用业绩承诺约束新股发行

2015-10-21 07:57:32 来源:金融投资报

  用业绩承诺约束新股发行很有必要。这不仅不违背市场化的要求,反而有利于更好地用诚信原则规范上市公司信息披露行为,使投资者真正分享上市公司业绩成长的成果。

  每当新股发行酝酿新一轮的改革,就有市场有识人士提出强化业绩承诺约束的建议。然而,这一合理的建设性意见却总是得不到积极的响应。如今,新股发行又停了,注册制也推迟了。如果目前所谓的“自我修复和自我调节”阶段,不妨也可以视之为新股发行由核准制过渡到注册制的重新审视和变革完善,那么,我们是不是又可以旧事重提,让业绩承诺给新股发行带来一点注册制的新气象呢?否则,又怎么对得起这个难得一见的“自我修复和自我调节”新时期?!

  支持淡化新股盈利能力判断的说法美其名曰市场化,其理由便是所谓的美国经验。而据在美国律师事务所有过长期工作经历的业内人士表示,美国IPO不审也不行。同目前中国式行政审核的区别只在于,在提高审核流程、标准和预披露的透明度的条件下,美国证监会的官方审核重在“对格式”的形式审核,而是否符合美国证监会对招股说明书的内容和格式要求的审核鉴证责任则主要在相关的会计师事务所和发行人律师、承销商律师。就披露不实的责任追究问题,在法律框架上,中国和美国并没有根本差异。根据美国证监会的相关规则,符合对发行的对象、数量、信息披露义务等方面具体要求,被默认为私募,不需要注册。美国证监会实行“不采取监管行动”(或称无异议函)的沟通机制,允许申请人描述某次发行的主要要素,与证监会讨论是否构成私募发行,如果构成,美国证监会出具“不采取监管行动函”(无异议函)。但是,这并不排除美国证监会对被发现构成欺诈行为的发行对象提起司法诉讼,追究法律责任。此外,美国还有不少名为“浑水”之类的市场机构,一旦被他们发现造假,就会不依不饶地掀起一波又一波的做空行动,令造假者无地自容。所谓做空中国概念股,就是指的这种事情。

  由此可见,所谓淡化盈利能力判断,并不是不要盈利能力判断,只不过是将基于信息披露的盈利能力判断责任由监管部门的越俎代庖解脱出来,如实地改由发行人、保荐、审核、鉴证和承销机构等责任人直接承担其所应负的相应责任而已。如实披露上市前后的业绩及其发展变化的趋势,尤其是发行人的责任。这种信息披露,即使是预测,也有个是否言而有信的问题。如果信息披露者不承担言而有信的责任,却要求处于信息不对称弱势一端的信息受众尤其是大多数中小投资者自己承担信息判断的责任,这无论如何也是不公平的。如果非要将这种不公平说成市场化,那么,这种所谓的市场化岂不成了信息披露者有言而无信的自由而信息受众却必须自己承担信息误判责任的伪市场化?在笔者看来,这样的伪市场化,不要也罢!

  其实,新股发行和资产重组,既然同样是市场资源的配置行为,在对信息披露的诚信要求上,也就不应有一个上天一个入地的太大区别。“诚信”二字既然是市场对资产重组信息披露的基本要求,理所当然也应该是对新股发行信息披露的要求。资产重组可以对业绩承诺提出合情合理的约束性要求,那么,对新股发行信息披露的业绩预测视为相当于承诺的标的来对待,也就没有什么不合情不合理之处。否则,发行人想圈钱的时候就信口开河,什么都不妨说得花好桃好,钱一圈到手就变脸,把上当受骗的责任全部推给处在信息不对称另一端的投资者,这难道就是什么“淡化”不“淡化”就可以说得过去的吗?如果这样的“淡化”也可以说成什么市场化,那么,恕我直言,这种所谓的市场化,不是诡辩,就是欺骗。

  未来注册制改革的推行不可避免地需要对新股发行条件和事前审核环节做大量的“减法”,但对信息披露、尽职调查和核查,投资者权利的保护、信披违规的事后惩处则无论如何也需要更多地做“加法”。笔者认为,用业绩承诺约束新股发行很有必要。这不仅不违背市场化的要求,反而有利于更好地用诚信原则规范上市公司信息披露行为,在确保新股发行定价不至于过于脱格地超出合理估值范畴的同时,使投资者有可能真正可靠地分享上市公司业绩成长的成果。

关键词阅读:新股发行 业绩预测 证监会 做空 注册制

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