三夫户外经营陷窘境 门店乏人问津仍开新店

  近日,北京三夫户外用品股份有限公司(以下简称“三夫户外”)现身证监会新增预披露名单,并拟登陆深交所中小板,拟募集资金总投资额为20025.81万元,募集资金投向也主要是增开门店。然而,在面对电商与国外中高端品牌的夹击下,三夫户外经营颓势明显,2013年11家店铺亏损,占总店铺数的三分之一。不仅如此,高企的存货或者说积压的库存产品如何消化,成了三夫户外的一大难题。

  服装企业“原罪” 净利润下滑明显

  翻开三夫户外的上市招股书,呈现的经营状况确实不佳。2013年底拥有门店34家,其中亏损的门店高达11家,占总门店数量的三分之一。即便如此,公司仍然四处开店,谋求规模扩张。

  根据招股书,募集资金投向主要是增开门店。公司计划在今后几年,将继续以北京为核心,向全国其他重点城市拓展,优先在东北、华东、华北、成都市场开店。未来三年将进入18个省、直辖市、自治区的26个大中城市,计划新设37家门店,其中29家以募集资金投入,8家以自筹资金投入。

  开店扩张的代价是高投入,但高投入的结果却未必是高产出。三夫户外披露,新开门店要经过半年乃至两年的培育期,才有可能形成盈利。对于上市公司来说,即便上市成功,如何保证眼下、现实的盈利增长,是公众投资者最大的疑问。

  三夫户外还披露,2014年一季度,三夫户外未经审计的净利润为93.93万元,同比下降44.55%。而当季,探路者同比增长30.3%。招股书中,公司着重提及了潜在的业绩下滑风险。“如果在未来一段时间内公司不能进一步增强盈利能力,提升产品市场占有率,将有可能面临业绩进一步下滑的风险,甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50%以上的风险。”

  信批疑似造假 高存货消化无望

  三夫户外招股书披露的信息显示,截至2013年末,公司在全国共拥有34家连锁门店,而2012年末这一数值为33家。既然三夫户外在2013年关闭了2家门店,即意味着公司新开了3家门店。事实果真如此吗?

  据招股书披露,三夫户外在2013年新增的门店为北京望京店 (面积130.81平米,2013年7月开业)、成都清江西路店 (面积320.74平米,2013年5月开业)。还有1家在哪呢?这不得不提苏州凤凰广场店(面积526平米、2014年3月开业)。令人疑惑的是,苏州凤凰广场店今年3月才开业,三夫为何将还没有开业的店也算了进去?

  此外,三夫户外存货高企。2011年至2013年,三夫户外的存货账面价值分别为1.05亿元、1.15亿元和1.32亿元,报告期内同比增幅分别为9.85%、14.75%。存货占流动资产的比例分别高达65.19%、55.42%和57.12%,从其存货结构来看,由于三夫户外属户外用品零售企业,其存货均为库存商品,存货余额较大并呈现出逐年攀升的趋势,或与三夫户外受市场竞争加剧和电商崛起的双重挤压,其终端销售出现疲软有关。

  数据来源招股说明书

  高企的存货或者说积压的库存产品如何消化,成了三夫户外的一大难题。数据显示,面对居高不下的存货余额,公司2011年度至2013年度的存货周转率仅分别为1.47、1.30、1.37,而同期同行业的平均值分别为3.12、3.08、3.08,三夫户外的存货周转率与同行的平均水平相比差距较大。

  利润空间被压缩 毛利率低于同行业公司

  在毛利率方面,对比国内外具有代表性的户外用品零售商或品牌商的毛利率后发现,报告期内,三夫户外的毛利率低于探路者、美国REI和哥伦比亚。

  2011年~2013年,探路者毛利率分别为47.53%、50.94%和50.02%;美国REI则分别为42.44%、41.57%和43.06%;哥伦比亚分别为43.41%、42.91%和44.13%;而同期,三夫户外的毛利率仅为44.11%、40.74%和40.85%。

  对此,三夫户外表示近两年毛利率下降系“受最近两年宏观经济增速放缓对终端消费市场的影响,为提高库存周转的效率和现金流的回笼,公司打折促销周期和力度相比2011年有所加强,而采购折扣较2011年基本没有变化”所致。

  三夫户外的盈利模式,其主要利润来源是商品的购销差价。一旦打折促销而供货商供货折扣不变,则意味着压缩了利润空间,其毛利率必然下滑。另外一个方面,随着网购的深入人心,三夫户外不得不面对低成本的电子商务竞争。甚至,三夫户外还需要面对自己经销体系自我博弈的尴尬。

  发展前景堪忧 门店年利润仅20万  

  根据招股书披露的内容,2009年3月,三夫户外在南京新街口开了南京市第一家门店 (旗舰店),面积778.10平米;2010年4月,三夫户外在南京进香河开了第二家门店,面积252.8平方米。2011年至2013年,新街口店净利润分别为 130.15万元、112.82万元、86.76万元,净利润呈逐年下滑之势。进香河店2011年至2013年净利润分别为28.78万元、43.89万元、29.37万元。

  事实上,三夫户外在南京还有第三家门店,即紫峰大厦店(紫峰大厦是江苏第一高楼)。对于该店,三夫户外在招股书中除了说明 “紫峰大厦店于2013年关闭”外再未提及。对于南京三夫紫峰大厦店,三夫户外实际控制人张恒曾解释为 “这是目前三夫户外唯一的商场店铺,是个尝试”。

  紫峰大厦店并非三夫户外2013年关闭的唯一门店。2009年12月,三夫户外在杭州开设天目山路的东路店与西路店,总面积达540平米。然而,天目山路西路店2013年关闭。天目山路东路店面积为380平方米,2011年至2013年,该店净利润分别为21.82万元、-8.16万元、20.75万元。

(责任编辑:王立广)

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