三棵树IPO:净资产收益率下降 募投项目产能消化风险

  6月24日晚,证监会公布了第46批5家企业预披露和预披露更新信息,其中,3家在上交所上市,2家在深交所创业板上市。加上此前45批披露的537家,目前已有542家企业发布了预披露或预披露更新信息。

  三棵树涂料股份有限公司发行股 票类型 :人民币普通 股(A股) ,公开发行 股份数量 :不超过2,500万股(其中股东公开发售股份 数量不超过1,000万股且不超过自愿设定12 个月及以上限售期的投资者获得配售股份 的数量) ,每股面 值 :人民币1.00 元,拟上市的 证券交易 所 :上海证券交易所,发行后 总股本 :不超过10,000万股。

  招股说明书显示风险如下:

  一、市场风险

  (一)房地产调控风险

  公司主要产品包括家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆,其中家装墙面漆、 工程墙面漆主要用于各类建筑内外墙的墙面涂装,而家装木器漆主要用于家庭装 修时自制家具的涂刷。从应用领域来看,工程墙面漆的使用者多为地产公司、建 筑工程公司,其消费需求受区域市场内房屋建筑面积的影响;家装墙面漆、家装 木器漆主要适用于家庭装修,与新房、二手房的交易量、购房者的装修进度相关。 进入2010年后,为抑制过高的房价,国家相继出台多条房产调控政策,通 过实施“限购令”、购房贷款限制、购房户籍限制等政策干预房地产市场,遏制 投机炒房,同时通过加息、提高首付比例等金融手段调控房地产市场。2013年2 月20日,国务院出台新“国五条”,通过税收手段进一步调控房价。 上述政策的实施可能导致房地产市场成交量减少,公司的产品需求也会随之 下降,公司存在业绩下滑的风险。

  (二)原材料价格波动风险

  报告期内,公司产品的主要原辅材料包括乳液、树脂、钛白粉、有机溶剂等, 各类化工原料及包装物成本合计占主营业务成本的94%以上,原材料价格波动直 接影响到公司的生产成本。 报告期内,公司主要原材料市场价格如下图:

图一

                                                             单位:元/吨

  如果未来公司原材料价格大幅度上涨,公司不能把原材料价格波动的风险及 时向下游转移,会存在因原材料价格上涨带来的成本增加、毛利率下降、业绩下 滑的风险。

  (三)品牌风险

  涂料产品具有消费品性质,品牌是消费者购买的重要参考因素。经过多年的 市场推广,公司在品牌建设方面取得一定成效,但是公司市场分布区域较广,市 场监管难度较大,尽管公司已经积极采取各种手段保护三棵树品牌,未来仍然存 在产品被仿冒,而品牌形象和盈利能力受损的风险。

  二、管理风险

  (一)经销商管理风险

  公司对经销商管理采取“扁平化”的策略,即对销售区域进行细分,在各细 分区域内开发经销商,由公司直接与其合作。“扁平化”策略的实施在实现统一 品牌形象、掌控市场前端信息、增强对终端的控制力、提升为消费者服务水平等 作用的同时,也给公司带来了一定的管理压力。 截至2013年底,公司拥有经销商超过2,000家,经销商分布区域较广,遍 布全国三十个省级行政区划单位,销售收入的集中度不高。公司管理如此庞大的 经销商群体,且要保证其能为客户提供优质的产品和服务,这对公司的管理水平提出了较高的要求。 涂料行业竞争日趋激烈,如果公司对经销商服务不到位或经销商利润空间大 幅下降,则存在经销商大量流失的风险;如果公司对经销商管控不到位,不能充 分调动经销商销售积极性,则存在业绩增长乏力甚至下降的风险。

  (二)季节性导致的经营风险

  报告期内,公司经营呈现出明显的季节性特征:一季度因天气寒冷导致施工 环境较差,以及春节期间劳动力供给不足等因素的影响,一季度建筑施工及家庭 装修量较少,通常为建筑涂料和家庭装修涂料销售的淡季;进入二季度后,建筑 涂料和家庭装修涂料销售逐步转暖,通常四季度为销售最旺的季节,基本情况如 下:

图二

                                                        单位:万元

  上述季节性特征使得公司一年当中的经营业绩并非均匀分布:一季度销量较 低,一般处于亏损状态;二、三季度销量逐步改善,营业收入开始好转;四季度 销售量最大,营业收入最高。投资者需了解本公司的上述季节性特征,不要以单 季度的盈亏状况判断公司全年的经营业绩,应该在综合考虑公司全年的经营情况 再行投资,避免由此产生的投资风险。 报告期内各年,公司(母公司)一季度均处于亏损状态,净利润情况如下:

图四

                                                          单位:万元

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(责任编辑:郭艳艳)

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