南航传媒IPO:独立性缺失 净资产收益率逐年下降

  中国南航集团文化传媒股份有限公司近期披露招股说明书,此次公司发行股数不超过6,667 万股,包括公开发行新股和公司股东公开发售股份,其中公司股东公开发售股份不超过2,858 万股。

  招股说明书显示:

  一、宏观经济波动风险

  公司主营业务属于传媒业,收入主要来源于媒体经营。广告业常被称为国民经济发展状况的“晴雨表”,其整体规模取决于广告投放需求,而广告投放需求与宏观经济、消费需求关系密切。在经济增长较快时,广告投放规模往往较大,广告行业增长速度一般高于国民经济增速,在经济增长放缓或低迷时, 多数广告主会削减其广告投放规模,进而减少广告投放需求,广告行业的下调也更明显。此外,国民经济各个行业整体发展状况的变化,亦会影响该行业的整体广告投放需求。

  2007-2012年我国宏观经济保持稳定增长势头,GDP年均实际增长10.07%, 而同期我国传媒业总产值平均增长率为14.58%,行业增长速度高于同期国民经济增长。目前,我国正处于经济结构转型时期,经济发展不确定因素较多。2013年,我国GDP增长7.7%,如若未来几年我国宏观经济继续呈现增速放缓趋势,将对文化传媒业的整体需求产生不利影响,进而影响公司的经营业绩。

  二、航机媒体资源经营的风险

  航机媒体资源的经营价值与航空公司的机队规模、旅客运输量、航线地域分布等指标直接相关,目前航机媒体为公司拥有的最主要的媒体资源。2008年11月11日,公司与南方航空(行情,问诊)签署《无形资产特许使用协议》,约定南方航空将其拥有的机上报刊发行渠道,以及机上闭路电视、客舱座椅头巾、小桌板等广告资源18年特许使用权提供给公司使用。

  此外,公司还先后与贵州航空签订《关于贵航媒体资产使用相关协议》,与重庆航空签订《关于共同开发客舱媒体资源的协议》,与厦门航空签订《广告媒体委托经营协议》,与珠海航空签订《关于珠航媒体资产使用协议》,约定贵州航空、重庆航空、厦门航空、珠海航空将各自拥有的广告媒体经营权委托给公司或其子公司经营。

  (一)航机媒体经营业务占比较高的风险

  2011年度、2012年度和2013年度,公司航机媒体资源经营业务收入占公司营业收入的比例分别为88.11%、87.61%和82.98%,占比较高。公司业务对航机媒体资源存在较大依赖。如若未来上述航机媒体资源的经营价值出现大幅波动或下降,将对公司未来经营业绩的稳定性和利润水平构成不利影响。

  (二)航机媒体资源获取可持续性的风险

  公司拥有的航机媒体资源经营权期限较长,有利于保障公司盈利的稳定性和经营战略的实施,其中航机媒体资源的使用权期限截至2026年3月30日,且该协议履行完毕时,公司在同等条件下亦具有协议续约优先权。但是,倘若上述航机媒体使用权到期后,其续约价格(即媒体资源采购成本)大幅高于预期,或者由于其他原因使公司与上述各方的合作受到影响,将对公司经营业绩产生较大不利影响。

  三、运营 CCTV—发现之旅频道客户开拓的风险

  为改善公司营业收入主要来源于航机媒体资源的局面,加强全媒体覆盖优势,公司与央视新影集团科影厂于2012年1月4日签署《<发现之旅>频道合作经营协议》,建立起战略合作关系,取得发现之旅频道期限20年的独家商业运营权和“发现之旅”商标使用权。

  公司拥有丰富的媒体运营经验,在面向航空人群或中高端商旅人群等受众群体的客户开拓方面形成自己的竞争优势,并通过机上闭路电视的节目运营, 积累了电视媒体的运营经验;发现之旅频道为国内领先的探索发现类电视频道,已拥有专业的内容生产制作团队。同时,航机媒体与发现之旅频道的受众群体、客户资源亦表现出高度重叠性的特点。

  公司将围绕发现之旅频道,通过提高节目质量和收视覆盖,获取商业收益和收费收入;通过组织围绕节目的线下增值活动,取得营销收入;通过自制节目销售、节目版权分销获取版权收入;借助频道资源,建立发现之旅视频网络服务系统,建立跨媒体的立体营销模式,获得网站经营收入;利用频道影响力,构建全媒体平台,以最大限度地实现发现之旅频道的商业价值。

  发现之旅频道的运营仍处于起步阶段,按照行业惯例,如果该频道经营培育期过后,公司仍不能有效提升其品牌价值和收视率水平,将使公司在商业开拓方面面临严峻挑战,从而对公司盈利能力的提升造成不利影响。

  四、媒体资源拓展的风险

  公司致力于成为具有创新力和市场竞争力的大型文化产业集团,未来公司依然需要进一步拓展其他传媒资源。

  (一)新拓展媒体资源未来盈利能力无法准确预期的风险

  基于当前媒体业的发展环境,作为综合型传媒企业,公司依托现有媒体资源,逐步开发新媒体资源,拓展演艺文化、旅游文化等相关产业领域,建设航空特色鲜明、全媒体运营的综合型文化传媒企业。

  虽然公司是在综合考量传媒业发展趋势、公司发展战略、客户开发预期等因素基础上,并对媒体资源进行充分的可行性研究之后,通过正规商务谈判协商确定购买或合作协议条款,最终确定新媒体资源的运营模式,但新拓展的媒体资源多数涉及新的细分传媒业务类别,加之外部环境、客户需求等因素的不确定性,使其未来盈利情况难以准确把握。当新拓展媒体资源的实际运营情况持续大幅低于公司预期时,将对公司盈利情况产生不利影响。

  (二)规模扩张面临的管理风险与人才短缺的风险

  通过多年的稳健经营,公司积累了丰富的平面媒体、电视媒体的管理与运营经验,但不同细分行业的管理、运营方式存在差异,完全复制原有经验或模式难度很大。如果公司未能及时调整经营模式和管理方式、未能有效引进相应领域的管理人才,将面临新拓展媒体资源的经营业务所带来的管理风险。

  公司现有业务的稳定发展得益于现有管理、采编发行、创意设计、销售等多种专业人才的竞争优势,而拓展新资源更需相关人才的引进或培养。如若公司无法引进并保留各类优秀人才,将对公司未来拓展新资源的经营造成不利影响。

  五、关联交易风险

  报告期内,公司的关联交易主要包括:向南航集团下属各航空公司购买或合作经营航机媒体资源,为南航集团及其下属企业提供客户代理、公关与设计等服务。2011 年度、2012 年度和2013 年度,公司向关联方销售商品及提供劳务的交易金额分别为4,397.81 万元、6,103.96 万元和8,251.47 万元,占营业收入的比重分别为11.52%、14.43%和19.31%;公司向关联方采购的交易金额分别为3,041.45 万元、4,319.65 万元和5,285.09 万元,占营业成本的比例分别为21.81%、26.93%和29.88%。

  虽然目前公司关联交易定价遵循市场定价原则,且上述关联交易已通过本公司和关联方之间的一系列关联交易协议进行了规范,但未来依然存在关联方利用关联交易损害公司或中小股东利益的风险。

  六、募集资金投向风险

  公司本次发行募集资金拟依次投向“喀纳斯演艺中心建设项目”、“创意中心与资源库建设项目”、“营销平台及营销网络建设项目”和“新拓展媒体资源所需营运资金”,募集资金投资项目的确定经过了深入的可行性分析,充分考虑了目前的产业政策、市场条件以及公司经营业绩与发展经验,项目的顺利实施,将快速提升公司在创意设计、内容资源、营销能力等方面的竞争力, 助推媒体资源拓展战略的顺利实施并产生效益,为实现公司的可持续发展产生积极的影响。

  虽然公司已对该等项目进行了详细论证,但项目可行性分析是基于当前环境因素作出的,在项目实施过程中,一旦国家产业政策、宏观经济环境等外部条件发生重大不利变化,抑或是受到公司自身管理水平等内在因素的负面影响,将导致项目不能达到预期收益,从而影响公司的经营业绩。

  七、净资产收益率下降的风险

  2011 年度、2012 年度和2013 年度,公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为34.01%、32.82%和27.75%。本次发行后,公司的净资产将大幅增加,由于募集资金投资项目需要一段时间的投入期和市场培育期,难以在短时间内取得效益,预计公司存在净资产收益率下降的风险。

  八、控股股东控制的风险

  本次发行前,南航集团直接持有公司60%的股份,其控股子公司南方航空持有公司40%的股份;本次发行完毕并履行国有股转持义务后,南航集团仍对本公司拥有绝对控股权。

  虽然本公司建立了较为完善的公司治理制度,但南航集团可能利用其对公司的控股股东地位,通过在股东大会、董事会行使表决权等方式对公司的人事任免、生产和经营决策等进行不当控制,从而损害公司及其他股东的利益。

  以上内容均出自中国南航集团文化传媒股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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