安德利百货IPO:业务地区局限性 传统零售业未来发展存疑

  安徽安德利百货股份有限公司近期披露招股说明书,此次发行股数不超过2,000 万股,其中公司发行新股预计为2,000 万股,公司股东发售存量股份预计为0 万股且不超过600 万股,且不得超过自愿设定12 个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量,公司发行新股及公司股东发售存量股份合计占发行后总股本的比例不低于25.00%。

  招股说明书显示:

  一、自营业务模式的风险

  与国内大多数零售百货企业以联营为主的业务模式不同,发行人百货零售主要以自营为主,即公司组织资金主要直接从制造商或者代理商处进货,拥有商品所有权,承担一切经营费用、经营风险,盈利则主要来自购销差价。报告期内, 发行人主营业务收入中上述自营业务模式形成的收入均占80%以上。虽然上述自营业务模式系国外百货零售行业企业的主要经营模式,并且在该等经营模式下从业企业具有更高的自主定价权、能够更好的把控商品的质量、在市场竞争中容易形成差异化的竞争优势、能够更好的满足市场的消费需求,也更加符合发行人专属从事的三、四线城市、乡村市场百货零售的市场需要,但该等自营业务模式相对于国内普遍采用的联营模式而言也存在着存货风险大、资金占用程度高、商品采购控制难、需要大量的自有营销、管理人才的支持等风险和管理难点。即使在发行人从事该类经营模式已达二十年之久,目前公司已经具备了较为完善的内部管理、控制制度的情况下,发行人在未来的经营中仍将面对上述因自营模式本身存在的风险点而形成的经营风险。

  二、市场风险

  (一)区域经营的风险

  发行人系专业服务于国内三、四线城市及农村市场的零售百货企业,是国家实施“万村千乡市场工程”中深入城镇、农村从事商品流通服务的商贸零售企业代表。截至目前,公司共拥有包括购物中心、超市等在内的零售百货营业网点38 个,主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山等县城及其下辖乡镇,已在5 个县市、16 个乡镇建有网点,营业面积合计达115,544.46 平方米,销售覆盖面积近6,000 平方公里。虽然发行人已经占据了安徽省内较为发达的皖江中部地区的县乡级市场,并在区域市场中形成了较为明显的品牌和领先优势。但上述经营区域总体而言仍较为局限,发行人当前的经营成果仍对地区的经济水平和居民消费水平具有较强的依赖。因此,发行人存在因区域经营而导致的经营依赖风险。此外,虽然近年来发行人发展速度较快,并且已经具备了在县乡级市场经营的较多经验,但未来发行人仍然需要在安徽省内其他的县乡级区域去进行进一步的拓展,甚至需要走出省外。即使在当前国内县乡级市场百货零售企业布局缺口较大, 未来市场总体发展潜力巨大的情况下,发行人仍将面临走出区域和开拓新市场的风险。

  (二)潜在市场进入者的风险

  近年来,随着我国国民经济的不断增长,百货零售行业作为国民经济和反映人民生活消费水平的重要组成部分,也随着社会经济的不断发展而日趋成熟。目前国内百货零售行业已呈现出从业企业众多、龙头企业不断涌现、一、二线城市已趋饱和、市场竞争十分激烈的发展特征。发行人作为专业从事县乡级市场百货零售的企业,虽然在三、四线城市和农村中拥有较早介入的市场经验,并完善成熟了自身独特的自营业务模式,比国内众多以联营模式为主的百货企业更加适应县乡级市场的消费需求,但不排除未来公司将面临着国内大型百货零售连锁企业也介入县乡级市场,并与之竞争的情形。这些潜在的市场竞争者拥有强大的资本支持和品牌声誉,可能在未来的市场投入和品牌宣传方面具有较强的优势。报告期内,发行人在巢湖地区已经面临与安徽龙头企业合肥百货(行情,问诊)、商之都,以及大型连锁企业国美、苏宁、沃尔玛的市场竞争。虽然在竞争中发行人凭借着自身的高性价比、营销团队和服务优势,取得了大幅超越上述竞争对手的经营成果,但仍不排除未来还会有其他强有力的潜在竞争对手将会介入。因此,发行人面临着潜在市场进入者带来的市场竞争风险。

  三、宏观经济影响风险

  百货零售业的市场需求比较容易受到经济周期性波动的影响。经济周期波动将直接影响消费者实际可支配收入水平、消费者收入结构以及消费者信心指数,进而直接影响百货零售市场需求。虽然百货零售行业相对具备较强的需求刚性,但仍会受到经济周期性波动的影响。

  2012年以来,国内外经济形势愈加复杂,全球经济复苏缓慢、欧洲债务危机尚未完全解除,市场信心下降;在国内,企业经营的困难不断增加,经济增长调整压力不断加大,居民消费购买力持续疲弱。在宏观经济发展和消费增速同时放缓的背景下,百货零售行业或多或少的出现了收入增速放缓、盈利能力不断收窄的现象。高端百货零售业尤其是一线品牌受上述冲击影响非常大,例如以高端白酒为代表的消费市场2012年下半年以来受居民消费购买力持续疲弱增长和我国政府严格控制“三公消费”等相关因素影响增长呈现大幅放缓迹象,部分品牌甚至出现出厂价和零售价格“倒挂”的现象并引发渠道危机。因发行人销售的商品主要系二三线品牌,属于大众必需品范畴,一线品牌在其销售体系中占比较低,故受到的冲击影响相对较小。

  尽管发行人采取措施积极应对宏观经济下行带来的影响,使销售收入依然保持稳健的增长,但不排除宏观经济出现“硬着陆”,从而使百货零售业整体增长幅度均进一步大幅放缓,在此种情况下,发行人依然面临着宏观经济周期性下行波动带来的风险。

  四、行业季节性风险

  国内百货零售行业的营业收入和营业利润时常呈现出一定的季节性波动特征。受国庆、元旦、春节等假期和季节的影响,国内百货零售业在每年的一、四季度是消费旺季,营业收入和营业利润通常较高;二、三季度是相对的消费淡季, 销售收入和利润通常比旺季低。这种季节性波动特征对公司的各季度经营业绩分布造成影响。这种季节性特征也对百货零售企业的采购提出较高要求:百货零售企业既要根据随着季节变化不断进行品类调整,进行充分准备以满足消费者需求,同时又要合理安排进货量避免积压。

  五、偿债风险

  本公司所属的百货零售行业是一个资金密集型行业,并且为了保障公司的长期发展,公司零售业态中购物中心均以自建物业的方式投入。此外,公司采用的自营业务模式需要自行买断和储备商品,相对于国内绝大多数以联营模式为主的百货零售企业而言,需要投入更大的库存资金。因此,在公司历史的发展过程中, 一直处于负债程度较高的状态。2011 年、2012 年和2013 年末公司的资产负债率 (合并)分别为78.13%、76.97%和78.38%,维持在较高水平;流动比率分别为0.69、0.73 和0.58 倍,公司流动比率总体水平较低。此外,作为民营企业,公司较多地采用资产抵押和质押的方式取得银行借款,截至2013 年12 月31 日,公司用于抵押的房屋及建筑物、土地使用权账面原值合计为65,726.12 万元,占公司房屋及建筑物、土地使用权账面原值的94.94%。一旦发生资金周转困难,不能按期偿还银行借款,银行将可能对公司资产采取强制措施,从而影响公司的正常经营。此外,公司经营网点的进一步扩张仍需要较大的资本性支出,如果公司不能如期募集到足够的资金,也将面临一定的财务风险。

  六、募集资金投向的风险

  (一)净资产收益率下降的风险

  公司本次募集资金主要投向为无为安德利购物中心建设项目和新建城乡零售分店项目,上述项目的投入将使得发行人在经营规模、经营区域和未来经营业绩方面均会有较高水平的提升。但未来新增的销售规模能否适应市场的需求并被消化,直接关系到本次募集资金投资项目效益的实现。虽然公司对本次募投项目已经进行充分论证和系统规划,但在项目实施及后续经营过程中,如果业务开拓滞后或者市场环境发生变化,公司新增销售规模将得不到及时的消化,进而将直接影响本次募集资金项目的经济效益和公司的整体经营业绩。此外,在公司上市当年和募集资金项目尚未投入使用的前期,由于公司净资产规模的增加,而经营效益尚未得以释放,将使得短期内公司的净资产收益水平呈下降的趋势。

  (二)新门店选址风险

  百货零售企业的发展主要依靠内生式增长和外延式扩张:一方面公司需要不断挖掘现有门店的潜力,提高现有门店的坪效,降低运营成本费用以提升公司的经营业绩;另一方面公司需要靠新开门店来快速扩大经营规模,并利用其规模经济效应充分提高物流配送效率和采购议价能力。在内生式增长放缓的情况下,外延式扩张更加重要,因此新开门店选址较为重要。新开门店选址,通常需要综合考虑当地收入水平和人口结构、消费水平和消费习惯、城市发展规划、交通便利程度、周边竞争对手情况、配套基础设施和租金水平等等。如果选址不当,则新开门店无法达到预期的收入水平或利润水平,将会对公司的整体经营业绩构成不利影响,更有可能直接影响公司战略布局的合理性。

  发行人自设立以来一直遵循稳健扩张的原则,建立了较为完善的门店选址论证和决策流程,并成立专门的部门负责调研和论证。但发行人本次募集资金项目拟投入的新建城乡零售分店项目在上市后仍面临着上述风险。

  七、商品质量和食品安全风险

  近年来,社会公众对商品质量和食品安全问题的关注程度日益提高。如果商品和食品存在质量问题,则生产商、经销商(包括经销的商家)均会受到较大的影响。发行人商品的采购,尤其是食品的采购,面向众多的生产厂商、供应商和农户,公司食品类主营业务收入占有一定的比例。虽然发行人在采购合同中均已明确了与供应商之间关于商品存在质量问题时主要由供应商承担相应责任的法律条款,但一旦发行人经销的商品存在质量问题时,将很可能成为消费者的第一追索人,或先行承担相应的赔偿责任。

  为了尽量避免商品质量风险,公司依据国家相关法律法规的要求,结合实际情况建立了完善的质量控制体系,建立了对供应商认证审核体系和自身采购系统的内部管理,严格按标准进行商品的验收、装卸、运输和储存,并对营业过程的质量进行检查规范,建立起商品质量追溯体系,全程控制商品的质量。在报告期内公司没有发生重大质量事故。但是,如果公司采购的商品及食品存在质量、安全等问题,由于上述风险的存在,公司仍将会受到较大的影响。

  八、电子商务对传统百货零售业冲击风险

  近年来,国内网络零售市场交易规模迅速上升,占同期社会消费品零售总额比例也逐步提高,网络零售经营范围已经从最初标准化的图书音像、家电、数码3C,到服装鞋帽、日用百货,再到家居、食品甚至非标准化的生鲜商品。网络零售一定程度上挤压了实体百货零售企业的市场份额。传统百货零售企业正在经历全面而深刻的调整与变革。

  分地域来看,一、二线城市目前拥有较好的网购环境,市场也较为成熟,市民对网络购物接受度相对较高,电子商务兴起对百货零售行业形成了较大冲击; 而三、四线城市目前总体上网购环境较差,物流服务亦比较欠缺,因此电子商务兴起目前看来对传统百货零售冲击仍然较小。发行人目前面对的主要消费市场系三、四线城市。

  为应对激烈的市场竞争,国内许多传统百货零售企业纷纷“触网”,越来越多的传统百货零售企业加大对线上渠道的运营力度,也加强了对自有电子商务平台的投资。目前发行人已经开始进入网上商城领域,其下购物网站“安德利购”已经顺利投入运营。

  未来,随着电子商务对三、四线城市百货零售业影响的不断扩大,若发行人不能及时调整经营策略,及时抢占“线上”市场先机,将对公司经营发展造成不利影响。

  以上内容均出自安徽安德利百货股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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