华友钴业IPO:钴铜金属价格大幅波动 财务费用增幅大

华友钴业IPO:钴铜金属价格大幅波动 财务费用增幅大

  中国证监会公布了最新IPO预披露名单,其中浙江华友钴业股份有限公司拟上交所上市,本次发行不超过9,100万股,发行后总股本不超过53,519万股,主承销商为中信证券行情问诊)股份有限公司。

  浙江华友钴业股份有限公司成立于2002年,是一家专注于钴、铜有色金属冶炼及钴新材料产品深加工的高新技术企业。公司主要生产四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴、草酸钴、硫酸钴、氧化亚钴等产品,产品主要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和石化催化剂等领域。公司是中国最大的钴化学品生产商。

  投资者在评价公司本次发行的股票时,除本招股说明书提供的其他资料外,应特别认真地考虑以下各项风险因素。以下各项风险因素根据重要性原则或可能影响投资决策的程度大小排序。

  一、钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险

  公司主要从事钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工与销售。公司主导产品为四氧化三钴、氧化钴、硫酸钴和氢氧化钴等钴产品;由于矿料原料中铜钴伴生的特性及业务拓展原因,公司还生产、销售电积铜、粗铜等铜产品。公司钴、铜产品销售价格主要参照国际市场钴、铜金属价格制定,钴铜矿原料采购价格也主要与国际市场钴、铜金属价格挂钩。钴、铜金属系国际有色金属市场的重要交易品种,拥有其国际市场定价体系。由于钴、铜金属的资源稀缺性,受全球经济、供需关系、市场预期、投机炒作等众多因素影响,钴、铜金属价格具有高波动性特征;尤其是2008年下半年全球金融危机爆发后,钴、铜金属价格均大幅下滑,2009年以来,钴金属价格一直处于相对的低价格区间,铜金属价格自2008年底探底后呈现较强劲的反弹但2011年起整体呈下行走势。

  对于钴产品而言,由于公司钴产品大部分原料采购自刚果(金)等非洲地区并运回国内生产,原料在途运输周期较长,因此公司需要承担较长的原料采购以及生产销售周期中的钴市场基准价格(MB钴价)的波动风险。近三年,公司约53%的钴原料购自国际矿业公司或大型贸易商,该部分钴原料的采购、生产及销售周期约2-3个月,公司已尽量对钴原料采购采取“M+2”或“M+1”定价模式,在钴产品销售中尽量采取“M-1”定价模式,以期通过上述措施的组合运用部分抵消该等钴原料在2-3个月的采购、生产及销售周期中的钴价格波动风险,提高公司抵御钴金属价格波动的能力。近三年公司约40%的钴原料通过非洲子公司CDM公司在刚果(金)采购,该部分钴原料价格较低,安全边际较高。此外,公司正在寻求进一步扩大在刚果(金)当地直接采购低成本钴矿料的规模以及循序渐进开发自有矿山,提升公司盈利空间,以降低钴金属价格波动对公司经营业绩的影响。但如果出现钴金属价格大幅下滑和市场需求快速萎缩,或钴原料采购价格大幅提高,或上述组合措施不能有效抵消原料和产品的价格波动差异,公司仍将面临经营业绩下滑的风险。

  对于铜产品而言,近三年公司约88%的铜产品由非洲全资子公司CDM公司在当地采购铜矿原料并生产,该部分产品的采购生产销售周期较短;CDM公司对于采购自当地矿业公司、国际大宗商品贸易商和当地中间商的铜矿原料,采用向供货方和销售方同时点价的方式(即同时确定原料采购和产品销售所依据的LME铜金属价格),锁定铜价格波动风险;另有小部分铜矿原料通过CDM公司自有仓库采购,由于该部分原料采购成本较低,同时CDM公司定期(每周/每月)向销售方点价销售,该部分原料价格波动风险较小。此外,近三年公司约12%的铜产品由公司本部及全资子公司力科钴镍生产;该部分铜产品为钴产品的副产品,其承担价格波动风险的情况与前述钴产品承担价格波动风险的情况相同,公司采取的风险控制措施也类似。尽管公司针对铜金属价格波动风险采取了多种控制措施,公司实际需要承担的价格波动风险较小,但如果铜金属价格出现大幅下跌,或铜原料采购价格大幅提高,或上述措施不能有效抵消原料和产品的价格波动差异,公司仍将面临经营业绩下滑的风险。

  二、境外经营风险

  刚果(金)为公司钴铜原料的主要来源地及钴铜矿业权等重要资产所在地。为更好的控制上游钴铜资源,实施公司“全球钴行业领先者”的战略愿景,自2006年以来,公司已在刚果(金)、南非、香港等地设立或收购了八家子公司,初步构建了跨境经营的全球性布局。截至2013年12月31日,公司在刚果(金)境内的控股子公司总资产账面价值已达232,117.76万元,占公司合并报表总资产的42.84%。公司原材料供应的稳定性及资产的安全性,与刚果(金)当地政治、经济、法律和社会环境关系密切。

  刚果(金)历史上曾经经历过战乱和社会动荡,但自2003年该国成立联合政府以来,刚果(金)社会局势日趋稳定,政治经济形势逐渐好转。欧美发达国家的矿业企业已大规模进入刚果(金)开发矿产资源,国际社会存在保持刚果(金)局势稳定的动力。同时,近年来中非政治关系融洽,中非贸易高速增长,中国企业对刚果(金)投资不断加大,中国企业集团与刚果(金)政府合作进行矿业开发以及基础设施建设的大型国际合作项目——华刚公司也在稳步推进。

  境外经营可能面临多种风险,从而可能对公司境外子公司的经营管理、财务状况等带来不利影响,包括但不限于:1、当地政局不稳、骚乱、罢工等导致生产或供应中断;2、国家强制征收、政府违约、当地合作企业违约等导致公司资产或生产经营受损;3、当地宏观经济出现大幅波动影响公司正常经营活动;4、当地的劳工、税收、进出口、投资、外汇、环境等相关法规政策发生不利变化,当地政府外交政策出现不利变化;5、交通、电力、通讯等基础设施状况可能落后于当地企业生产发展速度,不能满足生产经营需要;6、刚果(金)物资相对匮乏,公司在刚果(金)进行经营活动,需要从中国或其他国家供应商购买大量生产生活物资,物资长途运输存在各类风险;7、刚果(金)的语言习俗、经营环境、法律体系等与国内相比,存在较大差异。在经营过程中,公司中方管理人员及员工对相关法律、法规、政策或商业规则的理解可能存在偏差,执行相关法律、法规、政策或商业规则可能不到位,造成公司管理难度增大。另外,随着公司在刚果(金)业务的不断拓展,公司如不能及时建立相适应的管理架构、配备关键管理人员,则将导致管理风险增加。有关公司境外经营的具体风险,另请详见本招股说明书“第六节业务与技术”之“十、公司的境外经营情况”之“(七)公司在刚果(金)进行生产面临的风险及应对措施”部分。

  公司自2006年起即在非洲设立子公司,经过多年努力,已经较好地适应了刚果(金)、南非等国家的经营、法律环境,并探索出适合公司理念和管理水平的境外公司管理体系。公司还通过与当地政府保持良好的关系、参与刚果(金)政府发起的农业合作项目、为当地大学提供奖学金等方式,不断融入当地社会,尽可能创造良好的外部环境。此外,公司已向中国出口信用保险公司浙江分公司投保海外投资保险,通过保险方式降低公司在刚果(金)的投资风险。虽然公司采取了多种应对措施,但刚果(金)以及公司刚果(金)子公司所在地区未来如果发生战争或社会局势动荡、国家征收、汇兑限制等情况,公司在刚果(金)境内的投资仍面临一定的风险,在极端情况下,可能导致公司资产遭受较大损失,业绩出现大幅波动。

  三、上游钴铜矿产资源开发风险

  钴行业企业中,钴原料占钴产品成本的70%以上,而全球45%以上的钴矿资源位于非洲刚果(金)。为获取稳定且低成本的原料,公司自2006年即开始在刚果(金)布局原料采购网点,并择机向上游矿山领域拓展;2008年,公司通过收购方式控制了MIKAS公司和COMMUS公司两家刚果(金)矿山企业,控制钴资源储量约3.19万金属吨、铜资源储量约215万金属吨。目前,MIKAS公司所属KAMBOVE尾矿选厂已建成投产,COMMUS公司所属矿山的开发工作正在稳步推进。公司在刚果(金)控制的矿山资源将为公司未来的长期可持续发展提供强有力的原料保障。

  公司目前主要从事钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工与销售,虽然公司近几年非洲资源开发取得了阶段性成果,KAMBOVE尾矿选厂已于2013年建成投产,但公司进入矿山采选领域时间尚短,仍将面临经验不足及矿山开发领域固有的行业风险。

  (一)钴铜矿勘探及开发的风险

  目前,公司已在刚果(金)拥有2项尾矿开采权、3项采矿权以及1项探矿权等6项矿业权资产。虽然公司自2003年就开始考察刚果(金)市场,并于2008年收购了多项钴铜矿业权,已熟悉了当地的矿业经营环境,积累了相关矿业开发经验,储备了矿山勘探开发人才,但由于公司目前主要从事钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工与销售,矿山勘探及开采经验尚不丰富,而矿山勘探及开采过程本身具有较大的行业风险,容易受到水文地质、环境、气候等多种因素的影响,可能出现公司矿山不能如期开发或开发成本大幅增加的情形。

  (二)矿业权有效期风险

  根据刚果(金)《矿业法》,刚果(金)所有矿产资源均属国有,企业在进行开采活动前必须取得相应矿业权。相关探矿权或采矿权有效期届满后,公司须向国家矿业部门申请延期(探矿权可申请转为采矿权)。目前,子公司MIKAS公司拥有的KAMBOVE尾矿的2项尾矿采矿权将于2019年1月到期,NIMURA矿的1项采矿权将于2024年4月到期;COMMUS公司拥有的KOLWEZI、NYOKA矿的2项采矿权将于2024年4月到期。虽然矿业权人续展矿业权有效期的条件相对较容易满足,但公司仍有可能在矿业权有效期届满前未能开采完毕矿区内的所有矿产资源且不能获得有关矿业权的延期批准,公司资产将遭受较大损失并将对公司未来经营业务产生不利影响。

  (三)矿山资源储量不及预期的风险

  根据北京金有地质勘查有限责任公司编制并经北京中矿联咨询中心评审的《资源储量核实报告》,子公司MIKAS公司拥有的KAMBOVE尾矿和NIMURA矿以及COMMUS公司拥有的KOLWEZI矿和NYOKA矿合计控制钴铜矿石量5,495.94万吨,其中钴金属量3.19万吨,铜金属量215.41万吨。

  上述报告系根据国家有关标准编制,并经权威评审机构评审,储量估算系根据相关专业经验和行业惯例确定。但在矿山补充勘查及后续开采过程中,实际保有资源储量及可开采利用的储量也可能出现高于或低于评估储量的情形,公司可能面临矿山实际储量不及预期的风险,从而对公司未来经营业绩产生不利影响。

  四、募集资金投资项目风险

  (一)项目投产、达产时间晚于预期的风险

  公司募投项目年产1万吨(钴金属量)新材料项目已于2012年6月开工建设,截至目前该项目处于设备调试阶段。公司预计该项目于2014年二季度开始逐步试生产,并有望于2015年达产。但上述计划的实现取决于设备调试、试生产等工作的效果,受项目建设、调试过程中各种不确定因素影响,公司实际运行投产、达产时间可能晚于预期。考虑到公司目前已开展该项目的前期备货,若其投产、达产时间晚于预期或公司不能合理匹配相应的原辅材料规模,公司存货规模可能继续上升,并相应增加公司的资金压力、偿债压力以及存货减值风险,进而对公司经营业绩造成不利影响。

  (二)产能扩张风险

  公司本次募集资金投资项目年产1万吨(钴金属量)新材料项目的顺利实施将有效解决公司目前的产能瓶颈,增强不同品种钴产品销售的柔性调整能力,并大幅提升公司生产装备和工艺技术水平。虽然钴行业市场容量相对较大,公司钴产品客户认可度高、具有较强的市场竞争力,公司也已提前对本次募集资金投资项目达产后的销售进行了布局和规划,同时由于逐步投产,募集资金投资项目的产能将逐步提高,市场将有一个逐步承接的过程,但公司2013年钴产品总销量7936吨金属量,募集资金投资项目达产后,公司钴产品综合产能将达15550吨/年,产能及销售规模将大幅提升,公司可能面临新增产能或个别产品产能短期内不能消化的风险。

  (三)原料供应风险

  本次募集资金投资项目建成后,公司钴铜产品产能规模将有较大增加,为满足生产需要,公司的钴铜原料采购规模也需相应扩大。虽然公司经过多年经营,已与嘉能可、ENRC、荷兰托克等矿业公司、大型贸易商建立了良好的合作关系,可以获得较为稳定可靠的钴铜原料来源,同时公司通过KAMBOVE尾矿项目的建成投产、未来进一步扩大CDM公司湿法冶炼生产线产能和扩大钴铜矿原料当地采购规模等措施,提高刚果(金)子公司对公司钴铜原料的供应比例。远期将通过开发当地钴铜矿资源,为公司远期钴铜原料提供持续稳定供应。但是公司仍有可能因不能及时取得足够的原料,而面临募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。

  (四)技术风险

  对于本次募集资金投资项目的主要产品——四氧化三钴,本项目在浸出、萃取等前道生产工序上采用公司相关自有核心技术,从钴溶液到四氧化三钴的生产工序将主要采用与公司现有工艺不同的更为先进的喷雾焙烧法进行生产。虽然该工艺具有诸多优点,已在国际领先企业使用,应用效果良好,本项目引进该工艺及相关设备也是整套引进,但该工艺及相关设备能否顺利运用于本项目,在实际运行中仍可能存在一定的不确定性。另外,本项目中金属钴系公司新生产产品,其生产工艺技术及设备有赖于公司与有关科研机构的联合开发。如果公司不能按时完成上述工艺技术的引进或研发,或者有关技术引进或研发后无法达到预期效果,则公司可能面临募集资金投资项目不能按时投产、达产,以及无法实现预期效益的风险。

  (五)项目建成投产后公司折旧费用大幅增加的风险

  本次募集资金投资项目建成后,公司固定资产规模将出现较大幅度的增加,并相应增加公司的折旧费用。根据可研报告,项目建成后每年新增折旧金额预计为7,320万元。上述新增固定资产折旧费用可能在一定程度上,尤其是募投项目建成短期内,侵蚀公司利润水平,公司存在因固定资产折旧费用增加而导致利润下滑的风险。

  (六)项目经济效益不如预期的风险

  本次募投项目的有关技术经济指标取自业内知名工程设计机构——中国恩菲工程技术有限公司为本次募投项目编制的可行性研究报告。该等经济效益数据系依据可研报告编制当时的钴、铜金属市场即时和历史价格以及相关成本测算得出,为预测性信息,其能否实现存在不确定性。由于钴、铜市场金属价格、原料价格、设备价格、人工成本等因素都可能发生变动,可能导致募投项目实际收益水平低于可研报告中测算得出的收益水平。另外,受市场因素影响,如募投项目建成后开工不足,也会导致项目实际收益水平低于预期收益水平。

  五、短期偿债能力不足、财务费用增幅较大的风险

  公司正处于产业链逐步延伸及业务规模快速扩张阶段,报告期内及未来一段时间资金需求量较大。报告期内,公司业务发展所需资金主要通过商业信贷、贸易融资及滚存利润解决,由于公司业务及资产规模扩张幅度大于滚存利润的积累速度,公司较大量的通过商业信贷、贸易融资等方式取得资金,且以短期资金为主。截至2013年12月31日,公司一年内到期的信贷借款及短期融资券与长期借款的比例为3.29:1,负债结构不尽合理。此外,报告期内受债务规模扩大及市场资金成本上升因素影响,公司财务费用规模增幅较大,2011年度、2012年度以及2013年度,公司财务费用分别为6,165.14万元、8,522.73万元和12,153.56万元,占当期利润总额的比例分别为30.09%、43.35%和70.79%,大幅增加的财务费用相当程度上侵蚀了公司的盈利水平。

  虽然公司具有良好的盈利能力和资信状况,为公司偿还短期债务提供了较为稳定的资金来源,但受国家宏观调控和银行信贷紧缩趋势的影响,公司仍面临一定的短期偿债能力不足风险及负债结构调整的压力。此外,近年来国内市场资金成本不断升高,若未来公司债务规模进一步扩大或国内市场资金成本进一步升高,公司财务费用规模将随之相应增加,影响公司的盈利能力。

  六、存货跌价风险

  为满足生产经营需要,公司需采购并持有较大量的铜矿料以及钴矿料。2013年度,除原生产经营所需外,因公司为募投项目及锂离子电池三元正极材料前驱体项目备货,华友衢州采购了大量含铜钴矿料及镍钴矿料。截至2013年12月31日,公司持有存货账面价值141,143.22万元,其中原材料124,345.60万元,占88.10%。由于各类矿料原料的价格主要均根据其含有的钴金属、铜金属或镍金属价格波动,而以上各金属均为国际有色金属市场的重要交易品种,价格受多重因素影响呈现高度的波动性。若上述存货对外销售前,钴、铜、镍金属价格发生重大不利变化,公司存货将发生跌价并相应计提存货跌价准备,影响公司短期盈利水平。

  七、行业竞争风险

  国内钴行业企业较多,产能规模较大,产品同质化较明显,行业竞争及价格竞争较为激烈,再加上近几年钴产品价格总体呈下降走势,近年来钴行业总体盈利水平较低。如果公司不能有效保持和提高产品质量,通过创新实现差异化竞争并不断扩大领先优势,公司将面临较大的竞争风险。

  八、公司产品需求变动风险

  公司钴产品主要应用于锂离子电池材料等下游行业,受宏观经济形势、下游产业景气程度、下游产业技术革新等因素影响,下游行业对公司产品的需求未来可能存在一定不确定性。如果下游行业因宏观经济下行、行业景气度下降或竞争程度加剧等影响而发生重大变动,将导致公司产品面临较大的需求波动风险。另外,虽目前尚无明确技术革新预示短期内下游需求将发生重大不利变动,但长期来看,若下游行业因技术革新大量使用不含钴或极少量含钴的电池材料,也将导致公司产品需求发生重大不利变化。

(责任编辑:李欣)

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