中来股份及好利来两只新股今日上市 券商定位分析

2014-09-12 06:51:00 来源: 金融界股票

  新股今日上市交易

  周五,中来股份行情问诊)、好利来行情问诊)将在深交所挂牌交易。

  中来股份上市定价:招商证券行情问诊)(600999):28.5元~34.2元;东北证券行情问诊)(000686):33.3元~36.63元;东兴证券:26.8元~32.1元。好利来上市定价:安信证券:26.4元~30.8元;海通证券行情问诊)(600837):18.75元~22.5元。

  中来股份行情问诊)今日上市定位分析

  一、公司基本面分析

  公司是国内涂覆型背膜龙头企业。公司专注于太阳能电池背膜的研发、生产和销售,产品为涂覆型背膜。公司目前拥有生产线7条,合计产能为1350万平方米/年。公司背膜产品是国内首家同时通过了德国莱茵TUV、美国UL和日本JET等国际认证的,在粘结性、耐候性、阻隔性、电气绝缘性等方面均达到了国内领先和国际先进水平。

  【基本信息】

股票代码 300393 股票简称 中来股份
申购代码 300393 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 16.42 发行市盈率 20.95
市盈率参考行业 其他制造业 参考行业市盈率 38.45
发行面值(元) 1 实际募集资金总额(亿元) 3.86
网上发行日期 2014-08-28 (周四) 网下配售日期 2014-8-28
网上发行数量(股) 21,141,000 网下配售数量(股) 8,739,000.00
老股转让数量(股) 6,390,000.00 回拨数量(股) 8,341,000.00
申购数量上限(股) 11500 总发行数量(股) 29,880,000
顶格申购所需市值(万元) 11.50 市值确认日 T-2日(T:网上申购日)

  【申购状况】 

中签号公布日期 2014-09-02 (周二) 上市日期 2014-09-12 (周五)
网上发行中签率(%) 0.58416 网下配售中签率(%) 0.82
网上冻结资金返还日期 2014-9-2 周二 网下配售认购倍数 122.18
初步询价累计报价股数(万股) 275430.00 初步询价累计报价倍数 143.45
网上每中一签约(万元) 1.41 网下配售冻结资金(亿元) 175.32
网上申购冻结资金(亿元) 594.24 冻结资金总计(亿元) 769.56
网上有效申购户数(户) 609561 网下有效申购户数(户) 77
网上有效申购股数(万股) 361902.35 网下有效申购股数(万股) 106770.00

  【公司简介】

  许可经营:无;一般经营项目:太阳能材料(塑料软膜)开发?生产?销售;太阳能材料销售;太阳能技术咨询服务、从事货物及进出口业务。

筹集资金将用于的项目 序号 项目 投资金额(万元)
1 年产1,600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目 18062
2 太阳能光伏新材料研发中心新建项目 3000
3 年产1,200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目 18063
投资金额总计 39125.00
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) -554.42
投资金额总计与实际募集资金总额比 101.44%

  【机构研究】

  二、上市首日定位预测

  东北证券行情问诊):33.30-36.63元

  东兴证券:26.8-32.1元

  招商证券行情问诊):28.50-34.20元

  中来股份:氟碳型背膜龙头,较有发展潜力

  和正极导电银浆相似,太阳能电池背膜是国内太阳能行业仍未完全攻克材料环节,因此目前绝大部分仍依赖于进口。太阳能背膜可分为叠层和涂覆两种类型。其中叠层型占据70%以上的份额,涂覆型占比不到20%。太阳能背板行业在国内仍属于较有发展潜力的行业,其国产化率仍有较大的提升空间。

  目前国内已经有苏州赛伍、回天新材行情问诊)、中天科技行情问诊)和公司等几家公司致力于太阳能背膜的国产化。公司是国内涂覆型背板的龙头公司,具备自己配臵氟碳涂料的能力。由于涂覆型背板相对于叠层背板具备成本低的优势,其未来的发展潜力很大,因此公司未来的发展也是值得期待的。

  公司本次发行所募资金将用于年产1200万平背膜、年产1600万平背膜和研发中心三个项目的建设。目前公司1200万平项目已有400万平产能建成,总产能已经达到1750万平,当募投项目完全达产后,公司总产能增至4150万平,比目前产能翻一番还多。

  2014年上半年公司共计销售背膜1000万平,实现营收2.15亿元。虽然背膜的单价由2013年的23元/平米下滑至21元/平米左右,但是由于原材料价格的下降,公司的毛利率仍然高达47.16%,由于光伏行业持续好转,公司盈利能力有望维持稳定。

  假设2014、2015和2016年公司背膜的销量分别为2100、2800和3500万平,单价和毛利率均逐年小幅下滑,预计公司近三年的EPS分别为1.11、1.48和1.65元。公司最可比公司为裕兴股份行情问诊)和东材科技行情问诊),上述两个公司2014年的动态PE水平均在30-33倍之间,因此我们认为公司的合理估值水平也在此区间之内,计算得到公司的合理股价区间在33.30元-36.63元之间。

  风险:背膜价格大幅下降风险;和传统背膜竞争不力风险。(东北证券)

  中来股份:光伏涂覆型背膜,成本技术为优势

  公司是国内涂覆型背膜龙头企业。公司专注于太阳能电池背膜的研发、生产和销售,产品为涂覆型背膜。公司目前拥有生产线7条,合计产能为1350万平方米/年。公司背膜产品是国内首家同时通过了德国莱茵TUV、美国UL和日本JET等国际认证的,在粘结性、耐候性、阻隔性、电气绝缘性等方面均达到了国内领先和国际先进水平。

  政策支持下光伏产业链整体回暖。背膜行业处于光伏产业链中游,技术门槛较高,是产业链中唯一尚未实现大规模国产化的光伏配套材料,盈利能力好。2014年,随着中欧贸易争端顺利解决,加上国内光伏产业政策频频利好,国内应用市场走强,我国太阳能电池组件企业的盈利水平逐渐回升。未来,国内外光伏装机容量的增长将带动整个行业需求快速增加,2014年我国光伏组件厂商对背膜的需求量约为1.85亿平方米,同期国内背板企业总设计产能约为1.32亿平方米,供需缺口仍在。

  公司核心优势。公司生产的涂覆型背膜不需要使用胶黏剂,具有成本优势;自主研发的氟碳涂料,摆脱了国际龙头企业对氟膜和高端胶黏剂的垄断控制;公司所采用的等离子体化学改性技术和等离子体氟硅氧烷化表面接枝技术可使PET基膜和氟膜间产生化学分子间键合,结合力更加紧密持久,不分层不脱层。另外公司与韩华新能源、晶科能源、中利辉腾等众多国内光伏企业建立了稳定的供货关系,近三年来毛利率稳定在47%以上。

  募投项目打破产能瓶颈,业绩将继续快速增长。目前公司产能仅能满足一家大型光伏组件公司对背膜的需求,无法适应公司快速开拓的市场,已成为制约发展的瓶颈。此次募投项目为两条合计2800万平方米的背膜扩展项目,若项目顺利投产,将推动业绩持续快速增长。

  盈利预测及投资建议。预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为1.07、1.34、1.55元。当前太阳能电池组件配材行业2014年平均动态市盈率为36倍,我们认为公司对应2014年市盈率在25-30倍较为合理,建议一级市场询价区间为24.1-28.8元。预计上市首日定价区间26.8-32.1元。(东兴证券)

  中来股份新股分析:光伏背膜后起之秀,乘势崛起

  本文分析光伏背膜的发展前景,认为随着下游光伏市场的增长,背膜将迎来发展良机。公司为国内背膜优胜者,必将乘势飞跃。运用相对估值法和DCF估值法,按照发行后股本1.28亿股测算,我们认为公司合理价格区间为28.50-34.20元。

  国内太阳能电池背膜优胜者。公司主要从事涂覆型光伏背膜的生产和销售,产能达1350万平米/年。公司是国内首家同时通过德国TUV、美国UL和日本JET太阳能背膜认证的企业,客户涵盖国内大型太阳能电池组件企业。依靠高性价比的产品,公司的背膜销量节节攀升,驱动业绩增长。2011-2013年净利润复合增速达47.9%,2014年中期增速达53.7%,成长性较强。

  光伏组件前景良好,背膜市场空间广阔。随着全球性能源短缺、气候异常和环境污染等问题的日益突出,各国加强了对可再生能源发展的重视和扶持,光伏组件呈现出快速发展的态势。2013年全球光伏组件新增装机容量达38.3GW,为2003年的66倍。预计2014年全球光伏市场将增长13%达到43.5GW,2018年达到54GW。作为光伏组件的上游材料,背膜需求增势良好。预计2014年需求量将达到3.0亿平方米,2018年达到近4亿平米。

  公司竞争优势突出。公司专注于光伏背膜业务,技术实力较强,生产成本较低。公司位于江苏常熟市,交通便利,周围广泛分布着原材料和下游组件生产企业,物流成本较低;主要客户中韩华新能源、晶科能源、阿特斯为2011-2013年全球前十大光伏组件制造企业,具备较强的客户资源优势。

  募资投向背膜项目,打造优势地位。公司计划公开发行股份不超过3200万股,发行后总股本不超过1.28亿股,计划募资3.5亿元,主要投向年产1200万平米、1600万平米涂覆型太阳能背膜扩建项目和太阳能新材料研发中心新建项目。募投项目投产之后,公司背膜总产能将达到3750万平米/年,预计新增销售收入5.78亿元,净利润1.73亿元,经营实力大为增强。

  盈利预测与估值结果:根据预估股本1.28亿股,预测公司2014-2016年EPS分别为1.14元、1.73元、2.12元,同比分别增长49%、52%、22%。根据相对估值和DCF估值法,我们得出公司每股合理价值区间为28.50-34.20元。

  风险提示:客户集中风险;光伏组件市场低迷风险;毛利率下滑风险。(招商证券)

  三、公司竞争优势分析

  公司竞争优势突出。公司专注于光伏背膜业务,技术实力较强,生产成本较低。公司位于江苏常熟市,交通便利,周围广泛分布着原材料和下游组件生产企业,物流成本较低;主要客户中韩华新能源、晶科能源、阿特斯为2011-2013年全球前十大光伏组件制造企业,具备较强的客户资源优势。

  好利来行情问诊)今日上市定位分析

  一、公司基本面分析

  主营电路保护元器件,客户稳定产品丰富:公司是国内产品线最齐全、销售规模最大的全球知名熔断器生产商。2010年好利来是全球第十大熔断器生产商,2013年度熔断器销售额占全球市场份额的比例约为1.86%,全球前七大熔断器生产商累计占比92%,第七大熔断器生产商占比3%。公司积累了丰富的客户资源,分布于下游家用电器及消费电子、计算机、汽车电子、电力及工业等多个领域。

  【基本信息】

股票代码 002729 股票简称 好利来
申购代码 002729 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 11.90 发行市盈率 19.29
市盈率参考行业 计算机、通信和其他电子设备制造业 参考行业市盈率 44.44
发行面值(元) 1 实际募集资金总额(亿元) 1.98
网上发行日期 2014-08-28 (周四) 网下配售日期 2014-8-28
网上发行数量(股) 15,012,000 网下配售数量(股) 1,668,000.00
老股转让数量(股) 回拨数量(股) 8,340,000.00
申购数量上限(股) 6500 总发行数量(股) 16,680,000
顶格申购所需市值(万元) 6.50 市值确认日 T-2日(T:网上申购日)

  【申购状况】

中签号公布日期 2014-09-02 (周二) 上市日期 2014-09-12 (周五)
网上发行中签率(%) 0.37459 网下配售中签率(%) 0.12
网上冻结资金返还日期 2014-9-2 周二 网下配售认购倍数 843.65
初步询价累计报价股数(万股) 168560.00 初步询价累计报价倍数 168.43
网上每中一签约(万元) 1.59 网下配售冻结资金(亿元) 167.46
网上申购冻结资金(亿元) 476.90 冻结资金总计(亿元) 644.35
网上有效申购户数(户) 1076027 网下有效申购户数(户) 200
网上有效申购股数(万股) 400753.00 网下有效申购股数(万股) 140720.00

  【公司简介】

  公司自设立以来一直致力于熔断器、自复保险丝等过电流、过热电路保护元器件的研发、生产和销售?并积极向过电压电路保护领域发展。

筹集资金将用于的项目 序号 项目 投资金额(万元)
1 研发中心建设项目 6129
2 电路保护元器件扩产建设项目 22733
投资金额总计 28862.00
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) -9012.80
投资金额总计与实际募集资金总额比 145.41%

  【机构研究】

  二、上市首日定位预测

  安信证券:26.4-30.8元

  海通证券行情问诊):18.75-22.50元

  安信证券:好利来定价26.4-30.8元

  主营电路保护元器件,客户稳定产品丰富:公司是国内产品线最齐全、销售规模最大的全球知名熔断器生产商。2010年好利来是全球第十大熔断器生产商,2013年度熔断器销售额占全球市场份额的比例约为1.86%,全球前七大熔断器生产商累计占比92%,第七大熔断器生产商占比3%。公司积累了丰富的客户资源,分布于下游家用电器及消费电子、计算机、汽车电子、电力及工业等多个领域。

  行业增速稳定,国内发展机会突出:电路保护元器件市场需求受益于数字技术、通讯技术、新能源等新技术的发展,近几年呈快速增长趋势。全球电子电力行业有望进入新一轮高速发展的时期,将拉动电路保护元器件的市场需求。虽然欧美公司是电路保护元器件重要供应商,但是亚太地区电子行业需求旺盛,作为全球电子产品主要的生产基地,大陆、台湾等地成为电路保护元器件的重要消费地区。好利来作为前身系宁利电子整体变更设立的外商投资股份公司,在技术引进吸收的基础上,不断创新,已经成为全球电路保护元器件的重要供应商。

  募投项目用于扩大产能与建立研发中心:本次发行完成后,公司募集资金将全部用于扩大主营业务电路保护元器件产品产量,优化产品结构,加强产品和技术创新研发等。电路保护元器件扩产建设项目完全达产后每年新增销售收入32,774万元(不含税),平均年利润总额7,358万元,年均新增净利润6,255万元。

  投资建议:我们预测公司2014到2016年营业收入增速分别为9.8%、30.1%、42.3%,净利润增速分别为14.3%、23.5%、35.2%,2014、15年以上市发行1668万股后EPS为0.71元和0.88元,2016年募投项目建设完成后EPS预计达到1.19元。考虑公司行业在A股市场独特性和募投项目溢价,预测对应2015年市盈率在30-35倍,新股定价为26.4-30.8元。

  风险提示:出口退税政策改变及高新企业税率改变的风险、下游需求波动风险、研发项目进展不达预期风险、与国外企业竞争风险(安信证券)

  好利来:国内电路保护元器件行业的龙头

  好利来是国内电路保护元器件行业领军企业,全球知名熔断器生产商。目前下游新技术不断发展推动行业需求稳定增长,同时全球行业产能不断向亚洲转移。公司的各项核心竞争力符合行业发展的趋势,随着IPO 募集资金项目的实施,公司未来有望步入加速成长时期。

  好利来:国内电路保护元器件行业领导者。公司自成立以来始终致力于熔断器、自复保险丝等电路保护元器件的研发、生产和销售,现已成长为国内电路保护元器件行业的领军企业,同时也是全球知名熔断器生厂商。公司2013 年完成主营业务收入2.06 亿元,实现净利润4163 万元。其中熔断器是公司的核心业务,各种类型的熔断器占公司营收及毛利比重90%以上,是公司营收主要来源。

  全球电路保护元器件需求不断增长,生产基地向中国转移。根据市场调研机构Paumanok Publication Inc.的报告预测,2014 年到2019 年间,全球电路保护元器件市场的需求量的年复合增长率将达到5.5%。亚洲已成为行业的主要销售市场,且由于劳动力成本较低,众多国际领先的电路保护元器件生产商都在中国、印度等亚洲国家设立生产基地。外资厂商的产能转移将先进的技术带入中国,当前正迅速提高中国电路保护元器件业的整体水平,并带动行业的快速增长。

  好利来核心竞争力三项关键因素:人才与管理、技术与研发、产品与品牌。公司拥有富有经验并且高素质的员工队伍,技术研发不断创新,凭借优质的产品及技术获得了众多优质的客户资源。好利来凭借这三项核心竞争力,未来还将迎来更大的发展。

  IPO 募集资金项目是未来业绩增长的重要保障。好利来本次IPO 募集资金项目共两个,项目1 将扩大电路保护元器件生产规模。项目2 将建设研发中心。这两个项目是公司未来业绩增长的重要保障。

  盈利预测。我们测算好利来2014-2016 年的摊薄每股收益分别为0.71、1.01、1.17元。考虑到公司在行业龙头地位给予25-30 倍PE,对应2014 年合理每股价值区间为18.75-22.50 元。公司确定发行价为11.9 元/股,建议申购。

  主要不确定因素。原材料价格上升,产品技术改变,研发项目进展不达预期导致未来成长不确定性。(海通证券)

  三、公司竞争优势分析

  好利来核心竞争力三项关键因素:人才与管理、技术与研发、产品与品牌。公司拥有富有经验并且高素质的员工队伍,技术研发不断创新,凭借优质的产品及技术获得了众多优质的客户资源。好利来凭借这三项核心竞争力,未来还将迎来更大的发展。

  葵花药业等五家公司预披露招股说明书

  证监会9月11日晚间预披露了葵花药业集团股份有限公司、辽宁福鞍重工股份有限公司、华电重工股份有限公司、合肥合锻机床股份有限公司、中电电机股份有限公司的招股说明书。

  葵花药业

  葵花药业集团股份有限公司拟在深圳证券交易所公开发行新股数量不超过3,650万股,公司股东拟公开发售股份数量不超过1,800 万股,发行后总股本不超过14,600万股。

  据招股说明书介绍,葵花药业是以生产各类中成药为主,以生物制药和化学药为辅,集生产、销售和研发于一体的医药集团公司。

  福鞍重工

  辽宁福鞍重工股份有限公司拟于上海证券交易所公开发行新股不超过2,500 万股,股东拟公开发售股份不超过500万股,发行后总股本不超过10,000万股。

  公司主要从事大型铸钢件的研发、生产和销售,服务于发电设备、重型机械等重大技术装备制造业,拥有火电设备铸件、水电设备铸件、其他发电设备铸件(风电、潮汐发电等)、工程机械及轨道交通等其他铸件四大系列产品。

  华电重工

  华电重工股份有限公司拟在上海证券交易所发行新股不超过20000万股,不进行老股转让,发行后总股本不超过82000万股。

  华电重工作为工程总体解决方案提供商,业务集工程系统设计、工程总承包以及核心高端设备研发、设计、制造为一体,主要包括物料输送系统工程、热能工程及高端钢结构工程三大业务板块,并且正大力拓展海上风电、油气服务等新兴业务。

  合锻机床

  合肥合锻机床股份有限公司拟于上海证券交易所公开发行新股不超过4500万股,不进行老股转让,发行后总股本不超过17950万股。

  公司主要从事各类专用、通用液压机和机械压力机的研发、生产和销售,是国内液压机行业的领先企业,拥有大型龙门数控铣镗床、大重型数控落地铣镗床、大型数控外圆磨床、德国等离子切割机等先进精密设备。

  中电电机

  中电电机股份有限公司拟在上海证券交易所公开发行股份总数不超过2,000 万股,占发行后总股本比例不低于25.00%,包括公司公开发行新股和公司股东公开发售股份,其中公司公开发行新股不超过 2,000 万股。

  公司主要从事大中型交、直流电机产品的设计、生产、销售和服务,并为机电厂商、检测和科研单位提供试验电源系统一体化解决方案。

  新股开盘再度遭遇秒停 社保基金组合成打新赢家

  9月10日,新股开盘再度遭遇秒停。

  当天,腾信股份行情问诊)(300392.SZ)、菲利华行情问诊)(300395.SZ)、迪瑞医疗行情问诊)(300396.SZ)、天和防务行情问诊)(300397.SZ)四只创业板新贵正式上市。

  当天早盘,腾信股份、迪瑞医疗、天和防务三只新股在集合竞价阶段均以涨幅20%实现小量成交,开盘后即上涨32%左右,相较于开盘价涨幅均达到10%,随即都遭到了半小时的临时停牌。

  而菲利华则成为了继国祯环保行情问诊)(300388.SZ)后的第二只早盘集合竞价无成交的新股。其在开盘的一瞬间股价迅速摸高至27.55元,顶格上涨44.01%,达到上市首日涨幅上限。不过,27.55元相较于开盘价25.26元而言,涨幅为9.07%,未达到10%的上限,因此并未被临时停牌。

  对此,申银万国分析师林瑾直言,“由于供需失衡的状况进一步恶化,行业属性、业绩增长等因素在新股上市之初几乎被忽视,并伴随着罕见的极低换手率。”

  21世纪经济报道记者注意到,在当天上市的创业板4只新股中,全天换手率最高的迪瑞医疗和腾信股份2只新股也不过0.2%,而菲利华和天和防务更是低至0.16%和0.12%。

  当天,华南一家基金人士表示,一级市场散户化,缺乏有卖空定价权的机构,涨停板惜售与炒新资金疯狂并存,料新股上涨幅度普遍将超出预期。

  机构拿下逾97%筹码

  深交所盘后披露的龙虎榜交易信息表明,在天和防务全天成交的121万元交易额当中,机构席位凭借通道优势就抢到逾97%的在外筹码。

  在当天的前四大买入席位中,一家机构席位就独占了117.40万元的成交额,占成交额的97.02%。而余下三个席位中,湘财证券岳阳五里牌、中信证券行情问诊)(山东)济南山大路、湘财证券上海金杨路证券营业部分别仅买到了1.88万元、1.44万元和0.35万元的筹码。

  有市场人士称,作为首家民营军工上市企业,天和防务甚至有可能会刷新飞天诚信行情问诊)的开板纪录。今年6月26日登陆创业板的飞天诚信(300386.SZ)一度创下了上市首日后连续十一个一字涨停板的纪录。

  据天和防务招股说明书披露,公司是末端防空指挥控制系统产品供应商,主要业务是以连续波雷达技术和光电探测技术为核心的侦察、指挥、控制系统的研制、销售及技术贸易,是民营性质的信息化武器装备科研生产单位。

  从当日上市的4只新股中签率来看,天和防务0.59%的中签率也是其中最低,反映出资金狂热追捧的态度。

  而公司发行公告也显示,天和防务24.05元/股的发行价,对应2013年摊薄后市盈率为20.73倍,远低于公司所在的计算机、通信和其他电子设备制造业近一个月44.44倍的平均静态市盈率。

  截至目前,已破板的新股破板日涨幅均超过了80%,其中飞天诚信的破板涨幅达到325.6%。

  社保基金组合成打新赢家

  相比之下,在一股难求的网下配售中,社保基金组合由于政策倾斜因素而成为打新赢家。

  21世纪经济报道记者统计发现,在当天上市的4只新股中,共计有49个社保基金组合配售获配了上述新股,累计获配69.35万股,累计退款金额为88.0332亿元。

  与此同时,在上述4只新股网下配售中,包括社保基金组合在内,网下获配对象共计有925个,累计获配775.1万股,退款资金合计高达1493.2935亿元。显然,社保基金组合每亿元申购资金获配新股的数量为0.7878万股;而全部网下配售对象每亿元仅能获配新股0.5191万股。二者相比,社保基金获配比例要高出平均水平51.77%。

  在网下获配的社保基金组合里,全国社保基金六零二组合、全国社保基金五零二组合、全国社保基金五零四组合等三大组合更是全部获配了上述4只新股。

  其中,全国社保基金六零二组合动用61676.89万元共获配了腾信股份、天和防务、菲利华、迪瑞医疗各1.48万股、1.31万股、1.24万股、0.79万股,共4.82万股;全国社保基金五零二组合各获配了1.48万股、2.35万股、1.24万股、1.85万股;全国社保基金五零四组合各获配1.48万股、2.35万股、1.24万股、2.64万股。

  此外,共获配3只新股的社保基金组合还包括全国社保基金六零四组合、全国社保基金四零六组合、全国社保基金一零二组合、全国社保基金一零六组合、全国社保基金一一八组合、全国社保基金一一零组合、全国社保基金一一一组合等7个组合。

  对此,林瑾认为,优先配售对象比一般投资者更具有价值投资理念,其报价也更加理性,同时,也有助于减少A股市场的投机氛围,稳定新股的后市运行。不过,在制度尚不健全,投机情绪蔓延的A股市场,这些公众资金的“管理者”是否正如理论上所期待的那样秉持理性的价值投资理念,尚有待检验。(21世纪经济报道)  

  新股发行和定价权应真正交给市场

  我国新股发行市场目前呈现出典型的卖方市场特征,并衍生出“打新”者所青睐的短期无风险利润。新股发行改革要顺利展开,决策层需要拿出更大的勇气和魄力,坚持市场化改革方向,将股票发行和定价权真正交还给市场。

  回顾我国新股发行审核制度的演变,从最早的额度制到通道制,再到现在的保荐制,尽管从形式上增加了承销商和发行人的责任,但监管机构对于新股发行审核的控制始终没有放松。关于新股发行审核、发行价格、发行时间等重要事项,监管机构以各种方式保留了实质上的一票否决权。保证发行人质量,防止新股发行过度冲击市场,是监管机构调控新股发行的主要理由。长期以来,我国新股发行市场逐渐形成了一种非正常格局:新股供求严重失衡,发行人和承销商基本没有发行承销压力,申购中签者可以获得高额稳定回报,新股价格风险主要由二级市场投资者承担。

  根据笔者测算,2010年以来上市的800余只新股,其相对于发行价的上市首日涨幅平均达到32%,在考虑了中签率因素以后,单只新股的网上申购年化回报率为6%,网下申购年化回报率为54%。网上申购的参与主体是个人投资者,网下申购则以机构投资者为主。从网上和网下申购中签率和实际回报率可以看出,个人投资者和机构投资者在新股发行市场中的待遇有较大差别,个人投资者总体上居于弱势地位。如果说机构凭借其资金、研发或者其他客观优势,取得高于个人投资者的收益,那么这种差异是可以理解的。但在很多情况下并不是这样,机构投资者可以获得更大的定价参与权及更高的中签率,由此形成高于个人投资者的“打新”收益。

  上述现象表明,我国新股发行市场的问题在于现行体制与承销商自利行为,所导致的个人投资者与机构投资者的矛盾。承销商和机构投资者期望继续保留网上网下按照投资者分类发行新股的单一模式,发行人和承销商同样偏好无风险的发行制度。

  发行市场的高收益难以揭示新股真实价值。根据测算,新股进入二级市场以后,总体看其市场表现一路走低。上市后5天,新股平均跌幅即达2.6%,10天为3.9%,3个月为7%,1年为14.6%。随着观察周期的拉长,新股跌幅持续加大。如果将新股的一级市场和二级市场表现联系起来看,“打新”的投机性特征则一目了然。市场中存在较强的投机情绪和大量短期资金,这是我国股市不同于发达市场的特征,实际上也是新兴市场国家股市的共同特征。这与不确定的经济发展轨迹、不完善的市场制度和信息不对称有关,也与一国的社会发展及文化基础有关。投机群体会围绕某一类证券展开投机活动,而很少关注证券的真实价值,但偏好高流动性证券,因为投机者的收益主要来源于迅速转手获取买卖差价。容易转手的证券可以帮助投机者降低持有风险。新股发行市场的超额收益以及新股的稀缺性,使其很容易成为市场投机者的目标。

  据笔者测算,新股上市后5天平均换手率即达到248.5%,20天达到389%。如此高的换手率,在很多发达市场一年也难以实现。化解投机情绪,抑制投机活动,是我国股市的一项长期任务。需要逐步完善市场机制对资金配置的决定性作用,为投资者提供更多的中长期投资机会,同时提高投机成本和风险,并逐步提高投资者素质。

  纵观新股投资收益的分配格局,不难发现收益主要留在了“打新”者群体中,这从新股上市首日换手率即达70%就可以看出。大部分“打新”者获利了结,而此后“炒新”者的接力游戏则只是一个损失分配的过程而已。可见新股投资的关键利益环节在发行阶段,利益分配的主要矛盾体现为网下申购者与网上申购者的分歧。对于承销商而言,利用网下发行活动照顾好以关键客户为代表的各方面利益,是其考虑的首要目标。至于发行人的要求,基本可以通过较高的发行溢价得以满足,而参与网上发行的普通投资者则难以获得更多关注。

  近年来,监管层对于新股发行改革的关键着力点放在平衡网上投资者与网下投资者的利益上,试图通过行政规定,找到限制承销商自利行为与保持发行的充分市场化之间的适当尺度,进而更好地保护占据申购主体的网上公众投资者利益。实践证明,这个尺度很难把握。有时规则过多、过死,限制了承销商的商业活动空间;有时承销商获得灵活处置权,激发更多的自利行为。

  在新股发行市场,需要面对两个基本事实:第一,新股发行在市场层面基本没有阻力,投资者对新股投资有很高的热情,对于发行人而言,新股发行失败的可能性很小;第二,新股发行的市场化,以市场主体的逐利行为为基本前提,以制度限制承销商合法的逐利行为,并不适合市场化改革的基本方向。

  在这两个事实的基础上,需要考虑到底什么样的新股发行制度才能够更好地协调各市场主体利益,充分发挥股票市场配置资金的功能?笔者以为,在供不应求的市场中,过分强调推销员的作用是不适当的,至少在现阶段的中国新股发行市场,弱化承销商的新股分配职能,为发行人提供更多低成本发行选择,是有利于发行人与投资者利益的。比如,允许发行人自选发行方式,自定发行价格,委托证券经营机构代销,甚至通过证券发行系统自行向广大投资者直接发行新股;也可以开放新股承销市场,鼓励承销商竞争,切实降低承销费用。尽管这些做法有可能导致证券业传统投行业务收入的减少,但也会迫使证券公司寻求开发真正有价值、有内涵的投资银行业务。

  可以预见,真正放开的新股发行市场,终会令投资者的“打新”、“炒新”热情逐步减退,“新股”的信息弱势,与“老股”的信息优势,会让投资者对它们重新估值。在任何成熟的股票市场中,资金都是稀缺资源,发行人对于投资者的争夺,将取代当前的投资者对于新股不分质量的热捧。届时,投资银行的作用才能够真正体现出来。(中国证券报)

  监管层摸底欲推进网企上市 业界吁设A股快速审批通道

  阿里巴巴9月8日在纽约启动首轮IPO路演,距离到纽交所挂牌上市已近在咫尺。

  这已是中国互联网企业上市的常规路径。一位国内互联网企业的负责人告诉记者,诸多代表未来产业发展方向的中国互联网企业纷纷赴国外上市,早就引起了监管层关注。

  据其透露,近期就有监管层人士多次与互联网企业沟通交流,“他们在考虑从制度层面改变现状”。

  而早在今年两会期间,深交所总经理宋丽萍就曾直言,创业板启动后,阿里巴巴等企业还是去海外上市,“值得深交所反思”。

  记者为此采访了多家互联网企业以及上市中介机构人士,在他们看来,解决互联网企业在A股上市的问题已显急迫,希望监管层能从长远出发,改变互联网企业的准入门槛,并以试点的方式建立互联网发行上市快速通道。

  “不能再耽误了!”

  醋溜科技CEO吕晋杰9月10日告诉记者,国内互联网BAT三巨头都已在海外上市,我们耳熟能详的互联网企业品牌,几乎没有在A股上市的,这不能不引起反思。

  记者从数家互联网企业获悉,近期监管层已多次主动与互联网企业沟通交流,为解决互联网企业登陆A股问题“摸底”。

  “不能再耽误了!”前述国内互联网企业负责人表示。因为企业选择到哪个资本市场上市,实际上从天使、A轮、B轮融资开始就很容易形成路径依赖,如果融资接受了美元基金,很可能就具有不可逆的性质。

  而对于大多数互联网企业而言,若能顺利在A股上市,企业肯定会作为第一选择。

  “我们强烈希望能在国内上市。”梆梆安全董事长阚志刚就坦承,该公司是一家移动应用安全服务提供商,客户主要是国内的银行,基金公司,如果能在国内上市,无疑对公司品牌更有好处。

  记者从其他公司了解到的情况是,与到境外上市相比,在A股上市后,本身就能起到一定的广告效应,吸引国内用户,而且国内A股估值更高,流动性也好,本土企业对国内市场也更为熟悉。

  但按照目前的政策,互联网企业想在国内上市并不容易。其主要障碍包括准入门槛与上市速度两个问题。这背后又是多数互联网企业本身的特点。

  互联网企业一般先谋求更大的市场占有率、营收规模,而后才是盈利,所以造成互联网企业发展前期多数处于亏损,典型的如亚马逊。

  此外,互联网行业变化非常快,一笔资金到位的时间差别即使只在一两个月之内,效果却可能有天壤之别,大多数互联网企业“等不起”。

  一位辅导互联网企业上市的中介机构总经理告诉记者,其一个互联网企业客户,选择在A股上市,目前正在排队,就几乎被绑死在了战车上。

  “企业也很痛苦纠结,如果继续等,很可能失去市场大发展的机会;但如果花钱继续扩大市场,很可能会造成亏损,不符合现行上市门槛;而如果通过PE等机构融资,股东情况又要发生变化。”该中介机构人士称。

  据了解,此前选择在国内上市的互联网企业,大多不得不削足适履。

  一位电商行业人士向记者提及的案例是,酒仙网正准备在国内上市,“如果不考虑盈利问题,原本规模能够更大,但为了符合国内的门槛,公司策略上只能提前盈利”。

  互联网企业对国内市场更多的担忧在于上市时间的不确定性。

  “排队企业这么多,而且IPO说停就停,互联网企业真等不起,耗不起。”前述国内互联网企业负责人说。

  记者在采访中发现,大多数的互联网企业目前是观望态度,一方面期盼国内制度能有好的改变,但另一方面也担忧制度的改革不符合实际行业需要。

  争议“在新三板挂牌一年”

  2014年1月22日,证监会主席肖钢发文指出,将“在创业板建立专门层次,允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市,并实行不同的投资者适当性管理制度。”

  前述接近监管层的市场人士对此表示,今年5月创业板准入门槛的两套标准已有所调整,降低了标准,但仍不适应互联网行业的特征,所以目前亟待第三套标准出炉。其特征之一便是“尚未盈利”,但细化标准还未确定。

  一家国内互联网企业负责人认为,毕竟国内还是审核制,除了显性的准入标准,新的改革更需要思维的转变,监管层要对互联网企业的特点真正去理解,审核中增加包容性和灵活性,而不能以原来对制造业的理解来套新经济的模式。

  今年5月30日,证监会新闻发言人张晓军表示,创业板设立单独层次,考虑到尚未盈利的互联网企业风险较大,拟要求在新三板挂牌一年,提升规范运作水平。

  对此,业内同样有着不同看法。

  “互联网行业变化快,时间因素很重要。”玛萨玛索董事长张树略说,在很多企业亏损的前提下,如果在新三板再挂一年时间,实际上等于变相排队,拉长了上市周期。

  据记者了解,目前几乎没有符合在新三板挂牌满一年,尚未盈利,属于互联网行业这三个标准的企业。

  也有互联网企业担忧,在新三板挂牌的一年等于提早一年信息披露,由于行业竞争激烈,提早过多信息披露对企业有不利之处,因此希望上市进程能尽量缩短,并有稳定预期。

  此外,一位国内互联网企业负责人则建议,监管层可以尝试以试点的方式为未盈利互联网及科技创新型企业设立发行上市快速通道,并持续上市几十家有代表性的龙头企业,以形成一定规模和影响力。

  该负责人表示,由此可吸引人民币基金投资互联网企业,长远来看人民币基金对美元基金在互联网投资领域加速补位,在互联网企业成长周期的初期就引入国内上市的路径,从而逐步化解VIE架构难题。

  “希望创业板真的能成为创业板,而不是"创业成功板"。”一位互联网企业老总对记者感慨,创业板应该回归其初衷,真正对亟需融资的创业企业提供支持。(21.世.纪.经.济.报.道 陈.浠. )

(责任编辑:李欣)

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