上海宝钢包装IPO:客户集中度高 海外投资引风险

  上海宝钢包装股份有限公司近期披露招股说明书,本次发行股数不超过20,833.33 万股,发行后总股本不超过83,333.33 万股。

  招股说明书:

  一、经营风险

  (一)市场竞争风险

  金属包装行业的下游主要是食品、饮料等消费品行业,受益于下游行业波动小、增长持续性强的特点,金属包装业也表现出较好的成长性以及较小的波动性。2005年至2012年,我国金属包装行业销售收入由320亿元增长到742亿元,年复合增长率达12.77%。

  面对较好的行业发展前景及成长势头,虽然公司竞争实力较强,且进入金属包装行业有较多的壁垒,但未来公司仍面临市场竞争可能加剧从而对公司市场份额和盈利水平造成不利影响的风险,主要表现在如下四个方面:

  1、企业数量众多,竞争激烈

  我国金属包装生产企业数量众多,从企业性质及规模看,主要可分为国内金属包装龙头企业、外资金属包装企业以及众多的中小型金属包装企业三类, 市场集中度较低、竞争较为激烈。

  2、面临来自我国优秀金属包装企业和跨国包装企业的双重竞争

  本公司是国内专业从事生产食品、饮料等快速消费品高端金属包装的龙头企业,但也同时面临包括我国优秀金属包装企业以及跨国包装企业在内的双重竞争。跨国包装巨头在生产工艺、技术水平及运营管理等方面拥有丰富的经验和积淀,我国优秀金属包装企业也在迅速的成长过程中,未来公司面临一定的潜在竞争压力。

  3、下游行业发展前景良好,吸引更多的资本进入包装行业

  金属包装行业的下游行业主要为食品饮料行业,其消费需求具有一定的刚性特征。随着国内经济的不断发展和人民生活水平的持续提高,食品饮料行业面临较好的发展机遇。下游行业持续增长的预期将吸引更多的社会资本进入金属包装行业,过去两年行业产能增加较多,竞争压力加大,但随着下游行业需求的持续增长及行业内企业的优胜劣汰,金属包装行业的供求能够保持良性循环。

  4、面临纸品包装、塑料包装及玻璃包装等产品的竞争

  本公司所属的金属包装行业同时面临其他类型包装产品的竞争,包括纸品包装、塑料包装、玻璃包装等。相对于其他包装形式,金属包装具有良好的密封性和阻隔性,突出的运输安全性以及较佳的节能环保特性。但是,产品包装形式很大程度上取决于下游客户的消费偏好,未来若下游食品饮料行业生产工艺发生变化,或消费偏好发生改变,金属包装的市场份额仍有可能受到其他形式包装产品的挤压,并对本公司的盈利能力产生不利影响。

  (二)原材料价格波动风险

  本公司主要生产金属二片罐和印铁产品,2011年、2012年以及2013年公司原材料成本在生产成本中合计占比分别为81.99%、80.64%、77.67%,其中绝大部分原材料为钢材及铝材,因此钢材和铝材的市场价格波动对本公司的营业利润有一定影响。

  钢材和铝材等大宗原材料价格受国际金融形势、铁矿石价格、氧化铝价格、电价、国际汇率、燃料费用、运输成本、进出口政策等多方面因素影响, 加之近年来国际经济环境变动,钢材及铝材价格呈现一定幅度的波动。

  2010年至2013年,伦敦商品交易市场铝锭价格的变动趋势如下:

  图:2010 年至2013 年LME 铝锭价格走势

  单位:元/吨

  数据来源:Wind 资讯??

  注:LME 铝锭现货价格(不含税),根据当日人民币兑美金汇率中间价平均值折算

  数据来源: Wind 资讯??注:规格为0.25*800*C(上海),不含税价

  图:2010 年至2013 年普通马口铁价格走势

  单位:元/吨

  本公司“钢铝并进”的产品结构使得公司有能力根据铝材、钢材的成本差异适度调整钢制和铝制二片罐的产量比例,从而一定程度上缓冲单一原材料价格波动带来的风险,有助于公司根据原材料市场价格走势以及客户需求情况进行战略调整。但由于金属包装行业从原材料采购到产品销售存在一定的时间间隔,且下游产品价格变动具有滞后性,本公司仍面临着一定的原材料价格波动带来的成本风险。

  (三)客户集中度高的风险

  2011 年、2012 年及2013 年,本公司来自前五名客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为79.10%、75.33%和67.81%,客户集中度相对较高。

  本公司客户集中分布与金属包装行业特点和本公司的客户发展策略密切相关。金属包装行业的下游行业主要为食品饮料行业,由于消费者对食品饮料的质量和安全性要求很高,因此食品饮料行业具有典型的品牌效应特征,知名品牌的市场规模往往远大于一般品牌,食品饮料行业的集中度也相应较高,使得本公司所处食品饮料行业的上游金属包装行业的客户结构也相对集中。

  本公司的客户高端化发展策略使得公司客户更多地集中于碳酸饮料、啤酒、茶饮料等十多个细分龙头企业。公司与核心客户建立了长期稳定的战略合作关系,为公司业务稳定发展提供了良好的基础,但如果公司主要客户由于自身原因或市场竞争的重大不利变化而导致对公司产品的需求大幅下降,最终将对公司经营业绩产生不利影响。

  (四)原材料供应集中的风险

  2011 年、2012 年及2013 年,本公司自前五大供应商的合计采购金额占当期营业成本的比例分别为65.34%、65.93%和51.56%,报告期内呈下降趋势, 但绝对比例仍较高,存在一定的原材料供应集中风险。

  本公司的原材料供应集中与本公司对上游供应商的要求和公司采购策略密切相关。本公司下游行业属于食品、饮料等快速消费品行业,销售规模大且节奏较快,因此对包装产品供货的稳定性、及时性和质量要求较高,在消费旺季,这方面的要求更高。按时、按质、按量地向下游客户供应包装产品,也是公司获得市场份额、巩固市场地位的重要策略。因此公司在上游供应商的选择上,采取与龙头企业长期合作为主的模式,以保障原材料供应不影响公司及时、稳定、保质地向下游客户供应产品的能力。此外,本公司通过大批量采购可以更好的控制采购成本,提高盈利能力。

  本公司的核心供应商宝钢股份(行情,问诊)、南山铝业(行情,问诊)等能够按时、按质、按量向公司供应原材料,但若公司主要供应商因其自身原因、市场竞争或其他不可抗力而影响到对本公司的原材料供应,将对本公司的生产经营稳定性和盈利能力产生不利影响。

  (五)需求增速放缓的风险

  食品饮料行业是金属包装行业的下游行业,下游行业的发展情况直接影响本公司的产品需求,并最终反映为经营业绩的变动。根据国家统计局数据, 2001 年至2013 年,我国软饮料行业和啤酒行业的产品销售收入均保持稳定的增长势头,年均复合增长率分别达到19.82%和12.34%。

  影响食品饮料市场需求变动趋势的因素较多,宏观影响因素包括经济发展、通货膨胀、居民收入、食品安全等,微观因素包括消费者偏好、生活习惯改变等,均可能影响到食品饮料行业的市场格局和具体产品的销售业绩。金属包装行业是典型的以销定产行业,其下游客户或产品的发展情况对行业内企业影响较大。若未来本公司下游产品市场增长趋势放缓,乃至停滞,则可能对公司经营业绩产生不利影响。

  (六)主要客户发生重大食品安全事件的风险

  本公司产品主要用于食品和饮料包装,随着消费者对食品安全重视程度提高,食品安全事件对食品饮料行业的影响将更加显著。尽管本公司的主要客户均为国际、国内食品饮料行业的知名企业,也未因本公司产品导致下游客户发生食品安全问题,但若因本公司产品问题或该客户自身管理等原因发生重大食品安全事件,将严重影响其市场销售,进而直接对本公司的经营业绩产生不利影响。

  (七)经营业绩下滑风险

  公司下游的食品饮料行业自2001 年至2013 年持续增长。整体看,食品饮料行业发展空间和潜力巨大。过去两年行业产能增加较多,竞争压力加剧,但随着下游行业需求的持续增长及行业内企业的优胜劣汰,包装行业的供求进入良性循环。在此过程中,公司的业绩可能会因竞争加剧出现一定的波动。

  此外,考虑到诸多外界不确定因素的影响,如行业竞争加剧、原材料成本波动、人工成本上升、企业快速扩张带来的管理难度提高、下游客户食品安全等风险,公司有可能面临发行上市当年利润下降的风险。

  二、管理风险

  (一)实际控制人控制的风险

  本次发行前,宝钢集团持有本公司控股股东宝钢金属100%的股权,同时持有本公司股东华宝投资有限公司100%股权,通过宝钢金属间接持有本公司股东宝钢集团南通线材制品有限公司100%股权,从而间接控制本公司83.20% 股权,为本公司的实际控制人。本次发行后,宝钢集团的合计间接持股比例预计仍不低于59.90%,为本公司的实际控制人。

  尽管公司已建立起较为完善且有效的公司治理机制,但宝钢集团仍可利用表决权,影响公司的经营决策、人事任免等重大事项,对公司及其他股东造成影响,存在一定的实际控制人控制风险。

  (二)分、子公司管理风险

  截至本招股说明书签署之日,本公司拥有多家分、子公司,且由于金属包装行业自身具有的区域性特点,本公司的分、子公司贴近当地客户开展业务, 地理上分布广泛,公司整体管理半径较大,未来随募投项目投入运营和本公司业务的进一步扩展,对公司的管理提出了更高的要求。

  结合本公司的运营情况和实际管理要求,本公司在公司章程及相关的系列管理文件中对分、子公司的管理权限、日常运营等进行了明确规定。此外,本公司制定了《上海宝钢包装股份有限公司子公司管理制度》,以加强对子公司的管理,进一步规范子公司在投资、资产抵押、担保、重大决策等方面的行为, 以提高本公司的投资收益和风险防范能力。

  但若未来执行过程中,上述管理制度不能得到有效实施,或执行中出现偏差,将可能导致一定的管理风险。

  (三)海外业务经营风险

  为了积极拓展海外市场,公司分别收购了越南制罐70%股权、通过控股子公司宝钢包装香港收购意大利印铁70%股权,从而开始进入东南亚、欧洲市场,为公司的国际市场开拓奠定了基础。

  由于公司现有的主要业务经营地在境内,境外管理实践经验相对不足,人才队伍尚需进一步完善,因此存在一定的海外业务经营风险。

  三、财务风险

  (一)偿债压力较大风险

  近年来,本公司通过不断投入使生产规模和营业收入增长较快,同时各项资金需求也在不断增长,为保证公司的正常经营和发展,本公司通过扩大债务融资以满足资金需求。2011 年、2012 年及2013 年各期末的资产负债率(合并) 分别为61.04%、62.63%和64.71%,流动比率、速动比率低于同行业上市公司 (注:公司流动比率、速动比率与同行业比较结果请见本招股说明书第十一节管理层讨论与分析之“偿债能力与资本结构情况”)。未来若公司无法及时足额从经营活动或融资渠道获得资金,则可能面临短期债务偿付的风险。

  (二)利率风险

  随着公司投资规模的扩大,公司负债总额和财务费用也相应增加,利率波动对公司的财务费用及盈利能力有一定影响。

  自2010 年10 月20 日起,中国人民银行多次上调金融机构人民币存贷款基准利率。虽然在我国宏观经济面临下滑风险的背景下,我国货币政策开始适时调整,中国人民银行决定自2012 年7 月6 日起降息,金融机构一年期贷款基准利率下调0.31 个百分点;该次降息以来,中国人民银行未再次对基准利率进行调整。但如未来银行贷款利率上调,则本公司的财务费用成本将随之提升,进而对本公司的盈利能力形成不利的影响,存在一定的利率风险。

  (三)应收账款回收风险

  本公司下游客户主要为食品、饮料行业的知名企业,基于双方的长期合作关系,公司给予客户一定的信用期。报告期内,随着公司业务快速增长,应收账款相应增长。2011 年、2012 年及2013 年各期末应收账款账面价值分别为3.00 亿元、4.66 亿元和3.95 亿元。

  虽然本公司的下游客户主要为国内、国际知名的食品饮料生产企业,实力较强、信誉较好,2011 年、2012 年及2013 年各期末本公司账龄在一年以内的应收账款比例分别为98.11%、99.13%和98.87%,历史上主要客户回款情况良好,但是若主要债务人的经营情况、财务情况、市场竞争情况发生变化,或受其他不可抗力因素影响,存在一定的应收账款回收风险。

  (四)净资产收益率下降风险

  本公司2011 年、2012 年及2013 年的加权平均净资产收益率分别为12.88%、8.48%和9.18%,其中,2012 年加权平均净资产收益率较2011 年有所下降主要系公司于当年引入投资者引起净资产增加所致。本次发行的募集资金到位后,公司净资产同比将大幅增长。由于从募集资金投入到项目投产产生效益之间有一定的时间间隔,有可能导致净资产收益率在短期内较以前年度有所下降,即存在净资产收益率下降的风险。

  (五)汇率波动风险

  2011 年、2012 年及2013 年,公司汇兑损益分别为328.49 万元、230.75 万元及751.21 万元。随着公司海外市场的开拓,境外业务收入逐步提高,其中,2013 年公司境外业务取得收入较2012 年有了较大幅度的增长,主要涉及币种包括越南盾、欧元美元、港币等,未来随着越南制罐及意大利印铁完成整合后产能进一步释放,公司海外销售收入占比预计将进一步提高。

  汇率可能随着国内外政治、经济环境的变化而波动,具有较大的不确定性。我国自1994 年外汇体制改革以来,实行有管理的浮动汇率制度。自2005 年7 月起,我国实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制。以美元为例,2013 年12 月末,人民币对美元汇率中间价为6.0969,2005 年7 月21 日汇率形成机制改革前,人民币对美元汇率中间价为8.2765,截至2013 年底,人民币对美元累计升值35.7%,并且有进一步升值的可能性。

  未来若人民币对其他外币汇率出现波动或持续升值,则可能会对公司以外币为结算单位的境外资产及业务产生不利影响。

  四、关联采购比例较高的风险

  报告期内,本公司关联销售较少,主要为非核心产品的出口,2011 年、2012 年及2013 年关联销售占营业收入比例为5.47%、2.64%以及1.26%;关联采购占比较高,2011 年、2012 年及2013 年原材料关联采购占营业成本的比例分别为52.06%、43.10%和18.34%,整体呈下降趋势。

  关联采购较高的主要原因是公司生产钢制二片罐所需的DI 材在国内只有关联方宝钢股份能够批量生产。此外,公司还向宝钢股份采购印铁产品生产所用的普通马口铁,且普通马口铁的采购中部分为下游客户指定从宝钢股份采购。2011 年、2012 年及2013 年,营业成本中客户指定采购所对应的普通马口铁金额分别为35,168.89 万元、47,680.89 万元和15,471.55 万元,如关联采购扣除上述客户指定采购的影响后, 2011年、2012年及2013年公司原材料关联采购占营业成本的比例分别为33.68%、20.39%和11.80%。

  本公司关联交易价格按照市场价格或参照第三方价格确定。报告期内公司向宝钢股份采购DI 材价格与宝钢股份出口价格基本相当,差异幅度(差异幅度=1- 宝钢股份DI 材出口价格/宝钢包装自宝钢股份采购DI 材价格)在-0.2%~4.8%之间,平均差异幅度为2.7%;报告期内公司向宝钢股份采购的用于彩印铁生产的普通马口铁与第三方采购价格基本相当,差异幅度(差异幅度=1-宝钢包装自第三方采购普通马口铁价格/宝钢包装自宝钢股份采购普通马口铁价格)在-5.0%~1.7%之间,平均差异幅度-1.4%。

  为了确保关联交易的合理性和公允性,本公司在《公司章程》中规定了关联交易的基本原则和决策程序,并专门制定了《关联交易管理制度》;审议关联交易议案时,独立董事需发表独立审核意见;表决关联交易议案时关联董事及关联股东需回避表决;在制定关联交易价格时按市场化原则定价。

  尽管公司关联采购整体呈下降趋势,公司有保障关联交易价格公允性的制度和机制,且由于宝钢股份是国内唯一有能力批量生产DI 材的企业,宝钢股份在普通马口铁产品上处于龙头地位,客户出于产品质量的考虑会指定公司从宝钢股份采购优质普通马口铁等现实因素,本公司关联交易的存在有其合理性和必要性;但如果公司不能与关联方严格按照有关协议做到关联采购公允合理,则仍有可能对公司的盈利情况产生不利影响。

  五、募集资金投资项目的实施风险

  本次发行募集资金投资项目拟投入武汉制罐二期、河北制罐二期、上海制盖三期、成都技改及中心实验投资等项目,上述项目全部达产后,公司将新增12 亿只二片罐产能及21.2 亿只易拉盖产能。

  本公司的募集资金投资项目筛选均是建立在对当地食品饮料消费市场、竞争态势、市场环境及配套资源、产品价格、原材料采购、交通运输、人才保障等要素进行综合分析的基础上,在一定假设前提下,编制了可行性研究报告。若上述要素及假设发生超预期的重大不利变化,则本公司有可能无法按原计划顺利实施该等募集资金投资项目,有可能出现项目无法顺利推进、无法实现预期效益等不利情况,并将对本公司未来的经营业绩产生不利影响。

  六、不可抗力风险

  地震、台风、洪水、海啸等自然灾害以及突发性公共卫生事件、海外业务涉及的政治风险等可能会对公司的财产、人员造成损害,尤其是在本公司业务多地分布的情况下,上述风险及其可能造成的盈利影响不可忽略。

  以上内容均出自上海宝钢包装股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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