昆明川金诺IPO:净资产收益率下降 收入与成本相背离

2014-08-21 10:44:48 来源: 金融界网站

  昆明川金诺化工股份有限公司近期披露招股说明书,预计发行新股数量不超过 2,335 万股公司股东公开发售股份的数量不超过 1,750 万股发行股数占发行后总股本的比例:不低于 25.00%。

  招股说明书显示:

  一、原材料风险

  (一)原材料供应风险

  磷矿石具有不可再生的特点,且磷矿资源一经开发利用,磷元素随着各下游加工产品的消费领域分散到自然界中,不可再循环利用,因而磷资源又具有不可循环性。我国磷矿资源丰而不富,具有低品位矿多、富矿少、采选难度大等特点,随着大量开采和使用,磷矿石已成为稀缺资源,国土资源部已将磷矿列入 2010 年后不能满足国民经济发展需求的重要矿种之一。云南磷矿资源量大,但是I品级富矿石(P2O5>30%)的露采储量所占比例不高,且主要为颗粒偏细、有害杂质含量高(特点是镁高,铁、铝较低)的中低品位胶磷矿,可选性差,选矿难度大,能直接加工利用的更少。近年来政府强力推进资源整合,先后出台了多项政策加强磷矿管理,中国化学(行情,问诊)矿业协会 2011 年 8 月发布《化工矿业“十二五”发展规划》,要求未来五年建立磷矿产的资源储备机制,提高磷矿开采准入门槛。随着磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及云南省磷矿资源开发利用政策趋紧,磷矿石稀缺度将逐渐增强。

  云南省硫铁矿保有矿石储量 4.4 亿吨,居全国第 5 位,产地 22 处,主要分布在滇东和滇东北地区。伴生硫保有储量 1,970 万吨,居全国第 7 位,产地 18 处,集中分布在滇南及滇西北地区的有色金属矿床中。云南硫铁矿资源虽然较丰富,但贫矿多、富矿少、且分布在边远地区,开采利用困难,省内自给率低。

  发行人生产经营活动对于磷、硫等资源依赖性较强,2011 年-2013 年磷矿石的采购量为 30.35 万吨、40.30 万吨和 50.91 万吨,2011 年-2013 年硫铁矿的采购量为 12.98 万吨、15.63 万吨和 20.81 万吨。募集资金投资项目顺利实施后将增加 60 万吨磷矿石、20 万吨硫铁矿的需求,但发行人目前除拥有李子沟水平子磷矿(保有磷矿资源量为 52.46 万吨)外,没有自有矿山资源,磷、硫等主要原材料基本上都是对外采购,原材料供应的稳定与否会对发行人正常生产及经营绩效产生重大影响。

  (二)原材料价格波动风险

  (1)硫资源

  硫铁矿和硫酸是发行人主要原材料。我国是世界最大的硫磺进口国,硫磺市场对外依存度高达 70%以上,这给下游产业带来极大风险。7受国际市场走势影响,国内硫磺价格波动较大,从而带动下游硫酸以及生产硫酸的原材料硫铁矿价格波动较大。

  (2)磷资源

  由于磷矿资源的稀缺、不可再生性以及国家对磷矿石的限采政策、磷矿石资源整合、磷肥出口政策变化等因素叠加影响,国内磷矿石价格出现明显波动。

  发行人产品的主要原材料为磷矿石、硫铁矿,主要原材料价格波动对发行人生产经营和盈利能力产生重大影响。

  二、主要产品价格波动的风险

  公司现有主要产品受上游原材料价格和下游市场供求情况的影响,价格波动较大。尤其值得关注的是,下游消费市场的突发事件可能对公司产品价格产生影响。2012 年以来,我国饲料行业连续受禽流感等疫情的影响,饲料需求和价格波动较大,导致处于供应链上游的本公司产品也受到较大影响。产品价格的波动将对发行人生产经营产生重大影响。

  本公司主要产品近年市场价格变化如下图:

  三、主要产品市场容量风险

  饲料级磷酸氢钙是发行人目前主要产品。该产品销售收入占公司 2013 年销售收入的 58.17%。2012 年我国的饲料产量约 1.9 亿吨,2012 年我国饲料级磷酸氢钙的产能约为 395 万吨,趋于饱和。因此,发改委颁布的《产业结构调整指导目录(2011 年本)》限制新建饲料磷酸氢钙生产装置,淘汰单线产能 3 万吨/年以下饲料磷酸氢钙生产装置。产业政策、产能饱和的现状对于目前公司主要产品的进一步扩展构成了一定程度的限制。

  四、运力紧张及运费上涨的风险

  磷化工企业的原材料采购量和产成品销售量都很大,在运输上表现出“大进大出”,故对运输便捷性要求较高,运费高低也直接影响企业经营成本。川金诺地处矿区,在降低了采购运输成本的同时,因离市场较远,增加了销售运费。同时,铁路运价近年来连续多次上调,公路运输价格受燃油价格上涨等因素影响也连续上扬,增加了发行人运输成本。2011-2013 年运输费用及占营业务收入比例如下表:

  发行人在灾害性气候发生及销售旺季时面临运力紧张的压力。同时,还因铁路运价调整及公路运输运价上涨承受运输成本上升的压力。

  五、财务风险

  (一)毛利率波动的风险

  公司 2011 年-2013 年分别实现主营业务收入 33,479.91 万元、47,708.20 万元和 53,302.22 万元,主营业务毛利率分别为 36.44%、33.46%和 32.10%,毛利率水平总体较高。报告期内发行人毛利率水平的波动,主要受发行人原材料价格、产品售价影响所致,不排除未来受行业需求变动、原材料价格波动、生产成本变化、竞争加剧等因素影响,公司主要产品的毛利率水平向不利方向变动,对发行人的生产经营业绩产生一定影响。

  (二)固定资产折旧上升导致利润下滑的风险

  发行人本次募集资金投资项目建成后,将新增固定资产总计 37,490.1 万元,募集资金投资项目达产后每年新增折旧费 3,134.15 万元。如果本公司营业收入没有保持相应增长,则存在因固定资产折旧大量增加而导致利润下滑的风险。

  (三)净资产收益率下降风险

  截至 2013 年 12 月 31 日,本公司净资产为 30,418.94 万元,2011 年度、2012 年度及 2013 年度扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为 27.79%、 22.32%及 18.58%。本次发行募集资金到位后,本公司净资产将大幅增长,但投资项目需经过两年建设期才能达产,因此,本次发行后本公司净资产收益率面临下降风险。

  六、核心技术人员流失风险

  本公司在中低品位磷矿浮选、硫铁矿制酸、湿法磷酸净化、湿法磷酸分级利用等领域拥有相当优势,核心技术人员是公司取得竞争优势的关键。如果核心技术人员流失以及核心技术失密,将对公司的生产经营和发展造成不利影响。

  七、环保政策变化的风险

  公司现有产品及募集资金投资项目生产过程中产生的废水、废气、废渣等物质的排放均能达到国家及地方的排放标准。随着国家对环境保护的日益重视以及公众环保意识日益增强,化工企业面临的环保要求日趋严格,“三废”排放标准可能逐渐提高,环保设施及运行方面的投入不断加大,故存在因环保政策变动而加大环保投入、增加经营成本的风险。

  八、安全生产风险

  公司属于化工行业且为危险化学品单位,生产过程中使用的部分物质存在易燃、易爆、腐蚀、有毒、有害等特性,部分生产工序为高温、高压环境,存在因生产操作不当或设备故障,导致事故发生的可能,从而影响公司生产经营的正常进行。

  九、公司业绩增长速度降低乃至业绩下滑的风险

  2011-2013 年,公司营业规模快速增长。营业收入年复合增长率为 25.85%,净利润年复合增长率为 20.55%。但随着行业竞争的日趋激烈及公司经营规模的不断扩大,公司业绩增长速度将可能降低;若宏观经济下降导致经营环境恶化亦可能使公司出现业绩下滑甚至亏损的风险。

  十、控股股东、实际控制人控制的风险

  刘甍先生直接持有发行人 59.10%股份,为发行人控股股东、实际控制人, 对发行人经营决策具有重大影响。刘甍先生可能利用控股地位,通过董事会、股东大会行使表决权对经营决策进行控制,公司存在控股股东及实际控制人不当控制的风险。

  十一、募集资金投资项目实施的风险

  本次募集资金项目建设实施过程中,可能存在因工程进度、工程质量、投资成本发生变化而引致的风险;同时,本次投资项目实施过程中还涉及工程建设、员工培训等大量组织工作,因此存在一定的实施风险。

  十二、公司规模迅速扩张引致的经营管理风险

  公司已经建立了较为完善的法人治理结构,拥有独立健全的公司运营体系,适合公司目前的经营规模和发展需要。本次发行股票成功后,随着募集资金到位、投资项目的陆续实施,公司的经营规模将快速扩大,在资源整合、技术研发、生产管理、市场开拓和资本运作等方面对公司提出了更高的要求。如果公司管理水平不能及时适应公司未来经营规模的快速扩大,将影响公司的运营能力和发展动力,公司会面临一定的经营管理风险。

  以上内容均出自昆明川金诺化工股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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