杭州电缆:应收账款余款较高 家族式控股或存弊端

  杭州电缆股份有限公司近期披露招股说明书,本次公开发行不超过5,335 万股,占发行后公司总股本的25%,包括公司公开发行新股及公司股东公开发售股份,其中公司公开发行新股不超过5,335 万股,公司股东公开发售股份不超过800 万股。

  招股说明书显示:

  一、原材料价格大幅波动带来的经营风险

  本公司电线电缆的最主要原材料为铜材、铝材,2011 年至2013 年,公司铜采购成本占同期主营业务成本的比重分别为71.02%、67.23%、66.50%,铝采购成本占同期主营业务成本的比重分别为13.43%、16.21%、16.35%,同时公司与客户签订的销售合同通常为闭口合同,即在签订合同时便锁定销货价格,铜、铝价格波动会直接影响到公司经营业绩。报告期内,铜价总体呈下跌趋势,铜价(长江现货价、含税)2011 年上半年最高涨至7.5 万元/吨,但2011 年8 月以来,铜价出现一轮大幅度下跌;2012 年以来,铜价基本在每吨5-6 万元区间波动,并呈小幅下跌趋势。截至2014 年1 月,铜价基本在5 万元/吨左右。

  2011 年至2013 年国内铝锭现货价格波动趋势基本与铜价保持一致。

  虽然公司通过期货市场套期保值、按订单生产、实施严格的库存管理制度等措施,可以降低原材料价格波动给公司带来的利润大幅波动风险,但鉴于以下原因,原材料价格波动仍将可能导致本公司的经营业绩存在一定的波动风险:

  1、原材料价格上涨增加了存货、应收账款对流动资金的占用,从而增加了财务费用;

  2、交割期较长的期货合约流动性较差,因此公司主要选择期限较短、交易活跃的期货品种作为套期工具,但高压、超高压电缆产品从签约到交货的周期较长,且客户往往会因勘察、设计、拆迁等原因要求公司延期交货,从而期货合约到期日与实际交货日往往无法完全匹配,当公司根据客户的交货要求进行排产时,会出现从现货市场采购铜、铝且将相应期货合约进行平仓的情形。

  3、金属原材料现货价格波动与期货价格的波动往往并不一致,这会导致期货合约的平仓或浮动损益无法完全对冲铜、铝现货价格的波动,进而原材料价格波动仍可能会给公司带来一定的经营风险;

  4、鉴于:(1)原材料实际使用量与根据合同招标过程中的测算值往往存在一定的偏差;(2)金属原材料现货价格波动与期货价格波动往往不一致;(3)原材料价格波动会带来增值税抵扣效应等原因,完全套保(即套保比例100%)并不能使公司完全锁定原材料价格,无法使原材料价格波动风险最小化。因此,公司并不进行完全套期保值,公司依然会存在一定的原材料价格波动风险;

  5、公司期货交易严格遵守《订单锁定管理制度》,以保值为目的,远离期货投机。若遇期货市场行情出现重大波动,且公司不能有效控制自身的投机冲动或不能有效防范操作人员的违规操作时,公司将面临期货亏损风险。

  二、应收账款回收风险

  2011 年末、2012 年末、2013 年末,公司应收账款净额分别为42,076.19 万元、57,782.30 万元、63,139.13 万元,占同期末流动资产的比重分别为28.41%、35.51%、30.27%,应收账款净额占流动资产的比重较高。如果公司应收账款不能得到持续有效的管理,本公司仍可能面临坏账损失的风险。

  三、市场风险

  (一)电线电缆行业的市场竞争风险

  我国电线电缆行业企业数目众多,行业高度分散,市场集中度低。据国家统计局数据,目前我国电线电缆行业内的大小企业达9,000 多家,其中形成规模的有2,000 家左右。目前,中低压电力电缆行业门槛较低,技术含量以及对设备投资的要求不高,因此中低压电力电缆产品的市场竞争激烈。传统的钢芯铝绞线由于其产品同质化严重、进入壁垒不高,同样面临着激烈的竞争。此外,国外电线电缆生产厂商直接或通过联营、合资等间接方式进入国内市场,加剧了行业竞争。上述因素均使公司的普通中低压电缆和钢芯铝绞线产品面临市场竞争日趋激烈的风险。

  (二)电力产业投资政策变化风险

  电力产业作为社会经济的基础能源产业,一方面受国家能源战略投资规划的影响,另一方面也依托于国民经济各实体产业发展,并最终取决于社会经济发展的用电需求。近年来我国加大了对电网建设的投资力度,尤其是对跨区跨省特高压电网的建设。据国家电网的规划,“十二五”期间国家将投资超过5,000 亿元建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和11 项特高压直流输电工程。此外,国家电网正式发布了“坚强智能电网”发展战略,智能电网建设已成为国家的基本发展战略。由于我国农网改造速度滞后于主干网建设,“十二五”期间国家电网也将启动新一轮农网建设。

  本公司主营的电线电缆产品是电力产业重要的配套产品,其市场需求与我国电力行业的发展紧密相关,因此,公司经营业绩受我国电网建设投资规模及相关电力产业投资的影响较大。若未来国内外宏观经济环境恶化,国家电力建设投资政策发生改变,相关电力产业需求下降,公司产品的市场需求将会受到影响,公司将面临因宏观经济环境变化而导致的行业需求萎缩风险。

  (三)宏观经济周期风险

  作为支撑国民经济发展的最大配套行业之一,电线电缆广泛应用于国民经济的方方面面,其行业发展与国民经济的发展密切相关,因此宏观经济、商业周期波动对电线电缆行业的影响十分明显。随着宏观经济的周期性波动,公司的市场需求也呈现出明显的周期性波动。现阶段,我国电线电缆行业正处于需求旺盛的高速增长期,但随着宏观经济的周期性波动,本公司仍将面临电线电缆行业市场需求出现周期性波动的风险。

  四、技术风险

  (一)技术创新的风险

  我国电线电缆行业企业数目众多,中低压电力电缆和传统的钢芯铝绞线行业门槛较低,技术含量不高,因此该等产品的市场竞争激烈、利润率较低。公司以超高压电力电缆、轨道交通电缆及新能源电缆等特种电缆、耐热及高强度铝合金导线等特种导线为业务发展重点。由于该等产品的行业进入门槛和技术含量较高,因此公司必须进行持续的技术创新、并准确把握对电线电缆的技术和市场发展趋势,才能使公司长久保持较高的利润水平和竞争优势。但由于对未来市场的预测存在局限性,如果公司对电线电缆的技术和市场发展趋势判断失误,或新技术产业化存在重大不确定性,将可能让公司面临风险。

  (二)核心技术人员流失或不足的风险

  公司的持续竞争优势的主要来源之一为公司所拥有的关键管理人员、核心技术人员及其研发的核心技术。虽然公司已制定并实施了针对公司核心技术人员的多种绩效激励约束制度,但随着市场竞争的不断加剧,电线电缆行业对核心专业人才的需求与日俱增,仍不排除核心技术人员流失的风险。随着募集资金投资项目的实施,公司资产和经营规模将迅速扩张,必然扩大对技术人才的需求,公司也将面临技术人才不足的风险。

  五、管理风险

  (一)公司快速成长带来的管理风险

  本公司近年来发展较快,主营业务规模逐年增长,2012 年主营业务收入较2011 年增长1.66%,2013 年主营业务收入较2012 年增长16.30%,市场范围不断扩大,员工数量逐年增加。随着公司业务规模的不断扩张,管理的难度越来越大,可能会发生内控制度不完善或内控制度执行不力而导致的管理风险。尤其是本次募集资金投资项目实施后,公司在管理、人才、技术创新、市场开拓等方面将面临新的挑战。

  如果本公司的管理水平、人才储备不能适应本公司业务规模迅速扩张的需要,组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善,将难以保证公司安全和高效地运营,进而削弱公司的市场竞争力。

  (二)实际控制人控制风险

  本公司的实际控制人为孙庆炎家族,本次发行前,孙庆炎家族直接持有和间接控制发行人股份的77.25%。本次股票发行成功后,孙庆炎直接持有和间接控制股权比例降为57.94%(如不涉及老股转让),仍为本公司的实际控制人。

  本公司通过制订实施“三会”议事规则、建立独立董事制度、成立由独立董事担任委员的董事会战略委员会、提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会并引入经营管理骨干人才成为股东等一系列措施,不断完善法人治理结构,但实际控制人仍然可能利用其控制力在本公司的发展战略、生产经营、利润分配决策等方面施加重大影响,做出对其有利,但损害本公司和中小股东利益的行为。

  六、募集资金投资项目风险

  (一)募集资金投资项目的市场风险

  本次募集资金拟主要投资“城市轨道交通用特种电缆建设项目”、“风力发电用特种电缆建设项目”。本公司在城市轨交用特种电缆、新能源特种电缆领域已积累了一定的优质客户资源,并已签订一系列订单,但特种电缆所处行业的波动未来仍可能会对本公司的募投产品带来一定的市场风险。

  1、城市轨道交通用特种电缆

  城市公共交通“十二五”发展规划纲要(征求意见稿)明确了加大城市轨道交通投资力度的产业政策,根据第二届中国轨道交通电力及电气化发展论坛数据,“十二五”期间,全国各城市地铁、轻轨规划线路建设投资规划额将达人民币1.27 万亿元。近年来,我国城市轨道交通发展迅速。2012 年9 月5 日,国家发改委公布批准了包括广州、深圳、厦门、苏州等一二线城市的城市轨道交通发展规划,涉及线路43 条,营运里程1,100 公里,投资金额6,800 亿元。未来几年, 如果城市轨道交通的投资政策发生较大变化,本公司在城市轨交用特种电缆领域的市场开拓压力将逐渐加大,募集资金投资项目存在产能无法消化的风险。

  同时,同行业企业纷纷进入城市轨道交通用特种电缆行业,市场竞争进一步加剧,尽管本公司在城市轨道交通用特种电缆行业具有良好的工程业绩,具备较高的市场竞争力,但公司仍然面临着城市轨道交通电缆市场竞争加剧带来的市场销售风险。

  2、风力发电用特种电缆

  据全球风能理事会所做的“超前情景”分析,预计中国的风电装机容量将会在2015 年达到1.3 亿千瓦,2020 年达到2.5 亿千瓦,2030 年超过5 亿千瓦。未来风电装机容量的年复合增长率预计在20%左右。目前,市场对风电行业前景担忧主要集中在风电设备产能过剩、风电投资增速趋缓。风电设备产能过剩主要源于并网问题问题。2011 年,我国“坚强智能电网”进入全面建设阶段,随着智能电网的顺利推进,风力发电等新能源电力并网问题将得到充分解决。风电投资“十一五”期间连年高速增长,目前增速回到20%左右的稳定水平,投资增速逐年趋于稳定,主要是因为发电成本高于上网成本,这一问题的根源在于我国电力上网电价偏低。2011 年,国家发改委开始上调上网电价,风电投资成本问题也将逐步得以解决。从电源的内部结构来看,风电等清洁能源占比不断提升,因此风电电缆仍具有长期增长前景。虽然制约风电投资的“并网问题”与“上网电价偏低”等问题正逐步解决,但若“并网问题”的改善进度、国家发改委在上网电价的调整政策若出现波动,仍可能对风电投资造成一定影响,进而为风力发电用特种电缆带来一定的市场风险。

  同时,同行业企业纷纷进入风力发电用特种电缆领域,加剧了风力发电用特种电缆的市场竞争程度,公司同样面临着市场竞争加剧带来的销售风险。

  (二)净资产收益率下降的风险

  2011 年、2012 年、2013 年,公司加权平均净资产收益率(基于扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润)分别为17.09%、13.37%、14.65%。本次发行后,公司的净资产规模将大幅增加,而本次募集资金投资项目从筹建到产生效益需要一定的时间,发行后一定时间内,净利润增长无法与净资产增长保持同步,在上述期间公司的净资产收益率存在下降的风险。此外,募集资金投资项目开始产生效益后,若实际收益水平低于预期收益水平,或实际收益的增长幅度低于净资产的增长幅度,公司的净资产收益率也存在下降的风险。

  七、主要原材料供应商集中的风险

  本公司所需原材料主要是铜杆,2011 年至2013 年向前五名供应商采购原材料的金额分别占采购总额的66.41%、82.06%、76.45%,向第一大供应商江守商事(中国)贸易有限公司(以下简称“江守商事”)采购原材料的金额占采购总额的48.54%、69.64%、36.87%,主要原材料供应商集中度较高。虽然本公司所需主要原材料市场供应充分且建立了完善的供应商管理制度,但由于本公司供应商比较集中,一旦主要供应商不能及时、保质、保量的提供原材料,将会在一定程度上增加公司产品的生产成本,对公司的生产经营活动造成不利影响。

  八、股市风险

  股市价格波动的原因复杂多变。股票价格不仅取决于公司的经营状况,同时也受利率、汇率、通货膨胀、信贷环境、国内外政治经济环境、市场买卖力量对比、投资者心理预期等因素的影响而发生波动。因此,本公司提醒投资者,在投资本公司股票时可能因股价波动而遭受损失。

  以上内容均出自杭州电缆股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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