凯龙化工IPO:净资产收益率下降 毛利率波动较大

  湖北凯龙化工集团股份有限公司发行股票类型: 人民币普通股(A股),每股面值: 人民币1.00元,拟上市证券交易所: 深圳证券交易所,发行股数: 本次拟公开发行股票(公开发行新股+公司股东公开发售股份)不超过 2,087万股。其中,公司股东公开发售股份数量不超过自愿设定12个月 及以上限售期的投资者获得配售股份的数量,且不超过500万股。自愿 设定12个月及以上限售期的投资者不得与公开发售股份的公司股东及 相关利益方存在财务资助或者补偿、股份代持、信托持股等不当利益安 排。公司控股股东荆门市国资委及其一致行动人邵兴祥先生均表示不公 开发售股份。除荆门市国资委和邵兴祥先生以外的其他136名股东将按 照下述公式来确定各自公开发售股份的数量:某一股东公开发售股份数 量=最终确定的公司股东公开发售股份的总数量X本次发行前该股东持 有公司股份的数量/35,297,200 (注:35,297,200为除荆门市国资委和邵兴 祥先生以外的其他股东持有公司股份的总数)。

  招股说明书显示:

  一、行业风险

  (一)行业管理特殊性所引致的风险

  由于民爆器材是具有危险爆炸属性的特殊商品,我国对民爆器材的生产和销 售建立了严格的准入制度,未经许可,任何单位或者个人不得生产、销售民爆器 材。同时,民爆器材的销售执行国家指导价,供需双方在价格行政主管部门规定 的出厂价格、浮动幅度范围内,确定民爆器材产品的买卖价格。民爆行业主管部 门对行业准入以及产能、销售价格的管理一方面可以稳定市场,避免无序竞争, 保证行业内企业的基本利润水平,另一方面也制约了行业内优势企业主动根据市 场需求情况扩大产能、调整价格占领市场。

  此外,民爆产品国家指导价的调整可能存在一定的滞后性,我国民爆产品国 家指导价自1996年确定后,长达九年未作调整。因生产所需能源、原材料价格 持续上涨,为促进民爆行业的稳定发展,直到2005年6月国家发改委才提高了 1996年确定的民爆器材出厂基准价格。近年来,根据市场情况国家发改委进行 了两次提价,价格调整更加及时。然而,这种政府部门主导的价格形成机制仍然 可能滞后于市场变化,从而给行业内企业带来不利影响。

  (二)把握行业整合机遇的风险

  2006年9月1日,《民用爆炸物品安全管理条例》(国务院令第466号)正式 实施,该条例的实施和《民用爆破器材“十一五”规划纲要》、《民用爆炸物品 行业“十二五”发展规划》的发布,使得行业现阶段发展主要集中在重组并购等 企业间整合活动上,可以预见大型民爆集团将成为民爆行业今后发展的主导力 量。这种行业政策的导向,既为行业内优势企业的发展提供了良好机遇,同时也使他们面临挑战。

  在“压缩企业数量,促进企业重组整合”的择优扶强政策引导下,近年来公 司借助自身优势,大力开展湖北省内的收购兼并,促进规模扩张,同时以成功的 收购兼并为契机获得主管部门的政策支持,获批准的工业炸药生产许可能力和安 全生产许可能力不断上升。自2002年开始,公司先后获得恩施、荆襄、麻城、广 水和黄麦岭等地的民爆器材生产企业的生产能力,使工业炸药生产许可能力从 22,000吨上升为目前的91,000吨,位居湖北省第一。随着行业整合的深入发展, 收购兼并活动开始向更大规模的企业及省外拓展,公司进一步地横向扩张将面临 更大的挑战。在此过程中,如果不能很好地巩固已有优势,并充分利用产业政策 的支持,更有效地拓展并购整合的市场,公司已有的竞争优势可能被相对弱化。

  (三)相关行业周期波动的风险

  民爆行业对矿山开采、基础工业、基础设施建设等依赖性较强。与国民经济 发展状态及相关行业投资水平关联度较高;硝酸铵作为重要的基础原材料,其市 场波动与其行业本身的周期性产能扩张及国民经济的发展状态密切相关。因此, 国民经济和相关行业周期波动将对公司盈利的稳定性形成较大影响。

  二、经营风险

  (一)原材料价格波动风险

  工业炸药的主要原材料为硝酸铵,硝酸铵的主要原材料为合成氨。硝酸铵和 合成氨都是价格波动较大的基础化工原料。本公司所需硝酸铵原料除临时性的生 产周期和销售周期不配套导致需少量外购外,目前已经可以完全实现自给,从而 规避了硝酸铵市场大幅波动的风险,但合成氨市场价格的大幅波动仍然对公司盈 利水平有重大影响。

  近年来合成氨的价格基本处于下降通道。报告期内合成氨的平均吨采购价格 分别为2,808.94元、2,660.45元和2,365.73元。2012年度的吨采购价格比2011年度 下降了 5.29%,在其他因素不变的情况下,使公司毛利率上升了 1.07个百分点; 2013年度的吨采购价格比2012年度下降了 11.08%,在其他因素不变的情况下,使 公司毛利率上升了2.76个百分点。然而,鉴于合成氨的周期大幅波动的特点,不

  排除该产品未来出现上涨趋势的可能。虽然作为行业内的优势企业,公司具有较 强的成本控制能力,较长的产业链也有利于更好地应对原材料价格波动的风险, 但是原材料价格的波动仍是给公司生产经营造成不确定影响的重要因素之一。

  以公司2013年的业务架构为基础,同时假设除合成氨价格外,其他对利润有 影响的因素保持不变。

  (二)硝酸铵市场供求和价格波动的风险

  随着硝酸铵扩能改造项目的部分建成投产,公司硝酸铵产能大幅增加。公司 目前的工业炸药产能不能消化这种增长,部分硝酸铵(或进一步加工成硝酸铵磷) 需对外销售。报告期内,公司硝酸铵/硝酸铵磷对外销售实现收入占公司合并报 表营业收入的比例分别为18.02%、28.19%和20.54%,硝酸铵/硝酸铵磷已成为公 司营业收入的重要来源之一。

  硝酸铵属于价格波动剧烈的基础化工原料,其价格受短期季节性供求变化和 长期行业产能扩张周期变化的影响较大。这种变化带来的价格波动和供需不平衡 将给公司的经营带来一定风险。报告期内,硝酸铵市场价格持续下降,该类产品

  利润水平也从2011年的3,734万元持续下降到2013年的-369万元。如该产品价格持 续在历史低位徘徊或进一步下降的话,将对公司利润水平带来一定不利影响。

  (三)主要原材料采购较为集中的风险

  公司主要原材料合成氨采取就近采购原则,主要从晋煤金楚采购,2011年、 2012年和2013年,公司自晋煤金楚采购的合成氨数量占全部合成氨采购数量比 例分别为66.04%、47.08%和74.78%。为保障合成氨供应,钟祥凯龙于2009年 12月与晋煤金楚签订《液氨供货协议》(2011年10月对该协议重新进行了修订), 约定在正常生产的情况下,晋煤金楚应优先满足钟祥凯龙对合成氨的需求。根据 晋煤金楚目前的产能,其合成氨产能能够满足公司的大部分需求。鉴于合成氨系 危险化工品,若晋煤金楚出现非正常停产,将对合成氨原料供应造成一定影响, 从而给公司带来一定的经营风险。为避免对晋煤金楚合成氨供应产生依赖,公司 同时保持了对荆门市华正林贸易有限公司、荆州市金久洋化工有限公司等其他合 成氨供应商的采购,以分散原材料供应风险。目前公司周边合成氨供应充足,能 够满足经营需要。

  (四)地区封锁程度发生变化引致的风险

  民爆行业的高危属性决定了该行业存在较多的行政管制。受传统的地方保护 主义思想的影响,长期以来我国民爆产品市场都呈现出较为明显的区域化特征, 打破地区封锁,建立全国统一市场体系,跨省拓展市场难度仍然较大。近年来, 主管部门大力推进市场化进程,打破地区封锁。民爆产品跨省流动得到了一定发 展。地区封锁程度的减弱为公司省外产品销售提供了更好的契机,但同时也可能 对省内已经形成的较为稳定的销售格局带来影响,导致省内竞争的加剧。

  (五)安全许可生产能力増长受到限制的风险

  目前,公司的工业炸药安全生产能力已基本利用充足。在产品价格和原材料 成本不发生大的变化的情况下,工业炸药产品的利润增长空间已受限。根据民爆 行业“十二五”规划,行业主管部门将严格限制新增产能,未来几年,除了采用 横向整合方式扩大产能外,公司的安全许可生产能力的增长将会受到抑制,从而 对公司的业绩增长形成不利影响。

  (六)湖北省内工业炸药销售模式变化的风险

  根据2006年《民用爆炸物品安全管理条例》的规定,生产企业获得了向使 用单位直接销售民爆产品而不必通过经营企业销售的权利。由于传统的市场格局 在短期内难以改变,当前大部分民爆产品仍通过经营企业销售。然而,随着下游 民爆产品使用单位的整合壮大,尤其是2012年公安部《爆破作业单位资质条件 和管理要求》等两标准一通知颁布后,爆破作业单位进一步整合规范,民爆器材 生产企业直接向各类终端用户销售的比例开始逐步加大,生产企业面临的下游客 户格局发生变化。

  报告期内,湖北省内除少数传统的直供客户外,工业炸药产品均通过湖北联 兴销售给各地经营企业,再由经营企业销售给爆破公司等使用单位。长期以来, 基于这种销售流程,省内已形成了较为稳定的市场格局。然而,但随着下游爆破 作业单位的整合发展,部分具备了较好的民爆产品仓储和管理能力的使用单位开 始有了向生产企业直接采购的要求和能力。这种趋势预计将促进湖北省现有销售 格局的变化,压缩经营企业的生存空间,生产企业争夺客户的竞争一段时间内也 将趋于激烈,从而对生产企业省内销售的份额和利润水平构成一定影响。

  (七)一体化经营模式的发展带来的风险

  出于提高行业安全水平,实现行业升级改造的目的,民爆行业相关主管部门 大力提倡和推进民爆产品生产、配送、爆破服务一体化的经营模式。民爆行业内 企业以提升自身竞争能力和利润空间为出发点,也大力向上下游拓展。目前民爆 行业一体化模式的发展主要有两个方向:一是爆破公司向上游发展民爆产品生产 能力,二是民爆生产企业向下游拓展爆破服务能力。前一种发展趋势将压缩民爆 生产企业的市场空间,而后一种发展趋势则为生产企业稳固了产品市场和提供了 新的利润增长点。凯龙化工顺应行业发展趋势,积极向下游发展自身爆破服务能 力。然而公司是否能在这种趋势中尽快建立起技术人才力量,占得市场先机存在 较大不确定性。

  (八)产品结构调整的风险

  《民爆行业“十二五”发展规划》提出了进一步优化产品结构的要求,并作 为十二五期间的发展重点和主要任务。其中重点鼓励发展以现场混装药、胶状乳 化炸药为代表的安全、高效的产品种类。公司积极响应“十二五”规划要求并配 合市场需求变化调整自身产品结构。报告期内经批准相继将本部及恩施分公司原 有的改性铵油炸药生产线调整为乳化炸药生产线,同时建成了 4,000吨混装炸药 生产能力。目前公司的产品结构能够适应行业产品升级的要求和公司所面对的市 场需求,产品产能能够充分利用。然而,未来如公司未能及时适应行业产品结构 调整进程,将对公司收入和利润水平造成一定影响。

  三、安全风险

  由于民爆器材及原材料的高危特性和社会安全属性,安全问题成为民爆行业 企业采购、生产、储存、销售和运输的首要问题,安全管理也是行业主管部门考 察行业内企业的最重要指标。一旦出现重大的安全责任事故,将会面临停产整顿、 裁减安全生产许可能力甚至取消生产资质的处罚。一方面,公司通过选择先进的 工艺技术、生产设备及控制系统,提高系统运行的本质安全度;另一方面,通过 制定和不断完善安全管理制度并严格执行,从内部管理上提高安全性。自成立以 来,公司未发生重大火灾、爆炸事故,无死亡、重伤事故,连续多年被评为“湖 北省安全生产红旗单位”(湖北省安全生产最高级别)和“湖北省国防科工办安 全生产先进单位”。根据国家行业主管部门自2006年起出具的安全检查报告,公 司各年度企业安全检查等级均为一级(A级)(自2009年起不再评级,公司已通 过省国防科工办组织的历年安全生产大检查),达到行业安全管理最高级别。

  虽然公司采取了上述积极措施加强安全管理,安全管理水平也得到行业主管 部门认可,在行业中处于领先地位,但是由于民爆产品及原材料固有的危险、爆 炸属性,不能完全排除出现安全事故的可能,从而对公司的生产经营构成影响。

  四、募投项目风险

  (一)年产6.25万吨硝酸铵扩能改造项目和金属材料爆炸复合 建设项目的市场风险

  硝酸铵及其原材料合成氨均是市场价格波动剧烈的基础化工原料,受国民经 济周期及下游产品需求波动影响剧烈。不同时间段的项目效益存在较大差异。公司测算募投项目效益时基于之前较长时间段的实际平均市场价格,具有测算的合 理性。但由于市场的波动,一定时间段实际实现效益将可能与该测算存在较大差 异。2011年,硝酸铵市场价格较高,实际实现效益大幅高于测算效益,2012年 和2013年,硝酸铵价格回落,实际实现效益大幅低于测算效益。因此,该项目 存在销售收入和利润水平波动较大的市场风险。

  金属材料爆炸复合建设项目拟新建年产2.5万吨金属材料爆炸复合生产线。 金属爆炸复合材料优良的性能和公司的成本优势决定了该产品具有广阔的市场 成长空间,而国内需求不断增加,供应不足则为公司进入该市场提供了良好契机。 在金属爆炸复合行业领域,公司拥有对该项目顺利实施并实现经济效益至关重要 的爆炸复合专用工业炸药技术、拥有潜在需求旺盛的区域市场及良好的区位优 势。但是,该项目的实施将使公司面临不同于工业炸药和硝酸铵的新市场,公司 需要重新建立销售渠道,开拓新客户,因此该项目建成后将面临一定的市场风险。

  (二)金属材料爆炸复合建设项目专用炸药具体运用的技术风险

  金属爆炸复合专用工业炸药的性能是金属爆炸复合工艺的核心技术所在,是 决定金属爆炸复合材料性能和质量的关键;而工业炸药在爆炸复合过程中的具体 运用技术,也对提高金属爆炸复合材料质量至关重要。尽管公司已经自主研发了 金属爆炸复合用粉状工业炸药,在部分金属材料爆炸复合企业使用,运用效果显 著。同时也就金属爆炸复合焊接技术与中国兵器工业规划研究院北京北方天亚工 程设计有限公司签订了技术转让协议,但熟练掌握工业炸药的具体运用还需要一 定的时间和经验积累,因此该项目实施后,存在一定的技术风险。

  (三)项目组织实施的风险

  本次发行成功后,在募集资金投资项目的具体实施过程中可能受到工程进 度、工程管理、设备供应、各种不可抗力等因素的影响,从而影响项目正常实施。

  五、财务风险

   (一)所得税优惠政策发生变化的风险

  2012年2月8日,湖北省科学技术厅、财政厅、国家税务局和地方税务局联合 发布《关于公布湖北省2011年第一、二批高新技术企业复审结果的通知》(鄂科 技发计[2012]3号),确认公司于2011年10月13日被认定为高新技术企业,有效 期三年,2011年至2013年公司本部按照15%的优惠税率缴纳所得税。报告期内, 公司根据该项优惠政策减征的所得税金额分别为530.01万元、835.11万元和 830.07万元。该项优惠政策到期后,公司能否继续被认定为高新技术企业并享受 税收优惠存在一定的不确定性。

  此外,根据《国家税务总局关于深入实施西部大开发战略有关企业所得税问 题的公告》(国家税务总局公告2012年第12号)文件规定,并经恩施市地方税务 局《税务事项通知书》(恩市地税通[2012]8号)确认同意,恩施分公司符合公 告条件,同意恩施分公司2011年减按15%缴纳企业所得税,此后每年经备案后按 照15%的税率缴纳企业所得税。据此,2011年、2012年和2013年公司恩施分公司 分别享受税收优惠金额为101.81万元、130.57万元和125.72万元。根据该公告规 定,待《西部地区鼓励类产业目录》公布后,按照该产业目录要求不符合条件的 企业,在履行相关程序后,按税法规定的适用税率重新计算申报。因此,恩施分 公司的所得税率存在变化的风险,同时,上述已享受的税收优惠存在被追缴的风 险。

  (二)毛利率波动的风险

  报告期内,公司主营业务综合毛利率分别为40.46%、37.01%和40.80%,存在一定的波动。主要原因是公司营业收入的结构发生了一些变化。随着2011年9 月钟祥凯龙硝酸铵扩能改造项目中硝酸铵生产线的建成投产,公司硝酸铵/硝酸 铵磷外销大幅增加,2011年、2012年和2013年分别占到公司营业收入的18.02%、 28.19%和20.54%,构成营业收入的重要部分,由于硝酸铵产品本身毛利率水平 大幅低于工业炸药,因此公司综合毛利率水平随着硝酸铵/硝酸铵磷的收入占比 变化而变化。

  除了业务结构的变化外,2012年以来硝酸铵价格的大幅下降使硝酸铵产品毛 利率水平大幅低于2011年,从而导致2012年公司综合毛利率水平下降。进入2013 年,硝酸铵价格进一步下跌,使得公司工业炸药毛利率水平较大幅度上升。加之 2013年工业炸药收入占比提高,公司综合毛利率较大幅度回升。硝酸铵及其主要 原材料合成氨均是价格波动剧烈的基础化工材料。从公司目前的产品结构来看, 硝酸铵和合成氨的价格波动将对公司毛利率形成重大影响,使公司毛利率呈现波 动的特征。

  (三)净资产收益率下降的风险

  本次募集资金到位后,公司的净资产将大幅增加。但由于募集资金投资项目 短期内尚不能产生经济效益,因此公司面临净资产收益率下降的风险。

  六、管理风险

  (一)公司第一大股东持股比例较低的风险

  本次发行前,公司实际控制人和第一大股东荆门市国资委持有公司1,396万 股股份,占公司总股本的22.30%;本次发行后,其持股比例预计降为16.70%左 右,持股比例较低,存在由于股东增、减持公司股份,导致第一大股东、实际控 制人发生变化的风险。

  为维持公司控股结构稳定,避免实际控制人变动造成公司经营和管理层不稳 定,进而导致公司业务发展方向不确定,2008年10月20日,公司第二大股东 邵兴祥先生与荆门市国资委签订了《一致行动协议》,并于当日在荆门市公证处 进行了公证(公证书编号为[2008]荆证字第2116号)(2011年9月28日进行了 修订并公证)。该协议约定邵兴祥及其继承人自修订后的协议签订之日起五年内, 行使发行人的股东权利(包括但不限于重大事项的提案权、表决权)时,均将作 为荆门市国资委的一致行动人,与其协商形成一致意见,如与荆门市国资委意见 不一致时,均按照荆门市国资委意见行使其权利。

  (二)企业规模快速扩张带来的管理风险

  近年来,公司把握了民爆行业产业政策调整和产品结构优化所带来的重要发 展机遇,保持了较快的发展速度。截至本招股说明书签署日,公司获许可生产能 力和安全生产许可能力均为91,000吨,是湖北省规模最大、全国排名前列的大型 民爆生产企业。

  随着募集资金投资项目的达产,公司将形成工业炸药原料生产、工业炸药生 产和销售以及工程爆破服务、金属材料爆炸复合于一体的经营模式。生产规模的 扩张和产业链的延伸,将使公司面临市场开拓、资源整合、跨地区管理等方面的 挑战,如果公司管理层素质及管理水平不能适应规模迅速扩张的需要,组织模式 和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善,将在一定程度上影响公 司的市场竞争力。公司现有员工的学历结构和技术人员的配置与公司发展战略仍 存在一定的差距,在引进高层次人才方面,尚需更多的投入,否则将跟不上公司 发展,带来一定的管理风险。

  七、技术风险

  本公司现有的乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药、震源药柱等产品的 生产工艺和技术处于行业先进水平。同时公司不断投入进行技术改造,使公司生 产线技术始终领先于行业技术要求。然而随着民爆行业对自身本质安全水平的内 在要求和行业主管部门对于民爆行业技术进步的要求不断提高,公司如无法根据 行业政策不断提出的改造要求在规定时限内完成生产线的升级改造,将存在技术 落后和被限制生产的风险。

  八、股市风险

  由于股票市场的价格不仅取决于企业的经营状况,同时还会受到利率、汇率、 宏观经济、通货膨胀和国家有关政策等因素的影响,并与投资者的心理预期、股 票市场的供求关系等因素息息相关,因此,股票市场存在着多方面的风险,投资 者在投资本公司股票时可能因股价波动而带来相应的投资风险。

(责任编辑:郭艳艳)

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