亚邦染料的财务报表是否“被染过”

  江苏亚邦染料股份有限公司作为一家顺利过会,未来将登陆上交所的染料生产企业,从预披露一开始就受到了广泛关注。究其原因,主要有三点:第一,亚邦染料在2006年成立之后的短短7年之间,迅速发展成为行业排名前五的公司,销售业绩逐年增长;第二,公司主要从事蒽醌结构分散染料和还原染料的研发、生产、销售和相关服务,在国内细分市场占有率均保持在35%左右,居第一位,同时,公司也是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料的生产企业,行业龙头的地位令人无法质疑;第三,公司在对外披露中反复强调,由于染料市场需求的扩大和生产规模的瓶颈限制,亚邦染料正在进行大规模的产能扩张,公司的未来可期。在“后金融危机”染料行业“哀鸿遍野”的时代,这三点原因中的任何一点,都充满了无限想象空间。

  然而,仔细解读亚邦染料交出的预披露材料,其财务信息并不能让投资者完全信服。其财务数据间的相关矛盾,让人不能不质疑,这份预披露的财务报表,是否“被染了颜色”?我个人看来,财务报告的主要问题集中在存货、净利润增长和资产规模,以及公司的投资活动等方面。

  质疑之一:2013年存货异常增长

  在2013年之前,亚邦染料公司的存货基本保持平稳,2011年存货价值为270807841元,2012年为299184559元,增长幅度不超过12%,然而,预披露的财务报表中显示,2013年年末的存货价值达到了399744220元,相比2012年,增幅超过了33%。存货占总资产的比例,也从2011年的16%、2012年的15%,一举增加到了2013年的19%。通常情况下,一家正常运转的企业会充分考虑到需求和产能的关系,合理的确定存货水平,以避免货物的过度积压或者供应不足,从而最优化企业的生产过程,实现资金的合理利用。这就必然使得企业的存货一般会保持在比较稳定的规模。然而,亚邦染料的存货并没有遵循最优原则。虽然,管理层在财务报表中解释了2013年存货猛增的原因:因为2013年的春节在二月,公司要提前备货,所以导致存货比往年多。可是,这条理由过于牵强。首先,任何一家公司到了每年的春节都会由于假期的原因需要备货,既然年年都如此,那么为什么2013年如此反常?其次,即使备货是合理的原因,但是规模如此巨大,就难以让人觉得合理了。解释或许是公司2013年的销售不及往年,导致存货积压;也可能是公司管理不善,使得存货流动性放慢。无论是哪一种可能,都值得投资者特别留意。

  质疑之二:净利润增长过快并未得到现金流量等数据支持

  从公司总资产规模看,公司三年之内,从1.6亿迅猛增长到2.1亿,平均每年的增长规模都在4000万左右,增长速度保持在9%以上,最高达到了14%。其中,仅存货多增加的这一部分,就占了2013年总资产规模的3%,贡献了总资产增长率的30%。接下来,再看看净利润的变化,公司2011年到2013年年营业收入分别为:1656543547元、1605357535元和1910894624元。之前两年没有出现增长,甚至还有一定程度的收入萎缩,但是到了2013年却逆转颓势,增长幅度达到了20%。乍一看,这一数据很正常,销售的大幅增加是公司下了大力气做营销的缘故。可是,靓丽的利润表却没有得到现金流量表的支持。2013年的经营活动现金流量855241411元和2011年的848497240基本持平,并没有体现出逆势增长的态势。

  此外,大规模的销售业绩增长,往往伴随着销售成本的提高,因为企业在扩大规模的同时,往往要消耗更多的资源,产生相应的成本。然而,披露资料显示,亚邦染料的营业成本是不升反降。营业成本占营业收入比例,2013年只有83%,而2012年为91%,2011年也有86%。这么大程度的成本降低与公司所处的行业情况并不一致。2013年我国的染料市场处于缓慢恢复状态,同行业竞争加剧,环保等监管压力增大,企业的成本应该处于上升阶段,而不是下降。这一明显违背市场现实的数据逻辑,应引起投资者的注意。

  质疑之三:公司投资于金融工具的比重偏大

  总体上看,公司的投资活动的规模逐年缩小,2011年投资活动现金流为-86447497元,表现为大规模的现金流出,是固定资产投入增加的信号,然而到了2012年投资活动现金流缩减为-53434767元,减少了38%,2013年投资活动现金流已经变为正数14370760了,就是说公司对厂房设备等固定资产大规模投资的阶段已经过去,现在是对以往投资进行回收的收益期,这与公司处于投资成长期的阶段不相符合。另外,与此相对应的是,公司公允价值投资收益大幅度增加,具体数据如下,2011年为1100816元,2012年为7540586元,2013年为9048704元,就是说公司所谓的投资活动,应该是金融工具投资,投资的是资本市场。一家染料企业在扩大经营的过程中,表现出色的是金融工具的投资,把原本该用于生产的资金给占用了,这很难说它创造了良好的生产价值。

  以上三个问题值得投资者注意。亚邦染料的财报是否“被染过”了,市场将用时间来验证。相信亚邦染料未来真正的经营业绩,将有助于洗掉这份财务报表上的色彩,让投资者看到一个企业最真实的面貌。

(责任编辑:秦莉)

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