桃李面包:历经10年两度遭遇IPO叫停波折

1评论 2015-11-30 01:39:00 来源:投资者报 易尚展示大赚16%方法免费分享

  桃李面包(行情603866,买入):历经10年两度遭遇IPO叫停波折 毛利率低于同业 未来市场扩张承压

  由于采用“中央工厂+批发”的销售模式,公司产品整体毛利率偏低,为获取更多的利润,公司正在谋求开辟更大的市场,但效果如何尚待观察

  用“好事多磨”来形容沈阳桃李面包股份有限公司(以下简称“桃李面包”)的IPO进程似乎十分恰当。

  公司早在2005年就开始准备上市,却由于2012年IPO搁浅而暂停。2014年6月,桃李面包IPO招股书终于在证监会网站预披露,但由于2015年7月资本市场剧变导致IPO被叫停,公司的上市计划又被搁置了。

  直到11月6日,证监会突然宣布“将完善新股发行制度,重启新股发行”,并表示将先按现行制度恢复此前因“股灾”暂缓发行的28家公司IPO,桃李面包IPO才再次提上日程。

  随着上市的日益临近,投资者对公司未来的经营状况也越来越关心。作为国内“面包第一股”,公司当前的经营状况如何?随着IPO的完成,未来募资将偏重于哪些方向?

  为了帮助投资者更好地了解公司当前经营情况,《投资者报》记者于近期向公司发出采访提纲并致电相关负责人。其在电话中表示,当前暂不方便接受采访,可以先将采访提纲发到公司指定邮箱。但截至发稿前,记者依然没有收到公司的回复。

  毛利率低于行业平均水平

  顾名思义,桃李面包主营面包的生产销售,面包对公司的销售贡献近年都在94%以上。

  本次IPO,公司拟募资6.2亿元,用于沈阳、北京、石家庄、哈尔滨等4地的扩产项目,一旦达产,公司面包产能将得到大幅提升。那么,新增的面包产能未来能否被市场消化呢?

  从2014年看,公司面包的产能利用率与产销率分别为98%、99%,有利于未来新增产能的消化。对此,公司预测,4个面包生产基地达产后第一年产能利用率约在72%,第二年预计达到88%,依然能维持在较高水平。

  由于产销量高等原因,公司的业绩近年来增长稳定,2012~2014年,公司营收与净利润年复合增长率分别为16%、13%。但由于销售模式等原因,公司的毛利率却远低于行业平均水平。

  2014年,桃李面包毛利率为33%,而同行业面包新语、克莉丝汀的毛利率分别为53%和47%。同样是卖面包,为何毛利率会有如此大的差异呢?

  对此,桃李面包在招股书中表示,公司采用“中央工厂+批发”的经营模式,与克莉丝汀等采用连锁店经营模式的上市公司相比,公司的产品售价相对较低,使得公司营业毛利率较同行业上市公司平均水平偏低。

  当然,“中央工厂+批发”的销售模式也有自身的优势。西南证券(行情600369,买入)(600369,股吧)新股分析报告中就指出:相比于连锁店模式(面包新语、克莉丝汀),“中央工厂+批发”模式的优势在于规模效应显著、成本费用较低;但不足在于经销商队伍建设时间长,大型商超费用高。

  除了销售模式的原因,食品行业分析师刘仁向认为,低价或与桃李面包研发能力的缺少有关。

  他指出,国内大部分面包生产企业缺少专业的研发人员,对市场面包产品的形状和口味进行跟风与模仿,对产品内在品质关注不足,产品形状和口味较为单一,包装图案设计粗糙。

  以同行业克莉丝汀为例,月均能推出两款新品,目前主要生产的各式中西糕点、面包、裱花蛋糕、月饼、饼干、糖果等六大类产品超过3000种;而桃李面包仅有三大系列30余个品种。

  当然,桃李面包自身也在进行改进。公司近年来引进日本、欧洲等先进的生产设备,并结合自身经验进行一定程度上的改良,降低了次品率;同时公司每年开发的品种有10多种,有利于丰富自身产品线。

  区域拓展效果待观察

  随着行业竞争的加剧,毛利率较低意味着未来公司需要开辟更大的市场来获取更多的利润。

  从上文提及的募资投向不难看出,桃李面包的大本营在北方,其中,东北、华北地区的收入占比约在70%。对此,公司也表示,其销售市场主要集中在东北及华北地区,是收入和利润的最重要来源。未来公司在保持重点区域稳步增长的情况下,将加大西南、西北及华东地区的市场开拓力度,提高其市场占有率。

  但开拓市场也需要时间。以2013年底成立的青岛桃李、济南桃李为例,2014年就分别出现了233万元和11万元的亏损。而随着新增产能的逐步释放,未来公司在区域拓展上是否能取得预期的效果,《投资者报》记者也将持续关注。

  从券商的角度看,当前发布桃李面包研报的3家券商对公司未来的业绩拓展整体还是比较乐观的。其中,广发证券(行情000776,买入)(000776,股吧)认为,公司合理目标价约在17~20元之间,2016~2017年净利润增长率约在15%左右。■

桃李面包:历经10年两度遭遇IPO叫停波折

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