富森美家具IPO存三大硬伤

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-05-08 06:26:05 来源: 财经网

  4月29日晚间,成都富森美家居股份有限公司(以下简称:富森美)在证监会网站上披露了招股说明书,仔细分析这家成都本土的大型家居建材卖场后发现,这又是一家带病闯关的拟上市公司。

  首先要讲的是,富森美享受的西部大开发税收优惠政策,优惠额度占利润总额的比重高。2011年至2013年间,富森美企业所得税和房产税获得的税收优惠总额是3692.81万元、5576.28万元、4206.04万元,占利润总额的比重是13.78%、14.26%、11.74%。在上述的优惠额度中占比最大的是企业所得税金额,报告期内额度是2655.89万元、4041.36万元、3652.09万元,占利润总额的比重是9.91%、10.34%、10.19%。富森美对此解释是,报告期内,公司及全资子公司成都富森美家居投资有限公司、成都富森美家居实业有限公司暂按西部大开发企业所得税优惠税率15%计算缴纳。依据是2011年7月27日,财政部、海关总署、国家税务总局联合颁布的《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》(财税[2011]58 号),规定了自2011年1月1日至2020年12 月31日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。上述鼓励类产业企业是指以《西部地区鼓励类产业目录》中规定的产业项目为主营业务,且其主营业务收入占企业收入总额70%以上的企业。但是,截至目前发稿为止,今年4月1日,国家发改委于今年4月16日才发布《西部地区鼓励类产业目录》(征求意见稿),《西部地区鼓励类产业目录》何时正式颁布还没有确定的时间表。显而易见,依据这样一份未正式生效的文件作为享受税收优惠政策的依据有失公允。

  其次,富森美在土地使用上不合法,涉嫌未批先建。具体体现在对成都市熊猫大道白莲池苗圃租赁土地的使用权上。白莲池苗圃录属于成都市园林管理局,是从事城市绿化苗木、花卉专职生产的差额事业单位,距离大熊猫繁育基地不远。富森美在2005年4月28日与白莲池苗圃签订了《土地使用权租赁合同》,承租成都市外北熊猫大道白莲池苗圃内南端部分土地使用权,合计26.02亩,租期为7年。2012年4月26日,富森美与白莲池苗圃续签该协议,续租2015年12月31日。由于该地块的使用权类型为划拨,用途为园林绿化,转做商用需要经过批准。然而,白莲池苗圃在出租上述土地使用权时,没有经成都市国土资源局、成都市园林局批准,也没有办理土地使用权的出让手续,属于典型的未批先建。上述租赁行为不符合《中华人民共和国城镇国有土地使用权出让和转让暂行条例》(国务院令第55号)、《划拨土地使用权管理暂行办法》(国家土地管理局(1992)第1号令)及《城市绿化条例》(国务院令第100号)的规定,存在被政府主管机关确认无效的风险。

  第三,富森美的盈利模式较为传统,抗风险能力和成长性不足。根据预披露材料,富森美的主营业务为装饰建材家居和汽配市场的开发、租赁和服务,目前拥有北门店、南门一店、南门二店和新都汽配市场一期,市场经营面积49.43万平方米,入驻商户2000余户。公司对市场内的商户进行统一管理,市场租赁和服务收入构成公司收入和利润的主要来源。市场租赁收入是公司向商户收取的商铺租赁收入,市场服务收入则是公司向商户收取的市场管理服务费。报告期内市场租赁和服务收入分别为48886.8万元、67012.6万元、69685.9万元,占公司营业收入的比例分别为91.23%、95.28%和94.73%,市场租赁和服务收入毛利占营业毛利总额的比例分别为97.99%、98.61%和98.37%。商户经营利润下降、商铺闲置以及电子商务的冲击都会让富森美的盈利风险加大。家居卖场竞争激烈是不争的事实,巨头红星美凯龙早就脱离了“类集市”的商场业态,开启了“做家居品牌的孵化器”的新模式,反观富森美,随着公司经营规模的扩大,如果还将盈利点放在收租和收费上,必将会惨遭淘汰。

  最后,要提及的一点就是,4家PE突击入股,豪赌富森美成功上市。富森美始创于2000年,中间经过2次股权转让和1次增资,至2009年设立股份公司时,公司总股本达到了12000万元,股东刘兵、刘云华、刘义分别持股6480万股、4200万股、1320万股,占比54%、35%、11%。2011年3月份,富森美引进4家机构投资者上海联创永津股权投资企业(有限合伙)(以下简称:联创永津)、上海德润投资有限公司(以下简称:德润投资)、嘉兴泰泽九鼎投资中心(有限合伙)(以下简称:泰泽九鼎)、成都博源天鸿投资合伙企业(有限合伙)(以下简称:博源天鸿),增资额度分别是673.20 万股、653.40万股、653.40 万股和396 万股,占比为3.4%、3.3%、3.3%、2%,以每股8.42 元的投资价格计算,上述4家机构合计增持2亿元,相比2010年9月份刘兵、刘云华和刘义2.1元的增资股价,投资机构为了赌博上市可谓下血本。但是,相比起来,富森美IPO成功后的财富升值空间来讲,这又是小巫见大巫。参照中小板30倍的市盈率,富森美上市后的股价应该在47元左右,按此计算上述4家机构投资者的财富会瞬间放大5.6倍,账面浮盈9亿元。其实,富森美登陆A股市场的野心在2013年6月份就已经暴露了,证监会IPO扩容名单里赫然有它的名字,而按照IPO程序来推算,上述机构投资者携手增持的脚步可谓精准。

  根据预披露材料,富森美拟发行不超过6600万股,同时老股转让数量不超过2000万股。本次发行后,发行人的股本总额将不超过26400万股。本次发行募集资金扣除发行费用后,其中的13.5亿元将投资富森美家居国际家居MALL项目,5亿偿还银行借款,2亿补充流动资金。报告期内,富森美扣除非经常性损益后的净利润是2.3亿元、3.3亿元、3.1亿元。

(责任编辑:周壮)

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