石大胜华IPO:产品MTBE对人体危害巨大 已被多国禁用

  6月13日晚,证监会公布了第39批11家企业预披露和预披露更新信息,其中,3家在上交所上市,2家在深交所中小板上市,6家在深交所创业板上市。加上此前38批披露的480家,目前已有491家企业发布了预披露或预披露更新信息。其中,山东石大胜华化工集团股份有限公司(简称:石大胜华)本次拟发行不超过5, 068万股,本次公开发行预计采用公开发行新股(以下简称“新股发行”)及公司股东公开发售股份(以下称“老股转让”)方式,新股发行与老股转让的实际发行总量不超过5,068万股。公司相关股东预计公开发售股份的数量上限不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量,且不超过1,013.60万股,本次公开发行后的流通股股份占公司股份总数的比例不低于25%。

  根据山东石大胜华化工集团股份有限公司招股说明书显示,以下风险将严重影响其未来业绩:

  一、市场风险

  (一)宏观经济波动引致的业绩风险

  公司主要产品的上下游行业与宏观经济整体保持了高度的正相关性。作为绿色环保有机化工中间体,公司主导产品碳酸二甲酯主要应用于环保型中高档油漆、锂离子电池电解液等产品,而此类产品市场需求易受宏观经济波动影响,因此宏观经济波动对公司产品的市场需求影响较大。未来宏观经济若出现剧烈波动,可能会同时影响到公司上下游行业的景气度,导致上游原料油价格剧烈上升和下游行业需求的大幅萎缩,进而导致公司面临业绩下滑超过50%的风险。

  (二)行业竞争的风险

  碳酸二甲酯系列产品行业的竞争风险主要来源于行业内企业的竞争。由于碳酸二甲酯系列产品未来发展前景较好,近几年来,国内碳酸二甲酯生产企业产能扩张速度较快,碳酸二甲酯产能由2011年49.4万吨/年增长到2013年70万吨/年,我国已成为碳酸二甲酯主要生产国和出口国之一。同时,随着国内碳酸二甲酯系列产品需求的不断增长,各企业生产装置规模达到较高的水平后,企业为了增强自身的竞争力,开始更加重视装置的技术含量和产品结构的调整,在推动行业进步的同时也使得行业竞争风险呈扩大趋势。若未来市场竞争进一步加剧,可能会对公司业绩稳定增长产生一定的影响。

  二、政策风险

  (一)国家税务政策变化所导致的风险

  2012年11月6日和2013年9月9日,国家税务总局分别颁布了《国家税务总局关于消费税有关政策问题的公告》和《关于消费税有关政策问题补充规定的公告》,根据上述公告的内容,原来公司以原料油生产的混合芳烃和以液化气生产的混合芳烃不属于计征消费税范畴的现已纳入计征消费税范畴,必须要缴纳消费税。但公司购买原料油有较大金额的消费税进项额可供抵扣,因此对混合芳烃征收消费税的行为对公司经营业绩影响较小,如果国家未来税务政策有新的变化,将使公司面临一定的经营风险。

  (二)我国有关使用MTBE 的产业政策将来可能发生变化所导致的风险

  公司现有MTBE产品毛利占整体毛利的比例虽然低于DMC产品,但仍构成公司主要产品之一。

  目前MTBE对人体健康的具体危害程度尚不明确,国际上一些主要国家一般是通过各自对MTBE所进行的风险评估结果来决定是否使用MTBE产品,不同国家对MTBE的产业政策差异较大。

  美国在2005年通过的能源法案中规定,自2006年5月5日起所有的汽油必须采用乙醇取代MTBE作为添加剂,而同时2007年11月欧盟委员会完成对MTBE的风险评估,认为该产品对健康不构成威胁。

  随着最近几年我国环境保护呼声的日益高涨,国家不断提高汽车尾气排放标准,MTBE已成为我国首选的改善汽油抗爆性能和燃烧性能的添加剂。现阶段,我国尚未就MTBE对于人体的危害程度进行独立的风险评估,且国际上也同时存在着对于使用MTBE两种截然不同的态度,不排除我国将来对MTBE进行风险评估并得出对健康有害的结论,或者参照美国有关MTBE的使用政策,进而改变我国有关MTBE使用的产业政策,从而对公司的生产经营造成一定负面影响。由于MTBE裂解后可以制取高纯度的异丁烯,继续加工后可以生产MMA,而异丁烯和MMA产品下游应用广泛,市场需求空间广阔,公司可以根据政策变化和市场需求完善产业链条,改变产品结构。但是短期来看,一方面公司需要新增一定数额的固定资产投入;另一方面,短期内进入上述新产品领域需要一定的市场适应期。因此,如果国家有关MTBE产业政策发生改变仍将使公司面临一定的经营风险。

  (三)所得税税收优惠政策变化风险

  公司于2013年12月11日通过高新技术企业复审,2011年、2012年和2013年减按15%的税率征收企业所得税。2011年、2012年和2013年,假设公司企业所得税率均为25%,公司享受的所得税税收优惠占同期净利润的比例如下表所示:

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  若税收优惠政策发生变化,或上述税收优惠政策期满后公司不能再取得高新技术企业的认证,公司将不能享受低税率的税收优惠政策,公司的经营业绩会受到不利影响。

  (四)成品油油品升级政策带来的风险

  为贯彻落实《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》〔国发[2013]37号〕要求,加快推进我国油品质量升级步伐,国家发展改革委下发了《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》,要求按照国务院确定的油品质量升级时间表,在已发布第四阶段车用汽油标准(硫含量不大于50ppm)的基础上,由国家质检总局、国家标准委尽快发布第四阶段车用柴油标准(硫含量不大于50ppm),过渡期至2014年底;2013年6月底前发布第五阶段车用柴油标准(硫含量不大于10ppm),2013年底前发布第五阶段车用汽油标准(硫含量不大于10ppm),过渡期均至2017年底。在企业适当消化部分升级成本的基础上,确定车用汽、柴油(标准品,下同)质量标准升级至第四阶段的加价标准分别为每吨290元和370元;从第四阶段升级至第五阶段的加价标准分别为每吨170元和160元。普通柴油价格参照同标准车用柴油价格执行。

  公司混合芳烃产品的部分客户是汽油生产厂商,他们购买后主要用于生产调和汽油。由于公司生产的混合芳烃硫含量较高,随着汽油升级节奏加快,各汽油生产厂家对原料和调和料的硫含量有了更严格的要求,从而导致硫含量较高的混合芳烃的汽油调和市场需求量出现下降。如果公司不能及时对混合芳烃进行降低含硫量的技术改造或开拓新的需求市场,公司的经营业绩将会受到不利影响。

  三、经营风险

  (一)搬迁风险

  公司现有两个生产厂区,一个位于东营市东营区,另一个位于东营市垦利新区。东营区的生产厂区是公司最早的生产场地,目前公司绝大部分生产装置位于东营市垦利新区。

  根据东营市人民政府2010年6月8日发布的东政发〔2010〕10号《东营市人民政府关于中心城工业企业搬迁工作的意见》的要求,公司位于东营区的老厂区处于搬迁范围之内。2011年11月14日,东营市人民政府出具《关于同意山东石大胜华化工集团股份有限公司延期搬迁的批复》,同意公司继续开展生产经营至2013年年底,于2014年开展搬迁工作。2014年4月21日,东营市人民政府办公室出具了《关于中心城工业企业搬迁有关问题的专题会议纪要》(第18次),根据会议纪要,市政府同意公司暂缓搬迁。

  公司根据东营市人民政府的要求现已制定了详细的搬迁计划,搬迁涉及的资产为两套分别为0.5万吨/年和2万吨/年的碳酸二甲酯装置及配套装备,搬迁地址选定在石大胜华垦利分公司厂区内。东营区老厂区厂房、罐区、循环水厂等资产进行就地拆除处理,不纳入搬迁范围。

  根据东工搬字〔2010〕1号《关于印发中心城工业企业搬迁工作督查考核办法等文件的通知》的精神,公司发生的搬迁损失将全部由土地出让金补偿,目前该地区周边商业拍卖地价约为130万元/亩,公司该土地出让后的交易金额可以弥补公司搬迁发生的损失。但是老厂区的整个搬迁过程历时3个月左右,对公司的影响主要体现在公司生产经营安排。考虑到搬迁过程中存在设备损坏的可能,搬迁至新场地后重新安装设备有可能存在工期的延误以及重新搬迁安装后产能的利用可能不够充分,此次搬迁将可能会对公司生产经营带来一定的影响。

  (二)原材料价格波动的风险

  公司主要生产原料是原料油、高压液化气、低压液化气。原料油、高压液化气、低压液化气的生产源头是石油。报告期内,随着国际、国内市场原油价格的大幅波动,公司主要原材料的价格也出现了不同程度的波动。报告期内,公司原料油的平均采购价格分别为5,231.37元/吨、5,427.22元/吨、5,669.40元/吨,高压液化气的平均采购价格分别为6,398.19元/吨、6,578.35元/吨、6,420.12元/吨,低压液化气的平均采购价格分别为6,394.29元/吨、6,368.84元/吨、5,421.59元/吨。报告期内,由于受原材料价格波动和市场需求波动的影响,公司主要产品的毛利率出现大幅波动,对公司经营业绩带来一定程度的影响。未来如果上述主要原材料市场价格再次出现剧烈波动,将对公司生产经营产生不利影响。

  四、财务风险

  (一)毛利率较低的风险

  报告期内,公司综合毛利率分别为6.60%、8.43%、11.86%,公司综合毛利率水平不高主要是由公司产品结构造成的。尽管报告期内公司产品结构已有所优化,但公司目前仍处于发展中,产品结构还处于优化过程中,若未来产品价格、原材料价格持续向不利方向波动,公司经营业绩的平稳性和持续性可能会受到一定的影响。

  (二)资产负债率较高的风险

  公司所处化工行业属于资金和技术密集型行业,日常经营过程中对运营资金的需求量很大,报告期内公司(合并报表口径)净资产分别为97,812.22 万元、86,183.21 万元、74,696.92 万元,资产总额为 222,249.07 万元、226,836.67 万元、185,534.60 万元。公司近几年业务快速发展,大部分经营性资金主要依靠银行贷款和商业信用解决,导致公司资产负债率(母公司)较高,报告期内分别达到56.20%、61.28%、59.23%。如果宏观经济形势发生不利变化或者信贷紧缩,同时公司销售回款速度减慢,则公司正常运营将面临较大的资金压力。如果未来公司不能通过其它渠道获得发展所需资金,公司业务的进一步发展可能在一定程度上受到不利影响。

  (三)净资产收益率下降的风险

  报告期内,以扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为基础,公司普通股股东加权平均净资产收益率分别为10.93%、15.62%、17.69%。本次发行后公司净资产将大幅增长,但新建项目产生收益需要一段时间的运营期;同时,本次募集资金项目拟投资额较大,随着募集资金投资项目的陆续实施完毕,年折旧费用将得到较大幅度的增加。如果募集资金投资项目在短期内不能产生预期效益,公司可能会出现净资产收益率下降的风险。

  五、募投项目风险

  (一)市场拓展风险

  报告期公司主要产品产销率始终保持较高水平,目前公司主要产品仍保持产销两旺的势头。本公司现有碳酸二甲酯生产能力10万吨/年,募集资金项目完成后,碳酸二甲酯产能将达到15万吨/年。本次募集资金投资项目建成投产后,公司主导产品碳酸二甲酯产能将有较大幅度的扩张,如产品市场供求发生变化、新的市场开拓受阻,将会导致公司产销率和产能利用率下降,从而对公司经营业绩产生不利的影响。

  (二)募集项目的实施风险

  本次募集资金投资项目符合国家产业政策,经过科学合理的可行性研究,公司对此次募投项目进行了审慎、充分的方案论证,本次募集资金项目建成投产后,预期将对公司经营规模的扩大和业绩水平的提高产生积极的影响。但考虑到项目的可行性研究是根据当前的国家宏观经济环境、产业政策、本行业的状况、产品的市场需求、以及合理的项目投资方案进行测算的,若国家的宏观经济环境、产业政策等因素发生不可控变化,有可能会出现市场竞争加剧、产品价格波动、市场需求变化等情况,从而存在不能达到预期效果的风险;或者,在项目实施过程中,可能存在因工程进度、工程质量等发生变化而导致的风险。

  因此,尽管公司拥有多年从事碳酸二甲酯系列产品生产经营的成功经验,但是不能排除项目投资的实际收益和预期目标出现差异的可能性,从而对公司长期发展战略目标的实现和公司的市场竞争力产生不利影响,进而影响到公司的经营业绩。

  六、其他风险

  (一)环保风险

  公司属于化工生产企业,存在在生产过程中对环境造成污染的可能性。随着国家对环境保护的重视,相关的环保力度也在不断加大,未来国家若出台更为严格的环保标准,公司将需要相应加大环保投入,可能会对公司的经营业绩产生一定的影响。

  (二)安全生产风险

  本公司生产过程中的部分工序为高温、高压环境,因而在生产过程中易产生安全隐患。尽管公司采取了一系列严密的措施有效保障了生产过程的安全性,但由于石化产品生产过程的复杂性和生产装置的复杂性,不能完全排除因生产操作不当、设备故障等偶发性因素而造成意外安全事故,从而对公司的正常生产经营造成一定的影响。

  (三)汇率风险

  中国经济的持续发展与人民币汇率形成机制的改革促使了人民币对美元的持续升值,2005年汇率形成机制改革以来,人民币汇率连创新高。人民币持续升值一定程度上将提高国外产品在国内市场的竞争力,相对削弱了本公司产品在海外的市场竞争力和盈利能力。

  近年来,随着包括本公司在内的国内碳酸二甲酯生产厂商生产能力的提高,我国已成为世界最大的碳酸二甲酯供应国和出口国,本公司现有碳酸二甲酯生产能力10万吨/年,募集资金项目完成后,碳酸二甲酯产能将达到15万吨/年。为有效提高公司产品市场需求,未来随着公司产品出口规模的不断扩大,汇率变化对公司的影响将逐渐加大。如果公司不能采取有效应对措施,提高产品国际市场竞争力,将面临出口业务竞争力下降的风险。

(责任编辑:陈巍)

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