无锡路通视信网络IPO:依赖广电行业 三网融合发展存疑

  无锡路通视信网络股份有限公司近期披露招股说明书,不超过1,500 万股,不低于本次发行后总股本的25%。其中新股发行数量不超过1,500 万股,股东公开发售股份不超过自愿设定12 个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量,且不超过800 万股。

  招股说明书显示:

  一、行业与市场风险

  (一)依赖广电行业的风险

  本公司自成立以来,一直专注于广电网络(行情,问诊)接入网领域,为广电网络提供以接入网设备为主的综合解决方案,客户主要为广电运营商,报告期内公司对国内广电运营商的销售收入占主营业务收入的比例分别为84.12%、83.71%和93.69%, 公司对广电行业有着较大的依存度。

  随着三网融合政策的推广深入,广电行业为适应市场竞争,实现可持续发展, 亟需加快网络双向化改造以及下一代广播电视网的建设,因此对广电网络设备尤其是接入网设备及服务产生较大的需求,这为本公司的主营业务发展提供了有利的政策环境和市场机遇。但如果未来国家宏观经济形势、政策发生变化或者广电行业自身变革,广电行业经营状况不景气或广电网络改造和建设速度放缓、投资下降、新业务拓展达不到预期效果,都将可能影响到该行业对本公司产品和服务的需求,从而对本公司的业务发展产生不利影响。

  (二)广电网络整合导致的风险

  国家广电总局于2009年7月下发的《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》,推动了广电网络运营商以省为单位的整合步伐,提出2010年年底前各省基本完成整合的要求。但鉴于省网整合工作的复杂性,截至2012年底,除少数省份外,已基本成立省级广电网络公司,初步达到了国家广电总局所要求的“一省一网”目标。在省网整合的市场格局下,采购的招标体系改变了本行业内企业的销售模式,以前与分散的各地区运营商直接建立购销关系,转变为供应商通过公开招标进入省级运营商的入围名单,才有机会通过与省网下属的各地市级运营商进行商务洽谈实现最终销售。

  发行人抓住了省网整合带来的发展机遇,通过广泛参与多个省级广电运营商的入围招标,扩大了市场份额,树立了品牌效应。但入围招标模式下,投标人的资质、产品性能和质量、技术服务能力、项目运作经验、不正当商业竞争等正常或偶然因素都可能对投标人是否中标产生重大影响,若公司在省网入围招标尤其是当前销售份额较大的省网招标中失利,或公司虽进入了省网入围名单,但在与下属各地市级运营商具体的供货洽谈中无法获得订单或较少订单,则可能给公司的产品销售带来重大不利影响,从而影响公司的经营业绩。

  此外,省网整合后,客户网络规模更大,结构更复杂,省级运营商将对产品性能指标、售后服务能力、大批量供货能力、快速反应能力和付款方式等提出更高的要求,若公司的产品和服务能力不能持续满足客户需求,将使公司在市场竞争中处于不利地位;而且广电网络整合使得运营商的规模扩大,分散化采购可能逐步转为规模化采购,运营商的议价能力将增强,从而可能一定程度上影响公司产品和服务的价格。

  (三)广电运营商参与三网融合竞争导致的风险

  2010年1月13日,国务院常务会议决定推动广电、电信双向进入,三网融合取得实质性进展,并确定了三网融合推进的阶段性目标:2010年至2012年为试点阶段,以推进广电和电信业务双向阶段性进入为重点,制定三网融合试点方案, 选择有条件的地区开展试点,不断扩大试点范围;加快电信网、广播电视网、互联网升级改造,加快培育市场主体,组建国家级有线电视网络公司,初步形成适度竞争的产业格局。2013年至2015年为推广阶段,总结推广试点经验,全面推进三网融合。

  由于历史及政策原因,广电与电信在三网融合之前彼此相对独立,不存在竞争关系。随着三网融合的推进,广电网、电信网和互联网三大网络通过技术改造均具备了提供包括视频、语音和数据等综合多媒体业务的条件。其中:在电视传输和视频点播等业务领域,收视方式的多样性正在挑战有线电视运营商的垄断地位,电信运营商、互联网运营商正在通过OTT、IPTV、手机电视和移动多媒体广播电视等对广电运营商基本的广播电视业务形成竞争;在宽带双向交互业务和基于有线电视网络的网络服务业务方面,广电运营商通过双向网络与业务平台建设推出以高清交互为特点的增值业务和融合创新业务,进入电信运营商、互联网运营商的语音及数据业务领域,与电信运营商、互联网运营商形成直接竞争。并且伴随着宽带中国战略的实施、移动互联网的迅猛进展,互动新媒体的不断崛起以及产业链的日益延伸丰富和多屏之间的渗透,广电运营商面临的市场竞争环境更加复杂。若广电运营商在市场演变和竞争过程中处于不利地位,整体景气度下降,用户流失,将直接影响上游广电网络设备制造商及服务提供商的盈利前景, 使本公司面临行业风险。

  (四)市场竞争加剧导致的风险

  由于下游广电运营商的区域分割、省网整合的不彻底等因素,各地广电接入网的技术、标准没有统一,对产品和服务的个性化差异明显,广电网络设备行业目前仍呈现有限竞争的格局但随着我国广电网络整合的继续深入,包括国家级广电网络公司的成立,广电网络双向化改造的持续推进,以及广电运营商自身在网络规划、技术选型、建设规模和业务运营水平的逐渐提升,市场区域分割将逐步减少,设备和服务采购大规模采用招投标将使得竞争日益激烈,产品的毛利率水平将持续下降,并回归到市场化的平均水平。若公司不能适应市场和客户需求的变化,并在产品研发、技术创新、供货能力和客户服务等方面进一步增强实力, 未来将面临更大的竞争压力。一方面,竞争加剧使公司面临市场份额被竞争对手抢夺的风险,原有的市场份额可能减小;另一方面,竞争加剧还可能导致行业整体利润率下降。公司面临着市场竞争加剧的风险。

  二、政策与实施进度风险

  (一)产业政策变动的风险

  鉴于广电网络在传输广播电视节目、开展信息服务、宣传意识形态等方面的特殊地位,广电网络的发展历程带有一定的政府主导色彩,政府主管部门的有关政策、发展规划、技术路线、运营模式以及实施安排等,都决定着广电网络设备行业需求的变化,而政策变化所引致的对行业发展带来的影响是行业内所处企业很难掌控的。

  从2008年起,国家相继出台了一系列的政策文件,鼓励和支持广电网络进行运营商整合、有线电视数字化整体转换和网络双向化改造,并提出加快建设下一代广播电视网,尤其是2010年1月国务院决定加快推进三网融合工作,以及未来国家级网络公司“中国广播电视网络有限公司”的组建更是对广电行业产生深远的影响。虽然目前我国对广电网络及相关产业实施鼓励和保护的政策,但是未来国家是否会继续对广电行业实施鼓励发展的政策存在不确定性,同时鼓励的力度是否会发生变化也存在不确定性,因此公司面临产业政策可能发生变化的风险。

  (二)政策实施进度风险

  2010年1月,国务院决定加快推进电信网、广播电视网和互联网的三网融合工作,并明确提出了三网融合的时间表。2010年7月,国家广电总局科技司提出下一代广播电视网十年发展规划。这些政策为公司所处的广电网络设备行业奠定了基本的政策基础和中远期发展前景。

  随着2012 年三网融合试点阶段的结束,广电网络进入了全面推进三网融合的推广阶段,各地广电网络公司双向网络改造进入快速发展阶段。截至2013 年三季度末,我国广电有线网络的双向覆盖率为41.54%,而根据国家广电总局规划的目标,到2015 年,全国县级以上城市有线广播电视网络全面实现数字化, 80%基本实现双向化(来源:CCBN2013 主题报告)。按此目标,广电网络的双向化进程将大大加快,但是受某些因素的影响,实际进程可能发生变化,政府也可能根据实际情况推迟原定双向化目标的实现时间。由于公司发展历程与我国广电网络双向化进程基本同步,因此,我国广电网络双向化改造以及下一代广播电视网建设的实施进度情况将影响公司业务的增长速度。

  三、技术与产品开发的风险

  (一)行业技术和标准更新的风险

  广电网络作为信息和通信前沿技术的应用领域,行业内技术升级和产品更新换代频繁,行业标准也可能发生变化。目前比较成熟的广电接入网双向改造技术方案主要为CMTS+CM和EPON+EOC,未来仍可能存在其他替代技术。公司EOC 产品目前选用HomePlug AV技术,具有稳定性高、双向改造成本低、物理层速率较高的特点,被广泛应用于广电网络的双向化改造,但未来可能会出现其它的技术与之竞争。虽然发行人的技术研发实力和创新能力较强,目前拥有的核心技术和主要产品尚不存在显著的升级或整体替代技术,但是如果公司未来不能准确地把握行业技术和标准的发展趋势,在技术开发方向的决策上发生失误,或不能及时将新技术运用于产品开发和升级,将可能使发行人丧失技术和市场的领先地位,甚至可能发生客户和市场大量流失,导致收入和利润大幅下降。

  (二)知识产权、核心技术泄露风险

  深厚的技术储备和不断创新的能力是发行人保持成长性的关键。公司制定了严格的技术保密制度,采取了申请专利权、软件著作权、与高级管理人员和核心技术人员签订保密协议、安排了高级管理人员和部分核心技术人员持股等措施, 以保护发行人的知识产权和核心技术,但仍不能确保公司的知识产权、核心技术和商业秘密不被侵犯和泄露。若公司不能有效保障知识产权、核心技术及商业秘密,公司的竞争优势可能会遭到削弱,并可能影响公司的经营业绩。

  (三)研发项目产业化风险

  公司目前有多项正在研发的项目,本次募集资金投资项目之一的“研发中心升级项目”主要在本行业前沿技术领域的2个主要方向(广电运维支撑综合网管、下一代广电宽带接入新技术)开发6 个项目。上述研发项目和计划基于对未来广电网络技术和市场发展趋势的判断,除现有产品的升级换代等部分研发项目外, 公司较多研发项目为开发新技术、新产品,具有前瞻性。但由于研发新技术、新产品是一个复杂的系统工程,如果信息收集分析、研发方向的确立、技术开发、成果转化、市场投放等任何一个环节出现失误,都会导致整个研发项目失败或者研发出来的产品不能迅速投放市场,出现产业化不足或失败的风险。

  四、税收优惠政策变化的风险

  报告期内,发行人享受以下税收优惠政策,若该等优惠政策发生变化,将会对发行人经营业绩带来一定影响。

  1、企业所得税优惠

  根据《企业所得税法》第二十八条第二款规定“国家需要重点扶持的高新技术企业,减按15%的税率征收企业所得税。”

  发行人于2009 年12 月22 日取得由江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局和江苏省地方税务局联合批准颁发的高新技术企业证书(证书编号:GR200932001219),发行人2009 年度、2010 年度和2011 年度执行15%的企业所得税优惠税率。公司2012 年度通过高新技术企业复审,取得编号为GF201232001106 号高新技术企业证书,本公司2012 年度、2013 年度、2014 年度仍享受高新技术企业的税收优惠,企业所得税税率为15%。如果未来国家变更或取消高新技术企业税收优惠政策或公司期满未继续被认定为高新技术企业,将会对公司未来的经营业绩产生一定不利影响。

  2、增值税优惠

  根据财政部、国家税务总局2011 年10 月13 日联合发文《关于软件产品增值税政策的通知》(财税[2011]100 号,以下简称《通知》),自2011 年1 月1 日起,增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品,按17%税率征收增值税后,对其增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。

  根据锡国税二流优惠认字[2012]第3 号税收优惠资格认定结果通知书,公司从2011 年11 月1 日起,享受增值税软件产品即征即退税收优惠。根据锡国税(办) 流优惠认字[2013]第4 号税收优惠资格认定结果通知书,公司从2013 年1 月7 日起,享受增值税软件产品即征即退税收优惠。若国家改变现行对软件产品的增值税优惠政策,公司不能继续享受增值税“即征即退”的优惠政策,则发行人的盈利水平有可能受到不利影响。

  3、上述税收优惠对公司盈利能力的影响

  发行人报告期内税收优惠情况如下:

  报告期内,发行人享受的税收优惠主要为高新技术企业税收优惠和软件产品税收优惠,税收减免符合国家税法的相关规定,税收优惠合计金额占同期归属于母公司所有者净利润的比重分别为17.78%、14.31%和28.14%,2013 年比重较大, 主要系公司依据软件产品增值税优惠政策享受了嵌入式软件的增值税即征即退优惠。总体上,发行人对税收优惠不存在重大依赖。但如果针对软件产品或高新技术企业的税收优惠政策出现不利变化,将对公司的经营业绩产生一定影响。

  五、财务风险

  (一)毛利率下降的风险

  报告期内,发行人的综合毛利率分别为40.40%、38.13%和36.33%,主营业务毛利率分别为40.09%、37.97%和36.22%,毛利率逐年有所下滑,主要是由于受产品技术或标准的成熟、广电网络整合及规模化采购的实施、市场竞争等因素影响所致。未来仍不排除随着市场竞争的加剧以及网络规模的扩大、广电客户议价能力的进一步提高,公司主要产品价格可能出现持续下降。如果未来各类电子元器件采购价格不能持续下降,或者公司不能通过技术的不断改进等方式降低单位成本,不能通过有效的销售手段以进一步开拓市场提高销量,发行人存在毛利率继续下降的风险。

  (二)应收账款发生坏账的风险

  报告期内,公司的应收账款情况如下:

  发行人应收账款具有以下特点:在公司销售收入快速增长的同时,行业特有的货款结算模式导致公司应收账款余额逐年增加;账龄基本在1 年以内,应收账款的流动性较好;报告期内,应收账款周转率分别为2.11 次、2.58 次和2.32 次,应收账款周转正常;应收账款所对应的客户主要是各地广电运营商,该等客户一般具有国资背景,信誉良好,与公司合作时间较长,而且由于国内各地有线数字电视业务均在当地广电部门主导下实行垄断经营,使广电运营商具备良好的经济实力和偿债能力。但是一旦该等客户信用情况发生变化,公司的应收账款将可能因此不能按期或无法回收,从而对公司的经营业绩和生产经营产生较大影响。

  (三)存货余额较高的风险

  报告期内各期末,公司存货的账面价值分别为2,872.93 万元、3,516.57 万元和3,575.27 万元,占公司流动资产的比例分别为23.55%、17.95%和 14.56%。尽管比例逐年下降,但总体上保持着较高的规模。公司主要基于销售预测和生产计划实行“安全库存”模式,符合公司实际经营需要,不存在存货积压和大幅跌价的现象,但随着公司业务规模的继续扩大以及产品和服务交付能力的提升,公司存货余额仍可能保持较高的水平,对公司的资产结构、资产周转水平可能产生不利影响,对公司的流动资金亦可能产生一定的压力。

  (四)经营活动现金流量不足的风险

  报告期内,公司经营活动所产生的现金流量净额分别为-1,393.29 万元、1,870.44 万元和1,248.70 万元,均低于当期所实现的净利润,主要是由于公司客户主要为广电运营商,受客户特点及付款审批程序复杂的影响,应收账款回收周期较长,占用流动资金较多。如果公司应收账款周转率不能得到有效改善,或银行借款到期不能续贷、公司也不能及时通过其它渠道筹集资金,公司营运资金将面临一定压力。

  (五)净资产收益率下降的风险

  本次募集资金到位后,公司净资产将大幅增加,而募集资金投资项目尚需一定的建设期,不能在短期内产生经济效益。发行后若公司的净利润不能与净资产保持同步增长,将存在净资产收益率下降的风险。

  (六)期间费用较高导致经营业绩下滑的风险

  为适应公司业务规模的快速扩张,公司报告期内加大市场拓展、技术以及产品研发方面的投入,引进部分营销、运营及研发的高级管理人员和技术人员,提高员工薪酬水平,增加银行借款规模,导致公司期间费用增长较快。报告期内, 公司期间费用分别为1,828.37 万元、3,339.18 万元和4,412.55 万元,占营业收入的比例分别为18.88%、17.32%和16.19%,比例逐年下降但金额仍较大,且随着业务规模的增长持续增加。

  为进一步巩固公司的行业竞争优势,公司在未来几年内仍将不断增加投入, 随着业务开拓、人员招募、研发投入等工作深入展开,各项期间费用将持续增加。这些投入给公司品牌价值、技术创新能力和新产品开发能力所带来的提升效应将会在未来较长的时间内逐步显现。若短期内大规模投入未能产生预期效益,公司的经营业绩将会受到不利影响。

  六、经营管理风险

  (一)规模快速扩张带来的管理风险

  报告期内,公司业务快速增长,营业收入从2011 年度的9,682.10 万元增长到2013 年度的27,253.10 万元,营业收入年复合增长率为67.77%。本次公开发行股票后,公司资产规模将大幅增长,随着募投项目的实施,公司业务规模也将再上台阶,面对资产规模、业务规模的扩张,公司将面临在制度建设、组织管理、运营管理、财务管理、人才队伍建设等内部管理方面的一系列改善和提高的需求。如果公司的发展战略和规划不能满足上述需求,公司的组织管理体系不能妥善、有效的解决高速成长带来的管理问题,公司将面临规模扩张带来的管理风险。

  (二)人才流失风险

  发行人属于科技型企业,产品研发和技术创新依赖于核心技术人员和关键管理人员,产品销售依赖于各区域销售经理和业务骨干,随着行业的迅速发展,业内人才需求增大,人才竞争日益激烈。能否维持技术人员队伍和销售队伍的稳定并不断吸引优秀人才的加盟是公司能否在行业内保持现有市场地位和是否具有持续发展能力的关键,如果核心技术人员流失可能造成公司研发能力大幅下降, 销售骨干流失可能引起相关区域的销售收入大幅减少。

  公司目前主要采取以下方法吸引和留住人才:制订完善的绩效考核制度,根据绩效提升技术人员薪酬,以薪酬留人;公司积极创造良好的企业文化,形成以人为本的企业经营理念,以快乐工作和良好的工作氛围留人;积极给予技术人员培训和学习教育,以发展留人;公司吸收主要管理人员和核心技术人员、营销骨干成为公司股东,以激励留人。

  虽然公司已采取了多种措施以稳定和吸引技术人才和营销人才并取得了较好的效果,但在激烈的人才竞争下,仍然存在着人才流失的风险。

  七、业务季节性波动的风险

  公司的客户主要为广电运营商。根据我国广电产业运行、管理的惯例,广电网络建设及改造的预算、立项、招标、采购和实施都有一定的季节性特征,一般在每年一季度主要进行当年网络建设的规划和审批,省网入围招标一般则安排在第一、二季度,大批量采购主要集中在二、三、四季度。受此影响,公司业务呈现季节性波动,公司销售也随之呈现一定的下半年优于上半年的季节性特征。2011 年度、2012 年度和2013 年度,公司下半年营业收入占全年的比例分别为62.00%、62.98%和54.79%。由于销售费用、管理费用等费用在年度内较为均衡地发生,因此公司的营业收入和营业利润在下半年占比较多,业绩存在季节性波动。投资者不宜以季度业绩或半年业绩预测全年业绩。

  最近三年,公司各季度主要财务指标占全年的比例如下:

  注:各季度数据未经审计。

  八、募集资金投资项目风险

  (一)新增折旧摊销导致利润下滑的风险

  发行人属于轻资产型企业,本次募集资金投资项目将大幅增加资本性投入,使公司新增固定资产原值8,166.76万元、新增土地使用权原值1,050.00万元。按目前公司现行会计政策和会计估计,本次募集资金投资项目投产后,每年新增固定资产折旧及无形资产摊销情况如下:

  注:基于三网融合的广电网络宽带接入设备扩产项目电子检测设备投资728.98万元、研发中心升级项目电子设备投资646.40万元、软件投资99.19万元,均按3年期折旧和摊销,导致募投项目建成达产后第1年至第3年的年新增折旧费和摊销费较大。

  募投项目投资后新增折旧和摊销导致的风险主要体现为:(1)由于设备的磨合、市场的消化等因素,募集资金投资项目建成后的完全达产达效需要一定的过程,因此在募投项目建成投产后的一段时间内,其新增折旧摊销将对公司的经营业绩产生一定的影响。(2)如果未来市场环境或市场需求出现重大变化造成募集资金项目不能产生预期收益,新增折旧摊销将对公司未来业绩造成一定压力。

  (二)新增产能不能被市场消化的风险

  公司募集资金项目达产后,公司产能将迅速扩大,其中新增15 万台EOC 局端、70 万台EOC 终端、20 万台光接收机、5,000 台光放大器和1 万台光发射机的生产能力。

  销售的增长需要依靠发行人营销系统的支撑,同时也与市场竞争状况密切相关。虽然公司产能迅速扩张是建立在对市场、技术进行谨慎分析的基础上,但募集资金项目投产后,若市场开拓及配套服务没有及时跟进,仍存在无法迅速占领市场而导致的新增产能不能被市场消化的风险。

  (三)项目实施风险

  本次募集资金项目的可行性分析是基于当前经济发展水平及发展速度、市场环境、行业发展趋势、产品价格趋势等因素,并结合公司多年的经营经验作出的。由于市场情况不断发展变化,如果由于预测分析发生偏差、或项目实施过程中遇到一些意外因素,都将会给募集资金项目的预期效果带来较大影响。

  九、核心元器件依赖进口的风险

  公司部分产品核心元器件芯片依赖进口,由于进口元器件的生产及供货周期较长,且部分元器件为厂商独家生产和供应,如果不能保证按时、足量供货,将对公司的正常生产经营造成不利影响。虽然发行人已采取增加订货量、扩大库存、寻找替代芯片等方式防范主要芯片供应不足的影响,但并不排除因芯片供应不足对发行人正常生产经营造成不利影响的风险。此外,汇率变动、原厂供货紧张等因素可能影响进口元器件价格产生较大波动,将可能造成成本上升、库存元器件跌价损失和产品市场销售价格下降,从而导致发行人部分产品存在毛利率下降的风险。

  十、控制权风险

  截至本招股说明书签署日,公司实际控制人贾清直接控制公司11.16%股权, 并通过其控股的靖弘投资控制公司13.95%股权,合计控制公司25.11%股权。按本次拟发行1,500 万新股计算,发行后贾清直接控制公司股权比例降低至8.37%, 其控制的靖弘投资控制公司股权比例降低至10.46%,贾清合计控制公司股权比例由发行前的25.11%下降至18.83%。

  贾清自2010 年12 月以来持续为发行人单一最大股东,且一直担任公司的董事长和总经理,主导了公司重要决策的制定和实施,对公司的发展战略及经营方针的制定与实施具有决定性的影响,为公司实际控制人,且最近2 年内未发生变化。

  为保障公司上市后股权结构及控制权的稳定,持有发行人5%以上股份的股东签署了《一致行动协议》,明确约定除贾清以外的持股5%以上的股东在公司董事会及股东大会表决时最终均以贾清的意见行使投票权。

  以上措施从法律上在一定期限内保障了贾清对发行人的实际控制权,但从更长远的期间来看,由于公司股权比较分散,发行人仍存在实际控制人变化的风险。

  十一、成长性风险

  报告期内,公司业务快速增长,营业收入从2011 年度的9,682.10 万元增长到2013 年度的27,253.10 万元,营业收入年复合增长率为67.77%;净利润从1,569.31 万元增长到2013 年度的5,179.75 万元,净利润年复合增长率为81.68%。公司呈现出较高的成长性,其驱动因素主要来自三网融合及广电行业的政策与行业因素,以及公司对市场的强有力开拓、对行业技术和标准的快速跟进、稳定的核心团队与清晰的发展战略等内在因素。但影响经济活动影响因素较多,发行人将面临来自宏观、产业政策、行业、客户、公司自身的经营、财务等等因素的不确定性影响,可能导致发行人的业绩增长速度有所降低或业绩下滑,甚至不排除公司可能在证券发行上市当年,出现营业利润下滑50%以上,甚至发生亏损的情形。

  以上内容均出自无锡路通视信网络股份有限公司招股说明书!

(责任编辑:周壮)

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