新股定价暗藏红线 23倍市盈率成拦路虎

2014-11-10 09:58:02 来源: 理财周报

  "一般情况下,监管层方面不支持老股转让,除非募投项目少,行业、企业的盈利能力特别好才有可能。"上述北京券商投行人士表示,"在监管层没有限制超募前,从有利于项目立项、审核角度,拟上市公司不倾于多设募投项目,但其实业务发展所需资金远远超过拟投入募投项目的资金,指望能够靠超募补足,但限制超募后,就无法这样操作,只能靠老股转让。"

  询价沦为走过场。"也不存在承销商与发行人之间就进行协商后定出发行价格,因为发行价格是可以算出来的,然后在这个价格的基础上,考虑到剔除申购总量10%等因素,规定一个上限和下限即可,"上述资本市场部人士称,"以前只有询价结束后,才公示发行费用。现在询价前就披露发行费用。(募集资金+发行费用)/发行股数就可以计算出发行价的参考值。"

  "不仅是要低于行业市盈率,我们接收到的一个信号是,不能高于前一段发的市盈率,现在听到的数字是23倍,否则很难拿到批文。"一位北京券商保代表示。

  不能超过23倍市盈率?

  这是2014年6月IPO发行二次重启后,新股发行定价的一道似乎难以逾越的鸿沟。

  现场路演已经成为历史,"针对机构一对一的路演也已经没有必要,资本市场部的这块工作可以省掉了,因为如何不涉及老股转让,投资机构可以较为精确地算出新股发行价格。"北京一家大型券商保代表示,不久前,他的一个项目在排队逾两年后,终于登上了资本舞台。

  到了发行环节,券商的资本市场部,已经被各种束缚捆绑。市盈率限制、发行价格限制、募集资金限制提交给发行监管处(七处)的发行方案,改了又改。新股询价,已经成为一场没有悬念的游戏。

  23倍市盈率红线

  截至11月6日,第五批12只新股(包括重启发行的石英股份(行情,问诊) ),已经全部完成询价,除福达股份(行情,问诊)外,全部完成申购 ,有9只已经实现上市。

  记者发现,除了福达股份外,其余11只新股定价对应的市盈率,均低于行业最近一个月平均市盈率。其中中科曙光(行情,问诊) 、九强生物(行情,问诊) 、萃华珠宝(行情,问诊)发行市盈率尚不及行业市盈率的一半。

  "不仅是要低于行业市盈率,我们接收到一个信号是,不能高于前一段发的市盈率,现在听到的数字是23倍,否则很难拿到批文,"前述北京券商保代表示,"但也不是都能发到23倍,一般是看同行业最近一个月静态平均市盈率和23倍孰低。"

  自2014年6月IPO发行二次重启后,共有53只股票完成发行,发行市盈率高于23倍的只有依顿电子(行情,问诊)和富邦股份(行情,问诊) ,分别为23.20倍、23.01倍。发行市盈率高于最近一个月行业平均市盈率的有6只,分别是会稽山(行情,问诊) 、长白山(行情,问诊) 、华懋科技(行情,问诊) 、节能风电(行情,问诊) 、重庆燃气(行情,问诊) 、福达股份。

  "如果高于行业市盈率,在发行方案反馈时,要跟监管层沟通好。"上述北京券商保代表示。

  福达股份发行价格是5.8元/股,对应2013年摊薄后市盈率为20倍,但该公司所处的汽车制造业最近一个月静态平均市盈率是16.83倍。

  福达股份方面表示,20倍市盈率低于可比上市公司静态市盈率,"其产品是发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮等汽车零部件,上述三项产品的销售收入占主营业务收入的比重为99.39%。中证指数范围内的同行业上市公司中,生产上述产品的公司有天润曲轴(行情,问诊) 、长春一东(行情,问诊)和远东传动(行情,问诊) ,截至2014年10月21日,上述3家同行业上市公司的静态市盈率平均为35.67。"

  而华南一位中型券商保代表示,除了发行价格被砍外,募集资金的规模也要谨慎,"在砍发行价格之前,募集规模也可能会被削减,即如果募投项目较大,可能要募集比较多的钱,在发行方案反馈时可能不会允许募集那么多,要靠自有资金投资一部分,所以一些新股会出现募集不足的情况。"

  据理财周报统计,在第五批12只新股中,至少有6只新股预计募集资金净额少于招股书中募投项目拟投入资金,分别是石英股份、宁波精达(行情,问诊) 、地尔汉宇(行情,问诊) 、中电电机(行情,问诊)、科隆精化(行情,问诊) 、萃华珠宝。其中萃华珠宝少了约45万元。

  虚假询价

  在2014年6月前,在项目拿到发行批文后,券商的资本市场部和发行人的公关公司,一项重头工作就是安排现场集体路演以及一对一的机构路演。

  如今现场路演已经逐渐淡出历史舞台。2014年6月IPO重启后,共有9只新股安排了现场路演,且从8月份第三批批文下发后,现场路演就被承销商和发行人完全抛弃。

  不仅如此,"针对机构的一对一路演我们也不安排了,"华南一家中型券商资本市场部人士表示,"如果不涉及老股转让,投资者可以算出发行价格,他们没必要来问我们。而从发行人的角度,现在价格被控制死,投资者在价格形成中的作用也不大。"

  在第五批12只新股中,只有九强生物安排了老股转让,仅为668万股。

  "一般情况下,监管层方面不支持老股转让,除非募投项目少,行业、企业的盈利能力特别好才有可能。"上述北京券商投行人士表示,"在监管层没有限制超募前,从有利于项目立项、审核角度,拟上市公司不倾于多设募投项目,但其实业务发展所需资金远远超过拟投入募投项目的资金,指望能够靠超募补足,但限制超募后,就无法这样操作,只能靠老股转让。"

  询价沦为走过场。"也不存在承销商与发行人之间就进行协商后定出发行价格,因为发行价格是可以算出来的,然后在这个价格的基础上,考虑到剔除申购总量10%等因素,规定一个上限和下限即可,"上述资本市场部人士称,"以前只有询价结束后,才公示发行费用。现在询价前就披露发行费用。(募集资金+发行费用)/发行股数就可以计算出发行价的参考值。"

  以雪浪环境(行情,问诊)为例,其募资25837万元,公开发行不超2000万股,发行费用合计1410.5万元,再加上募资总额的7.6%作为承销费用,计算出的发行价为14.74元。这与最终确定的发行价14.73元只差1分。

  配售环节也是同样的道理,"我们并没有制定有利于自己客户的自主配售原则,"上述资本市场部人士表示,"一是现在监管层查得很严,二是现在投资人给券商和发行人提供不了任何好处,原来一些好的票可以给关系好的客户多配一点,以备在遇到不好的票的时候可以让这些客户帮忙认购、抬一下价格。但现在没这个必要了。"

  报价精准的一个佐证是,与今年1月IPO第一次重启后三只新股剔除九成以上报价不同,第五批12只新股中,除了设老股转让的九强生物剔除率超过12%为12.78%外,其余报价剔除率均在10%与12%之间。

  同时,在剔除过程中,数量优先原则和时间优先原则被普遍使用,例如宁波精达、地尔汉宇,"在以前,价格优先是普遍用到的原则,数量和时间优先原则较少使用,但由于大家都报得比较准,所以只能再考虑数量和时间,以达到剔除不低于10%的要求。"上述华南券商资本市场部人士称。"另外,如果实际配售比例只有申购数量的1%,如果你只申购10万股,实际配售1000万股,那就没有什么意义了,可能会直接被剔掉。"

(责任编辑:郭宗明)

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