货币宽松有度 人民币“稳”字当头

2015-05-14 05:16:59 来源:中国证券报

  3月份以来,在我国央行祭出两次降息、一次降准的背景下,人民币兑美元汇率不贬反升,总体呈稳中偏强运行格局。分析人士指出,虽然我国处于降息周期,而美国加息趋势已明,货币政策差异拉大对人民币形成利空,但我国货币政策宽松有“度”,且海内外市场对此预期较为充分,再加上贸易顺差依旧高企、人民币国际化需要币值稳定等因素,因此未来人民币汇率保持中枢稳定、双向波动概率依然较大。

  降息后人民币汇率微升

  上周末央行降息以来,人民币汇率走势可谓是波澜不惊。据中国外汇交易中心公布,5月13日银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价报6.1123,较12日上调32基点。降息之后的三个交易日内,该中间价累计微升了24基点。与此同时,人民币兑美元即期汇率亦呈现稳中略升走势。截至13日收盘,人民币兑美元即期汇价报6.2044,较上一交易日小涨48基点,三个交易日累计上涨50基点。

  通常来讲,包括降息在内的宽松货币政策给本币汇率带来的通常是负面冲击,但很显然,本次降息对人民币汇率并未造成实质影响。事实上,回顾3月初以来的汇率走势不难发现,在此期间央行已经两次降息、一次降准,而人民币兑美元汇率却是不贬反升。在此期间,人民币兑美元汇率中间价持续震荡上行,累计上涨390基点或0.64%,5月份以来稳定在6.11-6.12的窄幅波动区间之内;即期价更是累计上涨686基点或1.11%,而该汇价在3月中旬经历了连续三个交易日的暴涨之后,在最近一个多月时间里主要运行在6.19-6.22的波动区间,5月份以来的波动区间进一步收窄至6.20-6.21。

  值得一提的是,3月初以来,年初一度高涨的人民币贬值预期也呈现持续降温态势。13日海外无本金交割远期外汇市场上,一年期美元/人民币品种最新交投于6.2495附近,显示投资者预期一年后人民币中间价将贬值约2.2%。而在2月份的大部分时间内,这一贬值预期幅度都超过了4%。

  有望保持总体平稳、双向波动

  自从去年11月央行宣告本轮首次降息之后,我国已经经历了三次降息、两次降准,而在经济增速下滑形势依然严峻、降低实体经济融资需求依然迫切的背景下,分析机构普遍认为,我国货币政策宽松周期远未结束,存贷款利率、存款准备金率仍处于下降通道内。而与此同时,美联储加息步伐虽然仍受制于美国经济和就业形势的不时反复,但其加息的趋势已经十分明确。两国货币政策背道而驰,必然带来境内外利差的收窄,从而令人民币持续承压。

  不过,从3月份以来的市场表现看,每次降息和降准之后,人民币汇率的反应极为淡定。对此,市场人士表示,今年以来市场各方对于我国货币政策宽松取向逐渐形成一致预期,并且已经充分反映在年初以来的人民币汇率走势上,因此预期兑现对汇率的影响十分有限。特别是,从央行一季度货币政策执行报告中的表述来看,我国货币政策不会选择类似QE的非常规性、大规模量化宽松政策,接下来货币政策操作将维持“中性适度”的流动性调控力度。这意味着,货币政策宽松有“度”,对于人民币汇率的冲击也相对可控。

  分析人士指出,在货币宽松适度、市场预期充分的背景下,未来一段时期内,人民币汇率走势更多取决于美元、国内经济基本面以及政策指引等多重因素。从美元方面看,自从4月份二次上攻百点关口无功而返之后,市场观点普遍推迟了美联储加息时点预期,意味着短期内美元走强对人民币形成的贬值压力有限。

  虽然国内经济增速下滑对人民币不利,但也不足推动人民币进入中长期贬值状态。海通证券(行情600837,咨询)在前期发布的一份报告中指出,首先,一个真正国际化的货币,一定是一个适当强势的货币。当局将继续推进人民币国际化进程,加强全球市场对人民币的需求,因而长期来看人民币不存在趋势性贬值的动力;其次,外贸顺差持续扩大,有利于对冲资本外流,从而缓解人民币贬值压力,因此基本面看,中国仍具备维持人民币汇率合理均衡的基础理论;第三,中间价指引支撑汇率。而这一点,在3月份以来人民币汇率的运行过程中就有所体现。

  上海证券亦指出,我国货币政策的多元目标体系使得汇率稳定成为必然选择:促进出口不支持人民币继续单边升值,人民币国际化不支持人民币转向贬值,经济升级要求本币汇率保持稳定。该机构预测,未来2-3年内人民币汇率将形成“平走双向波动”格局,中间价的运行区间或在5.9-6.20。

关键词阅读:货币宽松

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