第一创业证券自营业务不稳定 资金流是问题

  申请IPO企业中风险存疑——第一创业证券股份有限公司。

  招股书显示:

  一、 与公司经营及业务相关的风险

  本公司作为证券经营机构,面临着特定的经营及业务风险,包括:市场周期性变化造成的盈利大幅波动风险;固定收益、投资银行、资产管理、证券经纪、自营等证券业务经营可能存在的风险:业务与产品创新可能存在的风险;公司开展需经相关监管机构审批的业务,存在业务不获批准的可能等有关风险。

  (一) 市场周期性变化造成的盈利大幅波动风险

  我国证券公司的盈利状况与证券市场行情及其走势相关性较强,如果证券市场行情走弱,证券公司的证券经纪、投资银行、自营与交易和资产管理等主要业务的经营难度将会增大,盈利水平可能受到较大影响。而我国证券市场行情又受到国民经济发展状况、宏观经济政策、财政政策、货币政策、行业发展状况以及国际证券市场行情等诸多因素影响,存在一定的周期性。因此,证券公司存在因证券市场周期性变化而导致收入和利润大幅波动的风险。

  我国证券市场作为新兴市场,市场发展尚不成熟,市场波动较大。以上证指数为例,2008年,受国际金融危机影响,我国经济增长速度放缓,股票市场大幅下挫,至2008年10月28日,上证指数最低跌至1,664.93点。2009年,在我国政府采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策的作用下,我国经济基本面整体好转,股票市场逐渐回升,上证指数于2009年底达到3,277.14点,较之2008年底上涨了79.98%。2010年至今,国际金融危机造成的影响仍未消退,发达经济体经济增长放缓以及欧洲主权债务危机的持续发酵加大市场对全球经济未来发展的担忧,同时,我国经济环境的变化也加剧了市场对国内经济未来发展的担忧,我国股票市场也出现较大幅度调整,上证指数从2010年初开始震荡下滑,2010年底收盘报2,808.08点,同比下跌14.31%。报告期内,上证指数持续性下跌,2011年底收盘报2,199.42点,同比下跌21.68%,2012年上证指数震荡调整,年底收盘报2,269.13点,同比上升3.17%,截至2013年底,上证指数收盘报2,115.98点,同比下跌6.75%。

  证券市场情况直接影响证券公司的经营业绩。根据中国证券业协会统计, 2011年度全行业累计实现净利润393.77亿元,较2010年度下降49.23%;2012年度全行业累计实现净利润329.30亿元,较2011年度下降16.37%,行业利润水平波动明显;2013年度证券行业盈利能力有所改善,全行业累计实现净利润440.21亿元, 较2012年度增长33.68%,实现盈利的证券公司家数由2012年的99家增加至104家, 主要原因是证券经纪业务(含融资融券)等的增长。

  受证券市场周期性变化以及发行人自身收入结构中固定收益业务占比较大的影响,本公司的经营业绩亦相应发生变动。根据立信会计师事务所出具的审计报告,2011年、2012年和2013年,本公司营业收入分别为89,379.60万元、103,844.62 万元和103,342.68万元,归属于母公司所有者的净利润分别为18,156.84万元、21,001.83万元和16,419.34万元。总体来说,本公司各项业务收入波动与证券市场周期性变化以及自身收入结构关系密切,未来存在本公司盈利水平随我国证券市场周期性变化而大幅波动的风险,波动幅度甚至可能超过50%。

  (二)固定收益业务风险

  固定收益业务是本公司的主要业务之一,主要包括债券销售(国债、金融债、企业债、中期票据、短期融资券的承销)和债券交易。2011年、2012年和2013 年,本公司的固定收益业务分别实现收入12,900.32万元、41,562.25万元和18,795.77万元,占本公司总收入的比例为14.43%、40.02%和18.19%。

  相对于权益类证券,固定收益产品的风险较小,但其市场价格也随着市场利率变化、货币供给情况、发行者资信情况而产生波动。公司可能因对这些变化趋势或时点判断失误而出现投资损失。同时,固定收益产品还可能面临流动性风险, 如果公司所投资的固定收益产品出现违约预期而公司不能在短期内以合理的价格出售该产品,则可能面临较大的损失。

  固定收益产品销售依赖于公司长期积累的客户群,如果公司不能很好地维护客户群,则固定收益产品销售规模和盈利会下降。同时,固定收益产品销售也存第一创业证券股份有限公司首次公开发行股票招股说明书在交易对手风险、失当承诺风险、操作风险等。

  (三)投资银行业务风险

  投资银行业务为本公司的主要业务之一,主要包括股权融资、债券及结构化融资、财务顾问。2011年、2012年和2013年,本公司投资银行业务收入分别为46,084.73万元、21,226.52万元和24,837.92万元,占本公司总收入的比例为51.56%、20.44%和24.03%。

  目前本公司投资银行业务主要通过控股子公司一创摩根开展。一创摩根系公司于2011年5月与摩根大通设立的合资子公司。投资银行业务受监管政策、发行节奏和二级市场行情的影响较大,业务收入存在一定的不确定性。此外,还存在由于公司对市场情况的判断出现偏差、对发行方案设计不合理或发行时机选择不恰当情形而导致发行失败或大比例包销的风险。

  (四)资产管理业务风险

  本公司资产管理业务自2009年以来发展迅速。2009年,本公司发行了第一只集合资产管理计划——创业1号安心回报。截至2013年12月31日,本公司发行成立并尚在存续期中的集合资产管理计划和定向资产管理计划分别有16只和106 只。2011年、2012年和2013年,本公司资产管理业务收入分别为1,731.73万元、4,735.76万元和24,231.00万元,占营业收入的比重分别为1.94%、4.56%和23.45%。

  本公司为客户设定的资产组合方案可能会由于投资决策失误、市场波动等原因无法达到预期收益,影响客户对公司资产管理业务的认可程度,从而导致本公司资产管理规模的降低,进而影响公司的收益。此外,本公司资产管理产品还面临来自其他证券公司资产管理产品以及基金公司、保险公司、信托公司、银行等金融机构类似产品的激烈竞争,若公司不能在产品设计、市场推广、投资绩效、客户服务等方面保持竞争能力,则可能影响公司资产管理业务的进一步拓展。

  (五)证券经纪业务风险

  证券经纪业务是本公司的主要业务之一。2011年、2012年和2013年,公司经纪业务收入为19,586.00万元、15,826.09万元和24,998.55万元,占公司总收入比例为21.91%、15.24%和24.19%。

  本公司证券经纪业务收入受佣金水平和交易量影响较大。随着证券公司经纪业务竞争的日趋激烈以及证券交易方式、投资者结构的变化,经纪业务佣金费率可能持续下滑。2011年、2012年和2013年,本公司的平均佣金费率水平分别为0.72‰、0.69‰和0.72‰。尽管报告期内公司经纪业务佣金率已呈现企稳趋势, 但随着未来竞争环境的变化,本公司佣金率仍存在进一步下降的可能。

  目前我国证券市场处于震荡调整时期,市场股票成交金额随证券市场行情变化而出现波动。根据证监会统计,2011年、2012年和2013年,市场股票成交金额分别为421,649.72亿元、314,667.41亿元和468,728.60亿元。同期本公司代理买卖证券业务交易金额分别为4,864.29亿元、4,041.20亿元和6,142.95亿元。除市场因素外,证券营业部的数量和规模也是影响公司经纪业务交易金额的重要因素。截至本招股说明书签署日,公司证券营业部数量为27家,较行业领先者差距较大, 27家营业部中,20家为2010年以来新设营业部,大部分的新设营业部尚处于业务开拓时期。若新设营业部业务开展不利,将对本公司经纪业务的盈利带来不利影响。

  (六)证券自营业务风险

  本公司证券自营业务主要包括权益类证券投资和衍生品多策略投资。2011年、2012年和2013年,本公司证券自营业务营业收入分别为-1,145.73万元、7,974.86万元和2,841.53万元,占营业收入的比重分别为-1.28%、7.68%和2.75%。

  由于我国证券市场属于新兴市场,投资者缺乏足够的对冲机制和风险管理手段,市场波动较大、系统性风险较高。若市场持续波动,将导致本公司证券自营业务业绩的波动。若本公司在选择证券投资品种或证券买卖时机时,出现投资决策不当或操作失误的现象,也会对本公司证券自营业务造成不利影响。

  (七)业务与产品创新风险

  本公司已经开展了股指期货、期货中间介绍业务(IB业务)、直接投资、融资融券、利率互换、国债期货、股票质押式回购、证券收益互换等创新业务。未来,本公司还将根据市场发展及监管情况积极开展各类创新业务。

  鉴于创新业务本身具备较大不确定性,且目前我国证券市场尚处于发展阶段,市场成熟度有待提高,因此本公司进行业务创新时,可能存在因业务管理水平、技术水平、配套设施和相关制度等不能与创新业务相匹配而引发的经营风险和信誉损害。同时,如果公司对创新业务的风险认识不全面、对风险估计不足、对创新业务的风险控制机制不健全以及对创新业务的风险控制措施不完善或执行不力,创新业务可能会给公司造成损失。

  (八)业务资格不获批准的风险

  证券公司开展业务需经相关监管机构的批准。证券公司只有具备一定的资本实力、良好的公司治理和风险控制、达到监管机构对开展相关业务的人才储备、制度安排等要求,才能通过审批取得相关业务资格。若公司未能满足相应要求,则存在相关业务资格不获批准的可能。若公司无法开展该类业务,在无法取得相关收益的同时也将影响公司为客户提供综合服务的能力。

  二、与公司管理相关的风险

  (一)合规风险

  合规经营是监管机构对证券公司监管的重要方面,也是证券公司正常经营的重要保障。监管机构颁布了一系列法律法规对证券公司合规经营进行了规范。公司已经按照法律法规的要求,建立了以“合规从高层做起、全面合规、全员合规、合规创造价值”为基本理念的合规管理组织体系及完善的合规风险管理制度,但仍不能完全避免本公司及下属分支机构在经营过程中出现违反相关法律、法规行为的可能性。若公司及下属分支机构因违反法律、法规受到行政处罚或其他监管措施,将给公司带来财务损失及声誉损害。

  (二)风险管理和内部控制有效性不足的风险

  风险管理和内部控制制度的健全有效是证券公司正常经营的前提和保证。根据本公司的业务特点,公司已经建立了比较完善的风险管理和内部控制组织体系和制度体系。但是,由于公司业务处于动态发展的环境中,而用以识别、监控风险的模型、数据、信息却难以实时保持准确和完整,相关管理风险的政策及程序也存在失效或无法预见所有风险的可能;同时任何内控管理措施都存在其固有局限,有可能因其自身的变化或者内部治理结构及外界环境的变化、风险管理当事者对某项事务的认识不全面或对现有制度执行不严格等原因导致风险。上述风险的发生将可能会给公司带来损失及造成其他不利影响。

  (三)人才流失及储备不足的风险

  证券行业属于知识密集型行业,人才因素非常关键。随着我国证券行业的快速发展,国内各证券公司也加大了优秀人才的引进,从而加剧了对人才的竞争。

  本公司已经建立了相关的薪酬福利政策和激励计划,并为招聘、培训和使用优秀人才投入了大量资源,但在激烈的人才竞争中,公司仍然面临着优秀人才流失的风险,而人才流失可能会对公司的经营管理和业务发展产生不利影响。此外,随着公司业务规模的扩张,本公司现有各类人才可能无法满足相关业务拓展的需要,进而可能影响公司业务的开展。

  (四)信息系统技术风险

  本公司各项业务及相关管理都依赖于信息系统的正常运作。公司业务需要信息系统准确、及时地处理大量交易,并存储和处理大量的业务和经营活动数据。虽然本公司近年来不断加大对公司信息系统的投入、着力改善信息系统软硬件条件、完善信息系统管理制度,提高了信息系统的稳定性和运行效率,但信息系统仍然将面临软硬件故障、系统超负荷、通信线路中断或延迟、病毒感染、黑客入侵等重大干扰或潜在的不完善风险,同时在信息系统的升级和更新过程中,也存在由于升级方案不完善等原因导致的操作风险,这些风险都可能导致公司正常业务受到干扰或导致数据丢失,从而影响公司信誉和服务质量甚至带来经济损失和法律纠纷。

  此外,随着公司业务发展迅速、信息技术创新的不断涌现,公司需要不断投入资金进行信息系统升级和更新,以保持技术先进性和竞争中的有利地位,这将增加公司的经营成本。如果公司未能及时有效地改进和提升信息系统,公司的竞争力和经营业绩均可能受到不利影响。

  (五)员工不当行为风险

  针对员工可能的不当行为,公司制定了严格的规章制度和工作规程进行约束,但仍无法完全杜绝员工不当的个人行为,包括:故意隐瞒风险、未经授权或超过权限进行交易、不恰当地使用或披露保密信息、虚报材料、玩忽职守等。此类行为一旦发生而本公司未能及时发现并予以制止,可能导致公司的名誉和财务状况受到损害,甚至不排除本公司可能涉及诉讼、受到监管机构处罚或者承担赔偿责任的风险。

  (六)流动性不足导致的风险

  由于目前监管机构对证券公司实行的是以净资本为核心的风险监管体系。证券公司各项业务资格的取得均以净资本等相关风险控制指标是否符合监管要求为主要判断标准。若由于证券市场行情的变动、投行业务大额包销、证券自营业务判断失误以及业务经营中的突发事件导致公司资产出现流动性风险,影响公司风险控制指标的合规性,则不仅会给公司带来直接损失,还可能影响公司一项或多项业务资格的存续,给公司业务经营及声誉造成不利影响。

(责任编辑:王立广)

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