陕西黑猫焦化IPO:客户较集中焦煤供应不足成本加大

  陕西黑猫焦化股份有限公司近期披露招股说明书,发行股数:本次计划发行股票数量12,500 万股,占发行后公司总股本的比例为20%。

  招股说明书显示:

  一、行业风险

  (一)政策风险

  近几年来,为了严格规范和稳步促进焦化行业的发展,国家相关部门相继出台了一系列重要政策和行业指导文件,以遏制焦化行业低水平重复建设和盲目扩张趋势,淘汰落后产能,促进产业结构升级。一方面对焦炭实施等量替换方式, 淘汰不符合准入条件的落后产能,另一方面根据技术和工艺的发展,进一步提高焦化企业“工艺与装备、资(能)源消耗”等指标要求。

  本公司是国家工业和信息化部工产业【2009】第31 号文件“符合《焦化行业准入条件》企业名单(第四批)公告”企业之一;公司采用的“捣固炼焦、配型煤炼焦、焦炉煤气高附加值利用”属于《产业结构调整指导目录(2011 年本)》中鼓励类项目。同时,公司本次募集资金投资项目是经陕西省发改委同意,将四家公司的焦化技改项目变更法人主体,由龙门煤化投资建设。该项目通过等量替换,关闭中小型焦化企业,实现了大型化、循环经济一体化生产模式,优化了现有的存量,符合国家行业指导原则和产业政策导向。公司生产工艺装置先进,现有焦炉采用炭化室高4.3 米型捣固焦炉,在建募投项目采用炭化室高5.5 米型的捣固焦炉,符合产业指导要求。

  公司正在积极推动生产工艺提升和设备升级,本次募投项目即属于焦炉煤气综合利用、焦化产品深加工、废物利用的循环经济综合利用工程,能从根本上解决焦炉煤气排放及焦化三废变废为宝的问题,在环保节能、资源综合利用、清洁生产方面具有得天独厚的优势。如果未来国家产业政策发生较大变化,将对公司生产经营造成较大影响。

  (二)经营许可风险

  本次募集资金投资项目由子公司龙门煤化负责实施。根据目前的政策,从事焦炭及炼焦煤化工生产企业,需满足《焦化行业准入条件》(2014 年修订)的相关规定并取得相关许可,《焦化行业准入条件》(2014 年修订)规定:新建和改扩建焦化生产企业应满足节能、环保和资源综合利用的要求,实现合理规模经济; 新建捣固焦炉炭化室高度必须≥5.5 米,企业生产能力100 万吨/年及以上;新建焦炉煤气制甲醇单套装置应达到10 万吨/年及以上。龙门煤化建设项目已取得了陕西省环境保护厅的环评批复并通过了国家环保部的环保核查,项目布局符合规划,设计产能为400 万吨/年冶金焦、25 万吨/年LNG 和20 万吨/年甲醇,采用炭化室高度5.5 米的捣固焦炉,采用了先进的工艺技术和设备,能满足节能、环保和资源综合利用的要求,综合评价符合焦化行业准入条件。根据《焦化行业准入条件》(2014 年修订)规定,需在项目建成后由相关部门根据准入条件进行检查并办理行业准入手续,而目前该项目尚未完成竣工验收,尚无法办理行业准入资格申请,如未来相关政策发生重大变化,则存在不能取得或无法及时获得行业准入资格的风险,一定程度上影响募投项目的正常运营。

  (三)周期性风险

  报告期内,我国宏观经济呈现持续放缓的趋势,公司所处的煤化工行业也随之进入一个较为低迷的周期。近年来煤焦化产品需求随经济形势增长放缓,行业整体出现了竞争形势加剧、利润率不断下滑的局面。2011 年-2013 年,公司合并报表中归属于母公司所有者的净利润分别为2.92 亿元、2.24 亿元以及1.75 亿元, 亦呈持续下滑态势,主营产品销售价格持续走低且未现明显反弹迹象。若未来宏观经济形势及市场环境不出现改观甚至更加严峻,公司可能面临盈利能力下降甚至业绩大幅下滑的风险。

  二、下游钢铁行业波动带来的风险

  焦炭主要应用于钢铁行业,85%以上应用于高炉生产,其专属性很强,钢铁行业的发展直接决定着焦炭的需求量和发展空间。

  从我国经济发展形势来看,向上的发展趋势短期内不会发生改变,随着国家的经济发展,水利和保障性安居工程建设力度加强,城镇化加快发展,公路、铁路基础建设持续投入,未来对钢铁的需求还将持续增加,同时,随着国产钢材产品质量的重大突破,国产钢材的国内市场占有率不断提高。

  钢铁行业作为国民经济基础性行业,其行业发展与国家宏观经济发展速度和结构有较大相关性,宏观政策导向的变化和经济发展中存在的一些不确定因素会对钢铁行业的需求产生一定的影响。2010 年起国家下发了一系列抑制房地产价格过快增长文件,地方政府和房地产开发商正面临银行贷款紧缩制约,基础设施建设与住宅建设投资规模将受到影响,给钢材需求带来一定冲击。2011 年上半年我国经济平稳较快发展,钢材需求旺盛,钢铁产量保持较好增长势头,粗钢产量较上年同期增长9.6%,但从2011 年下半年起,国家经济增长速度放缓,钢铁产量增速回落,全年粗钢产量较2010 年涨幅降至7.54%,2012 年增长率进一步放缓至5.63%,2013 年有所回升,达到7.62%1。在“十二五”期间,国家发展处于战略调整期,钢铁行业总体上将呈现低增速、低盈利的运行态势。

  综上分析可以看出,钢铁行业未来几年存在增长速度减缓的风险,其对焦炭需求增速也将放缓,进而对焦炭行业的发展和盈利能力造成负面影响;钢铁行业盈利水平的下降也将继续对焦炭价格的形成压力,从而波及公司的产销活动,影响公司的盈利水平。

  三、依赖单一原材料风险

  (一)焦煤供应不足风险

  我国虽然煤炭资源丰富,但主要为动力煤,炼焦煤资源相对匮乏,炼焦煤资源仅占煤炭总储量的22%,并且分布不均,主要分布在山西、安徽、山东、贵州、黑龙江、河北等几个煤炭主产区。除此以外,我国炼焦煤以高挥发分气煤为主, 焦煤的硫分、灰分偏高,优质炼焦煤资源紧缺。

  近年来我国加大了小煤矿安全准入门槛,加强安全整治,关闭了大量不合格小煤矿。而在我国小煤矿炼焦煤产量所占比例较高,今后受安全整治力度加大, 资源整合和关闭小煤矿进度加快的影响,炼焦煤产量增长可能减缓。

  由于我国国内焦煤资源短缺,近年来炼焦煤的进口呈现上升趋势,2011 年、2012 年及2013 年分别进口4,465.43 万吨、5,361.02 万吨和7,542.14 万吨。预计未来对焦煤的进口仍将处于较高水平。

  公司焦炭生产对炼焦煤有较大需求,炼焦煤资源相对短缺可能在较长时间内影响公司的正常生产安排。

  (二)焦煤价格波动带来的风险

  炼焦煤成本占焦炭生产成本的90%以上,炼焦煤价格波动对公司生产经营的影响较大。近年来炼焦煤市场价格波动较大,如果这种情况不能得到改观,将会影响焦炭的生产成本及销售价格,进而导致公司经营业绩的波动。

  四、募集资金投资项目风险

  (一)管理风险

  本次募集资金拟投资“400 万吨/年焦化技改项目”,总投资为42 亿元,拟以募集资金投入11.985 亿元。目前项目已基本建设完毕并已开始试生产,公司资产规模较募投项目建设前大幅增加,产品更加丰富,产业链更加完善,但也给公司现行的采购、生产、销售、研发、管理水平等内部控制带来较大的考验。如果公司管理人员的执行能力、管理水平、规范化运作程度不能随着企业规模扩大而相应提高,公司将面临经营成本增加,盈利水平与经营规模扩大不同步的风险。

  (二)新增产能的消化风险

  截至2013 年底,公司拥有焦炭500 万吨/年、甲醇11 万吨/年(含粗甲醇1 万吨/年)、合成氨9 万吨/年、焦油21.75 万吨/年、粗苯6.46 万吨/年的产能。公司本次发行募集资金投资项目“400 万吨/年焦化技改项目”全面达产后,产能将达到焦炭600 万吨/年、LNG25 万吨/年、甲醇31 万吨/年,焦油26.5 万吨 /年及粗苯7.78 万吨/年。相对于公司原有产能而言,新增产能较大,虽然公司在过去积累了一批长期合作伙伴,并拥有专业化市场开拓团队,但由于本次募投项目产能增加幅度较大,如果市场拓展情况不符合预期,或未来市场发生其他不可预料的不利变化,将对本公司的盈利能力和未来发展产生较大影响。另外,新增产品LNG 的销售客户群体不同于公司现有客户,新产品市场的开拓情况存在一定的不确定性,有可能影响新产品的销售和公司业绩。

  五、市场竞争加剧风险

  实施《焦化行业准入条件》之前,我国焦化企业规模小、技术水平低、资源浪费及环境污染严重,行业整体竞争力水平较低。实施焦化行业准入后,通过不断淘汰落后产能和加大技术改造,行业结构有了显著改善,一方面落后产能淘汰加快,另一方面拥有上游资源、品牌和先进技术优势的行业优势企业则抓住整合契机,通过扩建、兼并快速发展壮大,产业集中度提高,优势企业之间的竞争加剧。因此,本公司面临行业整合导致优势企业之间竞争加剧的风险。本公司作为陕西省最大的独立焦化企业,充分利用行业整合的时机,整合四家公司已备案的四个焦化项目,由子公司龙门煤化统一实施“400 万吨/年焦化技改项目”,扩大产能,增强企业竞争力,争取在行业竞争中占据有利地位。

  另外,下游钢铁行业通过联合重组后,企业资本实力、技术含量、生产规模大幅度提升,因此,钢铁企业之间竞争强度将大幅度提高。为提高企业竞争力, 钢铁行业必然要求提高钢铁性能,降低产品成本,提高综合效益,从而会对焦炭价格和质量提出更高的要求。因此,未来市场竞争主要是焦炭成本的竞争,焦炭产品质量的竞争,只有焦化企业具有成本优势,产品质量过硬,才能在激烈的市场竞争中胜出,以防被市场淘汰。本公司大力发展循环经济产业链,提高生产工艺水平,有利于充分利用资源,降低企业生产成本,提高产品质量,争取优质客户,扩大市场占有规模。

  六、客户集中风险

  报告期公司向前五大客户的销售收入总额分别占同期公司营业收入总额的58.30%、55.75%和60.21%。其中,陕西龙门钢铁有限责任公司、河北鑫达钢铁有限公司等为公司最稳定的主要客户。公司上述客户集中度较高,一定的客户集中度符合公司的发展战略目标,保证了公司较高的盈利水平,有效防范客户违约风险。从行业来看,客户集中度通常较高,这与下游行业特征有直接关系。近几年,在投资拉动下,我国钢铁行业飞速发展,2008 年粗钢产量首次突破5 亿吨, 2013 年产量达到7.79 亿吨4。在下游行业需求比较旺盛时,公司会根据实际产能情况选择信誉高、盈利能力强的大中型炼钢厂作为长期合作伙伴,一定程度上会提高客户集中度。此外,由于不同的钢厂对焦炭技术指标有各自的要求,为了保证产品质量,钢厂也倾向于与焦炭生产企业建立长期稳定的合作关系以确保货源稳定达标。

  虽然较为集中的客户可以为公司带来稳定的收入,但是由于客户集中度高, 如果某一客户由于国家政策的调整、宏观经济形势变化或自身经营状况不佳而导致对本公司产品的需求或付款能力降低,可能会造成公司短期销售难度增加,坏账准备提高及潜在客户流失问题,从而可能给公司经营业绩和财务状况造成一定不利影响。

  公司前五名客户销售额占营业收入的比率与同行业上市公司相比基本一致。2011 年、2012 年公司比率略低于同行业上市公司的平均值,2013 年公司比率略高于同行业上市公司的平均值。

  七、环境保护风险

  煤化工行业属污染性行业。公司是陕西省发改委确立的“循环经济试点企业”之一,已形成了“炼焦—化产回收—焦炉煤气制甲醇、合成氨—煤泥、中煤发电—电厂灰渣制砖—电力、蒸汽自供”的产业链,完全实现资源综合利用,废水、废渣零排放,三废排放指标达到了环保部门的排放标准。

  随着国家对环境保护重视程度以及节能减排要求的不断增强,环境保护政策及环境保护标准日趋严格,公司未来为执行环境保护的新政策和新标准将承担更多的成本和资本性支出,从而给公司的经营业绩和财务状况带来一定影响。

  八、财务风险

  (一)偿债能力的风险

  报告期内,本公司的流动比率、速动比率、资产负债率如下:

  首先,报告期内,公司为打造循环经济产业链,扩大生产规模,投资项目较多,资金需求较大;其次,公司经营的主要原材料精煤的价格波动较大,为保证正常生产,公司通常保持较高的精煤库存,公司存货占用资金较多;再次,公司融资渠道单一,向银行的短期借款和银行承兑汇票较多。因此,公司的流动比率和速动比率不高,资产负债率较高,如资产负债管理不当,将存在不能及时偿债的风险。另外,公司销售商品的回款中有大量的银行承兑汇票,也给公司的现金流量带来了很大的压力。公司为缓解现金压力,票据贴现金额很大,但由于受银行信贷额度控制的影响,存在无法及时获得票据贴现的风险,进而影响到公司债务的及时偿还。

  随着本次发行的完成,公司财务结构将得到改善,资产负债率将下降,流动资产增加,偿债能力将得到显著增强。

  (二)净资产收益率下降的风险

  本次发行完成募集资金到位后,本公司的净资产将大幅增加。由于募集资金项目将主要用于固定资产项目的投资,项目前期投入大、建设周期较长、投资回收相对较慢,净资产收益率会有一定程度的下降,存在短期内由于净资产收益率下降引致的相关风险。

  九、实际控制人控制风险

  本公司控股股东黄河矿业持有本公司55.2%的股份。李保平为黄河矿业最大股东,直接持有其57.31%股份,为黄河矿业的实际控制人。

  本公司自2003年成立至今,李保平始终是本公司的实际控制人。本次发行后, 李保平作为公司实际控制人的地位不会发生改变。如果李保平个人利益与公司或者公司其他股东利益发生冲突,则其可能利用其实际控制人地位作出不利于公司及公司其他股东的决策,侵害中小股东利益。

  十、安全生产风险

  公司产品生产过程存在较多的重大危险源,如甲醇综合罐区、甲醇空分主装置区、甲醇主装置区、化产粗苯生产区、化产鼓冷区域等易发生煤气、甲醇、粗苯泄露,造成燃烧、爆炸、使人中毒或窒息等事故;热动锅炉易发生锅炉爆炸事故;煤气柜及其加压系统易发生泄露,或系统检修动火置换不到位发生爆炸等。

  针对上述生产过程中可能出现的安全问题,公司制定了一系列的防护措施, 严格遵循有关劳动安全卫生规范和规定,确保生产符合国家规定的劳动安全卫生标准,防止和减少各类事故的发生,保障劳动者在生产过程中的安全和健康。

  公司建立了包括《安全通则》、《安全管理制度》、《关于危险工作申请的有关规定》、《重大事故及灾害应急处理预案》、《各级人员安全生产责任和部门业务保安责任制》等制度在内的安全生产管理体系,并严格按照安全制度进行生产。公司在报告期内持有安全生产许可证,未发生重大安全生产事故。

  但由于公司产品生产工艺和生产设备比较复杂,操作难度较大,如操作人员因疏忽、违规出现操作失误,或者生产厂区遭受雷电等意外事件,可能会发生生产安全事故,从而对公司经营产生不利影响。

  以上内容均出自陕西黑猫焦化股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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