东江畜牧IPO:净利润逐年大幅下滑同业竞争劣势明显

2015-09-08 08:08:28 来源:股市动态分析

  近期,广东东江畜牧股份有限公司(以下简称“东江畜牧”)日前预披露了IPO招股说明书(申报稿)。公司拟公开发行股数不超过 5000 万股,共计募集资金不超过40722.50万元,用于投入种猪繁育基地建设项目和猪饲料项目。招股书显示,近年来公司营业收入虽逐年上涨,但净利润却是逐年下滑,营业成本逐年上升。

  此外,公司3家全资子公司2014年度净利润均为负数,近年来公司其他应收款期末余额增长较快,另截至 2014 年末,公司预付款项前五名单位期末余额合计占总额的比例为 99.80%,比较集中。种种迹象表明,公司未来发展潜藏危机。

  净利润逐年大幅下滑

  从招股书的合并利润表来看,公司营业收入虽逐年上涨,但同比增幅明显下降,净利润更是逐年下滑。2012年-2014年,公司的营业收入分别为46926.39万元、55516.65万元、56943.78万元,2013-2014年同比增幅分别为18.31%、25.71%;公司的净利润分别为12589.21万元、12289.06万元、4256.90万元,2013-2014年同比增幅分别为-2.38%、65.36%。

  对此,公司解释说,2014年度净利润较2013年度下降65.36%,主要是由于2014年度商品猪和仔猪销售单价较2013年度下滑所致。2014年公司商品猪销售单价为13.62元/千克,较2013年的商品猪销售单价14.67元/千克,下降7.16%;2014年公司仔猪销售单价为459.37元/头,较2013年的仔猪销售单价508.42元/头,下降9.65%;虽然2014年度公司出栏生猪58.31万头,较2013年同期的53.50万头增加8.98%;但最终公司2014年度净利润较2013年仍然下滑65.36%。

  记者注意到,公司营业收入增幅逐年下滑或许跟营业成本逐年上升脱不了干系,从报表中可以发现,2012-2014年公司营业成本分别为31539.88万元、40338.00万元、48066.50万元,年均同比增幅约为20%左右,2013年更是高达27.90%。

  同业竞争劣势明显

  从招股书中可以看到,公司营业利润对生猪销售价格的敏感系数较大,2012年、2013年、2014年公司营业利润对主要产品销售价格变动的敏感系数分别为3.6212、4.3696、11.6397,呈现逐年大幅上升的态势。如果生猪市场价格出现大幅下滑,将会对公司造成重大不利影响,甚至会导致公司出现亏损。

  事实上,公司在招股书中也表示存在两个竞争劣势:一是公司养殖规模仍相对较小。虽然2014年生猪出栏规模达到了58.31万头,但与同行业企业(如温氏集团、牧原股份行情002714咨询)(002714,股吧)、雏鹰农牧行情002477咨询)(002477,股吧))相比,公司生猪养殖规模仍相对较小。根据公开资料,温氏集团2014年生猪存栏量保守估计有1200万头,牧原股份2014年生猪存栏量介于150-200万头之间,雏鹰农牧约份2014年生猪存栏量约为210~240万头;二是融资渠道单一,限制了公司规模的快速扩大。作为规模化的生猪养殖企业,公司需要大量资金建设养殖场、购置生产设备,而银行借贷和公司自身利润积累难以及时满足公司发展所需资金,长期以来受限于融资渠道单一,公司规模的进一步扩大受到一定制约。

  有业内人士指出,这两个竞争劣势对东江畜牧的发展有着致命的威胁,公司融资渠道单一导致公司规模不能快速扩大,从而制约了公司的规模效应,在猪肉销售价格波动不定的背景下,使得公司在近年来和其他同行的差距进一步拉大。事实上,在生猪和猪肉产业链中,供给端最为脆弱,供给方议价能力最低:肉价下跌,收购生猪的企业和猪贩立即压价,养殖企业和养殖户最先受损;而肉价上涨,养殖企业和养殖户最终获利并不多。

  公司方面并非没有注意到这种情况,对此也是早有计划。招股书显示,本次ipo募集的资金将投资于两个项目:一是陕西省洛南县纸房种猪繁育基地建设项目;投资额为20390.98万元;二是用于年产 55 万吨猪饲料项目,投资额为20331.52万元,两个项目共计投入资金40722.50万元。然而,募集资金投资项目从投入到产生效益,需要一定的建设期,如果期间公司的盈利能力没有大幅提高,则公司存在净资产收益率和每股收益下降的风险。令投资者担心的是,公司近年来增收不增利,公司在招股书中也没有提出其他较有可行性的新业务,盈利能力要在短时间大幅提高也相当有难度。

  3家全资子公司净利润均为负

  值得一提的是,公司拥有3家全资子公司,分别为汕头市新东江食品有限公司、广东东江饲料科技有限公司、陕西东江畜牧有限公司,无其它控股、参股子公司。但截至招股说明书签署日,三家全资子公司净利润均为负数。

  从合并资产负债表来看,2012-2014年末,公司应收账款分别307.00万元、576.24万元、985.83万元,公司其他应收款期末余额分别为64.73 万元、428.78 万元和 1212.93 万元,增长较快。此外,截至 2014 年末,公司预付款项前五名单位期末余额合计占总额的比例为 99.80%,比较集中。

  表:东江畜牧饲料外购及自产自供情况

  项目 2012年度 2013年度 2014年度

  外购 自产自供 外购 自产自供 外购 自产自供

  数量(吨) 7684.35 87798.56 11521.89 97030.52 14843.86 107608.00

  单价(元/吨) 6641.92 3130.61 5890.30 3184.69 5531.59 3258.79

  金额(万元) 5103.88 27486.28 6786.74 30901.20 8211.02 35067.20

  不得不提的是,记者从公司饲料外购及自产自供情况中统计发现,2012-2014年公司饲料总数量为95482.91吨、108552.41吨、122451.86吨,而公司外购饲料所占比例则依次为8.05%、10.61%、12.12%,不仅没有下降反而逐年上升。有分析人士指出,外购饲料不仅成本高,而且万一出现掉链子的情况,将严重影响公司的正常经营。

  值得投资者关注的是,畜牧业类公司在生产经营过程中受到多重因素的制约,其中不可忽视的环保政策对公司股票的影响,东江畜牧也不例外。生猪养殖过程中会有污染物排放,其排放标准需符合国家环保监管的相关要求。随着我国对环境保护问题的日益重视,国家制定了更严格的环保标准和规范,将会对公司的未来发展产生负面影响。

  东江畜牧能否突破阻碍,叩开上市之门,本刊记者将持续关注。

关键词阅读:净利润 东江 IPO 同业竞争 竞争劣势

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