南京中油恒燃IPO:净资产收益率下降 曹妃甸区域发展堪忧

2014-08-14 10:27:41 来源: 金融界网站

  南京中油恒燃石油燃气股份有限公司近期披露招股说明书,此次公司发行股数不超过3,100万股。

  招股说明书显示:

  一、天然气价格政策变动的风险

  现阶段我国天然气定价机制是:陆上天然气出厂价和天然气管输价格均由国家发改委制定;海上天然气价格由供需双方协商确定;地方建设的管道,经国务院价格主管部门授权,管输价格可以由省级物价部门制定;城市燃气价格由地方物价部门制定。

  2010年5月31日,国家发改委发布《关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知》,明确取消价格“双轨制2”,并轨国产陆上天然气一、二档气价,将出厂基准价格允许浮动的幅度统一改为上浮10%,下浮不限,即供需双方可以在不超过出厂基准价格10%的前提下,协商确定具体价格;明确车用天然气与汽油比价关系两年内调整到位,保持车用气的合理比价;首次明确研究推行天然气季节性差价、峰谷差价和可中断气价等差别气价政策。

  《天然气发展“十二五”规划》明确了“十二五”期间我国将进一步完善天然气价格形成机制,主要包括:建立反映资源稀缺程度和市场供求变化的天然气价格形成机制,加快理顺天然气与可替代能源的比价关系,充分发挥价格在调节供求关系中的杠杆作用,并为天然气价格最终市场化奠定基础;研究建立上中下游价格联动机制;鼓励天然气用气量季节差异较大的地区,研究推行天然气季节差价和可中断气价等差别性气价政策,引导天然气合理消费,提高天然气利用效率; 鼓励天然气生产企业、下游用户通过多种渠道积极参与储气调峰设施的建设,支持发展可中断、可转换、可调节的天然气用户;研究建立国家级天然气交易市场问题。

  2013年6月28日,国家发改委发布《关于调整天然气价格的通知》,提出天然气价格调整的基本思路:按照市场化取向,建立起反映市场供求和资源稀缺程度的与可替代能源价格挂钩的动态调整机制,逐步理顺天然气与可替代能源比价关系,为最终实现天然气价格完全市场化奠定基础。为尽快建立新的天然气定价机制,同时减少对下游现有用户影响,平稳推出价格调整方案,区分存量气和增量气,增量气价格一步调整到与燃料油、液化石油气(权重分别为60%和40%)等可替代能源保持合理比价的水平;存量气价格分步调整,力争“十二五”末调整到位;同时,自2013年7月10日起,调整各类天然气价格:(1)增量气门站价格一步调整到2012年下半年以来可替代能源价格85%的水平,并不再按用途进行分类。(2)存量气门站价格适当提高。其中,化肥用气在现行门站价格基础上实际提价幅度最高不超过每千立方米250元;其他用户用气在现行门站价格基础上实际提价幅度最高不超过每千立方米400元。(3)居民用气价格不作调整。存量气和增量气中居民用气门站价格此次均不作调整。2013年新增用气城市居民用气价格按该省存量气门站价格政策执行。

  报告期内公司从中石油采购的天然气价格呈上升趋势,具体情况如下:

  天然气价格政策的变动势必影响公司采购价格和销售价格的变动。尽管考虑到天然气价格的调整涉及广大民生,政府价格主管部门在定价及价格调整时会充分考虑投资人的合理回报及稳定运行的重要性,但如果价格调整导致公司利润空间缩小,则可能对本公司的财务状况和经营业绩造成不利影响,公司将面临天然气价格政策变动对公司盈利能力造成不利影响的风险。

  二、气源依赖的风险

  天然气作为一种战略性基础能源,其开采和生产在世界各国均受到严格的政府管制。目前我国的天然气资源几乎全部由中石油、中石化和中海油三家企业开采和生产,其中,中石油在该项业务中所占市场份额最大。本公司报告期内的天然气主要由中石油下属公司供应,气源均出自中石油西气东输工程的管道天然气。公司按照“照付不议”行业惯例,分别与中石油下属公司签订了购气协议,其中,与中石油西气东输销售分公司签订了为期20年的购气协议,年最大合同供气量为1.155亿立方米;与中油压缩签订了为期15年的购气协议,年最大合同供气量为1,000万立方米。同时,本公司募投项目的气源亦来自中石油控制的冀东油田分公司、永唐秦线和唐山LNG接收站。公司存在依赖中石油气源的经营风险。

  三、市场竞争风险

  我国在加大天然气开发和利用力度的同时,已把城市燃气管网列为开放领域,允许民营企业和外资企业进入燃气终端销售领域。大量的民营和港资企业如新奥燃气、中国燃气、香港中华煤气、华润燃气等也通过控股、收购、参股等多种方式,凭借各自的资本实力,积极扩大各自的市场份额。在全国范围内来看, 这些企业已运营了多个城镇的城市燃气项目,包括城市管道燃气、压缩天然气母站、加气子站等。同行业公司间存在市场竞争。

  (一)压缩天然气业务的市场竞争风险

  压缩天然气业务的行业竞争较为充分,同一地域内从事压缩天然气销售业务的公司之间存在竞争,同一地域内从事压缩天然气销售业务与从事城市管道天然气业务的公司之间在天然气销售方面亦存在竞争。

  (二)城市管道天然气业务的市场竞争风险

  城市管道天然气业务面临两方面市场竞争风险。一方面,同一地域内从事城市管道天然气业务的公司与从事压缩天然气销售业务的公司在天然气销售方面存在竞争;另一方面,由于城市管道天然气业务属于特许经营范畴,取得特许经营权的城市管道天然气企业在特许经营区域内拥有自然垄断优势,因此同一特许经营权区域内城市管道天然气业务不存在竞争,不同区域内的城市管道天然气企业之间的竞争则体现在获取特许经营权方面的竞争。

  本公司主营业务包括压缩天然气和城市管道天然气业务,公司压缩天然气业务面临在同一销售区域内的市场竞争风险,城市管道天然气业务主要面临在不同区域间获取特许经营权的市场竞争风险。

  四、净资产收益率下降的风险

  公司2011 年、2012 年和2013 年度加权净资产收益率分别为19.85%、15.12% 和10.06%,报告期内呈现出逐年下降趋势。

  公司完成本次发行后,公司净资产规模将有较大幅度提高。由于募集资金投资项目需要一定的建设周期,在短期内难以全部产生效益,募投项目的建成投产也将增加相应的固定资产折旧、管理费、摊销等开支,所以在投资项目建成并达到预定生产能力和服务能力前,可能存在公司净利润增长幅度小于净资产增长幅度,净资产收益率将会有所降低,发行人在短期内存在净资产收益率大幅下降的风险。

  五、曹妃甸区域发展对公司经营业绩稳定性影响的风险

  开发建设曹妃甸区域是河北省委、省政府顺应国家能源、交通发展战略,调整优化北方地区重化工业生产力布局和产业结构,加快推进环渤海地区、京津冀经济一体化发展,引领现代工业走循环经济之路作出的重大战略决策。

  公司积极投身于曹妃甸区域的开发建设,先后取得曹妃甸工业区城市管道燃气特许经营权、唐山湾生态城城市管道燃气特许经营权和曹妃甸中小企业园区城市管道燃气特许经营权。

  尽管曹妃甸区域的开发建设有各级政府的大力支持,但在开发过程中,如果市场环境、技术、管理等方面出现重大不利变化,可能导致公司在上述特许经营区域内项目不能如期推进或顺利实施,进而可能影响公司预期收益并使公司的经营业绩出现较大波动,对公司经营的稳定性产生不利影响。

  六、委托代理管理模式的风险

  公司采取的是符合现代企业管理模式的所有者与经营者相分离的委托代理模式,该模式虽然很好地解决了企业所有者有资本但不专业,企业经营者无资本但专业的矛盾,较好地实现了社会资源的优化配置,但该模式本身也存在经营者为了追求其自身利益最大化而利用其专业性以及其在经营过程中掌握的信息优势而损害公司及所有者利益的道德风险。就本公司而言,公司采取的是“实际控制人控股+职业经理人运营”的委托代理管理模式,存在职业经理人与实际控制人信息不对称的情况。尽管公司已依据《公司法》、《证券法》、《上市公司章程指引》等法律法规和规范性文件的要求,建立了比较完善的法人治理结构,且制定了包括关联交易制度、独立董事制度等在内的各项制度,但本公司仍存在职业经理人为了追求自身利益最大化,利用其在经营过程中所掌握的信息优势损害公司及实际控制人的风险。

  七、安全生产的风险

  天然气易燃、易爆,在储存、输配和用气过程中具有一定的危险性。因此,公司对生产经营中的火灾和爆炸等风险进行严格管理。

  为保证天然气输送系统安全、高效、可靠地运行,一方面,公司制定了严格规范的工作条例并建立科学合理的运行机制,充分调动各职能部门和人员的工作积极性,提高安全意识,增强责任心,积极采用先进的控制系统,确保整个燃气输配系统的安全正常运行;另一方面,公司在多年的天然气经营业务中,积累了丰富的安全生产管理经验;此外,报告期内公司按相关规定计提了安全生产费。公司不断完善各种管理制度,严格规范设备安全、操作规范、消防、保卫、应急、劳动保护等方面的措施,连续多年实现安全生产无重大责任事故。

  尽管公司在天然气生产及销售的各个环节建立了完善的相关规章制度及安全操作规程,但如果相关人员不能严格执行相关制度及规程,则公司依然存在发生重大安全事故的可能,从而对公司及燃气用户造成较大的损失。

  八、募投项目实施风险

  本公司拟将本次募集资金全部用于唐山曹妃甸工业区天然气利用工程项目。虽然该项目已经公司充分论证和系统规划,但在项目实施过程中,如果政策、市场环境、技术、管理等方面出现重大不利变化,可能导致项目不能如期推进或顺利实施,进而影响到公司预期收益的实现,存在募投项目实施风险。

  九、应收账款无法收回的风险

  公司的应收账款主要是应收客户的配套建设服务收入,公司已经按照会计准则的要求制定了稳健的坏账准备计提政策,截至2013年末,公司已计提应收账款坏账准备376.51万元,占应收账款余额的19.61%;如果未来公司主要客户的应收账款出现无法收回而发生坏账,仍将对公司业绩和生产经营产生不利影响。

  此外,由于公司对配套建设服务客户的销售存在一定信用期,报告期内公司存在一定额度的应收账款,随着公司配套建设服务业务规模的扩大,回款速度对公司资金管理带来的影响也愈来愈大,如果发生由于外部原因导致回款不及时等情况发生,公司将面临较大的资金压力,公司的生产运营也将受到一定影响。

  十、管理体系和经营模式不适应公司规模的不断扩大导致效率下降的风险

  随着公司股票发行上市和募集资金投资项目的逐步实施,公司的资产规模和员工数量都将大幅提升,对公司的管理体系、管理模式、组织结构、内部控制、人力资源等各方面均提出更高要求。虽然公司管理层通过多年的经营实践积累了一定管理经验,但是公司如果不能根据业务的需要及时调整原有的运营管理体系和经营模式,迅速建立起适应资本市场要求和公司业务发展需要的新运作机制并使其有效运行,将直接影响公司的经营效率、发展速度和业绩水平。

  十一、人力资源缺失制约公司发展的风险

  一方面,本公司所处的燃气生产与供应行业对专业人才有一定依赖性。经过多年发展,公司积累了丰富的经营管理经验,建立了完善的人才激励机制和健全的薪酬体系,并形成一支稳定、高效的人才队伍,近年来核心人才对公司发展作出了重大贡献,确保了公司在气源供应、市场拓展、客户服务等各个环节保持良性循环和持续进步。如果因外部原因出现大量核心人员流失,将直接影响公司的核心竞争力。

  此外,随着公司经营规模的不断扩大,公司对高层次人才的需求也越来越迫切,特别是公司成功上市后,对高层次管理人才、技术人才的需求将大量增加, 若公司人力资源政策、激励机制、人才引进和培养机制等未能跟上公司内外环境的变化,可能导致公司不能按照需要及时的实现人才引进和培养,从而使公司生产经营和战略目标的实现受到人力资源的制约。

  十二、对子公司的管理风险

  截至本招股说明书签署之日,本公司拥有直接控股子公司7家、通过郑州恒燃和曹妃甸恒燃间接控制的子公司4家。公司上述子公司地域分布较广,分别在江苏、安徽、河南、河北等不同地区,公司专门制定了《分、子公司管理制度》, 对子公司的人员、财务等方面加强管控,并在实际中根据各子公司的市场特点和治理结构,通过行之有效的内部控制措施,以多年的科学管理经验,逐步建立了适应公司发展的管理体系,使公司总部的生产经营计划和战略发展规划能有效执行。如果公司不能对子公司进行有效的管理,会给公司带来一定经营风险。

  十三、实际控制人利用控股地位损害公司及其他股东利益的风险

  截至本招股说明书签署之日,叶萌女士通过Seawest Limited、Ever Pride Investments Limited、卓景控股有限公司及英福国际有限公司四层股权架构,间接持有上海恒燃49%的股权,并通过上海恒燃持有发行人54.45%的股份,是本公司的实际控制人。按本次发行上限3,100 万新股测算,本次发行完成后,叶萌女士将通过上海恒燃间接持有本公司40.84%的股份,仍为本公司的实际控制人。

  虽然公司已依据《公司法》、《证券法》、《上市公司章程指引》等法律法规和规范性文件的要求,建立了比较完善的法人治理结构,且制定了包括关联交易制度、独立董事制度等在内的各项制度,但本公司仍存在实际控制人利用其控股地位,通过在股东大会、董事会的表决权,按照其意愿直接或间接影响本公司的经营决策制定、董事选举、高级管理人员任命、股利分配政策确定、兼并收购决策、《公司章程》修改等行为,损害公司及其他股东利益的风险。

  十四、特许经营权风险

  公司子公司绩溪恒燃、阜宁恒燃、曹妃甸恒燃、曹妃甸浩德从事城市管道天然气销售业务,按照《城市燃气管理条例》、《市政公用事业特许经营管理办法》等有关法律法规规定,需要取得业务经营区域的特许经营权,特许经营权的取得对于企业的经营管理等各方面都有较高的要求。

  绩溪恒燃在绩溪县约定区域内享有25 年的天然气利用项目投资开发城市管道燃气特许经营权;阜宁恒燃在阜宁县约定区域内、享有30 年的管道天然气建设和经营特许经营权;曹妃甸恒燃分别在曹妃甸工业区和唐山湾生态城内享有30 年的向用户供应天然气、液化石油气及其他气体燃料城市管道燃气特许经营权;曹妃甸浩德在曹妃甸中小企业园区内享有30 年的向用户供应天然气、液化石油气及其他燃气的城市管道燃气特许经营权,上述特许经营权都对取得特许经营权的企业经营管理、供气安全、供气品质和服务质量等各方面有明确的要求, 如果不能满足相关要求,将可能导致特许经营权被取消或提前终止特许经营权协议,使公司经营受到不利影响。

  十五、自然灾害的风险

  天然气通过管道输配,并在门站、加气站配置储罐设备,这些设施按建设要求埋于地下。一旦发生地质灾害,如地震、泥石流等自然灾害,将严重破坏燃气管网,进而造成泄漏、火灾、爆炸等次生灾害,影响生命和财产的安全。天然气供应企业存在自然灾害引起的风险。

  十六、毛利率下降的风险

  2011 年度、2012 年度和2013 年度,公司毛利率分别为26.51%、23.03%和19.99%,因上游天然气价格持续上涨,报告期内公司毛利率呈现出逐年下降趋势。

  天然气目前仍处于供不应求阶段,未来天然气价格上涨已成必然趋势。尽管公司压缩天然气和城市管道天然气销售均以非居民用户为主,在上游天然气价格上涨时,公司能够及时的将上涨因素向下游转移,进而使公司毛利空间保持基本稳定,但公司毛利率依然存在持续下降的风险。

  以上内容均出自南京中油恒燃石油燃气股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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