华鹏玻璃IPO:应收账款余额较大 行业竞争加剧

华鹏玻璃IPO:应收账款余额较大 行业竞争加剧

  根据山东华鹏玻璃股份有限公司招股说明书,提示风险如下:

  一、宏观经济下行导致下游需求变化的风险

  公司生产和销售玻璃瓶罐、玻璃器皿两大类产品。其中,玻璃瓶罐的下游行业主要包括酒类、饮料、食品、调味品、医药等行业,玻璃器皿的下游行业主要包括酒店餐饮、家居等行业。下游行业对本行业的发展具有较大的牵引和驱动作用,其需求变化直接影响到本行业的发展状况。

  2012年以来,由于我国经济持续下行,社会消费需求不足,国内食品饮料行业、零售行业景气度下降,国内高端餐饮行业、酒类行业出现下滑和调整。2013年国内社会消费品零售总额同比增长13.1%,增速较2012年下降1.25个百分点,延续了近三年的持续下滑,并创下了近十年的新低。上述宏观经济环境的变化对本行业和本公司产生了一定负面影响,使公司市场压力加大、毛利率下降、经营业绩出现波动。

  2012年,公司经营业绩出现下滑,导致业绩下滑的原因主要是毛利额的下降以及财务费用和资产减值损失的增加。当年公司因受经济和市场环境低迷、市场竞争加剧的影响,毛利率有所降低;应收账款和存货余额显著增加,导致需要计提更多的坏账准备和跌价准备,资金回笼放缓也导致公司需要增加银行借款以补充流动资金和固定资产投资资金,并因此产生了更多的财务费用。2013年上半年,国民经济持续下行,相关政策对公司下游的酒类和餐饮行业形成冲击,导致公司毛利率继续小幅下降。2013年下半年,随着公司内部应对措施的有效实施,公司全年销售收入增长、去应收账款、去库存的目标得以较好的实现,资产减值损失有了较大幅度下降,也控制住了成本和各项费用的增长,全年经营业绩与上年相比保持稳定。

  若宏观经济环境再次出现不利,而公司不能及时调整经营策略以应对市场变化、进一步提高企业管理水平和成本控制能力,公司仍然可能会面临业绩下滑的风险。

  二、行业竞争风险

  国内日用玻璃行业是一个竞争较为充分的行业,现阶段行业集中度仍然较低。公司面临的行业竞争风险主要表现为以下方面:(1)由于日用玻璃产品(以玻璃瓶罐为典型)的经济运输半径一般在500-800公里,有实力的企业会选择在重要市场地域以兼并或新设的方式建立生产基地,以迅速抢占市场份额。虽然公司已初步建立起围绕核心目标市场的产业布局,与下游主要客户也形成了较为稳定的合作关系,但未来仍存在全国化产业布局速度落后于竞争对手的风险。(2)国际日用玻璃产业巨头近年来纷纷落户中国,以成立独资或合资企业的方式与本土企业展开竞争。国际企业的到来加剧了国内日用玻璃生产企业在中高端产品领域的竞争。(3)国内还存在着大量规模相对较小、能耗污染较高的企业,也有部分企业为追求降低成本而在税收、环保、用工等方面不尽规范,市场的公平竞争环境尚待逐步完善。

  三、偿债风险

  2011-2013年各期末,公司短期借款余额分别为28,300.00万元、39,400.00万元、49,200.00万元;长期借款余额分别为3,437.50万元、3,577.50万元、4,445.00万元,银行借款总规模呈逐年上升趋势。相应的,公司资产负债率由2011年末的57.80%上升至2013年年末的61.90%,财务费用中的利息支出在2013年达到了2,883.90万元。银行借款规模较大给公司带来了一定的偿债风险。

  报告期内公司银行借款规模增长较大,主要是为满足不断扩大的营运资金需求和项目建设资金的需要。一方面,2012年公司受经济环境的影响,应收账款和存货余额增加较大,资金回笼放缓导致需要增加银行借款补充流动资金。另一方面,公司抓住行业调整的机会积极进取,近两年以扩大产能布局、实施技术装备升级、促进产品结构转型、提高节能减排效益为目标,先后进行了包括募投项目在内的多项资本性支出,2012和2013年构建固定资产、无形资产投资金额分别达到了1.17亿元和1.69亿元。由于募集资金未能如期到位,上述资金全部来自企业自我积累和银行贷款。

  从偿债能力来看,2011-2013年公司息税折旧摊销前利润逐年升高,经营活动产生的现金净流量分别为3,157.02万元、8,339.80万元和15,116.18万元,连续大幅增长,2013年达到了净利润的三倍,反映出公司通过自身经营活动创造现金的能力不断增强,核心业务经营状况良好,盈利质量优良,偿债能力有可靠的经营性现金流作为支撑。公司在日常经营活动中均能按约定及时支付供应商货款,树立了良好的商业信用;报告期内公司均能按时足额偿付银行借款本息,信用记录良好,为自身创造了良好的融资环境。随着新增长期资产形成的产能实现经济效益,长期资产逐渐向流动资产转化,公司流动比率和速动比率可得到不断提高。

  本次发行计划募集资金4.63亿元,成功实施后,公司前期投入到募投项目的银行借款资金可用募集资金置换,银行借款规模可有效减低,财务费用对净利润的侵蚀将大大减少,公司偿债能力会得到显著增强。

  四、应收账款余额较大的风险

  2011-2013年各期末,公司应收账款账面价值分别为11,950.53万元、16,088.84万元、14,782.86万元,占各流动资产的比例分别是34.72%、35.53%、31.75%,占当年营业收入的比重分别为17.53%、23.17%、20.54%,呈现先增后降的趋势。

  2012年末,公司应收账款账面价值较2011年末增加4,138.31万元,增幅为34.63%。应收账款增长较快主要是受当年经济环境影响,社会消费需求不足,下游客户景气度低迷,公司销售回款速度减慢。2013年,公司采取各种措施加快销售回款速度,强化欠款催收,下游市场亦有回暖迹象,当年期末公司应收账款账面价值较2012年末减少1,305.98万元,降幅为8.12%;账龄在一年以内的比例达到94.90%,比上年增加2.62个百分点。

  尽管公司应收账款情况已出现好转,但仍然存在应收账款余额较大引致的坏账风险。如果宏观经济形势、行业发展前景发生不利变化,个别客户经营情况发生不利变化,公司不能及时收回应收款项,将对经营业绩造成一定影响。

  五、存货余额较大的风险

  2011-2013年各期末,公司的存货账面价值分别为14,495.40万元、19,724.19万元、16,891.68万元,占流动资产的比例分别为42.12%、43.56%、36.28%。

  公司2012年末的存货账面价值比2011年末增长了5,228.79万元,其中产成品增加了5,838.01万元,增幅达66.36%,增幅较大主要是由于2012年受下游市场景气度下降的影响,对葡萄酒、罐头食品类客户的出货量未达预期。2013年以来,公司根据各子公司的库存情况以及客户需求出现的变化,对下属子公司的产品结构、市场销售区域、生产任务等进行了优化调整。加之2013年下半年以来市场需求开始出现回暖,公司库存消化得以实现预期目标。2013年末,公司存货账面价值比2012年末减少了2,832.51万元,其中产成品减少了3,049.24万元,降幅为20.84%。

  公司存货余额所占资产比例较大,与公司所处行业的生产特点以及销售模式有关。公司主要采用“以销定产”的生产模式,由销售部门根据销售计划或客户订单将月度生产计划下达至生产部门,实行按单生产。由于玻璃制品的生产具有一定特殊性,玻璃窑炉点火后通常情况下不能停产,对于部分标准规格的产品,市场需求量通常较大的,公司适度备货,以便有效利用产能,保证销售旺季订单的按时完成。

  针对存货规模较大的现状,为严格控制存货风险,缓解流动资金短缺,提高企业资金的利用率,公司采用先进科学的存货管理方法,包括强化供应链管理,提高采购、生产、销售等部门的职能效率,同时加强与供应商之间的协作,提高存货周转率。虽然公司的存货是正常生产经营形成的,且有客户订单保证,存货发生跌价的可能性较小,但公司期末存货金额较大,仍存在因存货跌价影响经营业绩的风险。

  六、募集资金投资项目风险

  公司本次拟使用募集资金的固定资产投资项目包括:①引进高档玻璃器皿生产线技术改造项目;②引进高脚玻璃杯生产线建设项目。本次募集资金投资项目建成后,公司玻璃器皿产能将从年产4,800万只增至约9,100万只,除高脚杯外还新增了平底杯类、大容器类(大花瓶、醒酒器等)、盆碗类等器皿品种,将有效解决现有中高档玻璃器皿产能和品种不足的问题。在我国居民收入增长和城镇化因素的共同驱动下,消费升级是国内日用玻璃制品行业增长的核心逻辑,我国日用玻璃市场需求前景非常广阔,与现代生活方式密切相关的玻璃器皿行业将会呈现持续增长。虽然募集资金投资项目的市场前景广阔,且公司已针对新增产能的消化问题在市场开发、销售网络建设等方面做了充分准备,但如果后期市场情况发生不可预见的变化,或者公司不能有效开拓新市场,将存在产能扩张而导致的销售风险。

  七、政府补助政策风险

  公司是日用玻璃行业的龙头企业,且在节能减排和资源综合利用领域走在行业前列,受产业政策支持,报告期内公司取得的政府补助收入较多。2011至2013年,公司从各级政府部门获得的计入当期损益的政府补助金额分别为1,233.21万元、1,758.02万元、1,828.35万元,占利润总额的比重分别为16.35%、28.18%、28.94%。扣除包括政府补助在内的非经常性损益后,公司2011至2013年净利润分别为4,536.56万元、3,354.09万元、3,210.61万元。公司经营成果对政府补助不存在重大依赖。但是,政府补助对公司经营成果仍有较大影响,若政府补助相关政策发生变化,可能给公司的现金流和经营成果带来一定影响。

(责任编辑:李欣)

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