冰川网络IPO遭同行竞争 行业风险不可避免

  在证监会预披露的拟上市公司名单中,深圳冰川网络股份有限公司名列榜单,拟发行不超过2,500万股,占发行及发售后总股本的25%。

  风险因素一 行业风险

  (一)政策监管风险

  网络游戏行业行政主管部门包括工业和信息化部、文化部、国家新闻出版广电总局。近年来网络游戏行业迅速发展,未成年人沉迷网络游戏等社会问题频发。为应对相关社会问题,监管部门逐步加大监管力度,出台了一系列管理制度强化对游戏内容及经营活动的监管,如要求所有网络游戏施行实名制登记,设置网络游戏防沉迷系统等,并通过行政许可进入、产品前置审批和后续运营监管等方式加强对网络游戏企业和产品资质的审查。

  公司目前已获得合法经营所需的网络文化经营许可证、增值电信业务经营许可证和互联网出版许可证,公司产品均已取得国家新闻出版广电总局的前置审批,但若公司不能维持前述业务许可、未能取得有权部门未来要求的新的营业资质,或公司新产品未能通过监管部门的前置审批,则可能面临业务范围受限或游戏产品被要求暂停收费的情形,对公司业务发展产生不利的影响。

  (二)市场竞争风险

  国内网络游戏行业内企业数量较多,市场竞争较为激烈。行业内现有企业不断加大研发和市场推广投入,而部分行业外企业也因受到行业高利润率的吸引进入此行业。此外,网络游戏同质化现象日益严重,公司存在产品被模仿、客户被分流的风险,加剧了市场竞争风险。

  公司采用开发运营一体化的经营模式,致力于开发与运营高品质的网络游戏,不断进行技术创新和产品升级。但是若公司不能持续的开发出新的优质网络游戏或维持现有产品的竞争力,未能利用渠道及品牌优势维持市场份额,在行业竞争加剧的情况下,公司可能出现现有用户流失或对新用户的吸引力降低的状况,从而影响公司的业务及经营状况。

  (三)互联网系统风险

  公司业务的顺利开展依托于互联网系统的安全可靠运行,而互联网系统易受网络设施故障、计算机病毒等问题的影响,造成游戏中断;此外,存在部分恶意第三方利用程序的未知缺陷干扰网络游戏运行,或利用黑客技术侵入其他玩家的账户导致玩家损失。上述问题均会影响玩家的游戏体验,降低玩家满意度,甚至导致玩家流失。尽管公司目前已通过安装反恶性流量攻击防火墙系统、开展异地云备份和选择优质网络服务商等方式为玩家提供一个稳定、流畅的游戏环境,但倘若公司未来不能及时处理各种不稳定情形,将对公司运营及客户维护带来不利影响。

  (四)知识产权侵权风险网络游戏主要侵权方式包括“外挂”和“私服”等。“外挂”的存在及使用将破坏游戏平衡性,造成用户流失;“私服”作为盗版行为严重侵害了游戏开发商和运营商的知识产权,并对其声誉造成影响。虽然公司已在客户端软件中设置内嵌程序自动检测外挂软件,并定时检测账号登陆情况以排查异常,同时通过迭代更新游戏版本和资料片等方式以解决游戏程序存在的缺陷,有效降低了“外挂”和“私服”对产品的侵犯,但若今后不法分子采取更为隐蔽的侵权手段,而公司未能及时发现或制止,这些侵权行为将在一定时间内影响公司的正常经营。

  二、经营风险

  (一)对部分产品依赖风险

  发行人首款产品《远征OL》2011 年度-2013 年度收入分别为21,841.30 万元、25,043.47 万元和25,564.34 万元,占公司营业收入比例为97.50%。2013 年11 月,公司第二款客户端产品《龙武》进入内部测试,当年确认收入1,542.13 万元。2013年度发行人两款客户端产品收入占公司营业收入比例为99.56%,为发行人主要营业收入来源。

  收入依赖部分产品是国内大部分以客户端网络游戏产品为主的网络游戏企业的普遍状况,尽管高品质的客户端网络游戏生命周期较长,有较强的用户粘性,但若公司不能及时对游戏进行改良和升级,同时完善产品线,或玩家游戏偏好发生变化,将可能导致游戏加速老化、玩家流失率上升,影响产品及公司的盈利能力。

  (二)新产品适销性风险

  为了保持公司的持续盈利能力和现有产品的稳健运营,公司一直十分注重产品研发投入,报告期内研发支出分别为1,699.61 万元、2,683.61 万元和3,992.51万元,占公司营业收入的比例为11.27%。然而,由于网络游戏的品质缺乏量化判断标准,很大程度上取决于网络游戏企业对玩家喜好变动趋势的预测及响应。尽管公司一贯高度关注市场需求及产品的适销性,在立项及开发阶段均严格论证玩家对游戏偏好的变动趋势,并通过迭代开发模式加强产品与市场互动,但由于玩家对游戏的偏好处于不断变动过程中,若市场需求发生重大变化或公司未能充分准确把握玩家喜好,公司仍存在新产品适销性风险。

  新游戏开发和测试需要大量前期投入,包括研发费用、服务器购置费用等,试错成本较高,若新游戏适销性不佳,注册及活跃人数较少、或付费率指标、充值金额不理想,出现盈利达不到预期甚至收不抵支的情况,将削弱公司盈利能力。

  (三)游戏运营风险

  自主运营为公司最主要的运营方式,报告期自主运营销售收入分别占公司总收入的97.62%、97.95%和98.33%。自主运营模式下,公司需负责产品研发、后续版本更新、运营环境搭建及客户服务等工作。公司通过客观数据分析产品运营、玩家行为,发掘玩家需求并了解产品实际运营状况,依此作出后期运营决策。由于玩家需求可能会随时间发生改变,若公司产品更新未能适应市场变化节奏,或在产品更新过程中出现数据错误、玩家账户丢失及财产受损等问题,将影响玩家的游戏体验,降低公司产品的竞争能力。

  自主运营模式下,除版本更新外,发行人还需承担产品营销推广工作。发行人采取分阶段的广告投放策略,在游戏运营的不同阶段制定不同的宣传策略。但由于广告投放效果受投放媒体渠道、投放时点等客观因素影响,若投放效果不佳,则会增加公司广告费用支出,影响公司运营效率。

  (四)核心人员流失及技术泄露风险

  网络游戏行业是知识和技术密集型行业,要求公司依托自身核心技术保障并提升其行业地位。核心人员掌握公司核心技术,对公司管理、产品创新及持续发展起着关键作用,是公司的核心竞争力。公司建立了较为完善的人才管理体系,采取了包括核心人员持股等一系列措施吸引和稳定核心人员,有效降低了核心研发和运营团队流失风险;同时公司通过申请知识产权、商业秘密保护、与员工签订《保密协议》等方式防止因人员流失导致的技术泄露风险。公司自成立至今核心团队保持稳定,近两年未发生重大变化。

  但随着网络游戏行业竞争加剧,对人才的需求快速增加,业内高水平人才缺乏,“相互挖角”现象频发,个别竞争对手知识产权意识相对淡薄,公司仍面临着核心人员流失及技术泄露风险。

  (五)技术更新风险

  网络游戏行业技术不断革新,新技术、新理论的运用将使公司在产品质量控制上面临较大的挑战。公司产品目前集成了通用引擎技术、客户端轻量化技术、跨服技术等多方面的研究成果,但倘若公司今后未能准确把握行业技术发展趋势并调整新技术的研究方向,或研发速度不及行业技术更新速度,公司可能会面临游戏开发的技术瓶颈,对公司的竞争能力和持续发展产生不利影响。

  (六)广告供应商集中度不断提高的风险

  报告期内公司向第一大广告供应商北京思恩客广告有限公司采购金额占公司广告采购总额的比例分别为18.35%、32.31%和63.66%(2013 年采购比例为公司向北京思恩客广告有限公司及其关联企业尊岸广告(上海)有限公司的合并比例),采购比例逐年上升。

  北京思恩客广告有限公司为广告代理公司,代理新浪、百度等多家国内知名门户网站和搜索服务商。大型的广告代理公司通常能取得渠道商所提供的更优的价格与服务,因此公司逐步增加通过北京思恩客广告有限公司采购广告及搜索服务的比例,报告期内其采购量占比逐年提高。尽管行业内广告代理公司数量众多,且发行人与北京思恩客广告有限公司建立了长期稳定的合作关系,但若双方合作关系终止,将在一定程度上增加公司销售成本,削弱公司盈利能力。

  (七)经营场地租赁风险

  公司目前主要经营场所系租赁取得,届满后公司将拥有优先续租权。虽然深圳市写字楼租赁市场较为成熟,且公司为轻资产经营模式,对特定经营场所的依赖性较小,能在短时间内完成搬迁,但倘若发生出租方违约收回租赁场地的情形,将在短期内对公司正常经营活动产生影响。

  (八)规模扩张下的管理风险

  报告期内公司迅速发展,营业收入分别为21,841.30 万元、25,242.43 万元和27,225.72 万元,员工人数自报告期初的182 人增加至报告期末的464 人。伴随着公司新产品推出及本次募投项目的实施与投产,公司资产规模、人员数量等将进一步大幅增长,对公司在战略规划、资源整合、产品开发、市场推广、运营维护、财务管理和内部控制等方面提出了更高的要求。

  尽管公司已建立了规范的法人治理结构和内部控制制度,如若公司管理层不能结合实际情况适时调整和优化管理体系,将可能延缓游戏产品开发和运营的效率,影响公司的长远发展。

  三、财务风险

  (一)所得税税收优惠到期风险

  1、发行人的所得税税收优惠政策公司于2011 年通过了深圳市科技工贸和信息化委员会、深圳市财政委员会、深圳市国家税务局、深圳市地方税务局的评审,被认定为高新技术企业,证书编号:GR201144200009,根据《中华人民共和国企业所得税法》的规定,公司在2011 年至2013 年期间减按15%优惠税率计缴企业所得税。

  2013 年12 月,公司经国家发展和改革委员会、工业和信息化部、财政部、商务部、国家税务总局联合审核,被认定为2013-2014 年度国家规划布局内重点软件企业,证书编号:R-2013-224。根据深圳市南山区国家税务局于2014 年1月8 日出具的《深圳市国家税务局税收优惠登记备案通知书》(深国税南减免备案【2014】6 号),公司在2013 年1 月1 日至2014 年12 月31 日按10%的税率征收企业所得税。

  2、发行人子公司星辰互动的所得税税收优惠政策2013 年8 月,公司子公司星辰互动通过深圳市经济贸易和信息化委员会的评审,被认定为软件企业,证书编号:深R-2013-1469。根据深圳市南山区地方税务局于2014 年2 月18 日出具的《深圳市南山区地方税务局税务事项通知书》(深地税南 备【2014】66 号),星辰互动可依法享受软件和集成电路企业所得税两免三减半。星辰互动可于2013 年、2014 年享受免税,2015 年至2017 年期间享受减半征收企业所得税优惠。

  若公司及子公司未能在相关资质到期前及时重新申请所得税税收优惠,或未来国家税收政策发生不可预测的变化,所得税费用将有所增加,将在一定程度上影响公司盈利水平。

  (二)未来经营业绩下滑风险

  1、营业利润率下滑风险报告期内《远征OL》销售收入实现持续增长,自2010 年4 月内部测试起,经过数年的宣传推广,《远征OL》目前已拥有稳定的客户群体,当前公司第二款产品《龙武》已进入内部测试阶段,市场反响良好。随着产品优化及新产品开发,公司研发及运营费用将不断增加,若《远征OL》充值金额不能保证持续增长甚至出现下降,而《龙武》等新产品收入未达预期,公司将面临营业利润率下滑风险,进而对公司经营业绩造成不利影响。

  2、整体经营业绩下滑风险尽管公司历来注重产品的适销性,但随着《远征OL》等成熟产品运营周期加长、市场竞争日益加剧以及行业环境的不断变化,可能出现成熟产品充值金额下降,而新产品的充值金额增速较慢而导致公司整体收入下降、利润下滑的情形,公司未来经营业绩亦可能面临下滑,甚至可能出现上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的情形。

  (三)净资产收益率下降的风险

  本次发行后,公司的净资产将大幅增加,而募投项目受建设周期和产品推广周期等因素的影响,难以在短期内对公司盈利有显著贡献。因此,公司短期内面临净资产增幅大于净利润增幅的情形,从而导致了公司净资产收益率短期内下降的风险。

  四、募集资金风险

  本次募集资金拟投资于客户端网络游戏产品开发项目、互联网页面游戏产品开发项目、网络游戏技术研发及运营基地项目和其他与主营业务相关的营运资金项目,投资总额分别为20,708.19 万元、5,448.23 万元、8,094.24 万元和14,500.00万元。募集资金将主要应用于新项目的研发、网络游戏技术研发及运营基地的建设等,可有效优化公司产品结构,开辟公司业务新增长点,覆盖更广泛的玩家群体。公司已对上述募投项目进行可行性研究论证,符合行业发展趋势,但项目具体实施时仍然可能面临开发技术升级、产业政策变化、市场环境变化以及人才储备不足等诸多不确定性因素,因而存在募投项目无法到达预期效果的风险。

  此次募投项目中,客户端网络游戏产品开发项目及互联网页面游戏产品开发项目费用性支出较大。尽管募投项目投入周期为四年,但本次募集资金投资总额较大,同时新开发的游戏产品也存在适销性风险,一旦募集资金投资不能实现预期收益,将对公司的持续盈利能力产生不利影响,甚至出现利润下滑的风险。

  五、实际控制人风险

  发行前,刘和国先生持有本公司58.45%股权,为公司实际控制人。本次发行新股和发售老股完成后,预计刘和国先生持股比例仍在40%以上,对公司重大经营决策有实质性影响。尽管公司已建立了《独立董事制度》、《关联交易管理制度》等一系列旨在保护中小投资者权益的制度,但实际控制人仍可利用其控股地位,对公司经营决策、利润分配等重大事项进行干预,将可能损害公司其他股东的利益。

  六、保荐人对发行人是否具备持续盈利能力的核查结论意见保荐人对冰川网络所处行业、主营业务、经营业绩、发展战略和规划进行了认真核查和分析,认为冰川网络所处行业目前发展前景良好,自主创新能力较强,若未来所处行业及公司经营未出现重大不利变化,其经营业绩具有较好的持续盈利能力。

(责任编辑:郭艳艳)

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