤制造厂商,总部在重庆。

  我们对他的商业模式、财务数据、行业态势进行了立体分析。

  虽然它的两类产品在业内均排第七,但与业界老大恒安(港股01044,拥有品牌七度空间、安尔乐)、老二尤妮佳(拥有品牌苏菲)、老三广东景兴(拥有品牌ABC)、老四宝洁(拥有品牌护舒宝),体量和市场份额都不能相提并论。

  但是,2014-2016年,它的营收为6.24、6.91、7.39亿;净利润6038.05、6771.37、7115.95万。

  业绩规模不错,综合毛利率稳中有升,负债不重,偿债能力强,现金流健康。作为一个行业的老七,都能有如此业绩,说明这个生意值得关注。

  如今,它也在排队报IPO,不光业绩好看,财报也是清清爽爽,没有太大疑点。

  综合来看,我们团队讨论认为,从投资角度来看,这门生意是个好生意,值得长期关注,但百亚这个公司,却并非同行业最好的投资标的,唯一原因就是竞争格局问题。

  因为,消费品领域品牌是最大护城河,市场份额会趋向于向头部集中,排名靠后的公司,RANK 7的它,未来如何与TOP 3竞争?

  投资机构来说,到底投不投?见仁见智。也欢迎大家给我们留言,一起讨论。

  “优质卫生巾企业要上市!”

  卫生巾和纸尿裤生意

  一年净利7000万

  重庆百亚,主营两类产品,其中一类为卫生巾,另一类为婴儿纸尿裤。它旗下有卫生巾品牌“自由点”、“妮爽”,婴儿纸尿裤品牌“好之”。

  其中卫生巾产平占主营业务比例74%,婴儿纸尿裤产品占比26%。

  2014-2016年,它的营收为6.24、6.91、7.39亿;净利润6038.05、6771.37、7115.95万。

  毛利率为47.13%、48.2%、49.85%;经营性现金流净额587.55万、1.18亿、9854.53万。

  它采用经销模式和直销模式结合的销售模式,立足川渝地区,深耕云贵陕地区,向两湖地区进发,进而推向全国各地。

  其中,卫生巾产品以线下销售终端为主。

  线下销售终端包括大卖场、大型连锁商超、中小型超市、食杂店等。这四类终端的销量相对平均。

  而婴儿纸尿裤产品则以电商线上渠道为主,母婴及商超渠道为辅。

  要判断它的商业模式优劣,咱们先从几个方面来看。

  一,它这生意好不好做?

  它的两类产品,从销售角度来看都属于大消费领域产品,消耗量大、基本不受经济周期影响。

  从生产角度来看均具有一次生产、批量复制、产品生命周期长、技术迭代慢的特点。

  能一下子集聚这么多优点,算是不可多得的好生意。

  二、它的历史增长情况如何?

  随着我国消费者可支配收入增长以及对产品品质要求的提高,它主动对产品结构进行优化调整,加大了对卫生巾和纸尿裤中高端产品的研发和销售力度。

  

  女性用品才是最好的生意,卫生巾企业也要IPO!这门生意,到底挣不挣钱、值不值得投资?

  这导致定位中高端消费人群的“自由点”品牌销售占比逐年增高,“自由点”品牌的平均毛利率为61.55%,远高于“妮爽”品牌的31.87%。

  随着它调整销售结构,2014-2016年,综合毛利率为47.13%、48.2%、49.85%,毛利率水平稳中有升。

  2015、2016年,它的总营收增长10.78%、6.85%,持续盈利能力较为稳定。

  注意,这还只是行业老七的数据,就已比较亮眼;而行业老大恒安国际,年营收更是达到192亿,净利润37亿。仔细分析恒安的毛利构成,卫生巾和纸尿裤都是现金奶牛。

  从价值投资角度,这个行业的产品和商业模式,堪称优质。

  财报清爽

  偿债能力强,经营健康

  细看报表之前,咱们先看净资产收益率。

  2014-2016年,它的净资产收益率为13.5%、15.3%、13.3%。

  在2016年,净资产收益率有小幅下滑,但仍维持较高水平。

  (注:但此处的小幅下滑也不是没有原委的,一般优质的企业上市前,投资机构看他们就如同飞蛾看见了光亮,大幅的注资也会导致净资产收益率下滑。)

  接着,通览三年来百亚的财报,我们发现还比较清爽。

  2014-2016年,账面上货币资金一直较为充裕,分别占流动资产的31.5%、55.99%、53.92%。

  这也是源于它对经销商相当强势,结算方式为主要为先款后货,只有少部分经销商在考虑信用水平、偿付能力后可以获得一定信用期。

  货币资金充裕,企业的周转压力也不会特别大,营运和盈利的风险都较小。

  2014-2016年,它的资产负债率为24.5%、27.83、28.42%,这个数据显示它的债务压力并不重。

  2014-2016年,它的流动比率为2.97、1.76、1.4;速动比率为2.37、1.36、1.08。这两项指标与同业可比公司相比均无较大差异。

  应收账款周转率为20.77、16.8、16.29,存货周转率为5.45、5.14、5.39,均维持较高水平。

  

  女性用品才是最好的生意,卫生巾企业也要IPO!这门生意,到底挣不挣钱、值不值得投资?

  摆出这样的财务数据,企业的经营状况如何,大家心里也有谱了。

  一次性卫生用品行业

  我国一次性卫生用品行业的发展始于上世纪80年代,以卫生巾先行。

  2000年之后,一次性卫生用品因其方便、卫生、健康等优点,普及程度进一步提升,行业整体继续稳步发展,本土企业开始壮大。

  根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计,2016年我国一次性卫生用品市场这张大饼高达829.4亿元,比2015年增长3.6%。

  在2016年一次性卫生用品市场总销售额中,卫生巾(含护垫)占47.6%,婴儿纸尿裤(含尿片)占45.1%,成人失禁用品占7.3%。

  经过30多年的市场发展,我国女性消费者的卫生巾使用习惯已充分培养,卫生巾已成为女性经期护理必不可少的卫生用品。

  根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的数据,截至 2016 年,我国卫生巾的市场渗透率达到96.5%,卫生巾使用适龄女性(15-49岁)人口数量高达3.77亿。

  此背景下,2012年至2016年,卫生巾(含护垫)消费量从916.0亿片增加到1186.1亿片,年复合增长率达到6.67%,市场规模从287.1亿元扩大至394.9亿元,年复合增长率达到8.30%。

  

  女性用品才是最好的生意,卫生巾企业也要IPO!这门生意,到底挣不挣钱、值不值得投资?

  同时,到2016年,我国0-2岁婴儿人数近4000万人,全年出生人口达到1786万人,较2015 年增加131万人,消费人群规模增加明显。

  2012年至2016年,婴儿纸尿裤(含尿片)消费量从206.2亿片增加到349.1亿片,年复合增长率达到14.07%,市场规模从223.0 亿元扩大至374.0亿元,年复合增长率达到13.80%。

  

  女性用品才是最好的生意,卫生巾企业也要IPO!这门生意,到底挣不挣钱、值不值得投资?

  按这么来看,它这行业前景比较光明。

  看完行业大环境,咱们接着关注它的具体状况。

  一、看它的行业地位如何?

  百亚的卫生巾产品,占总市场份额的2.9%,在所有卫生巾生产厂家中排第7。

  它的纸尿裤产品,占市场份额的1.5%,在所有婴儿纸尿裤厂家中同样排第7。

  虽然不是行业龙头,但也在前十中占有一席之地。

  二、它的竞争格局如何?

  它的业务存在很强的品牌壁垒,知名品牌给消费者建立起的信任感是长期积累的结果, 行业的新进入者很难在短时间内让消费者信赖。

  细看卫生巾和婴儿纸尿裤的市场份额,能很明显的发现,一次性卫生用品行业,前十大厂商占据的市场份额均超过八成。

  

  女性用品才是最好的生意,卫生巾企业也要IPO!这门生意,到底挣不挣钱、值不值得投资?

  女性用品才是最好的生意,卫生巾企业也要IPO!这门生意,到底挣不挣钱、值不值得投资?

  市场份额集中在行业头部,也佐证了品牌壁垒的效应。

  但再看前五大卫生巾厂商,占据了市场68.8%的份额,前五大婴儿纸尿裤厂商,占据了80.4%,这样的情况,以后很可能会发展为巨头垄断。

  IPO中面临的问题

  个人账户代收款

  最后,再来看看申报IPO过程中的瑕疵。

  报告期内,它存在部分经销商通过亲属、员工账户、经销商股东、下游终端向公司进行销售回款的情况,它也曾存在通过员工个人账户代收经销商销售货款的情况。

  通过个人账户接收客户销售回款,这可是IPO中的大忌。

  (我们之前研究过多个因为这个被否的案例,详见优塾团队之前推出的《IPO雷区》攻略)

  2014年,个人账户代收了1.76亿销售回款,占当年总收入的26.31%。

  发生这样的行为,说明公司的规范性依旧存在一定的隐患。

  不过,坦白来说,在应对此项问题时,它的态度还是较为诚恳:

  2015、2016年,此行为不再发生。(给出处理成绩)

  设立相关严格详细的内控制度。(防止此类问题再度发生)

  对于上会的老大难问题关联交易披露,它也做得相当详细。

  在优塾团队研究过的案例中,本案的关联交易披露和内控制度做的比较详细,值得作为制度样板参考,感兴趣的可联系我们,获取具体内控制度。

  经常性的关联交易为与关联方租赁厂房,经过对比三方价格也证明了定价公允。(证明该关联交易不存在猫腻)

  在公司章程中,对于关联交易也有明确的固定,对于关联方交易的内容、决策程序等都有详尽的规定。(防止未来发生不规范关联交易)

  最后,总结一下:

  行业前景不错、商业模式能赚钱、处理问题的态度也诚恳,但在竞争格局上弱了一些,我们短期不会投资,但会保持关注。

  总体来说这家公司还凑合,希望A股以后出现更多像这样能赚钱的企业,不要总是弄一些绣花枕头上市收割韭菜。

关键词阅读:卫生巾 女性用品

责任编辑:Robot RF13015
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