杭州海兴电力科技IPO:依赖海外市场 应收账款余额较大

  杭州海兴电力科技股份有限公司近期披露招股说明书,发行股数不超过9,334 万股,发行后总股本不超过37,334 万股。

  招股说明书显示:

  一、市场风险

  (一)境外市场经营风险

  公司自创立起便进军国际市场,经过十多年的市场拓展,公司出口业务已遍布五大洲70 多个国家和地区。2011 年、2012 年和2013 年,公司海外市场的主营业务收入分别为70,698.40 万元、72,205.43 万元及88,193.09 万元,占公司主营业务收入的比例分别达到64.95%、55.18%及54.05%。

  一方面,公司在海外市场的竞争对手既包括Itron等国际化电表企业,也包括各地的本地电表企业,这些竞争对手可能在资金、技术、管理水平或其他资源方面具有优势, 使公司面临激烈的市场竞争风险。另一方面,公司海外业务受各地整体经济环境、政府投资计划、汇率等因素的影响,若公司主要海外市场环境(包括但不限于政治、经济、贸易政策等)发生较大变化、我国出口政策产生较大变化或我国与这些国家或地区之间发生较大贸易争端等情况,可能对公司的海外业务产生重大影响。另外,公司部分海外市场国家受到经济制裁,可能对公司的经营造成不利影响。

  (二)海外市场开拓风险

  作为国内最大的自主品牌电能表出口企业,海外市场一直是公司的战略重点,未来公司将继续加强海外市场的开拓。各国政府通常对电力行业实施严格监管,相关部门统一制定行业标准,对电表等产品实施集中招标,使得公司面临资金、技术、管理等一系列进入门槛。如果公司无法达到各国市场在上述方面的要求,则面临海外市场开拓失败的风险,影响公司未来持续发展。

  (三)依赖于电力客户及智能电网投资的风险

  公司主要产品为智能电网配用电系统产品,主要客户为国内外电力系统客户。受益于全球范围内智能电网建设加速和电力客户快速增长的市场需求,公司近年来发展速度较快。而智能电网建设受各国经济发展状况、基础设施建设水平、政治环境稳定性等因素影响较大,如果未来智能电网建设投资规模下降、电力行业发展速度放缓,电力客户需求下降,公司发展将受到较大影响。

  从国内市场来看,尽管国内电网投资在未来三到五年有明确的投资进度安排和稳定的增长预期,但长期来看仍存在一定的不确定性。如果电网公司在智能电网建设过程中, 投资规划、管理模式、招标方式等发生变化,公司的经营发展将受到较大影响。

  (四)国内电力体制改革的风险

  国内电力体制改革始于2002 年国务院下发的《关于印发电力体制改革方案的通知》,经过十多年发展已陆续完成厂网分离和主辅分离。目前,国内已形成以五大发电集团、两家电网公司为主的电力供给体系,后续电力体制改革的方向将很大程度影响电力设备行业的竞争格局和供需关系。智能电表的主要下游客户是电网公司及其下属企业,因此电网企业的需求对智能电能表行业的发展至关重要。目前,公司主要通过参与国家电网的集中招标采购开展国内市场业务。未来电力体制的进一步改革将影响行业经营模式和竞争格局,对公司国内市场业务带来较大的不确定性风险。

  二、财务风险

  (一)应收账款余额较大的风险

  2011 年、2012 年及2013 年,公司应收账款年末总额分别为21,300.36 万元、36,130.80 万元及37,000.60 万元,占同期营业收入的比例分别为19.50%、27.52%及22.59%,其中账龄在一年以内的应收账款占应收账款总额的比例分别为96.46%、90.14%及97.67%。

  公司应收账款期末余额较高的主要原因在于:公司主要境内客户为国有电网公司及其下属企业等电力用户,货款的回收时间根据不同订单的情况有所差异,并存在一定的季节性因素。虽然公司的应收账款主要客户资产质量较高、信用程度良好,发生违约的概率较小,但也不排除由于应收账款无法及时收回而对公司整体运营产生不利影响的风险。

  (二)未来毛利率下降风险

  2011 年、2012 年及2013 年,本公司的综合毛利率分别为38.61%、41.66%及40.57%。报告期内,公司主要产品的毛利率水平总体较高并基本保持稳定。如未来电力行业需求、国内外市场竞争格局、国内外业务模式、原材料及生产成本等因素发生了不利变化,且公司无法采取调整产品结构、优化产能配置、适时推出符合市场需求的高附加值新产品等应对措施,公司的毛利率水平将存在下降的风险,从而影响公司的整体业绩水平。

  (三)存货快速增长的风险

  截至2011年、2012年及2013年末,本公司存货余额分别11,697.95万元、15,730.29 万元及17,851.23 万元,增长速度较快。公司根据订单情况组织采购及生产,但如果存货无法及时消化,仍可能导致运营成本上升及资产周转水平下降的风险。此外,公司根据协议及订单组织生产及销售,并根据市场情况对部分原材料进行提前备货,如客户不能按时履约,则存在存货计提减值准备和滞销的风险。

  (四)汇率变动风险

  公司自2001 年开始进军国际市场,是中国规模最大的电能表出口企业,出口业务已遍布五大洲70 多个国家和地区。2011 年、2012 年及2013 年,本公司海外业务销售收入分别为70,698.40 万元、72,205.43 万元及88,193.09 万元,分别占同期公司主营业务收入的64.95%、55.18%及53.85%,海外业务收入占比较高,结算币种涉及美元欧元、巴西雷亚尔、印尼卢比等多种货币。2011 年、2012 年及2013 年,本公司汇兑损失金额分别为1,921.03 万元、1,118.84 万元及8,466.62 万元,分别占同期税前利润的8.37%、3.75%及24.50%。

  我国自2005 年7 月21 日起实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随着未来本公司海外业务的持续发展,汇率波动将对本公司的经营业绩产生一定的影响。

  (五)人力成本上涨的风险

  受通货膨胀、地区平均工资调整、市场竞争环境变化等因素的影响,报告期内公司人力成本快速增长,2011 年、2012 年及2013 年,公司应付职工薪酬年度计提金额分别为9,593.05 万元、11,084.02 万元及17,863.81 万元。未来,不断上涨的人力成本可能对公司经营业绩造成不利影响。

  (六)税收优惠及政府补助变动的风险

  2012 年10 月29 日,经全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室认定,本公司通过了高新技术企业资格复审,自2012 年起至2014 年按照15%税率征收企业所得税。到期后如公司不能被继续认定为高新技术企业,将导致公司所得税税负上升,对公司经营业绩产生一定影响。此外,公司自2011 年起享受软件增值税超税负返还优惠政策,如相关政策发生变化,亦会对公司经营业绩产生影响。

  2011 年、2012 年及2013 年,公司计入当期损益的政府补助金额分别为747.07 万元、1,805.01 万元及1,946.08 万元,分别占同期税前利润的3.26%、6.05%及5.63%。如相关政府补助政策发生变化,则会对公司经营业绩产生一定影响。

  (七)出口退税政策变化风险

  报告期内,公司根据财政部、国家税务总局联合颁布的《关于出口货物劳务增值税和消费税政策的通知》等相关法律法规享受出口退税的优惠政策。2011 年、2012 年及2013 年,公司享受的出口退税金额分别为4,721.66 万元、3,872.16 万元和6,206.31 万元, 分别占同期税前利润的20.58%、12.97%和17.96%。如后续出口退税政策发生变化,将会对公司经营业绩产生一定影响。

  (八)发行后净资产收益率下降的风险

  2011 年、2012 年及2013 年,本公司以归属于母公司股东的净利润为基准计算的加权平均净资产收益率分别为55.60%、39.60%、31.98%。本次发行完成后,本公司的净资产预计将大幅增加。由于募集资金到位与募集资金投资项目建成达产需要一定时间, 在募集资金投资项目完全产生效益之前,本公司加权平均净资产收益率存在下降的风险。

  三、管理风险

  (一)实际控制人控制风险

  本次发行前,公司实际控制人周良璋、李小青合计持有公司77.3490%的股份。本次发行后,公司实际控制人持股比例仍超过50%,继续处于绝对控股地位。尽管公司已经建立了较为完善的法人治理制度和内部管控体系,但仍不能排除公司实际控制人利用其控股地位,在股东大会上行使表决权,作出不利于中小股东利益的决策。

  (二)海外公司管控的风险截至本招股说明书签署之日,公司在印尼、巴西、伊朗、巴基斯坦、秘鲁、突尼斯、

  泰国、孟加拉国等国家与地区设立了13 家子公司或参股公司。随着海外业务的进一步扩张,未来公司仍将以控股、参股等多种方式增加对外投资。海外公司所在国的政策环境、人文环境、语言环境等因素,会增加公司对海外公司的管控难度。如果公司不能相应提升内部管控水平,会对公司海外公司管控带来一定风险。

  (三)资产、业务规模快速扩张导致的管理风险

  报告期内,公司资产、收入规模不断增长。2011 年、2012 年及2013 年年末,公司总资产分别达到102,587.14 万元、131,124.25 万元、155,856.15 万元,年复合增长率达到23.26%。2011 年、2012 年及2013 年公司营业收入分别达到109,207.05 万元、131,310.40 万元、163,780.32 万元,年复合增长率达到22.46%。

  本次发行成功、募集资金到位后,公司资产、业务、人员规模将进一步扩大,这对公司经营管理能力提出了更高的要求。公司管理层需要进一步加强在对外投资、技术研发、生产管理、运营管理、财务管理、内部控制等方面的管理能力。如果公司未来管理能力不能相应提升,将会给公司未来业务持续快速增长带来不利影响。

  四、技术风险

  (一)技术开发及创新的风险

  智能电网行业产品的研发包含了微电子技术、计算机技术、通信技术、自动控制技术、新材料技术等多项技术的集成应用,这些技术的不断更新发展引领着相关产品的不断升级和更新换代,因此,要求企业具备较强的技术开发能力。

  另一方面,智能电网行业产品研发周期长、客户定制化要求高,如果不能及时跟踪新技术进行产品升级,并投入资金进行新产品和新技术的研发,公司有可能无法及时跟上技术升级换代的步伐,面临技术创新的风险。

  (二)技术人才流失的风险

  公司所在行业为智能电网行业,具有技术密集的特点。近年来,随着我国智能电网行业的快速发展,智能电网行业对技术人才的需求日益旺盛,市场上技术人才较为短缺, 因此,行业内企业对于高素质人才的争夺日益激烈,公司面临着技术人才流失的风险。

  五、募集资金投向风险

  (一)募投项目产品市场开拓的风险

  公司本次募集资金投资项目建设完成后,智能电表及通讯终端的产能将大幅度增长,并新增输配电成套设备、智能手持终端、智能逆变器及分布式发电成套设备等产品的产能,对公司市场开拓能力提出了更高的要求。尽管公司产能扩张计划建立在对市场、技术等进行审慎分析的基础之上,但项目达产后,公司仍存在由于市场需求变化、竞争企业产能扩张等原因而导致的市场开拓风险。

  其中,输配电成套设备主要用于公司海外市场输配电工程承包项目,由于工程承包项目具有资本投资要求较高、所需完成时间较长以及付款周期较长等特点,对公司市场开拓能力提出了新的要求;智能手持终端除了面向智能电表信息采集和现场维护外,也应用于物流终端信息化领域,属于新业务领域;智能逆变器与分布式能源成套设备面向智能电网的分布式发电环节,也属于涉足新业务领域。以上新领域的业务发展对公司的市场开拓能力提出新的挑战。如公司在相关领域拓展不利,则项目产能消化存在较大的风险。

  另外,智能电网设备及系统产业化基地项目(一期)、分布式能源成套设备产业化项目产品的对外销售一般通过工程承包的方式开展,并可能涉及通过BT/BOT 项目的方式实施。项目进度受多种因素影响,如原材料供应情况、施工人员情况、技术标准变化、天气影响等,可能会存在项目延误的风险。而且,通过BT/BOT 方式建设,需要公司垫付项目建设资金,对公司资金实力要求较高,存在流动性风险。

  (二)募投项目实施的风险

  公司在募集资金投资项目实施过程中涉及建设工程、装修工程、采购设备、安装调试工程等多个环节,组织和管理工作量大,受到市场变化、工程进度、工程管理等因素的影响。虽然公司在项目实施组织、施工进度管理、施工质量控制和设备采购管理上采取措施和规范流程,但仍然存在不能全部按期竣工投产的风险。

  公司募投项目拟投资规模是基于现有市场环境测算得出的,在募投项目实施过程中,可能受到人力成本提高、设备价格上涨等因素的影响,存在实施投入增加、建设成本提供的风险。

  (三)募集资金运用不能达到预期收益的风险

  公司募集资金投资项目的可行性分析是基于当前市场环境、现有技术基础、对未来市场趋势的预测等因素作出的,而项目的实施则与国家产业政策、市场供求、行业竞争、技术进步等情况密切相关,任何一个因素的变动都会直接影响项目的经济效益。如果市场环境发生重大不利变化,募集资金投资项目将无法实现预期收益。

  公司本次募集资金投资项目总体资金需求量较大,预计新增固定资产投资年折旧额总计为8,062 万元1,占公司2013 年利润总额的比例为23.33%。一旦项目产品无法按预期实现销售,则存在本次募集资金投资项目无法达到预期收益的风险,对公司经营业绩产生不利影响。

  以上内容均出自杭州海兴电力科技股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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