北京合纵科技IPO:依赖单一客户 应收账款余额较大

2014-08-18 10:11:24 来源: 金融界网站

  北京合纵科技股份有限公司近期披露招股说明书,本次股票的发行数量不超过 2,740 万股,且发行数量占公司发行后总股本的比例不低于 25%,其中预计发行新股数量不超过 2,740 万股,预计公司股东公开发售股份的数量最高不超过 1,370 万股。

  招股说明书显示:

  一、市场竞争风险

  近年来,随着我国电力、铁路等行业投资的快速增长以及市政建设、房地产领域的持续发展,配电设备市场需求旺盛,带动了该行业的快速增长。尤其是公司主营业务所在的配电及控制设备市场,属于我国配电行业中应用最广泛的电压等级,相关产品更是呈现出供求两旺的趋势。而公司主营的户外配电设备,目前尚属于行业中技术含量较高、制造工艺复杂、进入壁垒较高的产品,能够进入该细分市场的国内企业数量较少,因此市场的相对利润空间较大,且市场容量增长速度较快,这必然吸引大量的行业内企业试图进入该市场领域。以环网柜为例, 根据《高压开关行业年鉴(2012)》的数据(该年鉴 2011 年共收录了 312 家行业企业填报的数据和资料,是高压开关行业重要的工具性年刊统计,其资料来源于行业内企业上报的合格数据,对于未上报或上报数据误差较大的企业未进行统计。2012 年该年鉴未说明收录企业家数。),2012 年国内能够生产 12kV 环网柜的企业数量应在 101 家以上,其中具有一定规模、年产量 2,000 面以上的有 28 家。他们大多是户内配电产品生产企业,但未来进入户外环网柜市场的可能性较大, 且有一些已经开始涉足户外环网柜市场。因此,未来户外配电设备市场的竞争必将呈现越来越激烈的形势,发行人在山东、江苏等优势区域以及户外配电设备领域的市场份额存在被竞争对手侵蚀的风险。

  二、生产经营的季节性风险

  公司主要从事配电设备的生产及销售,报告期内的主要客户为电力系统供电企业和各铁路线路项目公司。受用户采购习惯、项目施工进度、资金管理和结算方式的影响,本行业销售与回款存在较强的季节性。

  由于这些原因,公司最近三年下半年实现的营业收入占全年营业收入的比例约为 60%,销售回款约 70%也集中在下半年,与收入季节性分布特征相对应,公司最近三年下半年实现净利润约占全年净利润的三分之二,具体如下:

  注*:上述营业收入和净利润数据均已经信永中和审计。因此,公司存在与经营季节性相关的风险。

  三、创新企业的成长性风险

  公司近年来凭借技术创新和产品创新保持了高速发展的态势。2011 年、2012 年和 2013 年公司分别实现主营业务收入 36,027.65 万元、51,665.05 万元和 71,423.52 万元,2012 年比 2011 年增长了 43.40%,2013 年比 2012 年增长了 38.24%;2011 年、2012 年和 2013 年公司分别实现净利润 5,547.59 万元、6,949.85 万元和 7,639.36 万元,2012 年比 2011 年增长了 25.28%,2013 年比 2012 年增长了 9.92%。但公司的规模尚小,尚未经历完整的行业周期波动与企业成长周期, 企业规模的快速扩张会给公司带来资金、管理、营销、技术、产能与人才瓶颈等诸多挑战。尽管公司在十余年的发展过程中,积累了比较丰富的管理经验,但公司的持续增长仍然存在不确定性,公司仍面临着创新企业的成长性风险。

  四、经营风险

  (一)主要基础材料价格大幅波动的风险

  公司目前主导产品是环网柜、箱式变电站、柱上开关、变压器和其他开关,这些产品报告期各期合计实现收入占主营业务收入的比重均在 98%以上。公司环网柜产品原材料主要包括金属箱体、内壳、负荷开关、断路器、高压母线等,公司箱变产品原材料主要包括变压器器身、金属箱体、负荷开关、熔断器、高低压母线等,公司柱上开关产品原材料主要包括壳体、真空灭弧室、操作机构、控制器等,公司非晶合金变压器原材料主要包括电磁线、非晶合金带材、变压器油、油箱等;其中基础材料铜的价格会影响变压器器身、高低压母线、负荷开关、断路器、电磁线的采购成本,不锈钢的价格会影响金属箱体、内壳、壳体的采购成本。在公司目前的生产成本中,基础材料不锈钢和铜占总成本在 50%以上。

  铜、不锈钢等金属属于资源性产品,如果其价格大幅波动,公司产品相应的原材料采购成本将发生变动,不利于公司的成本控制,对公司产品毛利率水平产生一定影响。因此,公司存在由于主要基础材料价格大幅波动引起的经营风险。

  (二)定制采购和外协生产的质量控制和按时交货风险

  作为一家快速发展的高新技术企业,公司的资金主要用于维持业务的高速增长以及新产品的技术研发投入,在固定资产方面的投资力度偏弱,公司的生产经营场地、生产和测试设备等存在不足。受场地、设备以及人员配置的限制,目前公司产品生产所需的零部件除部分自主生产外,需要精密设备加工的部件如户外环网柜用的不锈钢气室,采用定制采购的方式取得。同时存在部分柱上开关和变压器产品外协生产的情形。定制采购和外协生产厂家的实力以及生产的零部件是否符合公司的技术、质量要求,影响公司最终产品的生产质量。另外,由于公司产品生产存在季节性变化,定制采购和外协生产厂家由于产能限制可能出现不能按时交货、影响公司正常生产的情况。因此,公司存在定制采购和外协生产产品的质量控制和按时交货风险。

  (三)主要产品市场价格及毛利下降的风险

  公司主要客户电网公司的招投标模式,报告期内逐步由原先地市级、省级自主招标调整为“总部组织,网省实施”, 这意味着以往分散在各地市、各省的区域优势企业,目前大多集中到电网省网公司或电网总公司平台参与竞争。面对加剧的市场竞争,为获取更多中标订单,各竞标企业趋于降低报价,进而挤压产品的毛利空间。预计在未来几年内,产品的平均售价仍将呈下降趋势,从而给公司的盈利能力带来负面影响。因此,公司存在主要产品市场价格及毛利下降的风险。

  (四)产能饱和与过剩的风险

  公司产能多年来一直处于饱和状态,报告期内环网柜的产销率一直保持 96% 以上,尤其是到了生产旺季,产能严重不足,制约公司获取合同订单的能力及按时交货的能力,成为保持公司持续盈利能力和成长性的障碍。因此,公司存在产能饱和的风险。但如果公司产品的市场容量未能按预期增加或者订单量下降,发行人通过募集资金投资项目扩大的产能存在过剩风险。

  (五)单一客户销售收入占比较高的风险

  2009 年 6 月,山东电力集团公司成立了山东电力集团公司物流服务中心(现已更名为国网山东省电力公司物资公司,以下简称“物资供应公司”),逐步上收下属 17 个市、近百个地县供电公司招标采购的权力,统一由山东电力集团公司物资部汇总地市设备需求并组织招标,由物资供应公司对外签署合同及办理货款结算。因此,原来山东省境内多地市供电公司作为签约主体的局面,报告期内大部分归入物资供应公司名下。同时,“十二五”期间国家电网公司在山东规划建设投资 1,100 亿元,较“十一五”期间 615 亿元增长 78%,重点加快智能电网建设。上述客观因素导致发行人报告期内对物资供应公司实现的销售收入占比维持在较高水平。尽管发行人在山东以外省份的销售收入也在增长,但如果发行人不能保持在山东的市场份额、或山东地区电网投资规模低于预期,发行人在山东地区的销售收入下降将会导致整体销售收入下降,发行人存在单一客户销售收入占比较高的风险。

  五、技术风险

  由于激烈的行业竞争,各个配电及控制设备企业除了在服务、营销、价格等各方面进行激烈竞争之外,还争相开发各种新产品,技术升级换代的速度越来越快。公司目前虽然拥有 59 项专利技术,拥有一大批配电自动化技术人才,并不断吸收国际先进技术、研发新产品,在该细分领域内形成了一定的技术优势,但如果公司不能持续地增强自主创新能力、提高公司的技术竞争力,不能及时准确把握技术、产品和市场发展趋势,公司已有的竞争优势将被削弱,从而对公司产品的市场份额、经济效益及发展前景造成不利影响。

  六、财务风险

  (一)应收账款余额较大的风险

  虽然公司的主要客户是各省市的电力公司和供电公司等单位,客户的信誉较好,但是由于行业内普遍采用的招投标采购、验收付款以及质量保证金制度,使得公司的应收账款余额较大。2011 年至 2013 年期末应收账款余额分别为 17,173.71 万元、17,965.57 万元和 26,521.21 万元,占资产总额的比例分别为 38.19%、28.75%和 32.51%。如客户信用状况发生不利变化,应收账款存在发生坏账损失的风险。

  (二)存货余额较大的风险

  虽然公司主要产品采用订单生产模式,以销定产,但是由于订单的季节性不均衡,导致原材料期末余额较大;另一方面,客户施工周期长、施工进度差异以及安装检验周期较长等原因,可能存在延迟产品交付和验收的情况,导致发出商品的余额较大;最后,国家电网近年来逐步推行协议库存的采购模式,客观上加大了公司的产品库存。这些因素导致2011年至2013年各期末存货余额较大,占资产总额的比例分别为21.75%、19.99%和20.23%,存货周转率分别为2.68次、2.88 次和3.24次,存货的资金占用成本较高,随着生产经营规模的增大,公司可能会出现暂时性的营运资金紧张。

  (三)净资产收益率大幅下降的风险

  公司 2013 年加权平均净资产收益率为 23.90%。本次发行后公司净资产会大幅度增加,由于募集资金投资项目的实施需要一定时间,在项目全部建成投产后达到预计的收益水平之前,预计本公司净资产收益率将比发行前一年度有较大幅度的下降。因此,本公司发行上市后存在因净资产增长较快而导致净资产收益率下降的风险。

  七、募投项目风险

  (一)募投项目的实施风险

  虽然公司本次发行募集资金投资项目的可行性分析是基于当前市场环境、产品价格、原材料供应和工艺技术水平等因素做出的,尽管公司已掌握了实施募集资金投资项目的生产技术与工艺、完成了项目建设的环评和备案手续、加强了人才储备与培训等工作,但在项目实施过程中仍有可能出现募集资金不能及时到位、项目管理能力不足、宏观经济形势或相关关联行业景气程度突变等情况,从而导致募集资金投资项目的预期效果不能完全实现。

  (二)固定资产折旧增加的风险

  本次募集资金投资项目合计新增固定资产投资为 15,599.95 万元,在全部项目建成投产后,公司固定资产折旧将大幅上升,以全部项目达产的第四年为例, 预计固定资产折旧将达到 1,046.37 万元。尽管募集资金投资项目在该年预计将产生 60,363 万元营业收入和 9,002 万元利润,但如果市场情况发生变化、项目难以达到预期的产出和销售水平,则固定资产折旧的大幅上升必将影响到公司的盈利能力,并由此产生一定程度的风险。

  八、税收优惠政策变化风险

  我国自2008年1月1日起实行《中华人民共和国企业所得税法》,法定税率为 25%;原享受低税率优惠政策的企业,在新税法施行后 5 年内逐步过渡到法定税率;国家需要重点扶持的高新技术企业,减按 15%的税率征收企业所得税。2008 年 12 月 30 日公司被北京市科学技术委员会、北京市财政局、北京市国家税务局、北京市地方税务局重新认定为北京市高新技术企业,2011 年 10 月 11 日公司通过高新技术企业复审,2012 年 4 月 24 日,北京市海淀区地方税务局科技园上地税务所对发行人提交的《北京市海淀区地方税务局减免税备案登记表》予以备案。复审后的《高新技术企业证书》有效期为三年,因此,发行人在 2008-2013 年适用的企业所得税率均为 15%。

  2009 年 12 月 14 日,发行人全资子公司合纵实科被认定为高新技术企业, 2009-2011 年度适用所得税率为 15%。2012 年 10 月 30 日,合纵实科通过高新技术企业复审,取得新的《高新技术企业证书》,有效期为三年。2013 年 5 月 27 日,北京市密云县国家税务局第二税务所对合纵实科出具企业所得税减免批准通知书。公司自获得高新技术企业认定后三年内,享受按 15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策,因此,合纵实科在 2009-2014 年适用的企业所得税税率均为 15%。

  报告期内,公司享受所得税优惠政策及对公司的影响如下:

  如果不能够持续被认定为高新技术企业,公司的所得税费用率将会上升,从而对公司业绩产生一定的影响。

  九、核心团队成员流失的风险

  公司近年来依赖于自主创新的技术和专业化的核心团队,保持了快速成长。公司的中高层管理人员大部分都是专业技术出身,具有多年从业经历,在专业技术、市场营销、企业管理方面有着丰富的经验,对于公司产品技术的创新和业务经营的快速发展起着至关重要的作用。尽管公司通过直接持股的方式、积极向上的企业文化稳定了公司核心团队成员,但随着行业竞争的加剧,如果发生技术骨干和核心成员流失现象,将会对公司可持续发展造成不利影响。

  十、营运资金短缺的风险

  公司所从事的配电及控制设备制造业属资金和技术密集型的行业,其所面对的电力、铁路等主要客户在产业链中处于强势地位。由于行业内普遍采用招投标制度以及质量保证金制度,公司承接业务需要先垫付一定的资金。而在销售回款上,由于电力和铁路部门付款的内部程序复杂,需要涉及多部门、多环节,导致配电及控制设备生产企业的销售回款时间都相对较长。

  与此同时,配电及控制设备制造业的部分产品采取按照客户要求定制的方式生产,产品技术差异大,产品生产周期较长;加上设备安装调试检验等环节,导致公司存货占用资金较多。

  由于公司应收账款、存货占用较多资金,且近年由于公司业务发展较快,产能明显不足,已投入一定资金用于扩充生产基地,导致公司流动资金紧张,承接一些标的大、付款周期长的项目存在困难。公司存在营运资金短缺的风险。

  十一、控股股东控股地位不稳定的风险

  本公司控股股东为刘泽刚先生,持有公司发行前总股本 34.36%的股份,本次发行若最终新股发行数量为 2,740 万股,则其持股比例将下降至 25.77%。刘泽刚先生长期担任公司董事长兼总经理,对公司的发展战略、生产经营、利润分配等经营决策具有重要影响,以刘泽刚先生为核心的技术和管理团队对公司的持续快速发展、对公司的未来经营发展起着较大作用。在目前国内资本市场实现全流通的背景下,控股股东持股比例偏低,若在上市后敌意收购者通过恶意收购控制本公司股权或其他原因导致控股股东控股地位不稳定,将对公司业务与经理层造成较大的影响,对公司未来的经营发展带来风险。

  十二、管理风险

  随着十多年来的快速发展,公司业务规模及员工人数有了较大增长,经营管理面临的压力日趋增大。目前公司管理层多数来自于行业内的技术专家,对市场和行业前沿把握比较准确,但在公司化运作方面,与现代企业制度的要求相比, 其管理理念及管理水平有待进一步提高。虽然公司按照现代企业制度的要求建立了较为规范的管理体系,生产经营各方面运转情况良好,但随着公司不断发展和规模不断扩大,公司管理体系和组织结构将趋于复杂化,现有的管理体系、管理人员的数量和能力将对公司的发展构成一定的制约,因此,公司面临是否能建立适应较大规模企业特征的管理体系和团队以确保公司高速、健康发展的风险。

  十三、生产经营场所的租赁风险

  公司部分生产厂房、办公居住场所以租赁的方式取得。目前,发行人及各子公司生产经营及办公居住场所总面积为 56,573.43 m??,其中涉及租赁的面积为30,998.69 m??,占公司经营场所总面积的 54.79%。

  如果募集资金、募投项目不能及时实施到位,且未来在租赁合同期间内,发生因租金调整、租赁协议到期不能续租、出租方未能持续拥有出租权利、租赁合同被有权部门认定为无效合同等情形而导致租赁合同中止或其它纠纷,发行人可能需要与出租人就续租或更换新的生产经营场地进行协商,这将会对公司的部分生产经营产生一定的不利影响。

  以上内容均出自北京合纵科技股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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