浙江德宏IPO:客户集中度高 应收账款余额较大

  浙江德宏汽车电子电器股份有限公司近期披露招股说明书,本次公开发行股票数量不超过 1,960 万股,发行数量占公司发行后总股本的比例不低于 25%,其中预计公司公开发行新股数量不低于 1,560 万股,不超过 1,960 万股;预计公司股东公开发售股份数量不超过 300 万股。

  招股说明书显示:

  一、宏观经济周期性波动的风险

  车用交流发电机作为内燃机的关键零部件之一,通过集成在内燃机中而间接应用于汽车、工程机械与农业机械等下游行业。由于前述下游行业,特别是汽车与工程机械行业具有较强的周期性特征,从而使得发行人所处的车用交流发电机细分行业也呈现出一定的周期性波动。一般来说,当宏观经济快速增长时,市场对汽车、工程机械、农业机械的需求量也快速提升,从而带动车用交流发电机细分行业迅速成长;反之,当宏观经济增速放缓时,车用交流发电机细分行业的增速也将随之放缓,甚至出现下滑的情形。因此,宏观经济周期性波动可能对公司的经营业绩产生重大影响。

  二、市场风险

  (一)产品价格被迫下调的风险

  车用交流发电机细分行业作为汽车、工程机械与农业机械等行业产业链上的一环,受到产业链生态规律的制约。由于汽车整车厂商以及机械制造厂商面临较为充分的市场竞争,使得其不得不阶段性重估并调整产品市场价格。为保证利润率,汽车整车厂商以及机械制造厂商通常会要求其供应商相应调整价格,从而迫使整个产业链上的行业顺次调整,因此,车用交流发电机的产品价格存在被迫下调,从而对公司的经营业绩产生不利影响的风险。

  (二)售后市场无序竞争的风险

  受益于过去一段时间内宏观经济的快速增长,我国的汽车、工程机械、农业机械的保有量快速上升,巨大的售后市场机遇已经出现。虽然售后市场在快速发展当中,但远未成熟,还没有出现规模较大的售后服务提供商或者零部件供应商,市场竞争格局混乱,甚至存在较多的假冒产品,这有可能损害行业内优势企业的品牌声誉,从而给这些企业的售后市场开拓造成阶段性的不利影响。

  三、经营风险

  (一)原材料价格波动的风险

  公司主营业务成本中原材料占比较高,2011 年度、2012 年度和 2013 年度, 原材料占主营业务成本的比重分别为 93.53%、92.19%和 92.40%。

  公司主要原材料为漆包线、端盖、调节器、整流桥、真空泵及爪极,上述六种原材料成本合计占到直接材料成本的 70%左右,其中由于漆包线主要为铜材, 其占产品直接材料成本的比重随铜价波动而呈现较大变化,是公司发电机产品成本的主要影响因素,报告期内,上海期货交易所(SHFE)与伦敦金属交易所(LME) 铜现货价格走势如下图:

  报告期内,公司主要原材料采购平均价格呈波动状态,2012 年及 2013 年漆包线平均采购价格分别较上一年度的平均采购价格下降 12.38%及 5.92%,调节器平均采购价格分别较上一年度的平均采购价格下降 2.39%及上涨 6.47%,整流桥平均采购价格分别较上一年度的平均采购价格下降 5.26%及上涨 6.63%。

  如果主要原材料价格未来持续大幅波动,将直接影响生产成本,公司存在原材料价格波动的经营风险,并可能因此而导致公司经营业绩的大幅波动。

  (二)客户相对集中的风险

  公司车用交流发电机产品主要供应给江铃汽车(行情,问诊)、福田康明斯、福田发动机厂、道依茨一汽、中国重汽(行情,问诊)等汽车整车厂和发动机厂。2011 年度、2012 年度和 2013 年度,发行人向前五大客户的销售额占同期营业收入比重分别为 50.77%、56.00% 和 56.51%,占比较高。

  企业下游客户较为集中是汽车零部件行业的特点。如果上述主要客户经营情况发生变化或转向其他车用交流发电机生产厂家采购产品,导致其对公司产品的需求量下降,将会对公司的生产经营及经营业绩造成不利影响。

  (三)产品质量缺陷与产品非正常使用风险

  发电机是发动机系统的关键零部件之一,在汽车开动过程中持续运转。公司的生产工艺先进成熟,并且拥有严格的质量管控体系以及多年良好的产品使用记录。尽管如此,公司也无法完全排除个别产品存在缺陷的可能。另外,公司产品系通过装在发动机系统中应用在汽车整车上再最终销售给终端客户,中间环节多且涉及与其他汽车整车用电器、真空系统的相互匹配、相互影响零部件的配套; 在终端客户的使用过程中,亦可能存在超负荷不当使用等情形。上述各种因素可能会导致公司产品在使用过程中出现问题,并由此而导致下游客户的索赔。特别是近年来,国家关于汽车质保的要求不断提高,《缺陷汽车产品召回管理条例》已于 2013 年正式实行,加重了公司下游客户的质保责任,提高了其成本,而汽车在使用过程中出现的问题有时难以清晰地鉴别责任主体,故不排除公司存在分担部分客户质保成本的风险。

  (四)技术风险

  随着国家对产业结构调整的深入,汽车工业已经从粗放型发展转向精细化发展,汽车零部件市场需求量逐年增长的同时,对产品品质的要求不断提升。虽然公司在行业内经营多年,拥有多项专利和核心技术,而且每年都投入大量资金进行研发与技术改造,但车用交流发电机行业的科技含量较高,技术较为复杂,技术设备与生产工艺水平发展迅速,新产品的开发速度很快,若技术进步跟不上步伐,则会给公司的经营带来一定风险。

  四、财务风险

  (一)存货减值的风险

  2013 年度,公司计提了 39.66 万元的存货减值准备。按行业惯例,汽车整车厂与发动机厂一般会根据历史产销数据,要求零部件供应商建立和保持相应数量的安全库存。由于发电机品种众多,为应对客户的需求波动并快速交货,公司实际备货往往会超过前述最低保有量,而客户在经营过程中可能会对其产品进行改型以应对市场需求,客户改型可能会导致公司的少量额外备货使用价值降低, 存在减值风险。另外,如果原材料和产品价格出现较大波动,公司也会存在存货减值的风险。

  (二)应收账款金额较大的风险

  2011 年底、2012 年底和 2013 年底,公司的应收账款净额分别为 10,837.78 万元、9,719.85 万元和 10,550.66 万元,占总资产的比例分别为 28.86%、24.57% 和 25.32%,占比较高。截至 2013 年 12 月 31 日,账龄在 1 年以内的应收账款余额为 11,068.51 万元,占应收账款总余额的 99.10%。如果公司不能及时回收应收账款,则会对公司的现金流转与财务状况造成一定的不利影响。

  (三)固定资产折旧大幅上升的风险

  发行人本次募集资金投资项目建成后,将新增固定资产 16,299 万元,预计达产后,每年新增折旧费用 1,150 万元;在经营环境不发生重大变化的情况下, 公司将新增销售收入 38,100 万元,新增利润总额 7,250 万元,因此完全有能力消化新增折旧和摊销费用。

  虽然公司预计募投项目可消化新增折旧和摊销费用,但以上结论建立在经营环境不发生重大变化以及募集资金投资项目毛利率与公司报告期内毛利率相近的前提下,如果市场环境发生重大变化,募集资金项目可能无法实现预期的收益, 公司存在因固定资产折旧的大幅增加而导致利润下滑的风险。

  (四)财政补助政策变化的风险公司收到的财政补助主要为政府支持企业发展的各项资金及新技术开发创新补贴等。报告期内,公司获得的作为营业外收入的财政补贴和奖励金额及其对利润的影响情况如下:

  未来如果财政补贴减少,则可能对公司的盈利水平造成不利影响。

  (五)净资产收益率下降的风险

  本次发行后,公司净资产将有较大幅度的提高,再加上鉴于本次募集资金投资项目需要一定的实施期,项目产生效益需要一定的时间,本次发行后公司的净资产收益率在短期内较发行前可能会有一定程度的下降。本公司存在短期内净资产收益率下降的风险。

  五、管理风险

  本次发行后,随着募集资金投资项目的实施,本公司的资产规模、员工数量将有较大幅度的增长,公司的经营管理制度、内控制度、管理人员将面临新的考验。公司在发展过程中已经建立了符合公司自身业务、技术特点的经营管理制度、内控制度,聘用并培养了稳定的核心管理人员,但上述管理制度和管理人员若不能迅速适应业务、资产快速增长的要求,将对公司的经营效率和盈利水平产生不利影响。

  六、技术失密的风险

  车用交流发电机细分行业的科技含量较高,技术较为复杂。经过多年的经验积累,公司已经形成了一系列成熟的生产与检测技术,并进行了大量新技术储备, 这些技术已经成为公司核心竞争力的重要组成部分之一。尽管公司制定了系统化的技术保密制度,并能够严格执行,但仍然可能无法杜绝主观故意或者非主观突发性的技术泄密,这些事件一旦发生,则可能给公司生产经营造成不利影响。

  七、企业所得税税率变动风险

  根据浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局、浙江省地方税务局发布的《关于认定杭州海康威视(行情,问诊)数字技术股份有限公司等 242 家企业为 2008 年第一批高新技术企业的通知》(浙科发高[2008]250 号),本公司被认定为高新技术企业,2008-2010 年度减按 15%的税率缴纳企业所得税。

  根据浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局、浙江省地方税务局于 2011 年 12 月 30 日发布的《关于杭州新源电子研究所等 1,125 家企业通过高新技术企业复审的通知》(浙科发高[2011]263 号),本公司通过高新技术企业复审,资格有效期3年(2011年1月1日至2013年12月31日),有效期内按 15%的税率缴纳企业所得税。

  公司目前高新技术企业资格已经到期,而 2014 年新的高新技术企业资格评审具体政策尚未发布,存在将来政策变动而公司不符合高新技术企业条件导致企业所得税税率变动风险。

  八、募集资金投资项目的投向风险

  本次募集资金拟投资项目“新增年产 100 万台汽车交流发电机生产项目”。自 2011 年 4 月以来,公司陆续以自有资金对该项目进行前期投入,购买了一系列生产设备。截至 2013 年 12 月 31 日,上述前期投入已形成 18 万台/年的产能, 使发行人总产能达到 98 万台/年,新增产能已基本得到市场消化。募投项目全部达产后,总产能将会达到 180 万台/年,还需消化新增的 82 万台/年的产能。

  在对募投项目进行决策之前,公司对项目的市场前景以及实施过程当中可能遇到的技术性障碍进行了仔细的研究,并据此安排了募投项目建设与投产、达产的周期,结合公司在行业地位、技术、品牌等方面的优势制订了详细的营销策略。但是,本次募集资金投资项目的实施仍然存在一定的不确定性,有可能因为工程进度、施工质量、资金来源等发生不利变化,导致项目不能如期达产。

  九、实际控制人控制的风险

  截至本招股说明书签署日,张宏保、张元园夫妇持有本公司 66.12%的股份, 为本公司的实际控制人。本次发行完成后,张宏保、张元园夫妇将持有发行人49.59%的股份,发行后实际控制人控制的股权比例仍然较高。

  虽然发行人通过采取制订并实施“三会”(即股东大会、董事会、监事会) 议事规则、建立独立董事工作制度、成立董事会战略和发展委员会、提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会四个专门委员会,聘任德才兼备的职业经理人作为公司高级管理人员等一系列措施,完善了公司法人治理结构,但是张宏保、张元园夫妇作为本公司的实际控制人仍有可能通过所控制的股份行使表决权来对发行人的发展战略、生产经营和利润分配等决策实施重大影响,从而影响公司或其他中小股东利益。因此,公司存在实际控制人控制风险。

  以上内容均出自浙江德宏汽车电子电器股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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