广东燕塘乳业IPO:乳品质量是堪忧 募资发展也存疑

2014-08-15 10:31:35 来源: 金融界网站

  广东燕塘乳业股份有限公司近期披露招股说明书,本次拟公开发行股票不超过3,935 万股,其中新股拟发行数量不超过3,935 万股,老股转让数量不超过2,107 万股。

  招股说明书显示:

  一、产品质量风险

  本公司生产的乳制品与含乳饮料是日常消费品,直接供消费者饮用,产品安全、质量状况关系着消费者的健康。近年来,各级政府部门对食品安全问题日趋重视,不断完善食品监管法律法规。另一方面,社会公众对食品安全、质量问题也日益重视。

  公司对原料奶收购、生产、包装、存储等环节采用先进的管理体系,严格实施ISO9001:2008 质量管理体系、ISO22000:2005 食品安全管理体系、危害分析与关键控制点(HACCP)体系等,并对原材料进厂、产品生产、成品验收、销售配送等过程进行严格监控,做到质量控制可追溯、质量责任可追究。报告期内, 公司产品质量得到了监管部门和消费者的广泛认可。

  虽然本公司已建立成熟的产品质量控制体系,制定了严格的控制流程和有效的管理制度,产品质量控制贯穿采购、生产、销售全过程,产品质量及食品安全管理水平处于国内同行业领先水平。但是,乳制品行业生产链条长、管理环节多, 公司仍无法完全避免因管理疏忽或不可预见原因导致产品质量问题发生。如果本公司因产品质量发生问题,将会导致公司品牌信誉度下降,公司收入和净利润大幅下滑,并可能面临处罚或赔偿等情形,这将对本公司造成不利影响。

  二、乳制品行业风险

  由于乳制品行业涉及食品安全,近年来又曾出现过重大安全事故,因此一直受到政府监管部门、媒体、消费者的高度关注。虽然乳制品行业面临广阔的发展空间,但在短期内也存在一定的行业风险。

  (一)行业负面报道对乳品行业带来不利影响的风险

  近年来,消费者对乳制品行业的质量问题极为敏感,本行业或上下游行业不时发生相关的负面新闻报道,如行业内其他企业经营不规范造成食品质量安全事件、国际知名品牌奶粉乳企召回产品(后已证实非食品安全问题)等,都对本行业及相关企业造成了重大影响。如未来继续发生相关不利事件,可能会影响本公司的原材料供应,也可能造成消费者信心的动摇,选择暂时不购买乳制品产品, 从而对本公司造成不利影响,给公司经营带来风险。

  (二)行业监管日趋严格导致成本提高的风险

  近年来,我国政府不断加强对乳制品行业的日常监管,完善监管法律体系, 先后出台了《乳品质量安全监督管理条例》、《乳制品工业产业政策(2009 年修订)》和《企业生产乳制品许可条件审查细则(2010 版)》等,进一步提高了行业准入门槛。虽然上述法律法规的出台有利于整顿行业秩序,将不能达到要求的小企业清理出市场,有利于乳制品行业的长远发展。但是,为了满足乳制品行业不断提高的质量监管规定,公司需要购置新的检测设备、增加质量控制和检验人员,短期内存在质量控制成本上升的风险。

  (三)奶牛养殖行业疫病风险

  原料奶是公司主要原材料,公司生产经营与提供原料奶的奶牛养殖行业密切相关。如果中国内地大规模爆发任何牛类疫病或公司自有牧场奶牛遭受疫病侵害,则可能导致公司的原料供应不足;同时,消费者可能会担心乳制品的质量安全问题,从而影响到乳制品的消费量。此外,还可能由此给公司奶牛生物资产带来减值的风险。因此,公司存在由于奶牛养殖行业发生疫病而导致公司原材料供应不足、产品消费量下降以及自有奶牛减值的经营风险。

  三、市场风险

  (一)市场竞争风险

  随着生活质量的提高,消费者对乳制品认识的加深,乳制品行业面临良好的发展机遇,品质高、特色鲜明的乳制品越来越受到城市和农村居民消费者的青睐, 乳制品消费需求进入稳步上升通道。与此同时,2008 年以来中国政府对乳制品行业监管措施的日益加强,中国乳制品加工企业正面临产业格局的优化整合。因此,拥有安全稳定的奶源基地、销售半径合理、地域文化亲和的区域性城市型乳品企业的竞争优势日趋明显,市场份额将进一步提高。此趋势将给公司进一步扩张提供良好的市场机遇。作为区域性品牌的城市型乳品企业,公司在区域市场占有率、区域品牌知名度和产品结构、奶源控制、营销网络、客户资源等方面具有明显的竞争优势,但是,如果未来市场竞争加剧,全国性乳企加强在广东市场的扩张步伐而公司未能采取有效措施应对竞争,则公司有可能面临市场份额下降、经营业绩下滑、发展速度放缓的风险。

  另一方面,含乳饮料因营养丰富,口感多样化,被越来越多的消费者所偏好和关注,具有广阔的市场空间,随着含乳饮料生产企业数量的逐步增加,公司含乳饮料市场竞争日趋激烈,公司面临的市场竞争压力逐步加大。如果本公司未能在竞争中实现规模、产品、技术和市场拓展方面的快速提升,提高市场地位,从长期来看可能会给公司未来的盈利能力和发展潜力带来不利影响,因此公司存在市场竞争风险。

  (二)产业并购导致行业竞争格局变化的风险

  广东省作为全国经济发达省区,是全国乳制品消费能力较强的重要市场。全国一线品牌乳企通过积极布局广东市场并进行深耕细作始终保持较强的市场竞争力,而包括本公司在内的广东省乳企凭借差异化的产品竞争策略和在获取原料奶方面的地缘优势不断发展壮大,广东省乳制品市场已经形成了全国一线品牌市场份额领先,区域龙头品牌不断发展壮大的竞争格局。随着国家对乳制品行业监管从严,对行业整合力度加大,未来,全国一线品牌有可能通过并购方式收购广东省本地中小规模乳制品加工企业,并通过投资扩产、采取有效措施控制上游原料奶资源,进一步提高其在广东市场的品牌知名度和影响力,从而加剧市场竞争, 对包括本公司在内的广东省本土乳制品企业带来较大的市场冲击。如公司届时未能采取有效措施应对竞争,则有可能导致本公司市场竞争力下降,从而带来品牌影响力趋弱、经营业绩下滑的风险。

  (三)销售区域市场依赖风险

  报告期内,公司产品主要销售于广东地区市场,主营业务收入占比分别为99.80%、99.52%和99.85%。未来,随着公司销售区域的扩大和外埠市场的进一步扩展,区域销售市场占比较高对公司生产经营业绩稳定性带来的不利影响将进一步降低。但是,区域销售市场占比较高仍可能给公司经营带来一定风险,如果公司乳制品所覆盖的区域市场情况发生不利变化而公司未能及时做出相应调整, 短期内将对公司经营业绩造成不利影响。

  四、原材料供应不足和价格波动风险

  报告期内,直接材料占生产成本比重较高,分别为84.35%、83.52%和84.27%。目前,公司通过合作及自有牧场有效满足了公司对原料奶的需求,并在积极通过增建或扩建自有牧场的方式,以实现更有效地保证原料奶的供应;此外,公司还制定了战略采购方案,通过大宗采购主要原料以降低采购成本。但是,如果乳企对原料奶的需求量超出原料奶有效供给量较多,或进口的主要原料受国际市场供需及国内外政府有关进出口政策影响而出现供应不足的情况,公司将面临原材料供应不足的风险。

  此外,近年来奶牛养殖成本增加,原料奶采购价格持续上涨;同时,公司使用的优质进口奶粉采购价格因受国际市场因素影响而出现较大波动。如未来主要原材料价格出现大幅上涨或异常波动,而公司采购不能有效把握主要原材料价格变动趋势或产品价格未能及时上调,将对公司生产经营产生不利影响。

  五、销售费用率低于同行业上市公司的风险

  乳制品行业属于消费品行业,多种形式的广告宣传和促销活动对于推广公司品牌、促进产品销售十分重要,因此,乳制品企业的销售费用率相对较高。报告期内,随着公司营销规模的扩大,公司的销售费用不断增加,分别为9,391.36 万元、11,891.47 万元和12,924.86 万元,占营业收入的比例分别为14.47%、15.36% 和14.72%。公司属于地区性区域龙头企业,目前业务区域主要在广东省,公司主要集中在华南地区投放广告并进行促销,销售费用中的广告支出、促销费用等比大部分在全国范围内进行销售的同行业上市公司少。同时,业务区域较为集中也使公司的运输费用、销售人员差旅费用等相对较少。因此,公司销售费用率低于同行业上市公司平均水平。

  未来随着公司产能扩张,公司可能需要通过电视、公交、地铁、互联网等平台,提高新开拓市场消费者的产品认知度,以至需要支出更多的广告宣传、促销费用;同时,随着公司业务区域扩张,公司运输成本、销售人员差旅费用等费用也会相应增加;此外,如果未来公司有新产品上市,或推出新的品牌营销活动, 公司均需要加大广告宣传力度,提升产品和品牌形象,使广告宣传费用大幅增加。因此,公司未来面临因销售费用增加、销售费用率提高而使公司盈利能力下降的风险。

  六、募集资金投资项目风险

  (一)原料奶供应不足风险

  报告期内,公司已经与10多个规模化养殖牧场建立了长期战略伙伴合作关系,并已自建了良种奶牛养殖示范中心,控股了澳新牧业,进一步提高了原料奶供给量。目前,公司通过合作牧场控制奶牛存栏量超过20,000头,每年可为公司提供30,000吨以上的原料奶。本次募集资金投资项目实施后,原料奶的需求将大幅增加。为保证原料奶的供应,公司将继续以自建或参股方式加大规模化养殖牧场的建设,并积极拓展优质合作牧场,稳定并提高原料奶供应,满足公司生产的需要。但如果国家关于奶牛养殖的相关政策发生变化、公司及合作牧场奶牛的繁殖及产奶量发生重大不利变化、其他乳企竞争性收购原料奶、或者公司未能按计划新增或扩建牧场,则可能面临因原料奶供应不足导致募投项目不能达到预期效益的风险。

  (二)新增产能无法及时消化风险

  本次募集资金投资项目“日产600吨乳品生产基地工程”实施达产后,公司产能大幅度扩张。由于我国乳制品行业消费需求量未来几年将进入持续上涨阶段,我国乳制品行业面临广阔的发展空间,因此,公司新增产能未来市场前景可观。另一方面,广东省人均收入水平较高,消费能力较强,但人均乳制品消费水平低于全国经济较发达地区如北京、上海等,市场空间较大,为消化公司新增产能提供了有效保证。此外,公司将采取包括加强对现有优势市场精耕细作,进一步发展外埠市场等措施,充实销售渠道,促进新增产能的消化。但是,在项目实施及后续经营中,如果行业竞争格局出现变化、市场营销策略或新产品的市场接受程度达不到公司预期等情况,公司新增产能将存在无法及时消化的风险,公司将无法按照既定计划实现应有的经济效益。

  (三)净资产收益率大幅下降风险

  报告期内,公司加权平均净资产收益率分别为28.70%、28.04%和23.49%。本次发行完成后,公司净资产将在短时间内出现大幅增加,但募集资金投资项目有一定的建设周期,且其产生效益尚需一段时间,预计本次发行后,本公司净资产收益率与过去年度相比将出现较大幅度下降。因此,本次发行完成后,本公司存在短期内净资产收益率大幅摊薄的风险。

  (四)固定资产折旧大幅增加风险

  本次募集资金项目“日产600吨乳品生产基地工程”建成投产后年折旧费用与公司目前相比增加较多。若募集资金投资项目所产生的效益不能同比增长,则可能存在因折旧大幅增加导致利润下滑的风险。

  七、税收优惠政策变化风险

  报告期内,公司奶类初加工项目产品的收入所得享受免征企业所得税的优惠政策。同时,公司奶牛场分公司和澳新牧业销售自产农产品(行情,问诊)享受免征增值税和企业所得税的优惠政策。未来,如果政府的税收优惠政策发生变化或被取消,将可能对公司的净利润产生不利影响。

  八、管理风险

  (一)管理水平不能与经营规模相适应的风险

  随着公司业务的不断发展,尤其是在本次募集资金到位后,公司的资产规模、专营店和送奶服务部数量规模将得到提升。虽然公司通过多年的持续发展,已建立起比较完善的企业管理制度,拥有独立健全的产、供、销体系,并根据积累的管理经验制订了一系列行之有效的规章制度,但如果公司管理水平的提升无法跟上其网点持续增加的速度,将导致部分网点管理滞后,对公司的品牌形象和经营业绩造成不利影响。

  (二)发展战略制订不当或不能有效执行的风险

  近年来乳制品行业发展看好,公司经营规模逐年增长,公司管理层根据市场形势变化,制订了积极扩大生产规模、收购或自建牧场、加快产品结构调整等关系公司未来发展的多个重大发展战略。这些战略的实施有效地应对了市场变化、保证了公司原料奶的供应,促进了公司业绩的持续稳定提高。未来,公司还将进一步通过自建或收购牧场实现产业链的协同发展,也可能通过兼并收购进一步扩大规模、提高抗风险能力。但如果公司的管理能力不能随之提升,发展战略的制订不符合公司实际情况或不能满足公司扩张需求,或发展战略得不到有效执行, 则将对公司的发展产生不利影响。

  九、实际控制人控制风险

  本次发行前,公司实际控制人广东农垦通过燕塘投资、粤垦投资、湛江农垦间接持有公司80.27%的股份。本次发行后,广东农垦间接持有公司股权比例将不低于57.695%,仍为公司实际控制人。虽然公司已经建立了完善的法人治理制度和内部控制体系,但仍不能完全排除实际控制人利用其控制地位,通过其控制的公司在股东大会上行使表决权,作出不利于中小股东利益之决议的可能性。

  十、股市风险

  影响股票价格波动的原因十分复杂,股票价格不仅受公司的经营状况、盈利能力和发展前景的影响,同时受国家的宏观经济状况、国内外政治经济环境、利率、汇率、通货膨胀、市场买卖力量对比、重大自然灾害发生以及投资者心理预期的影响而发生波动。我国资本市场属新兴市场,股票价格波动较国外成熟市场更大,因此,公司提醒投资者,在购买本公司股票前,对股票市场价格的波动及股市投资的风险需有充分的认识。

  以上内容均出自广东燕塘乳业股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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