1月28日九只新股上市定位分析 陕西煤业最高限价5.76元

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月27日 13:40   来源: 金融界股票   网友评论(人参与

  据深交所公告,5家中小企业板、3家创业板共8家公司股票将于1月28日在深交所上市交易,这是IPO重启后的第四批上市新股

  这8家公司是友邦吊顶行情问诊)、金轮股份行情问诊)、牧原股份行情问诊)、金贵银业行情问诊)、麦趣尔行情问诊)以及创业板的东方通行情问诊)、溢多利行情问诊)、安硕信息行情问诊)。

  另外,陕西煤业行情问诊)此次发行10亿股新股,除向战略投资者定向配售的5亿股锁定十二个月外,5亿股社会公众股将于1月28日起在上交所上市交易。陕西煤业本次IPO发行价4元,相当于2012年每股收益的6.23倍,而同类上市公司的平均水平为7.56倍。本次发行后,公司总股本为100亿股。以下为九只新股上市定位分析。

  1月28日陕西煤业上市定位分析

  陕西煤业行情问诊)将于2014年1月28日在上海证券交易所上市,本次上市5亿股,证券代码为"601225"。本次发行价格4.00元/股,对应市盈率6.23倍。根据测算,陕西煤业1月28日上市当日最高限价为5.76元。

  1、陕西煤业基本资料 

发行状况 股票代码 601225 股票简称 陕西煤业
申购代码 780225 上市地点 上海证券交易所
发行价格(元/股) 4 发行市盈率 6.23
市盈率参考行业 煤炭开采和洗选业(B06) 参考行业市盈率(2014-01-14) 7.56
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 40.00
网上发行日期 2014-01-17 周五 网下配售日期 2014-01-17 周五
网上发行数量(股) 150,000,000 网下配售数量(股) 350,000,000
申购数量上限(股) 150000 总发行量数(股) 1,000,000,000
顶格申购所需市值(万元) 150 市值确认日 T-2日2014年1月15日周三
申购状况
中签号公布日期 2014-01-22 周三 上市日期 2014-01-28 周二
网上发行中签率(%) 4.8701694 网下配售中签率(%) 30.53301928
网上冻结资金返还日期 2014-01-22 周三 网下配售认购倍数 3.28
初步询价累计报价股数(万股) 840710 初步询价累计报价倍数 24.02
网上每中一签约(万元) 8.2133 网下配售冻结资金(亿元) 45.85
网上申购冻结资金(亿元) 123.20 冻结资金总计(亿元) 169.05
网上有效申购户数(户) 233134 网下有效申购户数(户) 21
网上有效申购股数(万股) 307998 网下有效申购股数(万股) 114630
中签号 末“2”位数 72,97,47,22
末“3”位数 868,993,743,618,493,000,000,000
末“4”位数 4,564,656,485,642,560,000,000,000,000
末“6”位数 228561
末“7”位数 20,073,929,200,261,800,000
承销商
主承销商 中国国际金融有限公司 中银国际证券有限责任公司 中信证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 3.36 发行后每股净资产(元) 3.4
股利分配政策 公司本次发行 A 股并上市前留存的滚存利润由本次 A 股发行后的新老股东按持股比例共同享有。

  2、陕西煤业公司简介

  公司是由陕煤化集团以煤炭主业资产整体改制所设立,是陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业,也是国家确立的陕北大型煤炭基地的两个开发主体之一。公司主要从事煤炭开采、经营、销售、加工和综合利用等业务,主导产品为优质动力煤、化工及冶金用煤,主要用于电力、化工和冶金等行业;煤炭资源分布于陕西省内的铜川市、渭南市、延安市、咸阳市及榆林市等县市,分为神府、榆横、黄陵、彬长和渭北5个矿区,共计29对矿井。品牌煤“黄灵牌”和“黄灵一号”具有强大的品牌影响力和竞争力。产品多次被评为“陕西省优质煤炭产品”。

  3、陕西煤业筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 胡家河煤矿项目 345700
2 神渭输煤管道工程项目 210000
3 神府南区生产服务中心项目 138400
4 彬长矿区生产服务中心项目 77900
5 收购董东煤业公司股权 11300
6 补充公司营运资金 200000
投资金额总计 983300
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) -583300.00
投资金额总计与实际募集资金总额比 245.83%

  4、陕西煤业近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 810 840 670 540
净资产(亿元) 408.067 392.135 344.405 272.694
少数股东权益(万元) 1057360.56 956819.84 783077.90 598476.06
营业收入(亿元) 194.0000 443.0000 430.0000 317.0000
净利润(亿元) 43.15 104.85 136.77 82.59
资本公积(万元) 444326.40 444326.40 444326.40 517497.60
未分配利润(亿元) 153.19 148.66 120.47 60.64
基本每股收益(元) 0.3 0.71 1.01 0.61
每股现金流(元) 0.33 0.55 1.68 1.27
净资产收益率(%) 8.7 23.47 37.89 27.14

  6、陕西煤业主要股东

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 陕煤化集团 6,390,000,000 71
2 中国山峡集团 900,000,000 10
3 绵阳基金 585,100,000 6.5
4 华能开发公司 450,000,000 5
5 陕西有色 270,000,000 3
6 信达公司 179,900,000 2
7 黄河矿业 135,000,000 1.5
8 陕鼓集团 90,000,000 1
合计 9,000,000,000 100

   6、机构定位分析:3券商给出的估值区间为3.41元-4.65元

  海通证券陕西煤业建议股指区间3.41-4.09元

  1.IPO50%配售战略投资者,35%网下,15%网上

  与其它IPO企业不同,陕西煤业发行的新股50%配售给战略投资者,战略投资者不参与询价,但接受最终发行价格。35%网下发售,15%网上发售。本次拟发行不超过10亿股,拟募集资金98.3亿元。目前内蒙古伊泰煤炭拟出资3.5亿元参与战略配售。陕西煤业核心业务是煤炭生产,2012年产量1.06亿吨,上市后将是第三大煤炭上市公司,增长势头超过中国神华行情问诊)、中煤能源行情问诊)等可比公司。陕西煤业的大股东陕西煤业化工集团是陕西省唯一特大型省属煤炭公司,按产量计算是国内第六大煤炭生产商,除资源濒临枯竭、产量小的6对矿井外,煤炭资产均在陕西煤业中。

  2.显着的资源储备优势

  截至2012年底,陕西煤业地质储量165.96亿吨,可采储量达97.30亿吨,仅略低于中煤能源,居于A股上市公司中的第三位。丰富的资源储备保障了公司的长远发展,具有持续的增产能力。2010年—2012年煤炭产量分别为8436万吨、9381万吨和10660万吨,年复合增长率112.41%,2012年产量占全国产量的2.9%。公司的剩余可采年限平均达到 90年,这在上市公司中居于前列。陕西煤业的资源储备分布于陕北矿区、黄陵矿区、彬长矿区和渭北矿区,其中陕北矿区可采储量60.71亿吨、黄陵矿区12.9亿吨、彬长矿区11.11亿吨、渭北矿区12.58亿吨。陕北矿区可采储量约占整个可采储量的2/3,而这部分资源放眼整个中国都是最好的,平均发热量5500-6000大卡,低灰低硫,是优质的动力煤。矿井单体规模大,矿区内最小的矿井韩家湾煤矿150万吨、另有在产300万吨矿井1对、400万吨1对、600万吨1对、1200万吨2对,在建2800万吨1对。地质赋存条件好,瓦斯很低,开采成本低廉,陕北矿区的吨煤生产成本仅有87元/吨。

  3.煤炭发热量高、低灰低硫、优质环保

  河南、河北和山西等地的电厂均采用煤炭掺烧技术,通过铁路或公路运输方式采购陕煤的高品质煤炭,然后和本地相对劣质的煤炭混在一起,达到环保考核的要求。公司生产的煤炭品种主要是长焰煤、贫瘦煤、气煤等,主要用于发电和化工等领域,其中发电占75%,具有高热量、高挥发分等特点。各矿区煤炭发热量上看,渭北矿区5000大卡、彬长和黄陵矿区5500大卡、陕北矿区5500-6000大卡。

  公司煤炭优异品质不单单体现在发热量上,同时灰分和硫分同样是重要指标,公司生产的煤炭在这两项指标上都非常低,从下表公司生产的煤炭产品指标中,我们可以清楚的看到这一点。

  4.铁路运输改善将提升公司的盈利能力

  陕西煤业的核心区域是其陕北矿区,尤其是神府矿区,在这一地块上陕西煤业和中国神华展开激烈竞争,中国神华煤炭资产中最核心,盈利贡献能力最强的神东矿区部分资源和陕西煤业处于同一区域,两者中的“神”均指的是陕西的神木县。若将中国神华的神东矿区单独拿出来比较,那就是另一个陕西煤业。与中国神华拥有神朔黄铁路,可以将其神东矿区的煤炭经神木县、朔州、黄骅港运送出海。陕西煤业在其神府矿区的生产依赖于中国神华的铁路运输和通过汽车方式运输。神府矿区的铁路运输东西方向铁路已经被中国神华拥有,陕西煤业仅能从太中银铁路运量增加中部分获益。但南北方向大动脉内蒙古到华中的铁路线,陕西煤业将从中获得极大收益。位于陕西省南部的矿区将随陇海线货运增加、黄韩侯铁路、侯西铁路和西康铁路运能释放而从中受益。以陕北矿区煤炭运输到河南义马为例,公路运输约300元/吨,铁路运输约180元/吨,节省的120元将使买卖双方受益。

  5.在建矿井产能3300万吨,未来增产能力强

  丰富的资源储备是增加产能的先决条件,公司拥有97.3亿吨可采储量,开采年限90年以上,未来发展的重心在陕北矿井,该矿区拥有可采储量60.7亿吨,当前的产量仅有3550万吨,未来该地区仍有极大的提升空间,就当前看主要是在建的小保当煤矿2800万吨,以及彬长矿区的胡家河煤矿500万吨,这是增产的主力,同时因为公司剩余可采量较大,随矿井的技改,核定生产能力提升,也将增加公司的产量。而国内上市公司受制于资源条件,新建矿井有限,增长增加较小。

  6.建议询价区间3.41-4.09元

  结合公司新矿井投产进度,我们预测归属母公司净利2013-2015年分别为36.6亿元、31.40亿元和47.54亿元,同比下降43%、14.2%,2015年同比上涨51.4%。按照发行后总股本100亿股计算,2013-2015年EPS分别为0.37元、0.31元和0.48元。因公司成长性优于同类可比公司,估值水平较行业有溢价,我们给予2014年PE11-13.2倍,对应目标价格3.41-4.09元,建议在此区间询价。

  风险因素:煤炭价格大幅下跌、安全事故、矿井投产进度低于预期

  国泰君安:陕西煤业估值区间为3.41-4.16元

  建议询价区间为3.41-4.16元,对应2013年9-11倍PE。我们预计,公司2013-2015年EPS(按发行后100亿总股本算)分别为0.38/0.40/0.43元。考虑到公司成长性和竞争优势,给予2013年11-13倍PE,合理定价区间为4.16元-4.92元,建议询价区间为3.41-4.16元,对应2013年9-11倍PE。

  陕西煤业立足西部,资源禀赋、区位和政策优势,得天独厚。公司煤炭资源量166亿吨、储量97亿吨,仅次于神华和中煤,公司主要产品为优质动力、化工及冶金用煤。控股股东陕煤化集团是陕西省唯一特大型省属煤炭企业,具有得天独厚的区位和资源优势,2012年其产量位居全国第6。

  公司2014年煤炭增量有限,但2015年将恢复较快增长。煤炭景气急转直下,导致全行业业绩下滑。我们判断,未来2-3年煤价仍将在底部运行。考虑到产能2800万吨的小保当煤矿于2015年投产,我们预计2013-2015年公司原煤产量为1.14/1.18/1.36亿吨,同比增速分别为7%、4%、15%。

  在煤炭弱势的背景下,公司低成本的竞争优势将更为突显。公司资源煤质优良、地质构造简单,有利于安全高效、低成本开采。2012年公司吨煤生产成本仅为150元,尤其是占公司产量50%的陕北矿区吨煤成本仅为88元,而业内同行的吨煤成本普遍在200-350元。由于未来公司新增产量将绝大部分源于新建的高产高效矿井,预计公司吨煤生产成本仍有望进一步降低。同时,铁路瓶颈逐步解决,将有效改善公司煤炭外运状况。

  募投项目情况:本次公司拟发行不超过10亿股,拟募集资金达98.22亿元,主要用于煤矿及配套设施建设、资源储备以及补充营运资金。其中,胡家河煤矿将成为公司2014年产量增长点;神渭输煤管道工程项目则有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈;而收购董东煤业45%股权,将增加公司可控煤炭资源储量,有利于建立公司资源保障体系。

  风险提示:宏观经济放缓将抑制煤炭需求;募投项目进展低于预期的风险。

  方正证券行情问诊):陕西煤业估值区间为3.66-4.65元

  投资要点

  资源禀赋优异。公司煤炭资源量166亿吨、储量97亿吨,仅次于神华和中煤,按2012年速度可采91年。大部分资源煤质优良、地质构造简单,有利于安全高效、低成本开采。

  区位优势突出。公司为陕西唯一省属特大型煤炭集团,且属于陕北基地两大开发主体之一,可享受政府大力支持。

  成本控制能力强,成本下行趋势明确。公司单位成本处于行业低端,陕北地区尤为明显。随着陕北地区增产、关中地区减产、成本控制力度加大,平均单位成本有望进一步下降。公司目前铁路运输瓶颈严重,导致成本高昂、出省受限。未来陕西铁路运力将显着改善,运输成本将显着下降,从而确保煤炭销售并提升实现煤价。

  近年量的内生增长有限,主要关注原煤入洗率的提高。2015年产量将快速增长。公司2014年产量增长有限,但整体效益将提升。小保当一、二号煤矿合计产能2800万吨,预计2015年投产,并有进一步增产空间。

  集团资产注入预期强烈且想象空间巨大。短期看,集团现有矿井资源量基本可忽略,关注在于中长期看集团的大量在建矿有望注入。集团还有大体量高质量的煤化工和电力业务,陕西煤业是陕煤集团的唯一上市平台,煤化工和电力业务是资产注入预期的最大期待点。

  盈利预测与估值

  我们预计公司2013-2015年实现煤炭产量11452、11960和13960万吨,同比增长7.43%、4.44%和16.72%;自产煤均价324、321和318元,同比-19.22%、-2.3%和0.15%;归属母公司净利润为34.24、41.44和49.70亿元,实现同比-46.63%、21.01%和19.94%,对应EPS为0.38、0.41和0.5元。

  参照可比公司估值综合考虑,我们建议询价区间3.66-4.65元,2014年合理股权价值为366-465亿元(对应2014年8.93-11.3X市盈率)。

  风险

  经济放缓超预期;节能减排或资源税改革力度超预期;铁路、煤矿或洗煤厂建设进度慢于预期。

  1月28日牧原股份上市定位分析 

  牧原股份行情问诊)首次公开发行股票上市公告书显示,公司人民币普通股股份总数为2.42亿股,其中首次公开发行的6050万股股票自上市之日起开始上市交易。发行价24.07元/股,对应2012年摊薄市盈率为18.8倍。

  1、牧原股份基本资料 

发行状况 股票代码 002714 股票简称 牧原股份
申购代码 002714 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 24.07 发行市盈率 18.8
市盈率参考行业 行业为畜牧业(A03) 参考行业市盈率(2014-01-14) 76.69
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 14.56
网上发行日期 2014-01-17 周五 网下配售日期 2014-01-17 周五
网上发行数量(股) 24,200,000 网下配售数量(股) 36,300,000
老股转让数量(股) 30,500,000 回拨数量(股) 0
申购数量上限(股) 24000 总发行量数(股) 60,500,000
顶格申购所需市值(万元) 24 市值确认日 T-2日2014年1月15日
申购状况
中签号公布日期 2014-01-22 周三 上市日期 2014-01-28 周二
网上发行中签率(%) 2.5813443471 网下配售中签率(%) 45.375
网上冻结资金返还日期 2014-01-22 周三 网下配售认购倍数 2.20
初步询价累计报价股数(万股) 468210 初步询价累计报价倍数 128.98
网上每中一签约(万元) 46.6230 网下配售冻结资金(亿元) 19.26
网上申购冻结资金(亿元) 225.66 冻结资金总计(亿元) 244.91
网上有效申购户数(户) 107476 网下有效申购户数(户) 18
网上有效申购股数(万股) 93750 网下有效申购股数(万股) 8000
中签号 末“二”位数 18 68
末“三”位数 873 073 273 473 673
末“四”位数 7330 8580 9830 1080 2330 3580 4830 6080
末“五”位数 38260
末“六”位数 297594 797594 001294
承销商
主承销商 招商证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 4.85 发行后每股净资产(元) 24.07
股利分配政策 本次公开发行股票完成之后,新老股东按各自所持公司股份比例分享本次发行前公司滚存的未分配利润。

  2、牧原股份公司简介

  公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业,是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一,也是我国最大的生猪育种企业之一。主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售,主要产品为种猪、商品猪。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链,并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术。公司先后被认定为第一批国家生猪核心育种场、农业部第一批畜禽标准化示范场,2011年度获得农业产业化国家重点龙头企业称号。

  3、牧原股份筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 年出栏80 万头生猪产业化项目 66716.04
投资金额总计 66716.04
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 78907.46
投资金额总计与实际募集资金总额比 45.81%

  4、牧原股份近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 30.44 21.402 14.886 8.92
净资产(亿元) 10.286 10.272 7.288 4.071
营业收入(亿元) 7.4891 14.9084 11.3427 4.4452
净利润(亿元) 0.76 3.30 3.57 0.86
资本公积(万元) 10051.63 10051.63 10051.63 10051.63
未分配利润(亿元) 6.31 6.30 3.63 0.77
基本每股收益(元) 0.36 1.56 1.68 0.43
稀释每股收益(元) 0.36 1.56 1.68 0.43
每股现金流(元) -0.56 1.92 0.84 0.42
净资产收益率(%) 7.35 37.95 61.86 27.27

  5、牧原股份主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 秦英林 137,935,458 65.06
2 牧原实业 49,186,287 23.2
3 国际金融公司 12,000,000 5.66
4 钱瑛 4,008,819 1.89
5 钱运鹏 3,698,058 1.74
6 杨瑞华 481,059 0.23
7 曹治年 481,059 0.23
8 苏党林 481,059 0.23
9 李付强 481,059 0.23
10 张春武 400,883 0.19
合计 209,153,741 98.66

  6、机构定位分析:三家券商给予出估值区间为37.95元-48.9元

  安信证券:牧原股份行情问诊)估值区间为41-45.6元

  规模快速扩张的一体化生猪养殖企业。公司主营业务为商品猪和种猪的养殖与销售,其中商品猪的销售是公司主要收入和利润的来源,2010-2012 年商品猪毛利在总营业利润占比达到74.53%、94.94%和94.67%。公司采用自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖模式,截止2013 年6 月30 日,公司生猪出栏产能达到195 万头/年,拥有3 个饲料厂,25 个养殖场,形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。

  公司竞争优势。公司的主要竞争优势是拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链,并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术、优越的地域环境、较高的市场认可、扎实的生产管理和一支强大技术人才队伍等优势,由此使公司在疫病防控、产品质量控制、规模化经营、生产成本控制等方面拥有较强的竞争优势。

  募投项目:专注主业,持续扩张。公司此次IPO 拟募集资金66,716.04万元,募集资金全部继续投向养猪业务,在距公司总部所在地内乡50 公里的邓州市新建养猪产能,实施“年出栏80 万头生猪产业化项目”。该项目已基本建成,并已部分投产,2013 年已实现销售。

  投资建议:我们预计公司13-15 年生猪销量为130、175 和245 万头;基于我们对生猪价格的判断,预计13-15 年商品猪售价为1550、1650和1680 元/头;我们用相对估值法对公司进行估值,按照发行后预估股本2.26 亿股计算,我们预计公司2013-15 年EPS 分别为1.20、1.90和2.43 元,我们认为公司作为一体化的规模养殖企业在养殖模式和盈利能力上与雏鹰农牧行情问诊)、圣农发展行情问诊)更为相近,参考雏鹰农牧和圣农发展2014 年WIND 一致预期的估值区间,我们给予公司2014 年18-20倍PE,对应询价区间为34.2-38 元,预计首日上市价格较询价区间上浮20%,定价区间为41-45.6。

  风险提示:疫病发生风险、猪肉价格大幅波动风险、原材料价格波动风险;

  银河证券:牧原股份估值区间为42.6-48.9 元

  公司为现代一体化生猪自繁自养养殖龙头企业。公司成立以来,形成了“自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式,为国内较大的自繁自养一体化生猪养殖企业2013 年公司出栏量预计能达到130 万头,截止2013 年6 月,公司拥有195 万头生猪出栏产能,2013 年公司出栏量预计能达到130 万头,2014 年预计将达到180 万头。公司2010-2012 年收入和净利润复合增长率分别为83.13%和96.33%,头均盈利达到360 元,远高于行业平均水平。

  现代一体化产业链是公司核心竞争力。1)现代化猪舍有利于提高生产效率,降低人工成本。2)自繁自养一体化养殖模式毛利率较高。3)、自繁自养一体化有利于食品安全和对疫病的控制。

  受益于猪价回升和规模扩张,公司高成长将持续。2013 年能繁母猪存栏量趋势向下,并且7、8 月份高温影响母猪产仔率、近期仔猪腹泻、口蹄疫情,影响14 年出栏量。我们对2014 年价格走势判断是春节之后缓慢下跌,4-5 月份筑底(但预计底部价格高于13 年最低点),然后缓慢上涨,我们认为2014 年猪价均价同比上涨5-10%。随着募投项目完成,我们预计公司2013-2015 年产能分别能到200/250/360 万头,预计销量能到达130/180/250 万头,增速分别为42%、38%、39%,这为公司未来高成长提供了保障。

  募投项目:本次募集资金6.67 亿元,投向建设邓州市牧原养殖有限公司“年出栏80 万头生猪产业化项目”。项目达产后,年实现销售收入10 亿元,年利润总额为1.6 亿元。

  建议询价区间为38.34-44.01 元。由于畜牧业养殖价格具有周期性,盈利受价格波动较大,因此在周期下行时,PE 估值已经失效,我们认为主要从市值角度来考虑,目前上市公司中雏鹰农牧每年出栏量与牧原接近,但从养殖单头净利及养殖模式的发展前景来看,牧原股份更有优势。目前雏鹰农牧市值为76 亿,结合DCF 估算公司总价值为100 亿左右。我们给予公司2014 年20-23 倍PE,合理估值应为42.6-48.9 元,建议一级市场询价区间38.34-44.01 元。

  主要风险因素:1)猪价下跌风险;2)扩张速度慢于预期。

  海通证券行情问诊):牧原股份估值区间为37.95~43.78元

  生猪养殖一体化航母正式起航。经过20多年的发展和积累,牧原股份形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式,公司拥有3个饲料厂,25个养殖场(含子公司),形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链,并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司,介入下游的生猪屠宰行业,堪称生猪养殖行业的规模化航母。

  规模化自养模式和一体化产业链带来的高效率、高毛利。公司自养模式更有利于实施规模化作业,生产效率高;各环节间可以无缝对接,将个别生产环节不利的市场因素转化为公司内部的管理问题,使整个生产流程可控,增强了公司抵御市场风险的能力;同时,由于减少了各环节间的交易成本,毛利率相较其他养殖模式明显更高。另一方面,一体化产业链带来了产业集群效益,使得最终产品的毛利可以享受上游饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪和种猪饲养等各个环节的毛利溢价。

  独特的饲料配方和采购条件带来的低成本。我们认为,根据目前国内生猪养殖和销售状况,生猪养殖企业战胜市场的最大利器还是——成本。一方面,公司结合南阳市小麦主产区特点,研制了“小麦+豆粕”型配方技术,可根据原料价格及时调整配方成分,降低成本,形成了较强成本优势;另一方面,河南是产粮大省,公司能够较为便捷的在当地获得所需原材料,有效降低原料采购成本。

  模式与技术的完美结合。公司一体化的模式代表了先进的养殖方向,而养殖技术和饲料配方技术在国内堪称翘楚。双重优势使得公司既能在11年猪价上涨时大幅提升盈利能力,又能在13年行业低谷时保持平稳态势,抵御行业周期波动的能力非常强。

  盈利预测:预计公司13~15年EPS为1.35、2.01、和3.15元(预计将出现超募,导致老股转让。根据我们计算,预计发行新股本1469万股,转让老股本4198万股,上市后总股本22669万股)。给予13年35~40倍PE,对应公司市值区间107~122亿元,若再假设申购有折扣为10%,则对应申购价格区间为37.95~43.78元。

  风险提示:猪价大幅下跌、饲料原料价格大幅上涨。

  1月28日金贵银业上市定位分析

  金贵银业行情问诊)首次公开发行股票上市公告书显示,公司人民币普通股股份总数为2.29亿股,其中首次公开发行的5719.21万股股票自上市之日起开始上市交易。发行价14.35元/股,对应2012年摊薄市盈率为23.26倍。

  1、金贵银业基本资料 

发行状况 股票代码 002716 股票简称 金贵银业
申购代码 002716 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 14.35 发行市盈率 23.26
市盈率参考行业 有色金属冶炼及压延加工业(C32) 参考行业市盈率(2014-01-14) 30.83
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 8.21
网上发行日期 2014-01-17 周五 网下配售日期 2014-01-17 周五
网上发行数量(股) 22,876,500 网下配售数量(股) 34,315,616
老股转让数量(股) 4,623,654 回拨数量(股) 0
申购数量上限(股) 22500 总发行量数(股) 57,192,116
顶格申购所需市值(万元) 22 市值确认日 T-2日2014年1月15日(周三)
申购状况
中签号公布日期 2014-01-22 周三 上市日期 2014-01-28 周二
网上发行中签率(%) 2.5635882279 网下配售中签率(%) 25.8175954283656
网上冻结资金返还日期 2014-01-22 周三 网下配售认购倍数 3.87
初步询价累计报价股数(万股) 347460 初步询价累计报价倍数 101.25
网上每中一签约(万元) 27.9881 网下配售冻结资金(亿元) 19.07
网上申购冻结资金(亿元) 128.05 冻结资金总计(亿元) 147.13
网上有效申购户数(户) 124759 网下有效申购户数(户) 16
网上有效申购股数(万股) 89236 网下有效申购股数(万股) 13292
中签号 末“二”位数 29 79
末“三”位数 970 170 370 570 770
末“四”位数 0419 2419 4419 6419 8419 5827
末“五”位数 70446 20446 95897
末“六”位数 279649 479649 679649 879649 079649 515966
末“七”位数 1198584
承销商
主承销商 招商证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 5.56 发行后每股净资产(元) 7.3
股利分配政策 未分配利润和2011年7月1日之后实现的可供分配利润由发行后的新老股东按发行后的持股比例共同享有。

  2、金贵银业公司简介

  公司是一家以生产经营高纯银及银深加工为主的高新技术企业。主营业务为从铅冶炼阳极泥及矿冶企业废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锌、铜、铟等多种有色金属的清洁生产和销售。公司以白银冶炼及其深加工产品为核心,不断拓展白银产业链条,并同时回收铟、铜、锑、锡等贵重金属。公司通过IS09001:2000质量管理体系和IS014001:2004环境管理体系认证。“金贵”牌银锭获“湖南省出口名牌”、“湖南省国际知名品牌”称号,高纯银产品获“湖南省品牌产品”称号,“金贵”注册商标获“湖南省著名商标”称号。“高砷铅阳极泥脱砷”新工艺技术获国家环境保护科学技术奖二等奖和郴州市科技进步一等奖。

  3、金贵银业筹集资金将用于的项目  

序号 项目 投资金额(万元)
1 白银技术升级技改工程项目 27461.4
2 5万t/a 铅冰铜渣资源综合利用项目 17347.3
3 5万t/a 次氧化锌烟灰资源利用项目 24159.2
投资金额总计 68967.9
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 13102.79
投资金额总计与实际募集资金总额比 84.03%

  4、金贵银业近四年财务指标  

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 32.546 33.074 25.285 17.97
净资产(亿元) 9.798 9.01 7.234 5.342
营业收入(亿元) 18.8582 36.9435 27.9404 15.6913
净利润(亿元) 0.74 1.70 1.87 1.28
资本公积(万元) 15841.77 15841.77 15841.77 15841.77
未分配利润(亿元) 5.73 5.00 3.47 1.78
基本每股收益(元) 0.42 0.96 1.06 0.77
稀释每股收益(元) 0.42 0.96 1.06 0.77
每股现金流(元) 3.46 -1.1 -0.79 -0.8
净资产收益率(%) 7.84 21 29.78 30.03

  5、金贵银业主要股东  

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 曹永贵 76,875,338 43.63
2 李楚南 8,876,560 5.04
3 招商致远资本投资有限公司 8,810,000 5
4 张蕾 8,028,840 4.56
5 湖南省益丰年商贸发展有限公司 7,000,000 3.97
6 湖南嘉华资产管理有限公司 6,000,000 3.41
7 上海云牛投资管理有限公司 6,000,000 3.41
8 沈阳渤海投资控股股份有限公司 6,000,000 3.41
9 曹永德 5,432,849 3.08
10 许丽 4,714,713 2.68
合计 137,738,300 78.17

  6、机构定位分析:三家券商给出的合理定价为12.57-19.76元

  国金证券行情问诊):金贵银业行情问诊)合理价格为14.8 元

  有色冶炼企业必须走综合利用的清洁环保之路:面对不断压缩的盈利空间和越来越严格的环保审查,无论是主观上还是客观上,有色冶炼行业的未来在于依靠科技进步,通过研发新技术、新工艺和新装备走循环经济和绿色经济的发展之路。具体来说,就是要降低单位能耗、发展清洁冶炼技术、提高资源综合回收和利用效率,并且向产业链下游延伸从而提高产品附加值。而金贵银业就是这样的一家代表公司。

  白银清洁冶炼龙头:公司以白银冶炼为核心,拥有自主研发的白银精炼核心生产线和一条完整清洁的白银冶炼产业链。公司已经投产的“10 万吨铅富氧底吹项目”配以三大募投项目,打造了一条清洁的白银冶炼产业链,在降低单位能耗和减少环境污染的同时,公司产品的单位能耗远低于行业平均水平,而资源回收利用率和产品品质却能够显着高于行业标准。由于取得了良好的经济效益。

  资源综合回收利用的高技术企业:公司自2007 年开始,围绕多金属综合利用公司累计研发了57 项专利技术,其中包括37 项发明专利。如高砷铅阳极泥脱砷技术,解决了传统工艺脱砷过程中铋、铜、碲等有价金属的挥发浪费,大幅度提高了银冶炼过程中的资源综合回收利用率,同时烟尘中砷含量小于0.01%,取得了很好的环保效果。

  白银深加工产品有望发力:我国白银的深加工产品大部分集中在首饰、银制器皿等附加值低的产品上。而附加值高的照相机高纯硝酸银、纳米银等生产技术基本被国外垄断。公司具备了AT 纳米抗菌剂、高纯硝酸银和银基电触点等高附加值产品的生产能力,其中所生产的AT 纳米抗菌剂产品的杀菌能力处于国际领先水平。

  价值评估与投资建议

  预计公司2013-2015 年分别可实现净利润1.52 亿元、1.70 亿元、2.12 亿元,摊薄后每股收益分别为0.66 元、0.74 元和0.93 元。相对于传统的冶炼企业,公司由于综合利用和环保的特质,竞争力要高出一个层级,给予2014 年20 倍估值水平,合理价格为14.8 元。

  风险提示:募投项目进展低于预期

  安信证券:金贵银业合理价格区间为12.57~16.74 元

  金贵银业是国内白银清洁冶炼和多金属综合回收的领先者。一是白银收入占比高,且产能增长潜力大。二是拥有独创的铅阳极泥清洁脱砷技术,在白银清洁冶炼和多金属综合回收方面具有核心优势,产能增长潜力大,盈利能力较强。

  白银:实体供需并无显着失衡,但金融属性进入下降通道。目前占比约15%的投资需求趋降,矿产银(占比75%)则由于铅、铜产量较稳具有一定刚性,占比约24%的再生银的弹性也较大,使得实体供需能够较好的弥合。但QE 退出导致白银的金融属性褪色,银价将进入下降通道。

  电解铅:供需面较好,铅价有望筑底反弹。铅冶炼对于白银生产来说是周期低迷时的负担,反弹时的加速器。当前铅价向下空间不大,有望逐步筑底反弹,铅冶炼业务有望转亏为盈,这将一方面减少铅业务的亏损,另一方面便于公司选择含铅量较高、含银量较低的原料,从而提高冶炼利润空间。

  公司的核心优势:无砷清洁冶炼+资源综合回收。无砷冶炼可提高回收率和减少污染,为公司构筑较高的技术壁垒和环保优势;同时,完整的循环产业链条可实现包括银、铜、铅、锑、锌、铟、硫等有价元素的全面综合回收,目前直收率明显领先于国内行业先进水平。此外,公司还具备显着的原料采购、销售渠道以及政策扶持等独特优势。

  近看积极调整抗周期,远看募投项目增盈利。短期内,一是靠增加毛利高的白银产量,减少亏损的铅的产量,二是靠提高国外点价销售比例,提前锁定利润。在此基础上,未来三年的业绩增长主要靠募投项目的逐步达产,据简单估算,三个募投项目如果全部达产,只计算产量较高的主要产品收益,每年大约新增净利润1.5 个亿,规模与2013 年公司净利润水平相当。

  投资建议:定价区间12.57~16.74 元,询价区间11.42~15.21 元。预计公司2013~2015 年归属母公司股东净利润同比增速分别为-13.4%、-10.9%和48.2%。综合考虑可比公司市盈率,公司的标的稀缺性,以及最近三年公司业绩的波动风险,我们给予公司2013 年20x~25x 的市盈率。假设公司发行5100 万股,预计2013-2015 年摊薄后EPS 分别为0.65 元、0.58 元和0.85 元。发行价格合理区间应为12.57 元~16.74 元,询价区间11.42 元~15.21 元。另外,绝对估值法的合理价值为14.12 元,位于定价区间内。

  风险提示:1)主要产品价格大幅波动,库存大幅减值。2)募投项目进度不达预期;3)原材料采购和结构调整遇阻;3)环保和政策风险。

  海通证券行情问诊):金贵银业合理估值区间为14.12元-19.76元

  公司竞争优势突出。公司拥有国内领先的白银冶炼和深加工技术,以银冶炼为核心,自主研发了白银精炼核心生产线,同时成功向上下游拓展了白银产业链条,具有明显的循环经济产业政策优势、技术优势、生产优势、销售优势和区位优势。

  打造完整白银清洁产业链。公司以银冶炼为核心,自主研发了白银精炼核心生产线,同时成功向上下游拓展了白银产业链条;预计募投项目建成达产后,白银产量达到608吨/年、黄金2400公斤/年、铅10万吨/年、锌产量2.5万吨/年、铜1.3万吨/年,同时综合回收其他贵金属,成功打造完整的白银清洁生产产业链。

  金属价格下跌导致行业整体毛利率下滑。由于受市场环境影响,2013年前三季度,铅、银、金价格同比下滑,尤其是白银价格下跌幅度较大,主要产品价格持续下跌使得行业整体毛利率呈下滑状态。

  公司盈利能力业内突出。横向比较,公司白银产量全国领先,在产业结构中收入占比60%以上,回收率99.5%,高于国内先进水平,其他金属回收率也普遍领先,因此毛利率业内领先,抗风险能力较强。

  募投项目提高综合竞争力。IPO项目的实施将打造完整的白银清洁冶炼工业产业链,提高公司生产能力。“白银技术升级技改工程”达产后,公司白银生产能力将达到608吨/年,成为国内仅次于豫光金铅行情问诊)(白银产能为700吨/年)的第二大白银生产企业。

  建议询价区间14.12-19.76元。结合公司产能投放进度,以及对未来经济的判断,我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.56元、0.80元和1.11元。参照可比公司,我们给予公司2013年25-35倍PE的估值水平,对应询价区间为14.12元-19.76元。

  主要不确定因素。主要原材料价格波动风险;主营产品价格波动风险;募投项目进展存在不确定性;短期偿债风险;环保风险。

  1月28日友邦吊顶上市定位分析

  友邦吊顶行情问诊)首次公开发行股票上市公告书显示,公司人民币普通股股份总数为5160万股,其中首次公开发行的1310万股股票自上市之日起开始上市交易。发行价28.02元/股,对应2012年摊薄市盈率为24.58倍。

  1、友邦吊顶基本资料 

发行状况 股票代码 002718 股票简称 友邦吊顶
申购代码 002718 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 28.02 发行市盈率 24.58
市盈率参考行业 其他制造业 参考行业市盈率(2014-01-15) 30.01
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 3.67
网上发行日期 2014-01-20 周一 网下配售日期 2014-01-20 周一
网上发行数量(股) 6,550,000 网下配售数量(股) 6,550,000
老股转让数量(股) 6,500,000 回拨数量(股) 2,620,000
申购数量上限(股) 3500 总发行量数(股) 13,100,000
顶格申购所需市值(万元) 3 市值确认日 T-2 日2014 年 1 月 16 日
申购状况
中签号公布日期 2014-01-23 周四 上市日期 2014-01-28 周二
网上发行中签率(%) 2.0953730644 网下配售中签率(%) 17.0107778210622
网上冻结资金返还日期 2014-01-23 周四 网下配售认购倍数 5.88
初步询价累计报价股数(万股) 230360 初步询价累计报价倍数 251.21
网上每中一签约(万元) 66.8616 网下配售冻结资金(亿元) 10.79
网上申购冻结资金(亿元) 87.59 冻结资金总计(亿元) 98.38
网上有效申购户数(户) 112639 网下有效申购户数(户) 19
网上有效申购股数(万股) 31259 网下有效申购股数(万股) 3851
中签号 末“二”位数 51、01
末“四”位数 7212、9212、1212、3212、5212、8808、1308、3808、6308
末“五”位数 30954、50954、70954、90954、10954
末“六”位数 264828、120070、355047
承销商
主承销商 华泰联合证券有限责任公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 5 发行后每股净资产(元) 7.47
股利分配政策 公司首次公开发行股票前历年滚存的未分配利润由股票发行后的新老股东共同享有。

  2、友邦吊顶公司简介

  公司是从事集成吊顶的研发、生产和销售的企业。公司拥有的2项国家发明专利“顶棚内置式家电分体安装方法及装置”和“多电器吊顶集成方法及组合装置”涵盖了集成吊顶的基本结构及功能电器模块化原理,构成集成吊顶的基础技术。公司的设计受到广泛认可,2007年获全国工商联天花吊顶行业唯一创新大奖;2008年“盛唐纹”系列产品被北京艺术博物馆永久收藏;2009年公司被中国流行色协会授予“中国色彩应用大奖”,并被确定为中国吊顶流行色研发基地;2011年公司被中国建筑行情问诊)装饰装修材料协会授予“集成吊顶原创原发企业”称号。

  3、友邦吊顶筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 百步工业区集成吊顶生产基地建设项目 16025
投资金额总计 16025
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 20681.20
投资金额总计与实际募集资金总额比 43.66%

  4、友邦吊顶近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 2.653 2.467 1.892 1.309
净资产(亿元) 2.25 2.084 1.607 1.062
营业收入(亿元) 1.2237 2.3038 2.2686 2.0019
净利润(亿元) 0.30 0.61 0.63 0.56
资本公积(万元) 534.72 534.72 534.72 534.72
未分配利润(亿元) 1.57 1.40 0.98 0.50
基本每股收益(元) 0.67 1.36 1.41 1.24
稀释每股收益(元) 0.67 1.36 1.41 1.24
每股现金流(元) 0.83 1.58 1.59 1.3
净资产收益率(%) 14.06 34 48.64 72.52

  5、友邦吊顶主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 时沈祥 22,500,000 50
2 骆莲琴 18,214,286 40.48
3 友邦电器 4,285,714 9.52
合计 45,000,000 100

  6、机构定位分析:三家券商给出的估值为27.2元-40元。

  方正证券行情问诊):友邦吊顶行情问诊)合理价格为40元

  公司为集成吊顶行业第一。公司自2007年12月成立以来,一直从事集成吊顶的研发、生产和销售,产品主要应用于住宅的厨房和卫生间,产品面向全国销售,公司2011年、2012年销售额、销售量及市场占有率在集成吊顶行业中排第一名。公司采用“以销定产”的经营模式和经销商销售模式。2008年至2012年,公司营业收入从9500万元增长至23038万元,年均复合增长率为24.79%。

  公司经销商网络覆盖全国,处于高盈利阶段。公司采用经销商模式,产品直接销售给经销商,由经销商自建专卖店面向消费者。截至2013年6月30日,公司拥有367家经销商,下设1263家专卖店,构成了覆盖全国主要市场的销售网络。集成吊顶市场尚未进入以价格为主要竞争手段的阶段,行业利润空间高。报告期内,公司毛利率持续在50%以上。

  公司具有创新、品牌和销售网络优势。公司拥有一支40多人的高素质研发设计团队;2009年3月,“友邦”品牌被认定为中国驰名商标;2011年1月,被全国工商联家具装饰业商会评为“2010集成吊顶十大示范品牌”第一名;公司计划在2014年及2015年新增约200家专卖店,专卖店数量将增至1400家左右。

  集成吊顶行业集中度较低。据不完全统计,目前全国从事集成吊顶生产的企业有上千家,行业集中度较低;长三角生产基地的产销量约占全行业的60%,珠三角生产基地约占30%;以友邦吊顶、奥普集团控股为代表的少数几家企业具备较强的自主研发能力和产品设计能力,拥有较好的品牌形象和全国性的销售网络,市场竞争力较强。

  募集资金用于扩建产能。本次发行募集资金16025万元用于百步工业区集成吊顶生产基地建设项目,包括年产1500万块基础模块和68万套功能模块,项目建成后产能分别为2700万片、128万套。

  预计公司每股合理价格为40元,建议积极申购。我们预计,2013-2015年公司净利润分别为0.83亿元、1.04亿元和1.29亿元,增速分别为35%、26%和23%,按照发行后总股本5160万股计算,摊薄EPS分别为1.6元、2.02元和2.5元。参考可比上市公司PE估值,2012年、2013年平均PE分别为40倍和30倍。友邦吊顶在其细分领域的品牌效应,不如索菲亚行情问诊)、德尔家居行情问诊)和老板电器行情问诊)在各自领域的品牌度,且其高毛利率和高净利率在未来竞争加剧的背景下可能面临下滑的局面。我们认为,给予友邦吊顶2013年25倍PE较为合理,按照摊薄后每股收益1.6元计算,对应的合理价格为40元/股。公司发行定价为28.02元/股,建议投资者积极申购。

  风险提示。住宅市场波动对集成吊顶行业的影响;行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险。

  海通证券行情问诊):友邦吊顶合理估值为33.16-37.74 元

  收入全部来自集成吊顶产品销售。2013年上半年公司收入1.22亿元中,全部来自集成吊顶业务,集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合,由基础模块、功能模块与辅助模块构成,各模块占比稳定。其中基础模块、功能模块与辅助模块占营收52%、37%和11%。毛利润构成方面,2013年上半年基础模块、功能模块与辅助模块占比分别为50%、40%和10%。

  盈利能力强,财务经营稳。公司2010-2012年毛利率为52.59%/53.51%/52.23%,净利率为27.01%/27.97%/26.57%,利润率稳定。公司采用现款现销的销售策略,保障了公司现金流健康。公司2012年流动比率、速动比率分别达到4.01、3.50,大幅高于同业。公司2013年6月底资产负债率为15.18%,且均为流动负债,具备增加财务杠杆的空间。

  集成吊顶先行者具备行业王者潜力。公司2008年至2012年营业收入复合增速达到24.79%,高于同期集成吊顶行业与住宅装修装饰市场增速。公司高速发展得益于:(A)产品领先同业。公司拥有高素质设计团队,并与着名设计师合作,不断推陈出新引领行业设计方向。(B)渠道建设完善。集成吊顶行业普遍采用专卖店模式。公司拥有367家经销商,1263家专卖店,覆盖主要消费市场;此外,公司建立了完善的经销商及专卖店管理制度,提高经销商素质,夯实销售渠道。(C)始终把客户体验放在重要位置。公司上千家专卖店配备专业产品设计顾问,根据消费者个性化需求,提供专业服务,此外推出整体家居新品、试水定制业务。

  募投项目。百步工业区集成吊顶生产基地建设项目:公司现有基础模块、功能模块产能1200万片、60万套,2012年产能利用率达到115.57%。募投项目2015年达产后将新增基础模块、功能模块产能1500万片、68万套。截至2013年6月底,公司已利用自有资金先期投入7686.9万元。为了进一步落实募投项目的产能消化问题,公司计划2013-2014年新增350个专卖店、加强“友邦”品牌建设、拓展商业装修与精装修工程市场、完善中低价位产品线。

  公司股票合理价值区间:33.16-37.74 元。我们预测公司2013-2015 年的净利润分别为8259/11287/12596 万元;假如按照37.74 元发行,股份数为423.91 万股。对应2013-2015 年EPS1.68/2.29/2.56 元,参考可比公司估值及一级市场折价10-20%,给予公司2014 年14.6-16.5 倍估值,建议询价区间33.16-37.74 元。

  风险提示。房地产宏观调控导致销量下降的风险;行业竞争风险;原材料价格波动风险;募投项目风险。

  安信证券:友邦吊顶合理估值为27.2-28.1 元

  集成吊顶行业具备成长空间:集成吊顶具有防水防潮、易清洁、布臵灵活、拆装方便等优点,看好其替代厨卫空间传统吊顶趋势,预计市场容量可达400 亿元。公司努力推广集成吊顶进入客卧空间与公装领域,具备千亿以上的潜在成长空间。

  行业引领者,强者恒强:公司2011、2012 年连续两年销量、销售额、市场占有率三项指标名列集成吊顶行业首位,但市场占有率不足5%,具备成长空间。我们认为公司的壁垒主要体现在三个方面:公司专利技术涵盖了集成吊顶的基本结构、功能电器模块化的原理及功能电器模块化的具体方法,形成了进入集成吊顶行业的核心技术壁垒;公司通过持续创新,掌握新产品定价权,有利于保持较高的毛利水平,同时丰富的产品为消费者提供了更广阔的选择空间;公司通过9 年来的积累,掌握了优质的经销商资源,产品也已入驻主要城市的核心建材市场,具备渠道优势。

  产能翻番下的盈利翻番之路:公司募投项目投产后可新增基础模块产能1500 万片,功能模块产能68 万套,产能翻番。公司可通过单店销售增加与新增经销商、专卖店的方式支撑新增产能释放:根据我们的预测,公司单店销售平均每10 天成交一单,效率有待提升;公司计划2013-2014 年新增专卖店350 个,占现有专卖店总数的近30%。

  盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015 年营业收入增速为33.5%、35.1%、29.6%,净利润增速为36.8%、33.8%、27.6%,通过计算可得公司发行新股643 万股,发行后总股本为5143 万股,对应2013-2015 年EPS1.65/2.21/2.82 元。我们结合公司的成长性与市场空间,给予公司2012 年倍26-30 倍PE,得出公司合理价值区间为35-41 元,对应2013 年21-25 倍PE。根据新股发行配售定价新规,建议询价区间为27.2-28.1 元。

  风险提示:行业竞争加剧、替代传统吊顶低于预期、新产品进入

  1月28日金轮股份上市定位分析

  金轮股份行情问诊)首次公开发行股票上市公告书显示,公司人民币普通股股份总数为1.34亿股,其中首次公开发行的3360万股股票自上市之日起开始上市交易。发行价7.18元/股,对应2012年摊薄市盈率为19.41倍。

  1、金轮股份基本资料  

发行状况 股票代码 002722 股票简称 金轮股份
申购代码 002722 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 7.18 发行市盈率 19.41
市盈率参考行业 专用设备制造业(C35) 参考行业市盈率(2014-01-15) 22.33
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 2.41
网上发行日期 2014-01-20 周一 网下配售日期 2014-01-20 周一
网上发行数量(股) 26,440,000 网下配售数量(股) 7,160,000
老股转让数量(股) 3,000,000 回拨数量(股) 13,440,000
申购数量上限(股) 13000 总发行量数(股) 33,600,000
顶格申购所需市值(万元) 13 市值确认日 T-2日 1月16日
申购状况
中签号公布日期 2014-01-23 周四 上市日期 2014-01-28 周二
网上发行中签率(%) 2.0328477129 网下配售中签率(%) 7.15284715284715
网上冻结资金返还日期 2014-01-23 周四 网下配售认购倍数 13.98
初步询价累计报价股数(万股) 407930 初步询价累计报价倍数 198.02
网上每中一签约(万元) 17.6600 网下配售冻结资金(亿元) 7.19
网上申购冻结资金(亿元) 93.39 冻结资金总计(亿元) 100.57
网上有效申购户数(户) 229688 网下有效申购户数(户) 19
网上有效申购股数(万股) 130064 网下有效申购股数(万股) 10010
中签号 末“2”位数 56 06
末“4”位数 3767 8767 2616
末“5”位数 22905 72905
末“6”位数 398440 523440 648440 773440 898440 023440 148440 273440
末“7”位数 149326
承销商
主承销商 民生证券有限责任公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 3.19 发行后每股净资产(元) 3.82
股利分配政策 本次发行前公司的滚存未分配利润由发行后新老股东共享。

  2、金轮股份公司简介

  公司是一家集研发、销售、制造为一体的纺织梳理器材中外合资企业。公司经营范围包括金属针布、弹性盖板针布、弹性毛纺针布、固定盖板、整体锡林、顶梳和分梳辊等全系列梳理元件。公司为全球客户提供金轮“狼牙”、“先锋”、“钻石”三个品牌的优质产品以及配套的技术服务,并提供从普通梳理机到高速高产梳理机全方位的梳理技术解决方案。公司取得了几十项各类型专利,并承担多项江苏省和国家星火、火炬计划项目。被国家科技部认定为“国家高新技术企业”和“国家火炬计划重点高新技术企业”。公司已成为纺织梳理器材行业装备最先进、质量最优、品种最多、规格最全、产销量最大的专业制造商。

  3、金轮股份筹集资金将用于的项目  

序号 项目 投资金额(万元)
1 金轮科创股份有限公司4000 吨金属针布、10000套盖板针布、25000 条带条针布及50000 根固定盖板针布建设项目 18211.6
投资金额总计 18211.6
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 5913.20
投资金额总计与实际募集资金总额比 75.49%

  4、金轮股份近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 6.311 6.151 5.662 4.655
净资产(亿元) 3.301 3.135 2.726 2.289
营业收入(亿元) 2.1046 4.2158 4.2507 3.4975
净利润(亿元) 0.27 0.52 0.59 0.42
资本公积(万元) 5445.06 5445.06 5445.06 5445.06
未分配利润(亿元) 1.51 1.36 1.00 0.62
基本每股收益(元) 0.26 0.5 0.57 0.4
稀释每股收益(元) 0.26 0.5 0.57 0.4
每股现金流(元) 0.04 0.41 0.58 0.5
净资产收益率(%) 8.41 17.91 23.96 20.12

  5、金轮股份主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 蓝海投资江苏有限公司 65,205,000 63
2 安富国际(香港)投资有限公司 25,875,000 25
3 上海东磁投资管理有限公司 3,890,833 3.75
4 上海力鼎投资管理有限公司 3,469,167 3.35
5 海门金源投资有限公司 1,955,000 1.89
6 上海金安投资管理有限公司 1,955,000 1.89
7 上海攀成德企业管理顾问有限公司 575,000 0.56
8 上海聚慧投资发展有限公司 575,000 0.56
合计 103,500,000 100

  6、机构定位分析:三家券商给出的合理估值区间为:5.44元-6.8元。

  方正证券行情问诊):金轮股份行情问诊)合理估值区间为5.44-6.80 元

  建议询价区间 为5.44-6.80 元:预计2013-2015 年公司的基本每股收益(假设发行后总股本为1.38 亿股)分别为0.34、0.36 及0.39 元。参考同类公司可比估值以及公司未来的业绩增速,给予公司2013 年18-22 倍市盈率,对应的合理价值区间在6.12-7.48 元。建议询价区间在5.44-6.80 元,对应2013 年的16-20 倍市盈率。

  纺织梳理器材行业领先者:公司主要从事纺织梳理器材的研发、生产和销售,主要产品为金属针布和弹性盖板针布。公司还配套专项工艺和技术服务,致力于成为全球领先的纺织梳理解决方案提供商。最近三年公司产品的国内市场占有率平均为19.96%,2006-2012 年,公司销售收入在我国纺织梳理器材行业中均排名第一。

  具有较明显竞争优势:公司共获得专利33 项,两项技术产品被列为国家级项目。公司已与4000 多家企业建立了稳定的合作关系,客户遍布全国29 个省、自治区和直辖市。

  纺织梳理器材需求稳定,行业仍有一定成长空间:纺织梳理器材是纺织过程中的消耗性器材,纺织梳理器材的用量与纺织行业的纤维加工量直接相关。我国是全球纺织业和纺织机械中心,人均纤维加工量18 公斤与发达国家30 公斤相比仍有较大增长空间,这在一定程度上保证了纺织梳理器材行业的需求。

  募投项目将优化产品结构:为优化公司产品结构,公司募集资金投资项目重点扩大了的高端产品产能,募投项目总投资额为1.82 亿元,建设期2 年,第四年完全达产,达产后每年将新增销售收入约2.3 亿元,新增利润总额约4790 万元。

  风险提示:国内纺织梳理器材行业目前仍处于低迷阶段,若行业景气持续保持低迷,公司业绩可能存在继续下滑的风险;行业竞争加剧导致利润率降低的风险;原材料价格波动的风险。

  安信证券:金轮股份合理估值区间为5.47 元-6.69 元

  纺织梳理器材行业龙头企业。 公司主要产品为金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布、预分梳板、分梳辊、整体锡林和顶梳等全系列纺织梳理器材元件。2012 年主导产品金属针布、弹性盖板针布在行业内占有率21.69%,2006 年至 2012 年在我国纺织梳理器材行业排名第一。公司“钻石”、“先锋”、“狼牙”系列产品以及配套的专项工艺和技术服务,为客户提供从普通梳理机到高速高产梳理机的全方位梳理技术解决方案。

  纺织品消费升级拉动高端梳理器材需求规模持续增长。 纺织梳理器材下游应用中 90%来自纺织企业的消耗性器材; 10%来自纺织机械企业装备整机的关键基础件。棉纺领域需求最大,约占总用量的 70%,其余 30%应用于毛纺、非织造布、织物后整理等行业。短期受纺织行业持续低迷的影响,中低端纺织机械耗材需求将受到不利影响。但消费者对纺织品高层次需求升级, 纺织企业加快采用清梳联合机、精梳机等新型纺织机械,推动纺织梳理器材市场需求不断向高端产品倾斜,预计未来高端产品仍将维持强劲的增长。

  公司技术研发优势明显,拥有完整的产业链。 公司拥有 3 项发明专利、22 项发明专利、 22 项实用新型专利和 8 项外观设计专利,公司是国内纺织梳理器材产品行业标准的起草单位之一,作为主要起草人参与了 11 项纺织梳理器材的标准制定。 公司是国内少数同时具备主要原材料针布钢丝和底自产能力的纺织梳理器材生产企业,自产的钢丝、底布质量达到国际先进水平,同时关键生产设备基本实现自制。

  募投项目扩大产品产能,加快高端产品产业化。募集资金计划投资于“4,000 吨金属针布、10,000 套盖板针布、25,000 条带条针布及 50,000 根固定盖板针布建设项目”,在扩大主要产品产能的基础上,重点加强市场急需的高端品种产能扩充,产品结构进一步优化,市场地位更加巩固和进一步提升。

  建议询价区间 5.47 元-6.69 元。我们预计公司 2013 年-2015 年实现营业收入 4.19 亿元、 4.52 亿元、 5.03 亿元,归属母公司净利润 4,429 万元、 5,632万元、6,589 万元,同比增长-14.3%、27.2%、16.9%。按照发行后股本计算,对应 EPS 为 0.32 元、0.41 元、0.48 元,参照可比公司 2013 年平均市盈率23 倍, 而华孚色纺行情问诊) 2013 年市盈率 17.1 倍,我们认为给予公司 2013 年动态市盈率 18 倍-22 倍较为合理,对应的合理价值区间 5.76 元-7.04 元,建议询价区间 5.47 元-6.69 元。

  风险提示。下游纺织行业的市场需求波动带来的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。

  国泰君安:金轮股份合理估值区间为5.44-6.80 元

  建议询价区间 为5.44-6.80 元:预计2013-2015 年公司的基本每股收益(假设发行后总股本为1.38 亿股)分别为0.34、0.36 及0.39 元。参考同类公司可比估值以及公司未来的业绩增速,给予公司2013 年18-22 倍市盈率,对应的合理价值区间在6.12-7.48 元。建议询价区间在5.44-6.80 元,对应2013 年的16-20 倍市盈率。

  纺织梳理器材行业领先者:公司主要从事纺织梳理器材的研发、生产和销售,主要产品为金属针布和弹性盖板针布。公司还配套专项工艺和技术服务,致力于成为全球领先的纺织梳理解决方案提供商。最近三年公司产品的国内市场占有率平均为19.96%,2006-2012 年,公司销售收入在我国纺织梳理器材行业中均排名第一。

  具有较明显竞争优势:公司共获得专利33 项,两项技术产品被列为国家级项目。公司已与4000 多家企业建立了稳定的合作关系,客户遍布全国29 个省、自治区和直辖市。

  纺织梳理器材需求稳定,行业仍有一定成长空间:纺织梳理器材是纺织过程中的消耗性器材,纺织梳理器材的用量与纺织行业的纤维加工量直接相关。我国是全球纺织业和纺织机械中心,人均纤维加工量18 公斤与发达国家30 公斤相比仍有较大增长空间,这在一定程度上保证了纺织梳理器材行业的需求。

  募投项目将优化产品结构:为优化公司产品结构,公司募集资金投资项目重点扩大了的高端产品产能,募投项目总投资额为1.82 亿元,建设期2 年,第四年完全达产,达产后每年将新增销售收入约2.3 亿元,新增利润总额约4790 万元。

  风险提示:国内纺织梳理器材行业目前仍处于低迷阶段,若行业景气持续保持低迷,公司业绩可能存在继续下滑的风险;行业竞争加剧导致利润率降低的风险;原材料价格波动的风险。

  1月28日麦趣尔上市定位分析

  麦趣尔行情问诊)首次公开发行股票上市公告书显示,公司人民币普通股股份总数为91.6千万股,其中首次公开发行的2.29千万股股票自上市之日起开始上市交易。发行价25.38元/股,对应2012年摊薄市盈率为39.64倍。

  1、麦趣尔基本资料 

发行状况 股票代码 002719 股票简称 麦趣尔
申购代码 002719 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 25.38 发行市盈率 39.64
市盈率参考行业 食品制造业 参考行业市盈率(2014-01-15) 48.79
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 5.81
网上发行日期 2014-01-20 周一 网下配售日期 2014-01-20 周一
网上发行数量(股) 13,740,000 网下配售数量(股) 9,160,000
老股转让数量(股) 9,790,000 回拨数量(股) 4,580,000
申购数量上限(股) 9000 总发行量数(股) 22,900,000
顶格申购所需市值(万元) 9 市值确认日  
申购状况
中签号公布日期 2014-01-23 周四 上市日期 2014-01-28 周二
网上发行中签率(%) 2.2274801995 网下配售中签率(%) 22.6005428077967
网上冻结资金返还日期 2014-01-23 周四 网下配售认购倍数 4.42
初步询价累计报价股数(万股) 290326 初步询价累计报价倍数 211.30
网上每中一签约(万元) 56.9702 网下配售冻结资金(亿元) 10.29
网上申购冻结资金(亿元) 156.55 冻结资金总计(亿元) 166.84
网上有效申购户数(户) 114387 网下有效申购户数(户) 13
网上有效申购股数(万股) 61684 网下有效申购股数(万股) 4053
中签号 末“2”位数 44 94
末“3”位数 548 048
末“4”位数 8449 3449
末“5”位数 52412 72412 92412 12412 32412 92419 42419
末“6”位数 456802 706802 956802 206802
末“7”位数 718290
承销商
主承销商 东方花旗证券有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 3.58 发行后每股净资产(元) 6.29
股利分配政策 本次发行完成后,由公司全体新老股东按照本次发行后的股权比例共同享有公司在本次发行当年实现的净利润以及在本次发行以前年度滚存的未分配利润。

  2、麦趣尔公司简介

  公司是新疆地区中唯一通过自营烘焙连锁店实现产品直接销售的乳制品企业。公司生产的乳制品主要包括灭菌乳、调制乳和含乳饮料三大系列20余种产品。公司是新疆地区第一家一次性通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO22000食品安全管理体系认证的食品加工企业。公司建立了以“麦趣尔行情问诊)”为主品牌的品牌架构,麦趣尔品牌成为疆内广受消费者认可的品牌。公司先后获得“中国名牌”、“中国烘焙最具竞争力十大品牌”、“新疆名牌产品”、“中国名饼”等诸多荣誉,麦趣尔品牌月饼曾连续被评为“国饼十佳”,是国内唯一一家获此殊荣的清真食品品牌。

  3、麦趣尔筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 日处理 300 吨生鲜乳生产线建设项目 14990
2 2,000 头奶牛生态养殖基地建设项目 6205
3 烘焙连锁新疆营销网络项目 5649
4 企业技术中心建设项目 2685
投资金额总计 29529
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 28591.20
投资金额总计与实际募集资金总额比 50.81%

  4、麦趣尔近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 4.293 4.26 3.83 3.215
净资产(亿元) 2.809 2.649 2.048 1.315
营业收入(亿元) 1.6598 4.0319 3.4721 3.1380
净利润(亿元) 0.16 0.60 0.53 0.44
资本公积(万元) 4582.12 4582.12 4582.12 2933.12
未分配利润(亿元) 1.46 1.30 0.74 0.24
基本每股收益(元) 0.2 0.77 0.69 0.59
稀释每股收益(元) 0.2 0.77 0.69 0.59
每股现金流(元) 0.08 0.89 0.94 0.42
净资产收益率(%) 5.87 25.59 31.71 33.8

  5、麦趣尔主要股东  

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 麦趣尔集团 44,755,752 57.02
2 华融渝富 7,500,000 9.56
3 李勇 7,014,902 8.94
4 聚和盛 4,606,071 5.87
5 陈全仁 3,487,454 4.44
6 张美玲 3,224,250 4.11
7 新美投资 3,200,009 4.08
8 华特利 2,250,000 2.87
9 王龙 701,281 0.89
10 王翠先 600,105 0.77
合计 77,339,824 98.55

  6、机构定位分析:三家券商给出的合理定价为20.4-24.9元。

  中信建投:麦趣尔行情问诊)合理估值区间为21.3-24.9 元

  乳制品业务在新疆具备量增和价增的空间

  公司是定位新疆的区域性乳制品企业,在当地具有一定品牌影响力和美誉度。按产量计算,公司乳制品在新疆的占有率约在10%,但销售区域非常集中,70%都来自乌昌,而人口是乌昌地区7 倍的南北疆地区仅消化了公司不到30%的产能。因此仅新疆区域内,公司仍具有很大的潜在市场空间。

  凭借地域性的品牌力和清真概念,公司产品较本土和外来品牌均享受一定溢价,普通产品相比本土品牌价格高出约50%,高端产品高出蒙牛特仑苏和伊利金典5%和8%。未来随着行业整体的产品升级,我们相信公司产品具备超出行业的提价空间。

  募投项目助力烘焙食品连锁扩张

  西部大开发的深入使新疆地区城镇化和人均购买力不断提高,为烘培食品增长提供了良好的外部环境。公司本次募投项目包括在新疆地区建设42 家连锁门店和6 家中央工厂,连锁店面遍布新疆南北疆各地区,项目达产后平均年贡献销售收入19,422 万。

  盈利预测与估值定价:公司乳制品增量将主要在新疆其他地区消化,预计收入将稳步增长。烘焙产品将主要采取新开门店的方式实现快速扩张,节奏较快。节日食品主要为月饼,由于消费习惯原因我们认为增长也应是稳定的。预测13-15 年整体收入增长3%、18%和22%,净利润同比增长6%、17%和19%,按IPO 发行2617 万股计算,摊薄后EPS 分别为0.61、0.71 和0.85 元。参考可比上市公司2014 年动态市盈率水平,我们认为公司14 年合理P/E 区间为30-35 倍,对应合理估值区间为21.3-24.9 元。

  风险分析:1、食品安全事件;2、新产能达产进度低于预期;3、产能消化低于预期;4、连锁店拓展不利。

  国泰君安:麦趣尔建议询价区间20.4-24.5元

  建议询价区间20.4-24.5元:预计2013-2015年归属母公司净利润为6450、7903、9989 万元。公司本次募集资金29529万元,存在超募可能。按2014年乳品行业平均PE 为32倍作为公司估值基准,给予公司2014年30-36倍的PE,对应合理市值为23.7-28.5亿,按首发折价10%作为底价,并假设新股发行2617万股,对应询价区间为20.4-24.5元。

  地处疆内,主营乳品、烘焙业务:2013 年中期,公司乳品、烘焙业收入占比为70%、20%,毛利占比为61%、25%,是公司主要的利润来源。

  乳品业疆内拓展,稳定增长可期:常温奶行业已经形成了以伊利、蒙牛为主导的竞争格局,公司想进军疆外难度较大,但立足疆内,通过产能释放、渠道下沉、学生奶覆盖率提升以及低温酸奶的拓展,预计疆内市占率将可从10%逐步提升,保障乳品业务收入保持10%以上的增长。

  烘焙业务开店扩张,增长加速:公司现有39 家连锁店,其中新疆地区34家,是新疆烘焙连锁业龙头,此次公司募集资金到位后,公司将新增42 家连锁店,届时不仅烘焙业务收入将翻番,而且由此形成的规模效应,还有利于烘焙业务盈利能力的提升。假设2014-2015年分别新开18家、20家连锁店,预计烘焙收入增速可达45%、47.2%。

  募集项目投产将提升乳制品及烘焙业务增长中枢:公司IPO募集资金将主要投向日处理300吨生鲜乳生产线建设(目前产能100吨)、42家烘焙连锁新疆营销网络(目前39家)、2000头奶牛生态养殖基地建设和企业技术中心建设四个项目,投产后将提升乳制品及烘焙业增长中枢。

  风险:食品安全、产能消化风险、募投项目不达预期

  海通证券行情问诊):麦趣尔合理估值区间为22.2-25.9元

  新疆地区优质草场资源占全国22%,奶牛存栏数占全国10.4%,资源禀赋卓越。西部地区人均收入不断提高,乳制品消费量持续增加。

  公司目前主要的产品系列是乳制品,烘焙食品,和节日食品。乳制品目前收入占比较高,1H2013年占70.3%;高毛利率的现制烘焙食品种类和节日食品(月饼等)占营业收入的比例持续提高,公司除乳制品外的其余业务毛利率快速上升,与面包新语集团、台湾85度C毛利率水平相当,达54%左右。

  公司深耕新疆烘焙连锁20年多年,疆内34家门店分布新疆主要人口密集及经济发达地区。公司本次募集资金将投资5649万元用于烘焙连锁新疆营销网络扩展。本项目计划在新疆地区建设42家连锁门店和6家中央厨房,几乎覆盖了新疆人口密集地区,并在喀什、阿克苏、库尔勒、哈密、伊犁和克拉玛依建设 6个中央厨房,支持公司连锁店扩张。同时公司开始进入工业烘焙领域,通过商超等零售终端出售长保质期蛋糕类休闲小食品。

  公司IPO募集资金2.95亿元,将主要投向日处理300吨生鲜乳生产线建设、2000头奶牛生态养殖基地建设、烘焙连锁新疆营销网络、和企业技术中心建设四个项目。公司日处理300吨生鲜乳生产线项目将帮助公司迅速提升产能;奶牛生态养殖基地建设项目将建立新型奶源基地,项目投产后每年至少可向公司供应鲜奶9600吨;

  盈利预测。本次公开发行股票总量为2290万股,其中公开发行新股为1311万股,公司股东公开发售股份为979万股。按照总股本归属于母公司的净利润同比增长10.14%、34.89%和24.11%,预计13-15年全面摊薄后每股收益0.74、0.99和1.23元。

  合理价值区间。2013年乳制品行业平均PE44x,中证食品制造业指数最近一个月平均滚动PE37x,给与公司2013年30-35xPE,对应合理估值区间为22.2-25.9元。

  主要不确定因素。食品安全、原奶价格波动和税收优惠取消风险。

  1月28日安硕信息上市定位分析

  安硕信息行情问诊)首次公开发行股票上市公告书显示,公司人民币普通股股份总数为6872万股,其中首次公开发行的1718万股股票自上市之日起开始上市交易。发行价23.4元/股,对应2012年摊薄市盈率为40.06倍。

  1、安硕信息基本资料  

发行状况 股票代码 300380 股票简称 安硕信息
申购代码 300380 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 23.4 发行市盈率 40.06
市盈率参考行业 软件和信息技术服务业(I65) 参考行业市盈率(2014-01-14) 53.94
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 4.02
网上发行日期 2014-01-17 周五 网下配售日期 2014-01-17 周五
网上发行数量(股) 10,308,000 网下配售数量(股) 6,872,000
老股转让数量(股) 8,460,000 回拨数量(股) 3,436,000
申购数量上限(股) 6500 总发行量数(股) 17,180,000
顶格申购所需市值(万元) 6 市值确认日  
申购状况
中签号公布日期 2014-01-22 周三 上市日期 2014-01-28 周二
网上发行中签率(%) 1.8755885096 网下配售中签率(%) 19.142061281337
网上冻结资金返还日期 2014-01-22 周三 网下配售认购倍数 5.22
初步询价累计报价股数(万股) 275490 初步询价累计报价倍数 267.26
网上每中一签约(万元) 62.3804 网下配售冻结资金(亿元) 8.40
网上申购冻结资金(亿元) 85.74 冻结资金总计(亿元) 94.14
网上有效申购户数(户) 122759 网下有效申购户数(户) 14
网上有效申购股数(万股) 54959 网下有效申购股数(万股) 3590
中签号 末“2”位数 62
末“3”位数 602、727、852、977、102、227、352、477
末“4”位数 3789、5789、7789、9789、1789、4118、9118
末“5”位数 29541、49541、69541、89541、09541
末“6”位数 160416、360416、560416、760416、960416、764517
末“7”位数 505567
承销商
主承销商 中德证券有限责任公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 3.18 发行后每股净资产(元) 5.25
股利分配政策 公司首次公开发行前形成的滚存利润由发行完成后的新老股东按持股比例共同享有。

  2、安硕信息公司简介

  公司的主营业务为向以银行为主的金融机构提供信贷资产管理及风险管理领域的一体化IT解决方案,包括软件开发、实施、维护、业务咨询和相关服务。公司主要产品和服务:信贷管理系统、风险管理系统、数据仓库和商业智能系统、其他管理系统。公司客户包括全国性股份制商业银行、外资银行、大中型城市商业银行、省级农村信用社联合社、其他类型农村金融机构、非银行金融机构和非金融机构,公司的产品和服务以银行用户最多。2008年、2011年,公司被认定为高新技术企业。

  3、安硕信息筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 新一代信贷管理系统建设项目 6124.6
2 风险管理系统建设项目 5279.62
3 研发中心建设项目 3281.91
4 信息化服务与支持平台建设项目 2282.34
投资金额总计 16968.47
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 23232.73
投资金额总计与实际募集资金总额比 42.21%

  4、安硕信息近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 2.316 2.21 1.803 0.964
净资产(亿元) 1.91 1.891 1.565 0.813
营业收入(亿元) 0.8591 1.5522 1.3145 1.0601
净利润(亿元) 0.15 0.45 0.41 0.36
资本公积(万元) 5110.80 5110.80 5110.80 71.36
未分配利润(亿元) 0.71 0.69 0.42 0.69
基本每股收益(元) 0.25 0.74 0.69  
稀释每股收益(元) 0.25 0.74 0.69  
每股现金流(元) -0.35 0.37 0.58  
净资产收益率(%) 8.02 26.09 31.06 56.04

  5、安硕信息主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 安硕发展 30,042,271 50.07
2 高勇 5,066,325 8.44
3 高鸣 4,827,238 8.05
4 张江汉世纪 4,800,000 8
5 君联睿智 3,600,000 6
6 翟涛 2,333,641 3.89
7 祝若川 2,091,187 3.49
8 侯小东 1,609,639 2.68
9 谢俊元 900,000 1.5
10 陆衍 808,187 1.35
合计 56,078,488 93.47

  6、安硕信息机构上市分析

  安硕信息行情问诊):银行IT解决方案龙头

  2014-01-21 类别:新股 机构:东北证券行情问诊) 研究员:耿云[摘要]

  报告摘要:

  安硕信息主营业务是向以银行为主的金融机构提供信贷资产管理及风险管理领域的一体化IT解决方案,包括软件开发、实施、维护、业务咨询和相关服务。国内使用公司产品和服务的客户超过140家,其中包括9家全国性股份制商业银行,2家外资银行,70余家大中型城市商业银行,5家省级农村信用社联合社,30家左右其他类型农村金融机构,超过20家包括信托投资公司、财务公司、消费金融公司等在内的非银行金融机构和非金融机构。

  银行业IT解决方案行业整体市场集中度不高,细分领域相对集中。根据招股书提供的2012年的数据,安硕信息在信贷管理解决方案领域市场份额为9.9%,排名第二;在风险管理系统领域市场份额为3.2%,排名第九。

  根据IDC的预测,2012-2017年我国银行业IT解决方案市场年均复合增长速度约为21.7%,到2017年市场规模有望达到324.4亿元。该行业的发展主要取决于下游银行业资产规模增长和信息化率提高。长期来看我们认为银行业IT解决方案市场仍将保持较快的增长速度。一方面,银行市场竞争加剧,信贷和风险管理领域的产品创新日新月异,对相关IT产品和服务需求持续增长;另一方面,我国银行业资产将随宏观经济增长不断增加。

  公司此次发行新股872万股,老股转让846万股,发行价格为23.40元。我们预计公司2013年-2014年每股收益分别为0.73元、0.94元,按照行业平均水平,2013年30-40倍市盈率,对应价格21.9元-29.2元。

  风险提示:下游银行市场发生重大变化、市场竞争加剧、人力成本上升过快。

  安硕信息:专注于银行金融信息管理系统的软件供应商

  2014-01-21 类别:新股 机构:方正证券行情问诊) 研究员:杨超[摘要]

  投资要点:

  ※我国软件市场行业前景广阔,银行业IT增长迅速根据工信部的数据,从2002年至2012年我国软件业务收入年复合增长率达到36.7%,2012年产业规模比2002年扩大了近23倍,占电子信息产业的比重由2001年的6%上升到22%。根据IDC统计,2012年银行业IT解决方案的市场规模为121.7亿元,同比增长20.7%,IDC预计到2017年中国银行行情问诊)业IT解决方案市场规模年均增长率达到21.7%。

  ※客户深化及产品升级助推企业发展公司在金融行业IT解决方案领域树立了专业形象,公司客户超过140家,客户涵盖国内20多个省、直辖市自治区和78个地级市。新客户将进一步深化,城信社、农信社、农商行等新客户将逐步开拓。随着银行关注的焦点从业务操作层面的改造转向战略层面的核心,银行业对数据、渠道资源的整合提出了更高的要求,公司将升级产品和开拓相关业务,客户深化和产品升级将助推企业长远发展。

  ※盈利预测与估值我们预测公司2013年至2015年的净利润为47.26、53.52、58.02百万元,对应的每股收益为:0.79、0.69、0.75元。可比公司2014年的平均市盈率为36.0倍,我们结合公司的行业地位、技术优势以及市场前景等因素,按照谨慎性原则,给予公司2014年的市盈率为26-30倍的发行市盈率,按照2014年每股摊薄收益0.69元算,对应的合理估值区间为17.94-20.7元/股。

  ※风险提示客户和业务集中的风险、软件人才成本提升和核心人才流失的风险、市场竞争加剧的风险。

  1月28日溢多利上市定位分析

  溢多利行情问诊)首次公开发行股票上市公告书显示,公司人民币普通股股份总数为4580万股,其中首次公开发行的1145万股股票自上市之日起开始上市交易。发行价27.88元/股,对应2012年摊薄市盈率为23.83倍。

  1、溢多利基本资料

发行状况 股票代码 300381 股票简称 溢多利
申购代码 300381 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 27.88 发行市盈率 23.83
市盈率参考行业 食品制造业(C14) 参考行业市盈率(2014-01-14) 48.79
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 3.19
网上发行日期 2014-01-17 周五 网下配售日期 2014-01-17 周五
网上发行数量(股) 6,870,000 网下配售数量(股) 4,580,000
老股转让数量(股) 4,650,000 回拨数量(股) 2,290,000
申购数量上限(股) 4500 总发行量数(股) 11,450,000
顶格申购所需市值(万元) 4 市值确认日 T-2 日1 月 15 日
申购状况
中签号公布日期 2014-01-22 周三 上市日期 2014-01-28 周二
网上发行中签率(%) 1.7343820412 网下配售中签率(%) 13.7951807228916
网上冻结资金返还日期 2014-01-22 周三 网下配售认购倍数 7.25
初步询价累计报价股数(万股) 167990 初步询价累计报价倍数 244.53
网上每中一签约(万元) 80.3744 网下配售冻结资金(亿元) 9.26
网上申购冻结资金(亿元) 110.43 冻结资金总计(亿元) 119.69
网上有效申购户数(户) 115319 网下有效申购户数(户) 19
网上有效申购股数(万股) 39611 网下有效申购股数(万股) 3320
中签号 末“2”位数 90
末“3”位数 694、894、094、294、494、727、227
末“4”位数 8865、3865、7681
末“5”位数 82452、07452、32452、57452
末“6”位数 442722、027827、386749、653998
承销商
主承销商 民生证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 6.92 发行后每股净资产(元) 9.52
股利分配政策 首次公开发行股票前的滚存利润由发行后的新老股东按照发行后的股份比例共享。

  2、溢多利公司简介

  公司是我国第一家饲用酶制剂生产企业,是国内最大的饲用酶制剂生产商。公司自2003年起草农业部颁布酶制剂的第一个行业标准,先后参与起草多项国家标准,目前公司正在参与饲料添加剂木聚糖酶、饲料添加剂植酸酶等两项产品国家标准的起草工作。公司先后获得“广东省高新技术企业”“全国三十强饲料企业”“广东省重点农业龙头企业”“中国生物发酵产业协会科技创新奖”等荣誉与称号,2010年公司技术中心升级为省级企业技术中心。公司产品先后被评为“广东省名牌产品”“重点培育和发展的广东省出口名牌”,商标“溢多利行情问诊)”“溢多酶”被评为“广东省著名商标”。公司拥有7项发明专利和15项外观专利。

  3、溢多利筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 内蒙古溢多利年产20,000 吨酶制剂项目(第二期工程) 9500
2 溢多利(珠海)酶制剂生产基地技改项目 2727
3 研发中心扩建项目 1920
4 营销服务网络建设项目 2500
投资金额总计 16647
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 15275.60
投资金额总计与实际募集资金总额比 52.15%

  4、溢多利近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 3.236 2.964 2.593 2.288
净资产(亿元) 2.704 2.427 1.88 1.448
少数股东权益(万元) 66.63 68.13 67.35 65.79
营业收入(亿元) 1.6233 3.3743 2.7045 2.1686
净利润(亿元) 0.28 0.55 0.43 0.28
资本公积(万元) 153.05 153.05 153.05 153.05
未分配利润(亿元) 2.04 1.77 1.27 0.88
基本每股收益(元) 0.71 1.403 1.107 0.723
稀释每股收益(元) 0.71 1.403 1.107 0.723
每股现金流(元) 0.64 1.57 1.37 0.91
净资产收益率(%) 10.83 25.49 26.05 21.48

  5、溢多利主要股东  

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 金大地投资 25,350,000 65
2 态生源 3,900,000 10
3 王世忱 3,900,000 10
4 同冠贸易 1,950,000 5
5 金丰达 1,950,000 5
6 陈少武 1,950,000 5
合计 39,000,000 100

  6、溢多利机构定位分析

  溢多利行情问诊):国内饲用酶制剂行业龙头

  2014-01-16 类别:新股 机构:长江证券行情问诊) 研究员:陈佳[摘要]

  事件描述:

  溢多利拟IPO发行1145万股,其中公开发行新股680万股,公司股东公开发售465万股,发行后总股本4580万股。公司发行股份将于1月17日申购。

  报告要点:

  溢多利是国内饲用酶制剂行业龙头溢多利是国内饲用酶制剂行业龙头。公司核心产品为饲用复合酶、植酸酶和木聚糖酶等。目前,公司饲用酶制剂合计年产能14000吨,2012年实现总产量1.6万吨,市场占有率14%(2010年)。3年来(2010-2012),公司平均综合毛利率高达55.5%,净利率15.1%,净利复合增速39%,具有较强盈利能力。

  公司核心竞争力在于强大的技术优势和多年积累的优质客户资源公司技术优势明显。公司自主研发的植酸酶、木聚糖酶、纤维素酶、甘露聚糖酶、葡聚糖酶、蛋白酶等产品的技术指标均达到国内领先、国际先进水平,其中耐高温植酸酶产品和微丸剂型酶产品达到国际领先水平。

  公司通过直销模式积累大量的优质客户资源,且客户总量超2000家。公司前十大客户多为行业中排名靠前企业,其中广东温氏为国内生猪养殖企业龙头,广东恒心和唐人神行情问诊)在饲料行业规模居前。

  公司未来看点在于通过募投项目继续扩大饲用酶制剂产能,巩固行业龙头地位公司拟募集1.67亿元,主要用于投资建设内蒙古溢多利“年产20000吨酶制剂项目第二期工程”项目。该项目建设期1.25年,预计2015年7月建成,建成投产将使公司饲用酶制剂产能由目前的1.4万吨/年,增加1.2万吨;至2.6万吨/年;届时公司产能瓶颈将能得到有效的缓解,并能更好的受益酶饲剂行业的需求景气,进一步提升公司盈利能力和巩固行业龙头地位。

  我们看好饲用酶制剂行业前景和公司未来发展,预计公司2013年、2014年、2015年eps分别为1.4元、1.67元、2.24元。按公司发行价27.88元/股,对应2014年市盈率为16.7倍.

  溢多利:专注饲用酶积累 南北联营成本优

  2014-01-16 类别:新股 机构:国金证券行情问诊) 研究员:虞秀兰[摘要]

  基本结论、价值评估与投资建议公司是国内第一家饲用酶制剂生产企业,在饲用酶制剂行业市场占有率约为15%,主要产品为饲用复合酶、饲用植酸酶和饲用木聚糖酶等。

  饲用酶制剂前景看好、成长确定,目前呈多头竞争。作为饲料上游原料,我们认为其景气度因素与核心竞争力,与饲料类似。

  饲用酶制剂安全环保又提升饲料利用效率,在目前粮食安全的背景具有较好的市场需求。我们测算2010-2016年我国市场需求复合增速19.0%,产值复合增速15.6%。行业集中度将稳步提升。

  我们认为饲用酶制剂景气度主要与养殖盈利能力、存栏量和原料成本有关。核心竞争力包括研发与产品、技术服务与成本控制能力。

  公司在研发、服务和成本方面具有优势,将增强龙头的规模优势。

  专注于饲用酶制剂研发,掌握自然菌种诱变和复合酶协同等酶制剂的核心技术,自主研发的微丸剂型酶产品填补国内空白。

  注重对下游饲料企业的产品推介和技术服务,二十多年来积累了丰富的服务经验,善于为客户提供综合解决方案。

  在珠海和内蒙古两地生产,内蒙古在主要原料淀粉、甲醛及电力、蒸汽方面成本优势明显。且形成南北联营阵势,有助于在直销模式下更好的掌握全国客户。

  募投项目缓解产能瓶颈,有效带来2014-2015年增长。内蒙古新增1.2万吨产能,预计于2014年下半年投产,使得产能增长86%,有望带来销量快速增长。

  结合公司2012-2015年复合增速16.8%,我们给予公司2013年15-20倍的PE,公司二级市场股价的合理区间19.9-26.6元。

  我们预测2011-2013年主营收入分别为385、453和541百万元,同比增长14.2%、17.5%和19.6%。

  预测2013-2015年EPS分别为1.33、1.58和1.99元,同比增长11.2%、15.9%和23.8%。

  风险提示:下游养殖不景气风险;产品价格下行风险。

  1月28日东方通上市定位分析

  东方通行情问诊)首次公开发行股票上市公告书显示,公司人民币普通股股份总数为51,433,181股,其中首次公开发行的12,858,296股股票自上市之日起开始上市交易。发行价22元/股,对应2012年摊薄市盈率为30.27倍。

  1、东方通基本资料  

发行状况 股票代码 300379 股票简称 东方通
申购代码 300379 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 22 发行市盈率 30.27
市盈率参考行业 软件和信息技术服务业(I65) 参考行业市盈率(2014-01-15) 54.08
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 2.83
网上发行日期 2014-01-20 周一 网下配售日期 2014-01-20 周一
网上发行数量(股) 10,286,500 网下配售数量(股) 2,571,796
老股转让数量(股) 6,425,115 回拨数量(股) 5,143,500
申购数量上限(股) 5000 总发行量数(股) 12,858,296
顶格申购所需市值(万元) 5 市值确认日 T-2 日2014 年 1 月 16 日(周四)
申购状况
中签号公布日期 2014-01-23 周四 上市日期 2014-01-28 周二
网上发行中签率(%) 1.0426269354 网下配售中签率(%) 5.91217471264368
网上冻结资金返还日期 2014-01-23 周四 网下配售认购倍数 16.91
初步询价累计报价股数(万股) 334880 初步询价累计报价倍数 434.05
网上每中一签约(万元) 105.5027 网下配售冻结资金(亿元) 9.57
网上申购冻结资金(亿元) 217.05 冻结资金总计(亿元) 226.62
网上有效申购户数(户) 274996 网下有效申购户数(户) 20
网上有效申购股数(万股) 98659 网下有效申购股数(万股) 4350
中签号 末“二”位数 4
末“四”位数 4657 7157 9657 2157
末“五”位数 56753 06753
末“六”位数 097980 297980 497980 697980 897980 373556
承销商
主承销商 国信证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 3.48 发行后每股净资产(元) 5.21
股利分配政策 公司本次股票发行前滚存的未分配利润在公司股票公开发行完成后由全体新老股东共享。

  2、东方通公司简介

  公司为从事中间件产品的研发、销售和相关技术服务的软件企业。公司是工业和信息化部认证的“国家规划布局内重点软件企业”,是商务部、国资委认证的“企业信用评价AAA级信用企业”,同时也是中国软件行情问诊)行业协会中间件软件分会的理事长单位。2010年,东方通行情问诊)科技成为“核高基”国家重大科技专项的研制单位。公司与中国电子标准化研究所等共同主导了批国家标准的制定工作,包括“消息中间件软件产品技术规范”“基于J2EE的应用服务器技术规范”等。公司产品荣获“中国国际软件博览会金奖”“国家科技进步二等奖”等奖项,公司承担科技部国家863计划项目、国家发改委高技术产业化示范工程、工信部电子信息产业发展基金项目等。

  3、东方通筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 Tong 系列中间件产品升级项目 7963
2 营销服务平台扩建项目 3190
投资金额总计 11153
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 17135.25
投资金额总计与实际募集资金总额比 39.43%

  4、东方通近四年财务指标  

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 2.541 2.387 1.823 1.261
净资产(亿元) 1.705 1.565 1.331 0.941
营业收入(亿元) 0.7301 1.5500 1.1150 0.7848
净利润(亿元) 0.14 0.40 0.39 0.29
资本公积(万元) 3591.90 3591.90 3591.90 3591.90
未分配利润(亿元) 0.84 0.70 0.49 0.12
基本每股收益(元) 0.31 0.89 0.87 0.65
稀释每股收益(元) 0.31 0.89 0.87 0.65
每股现金流(元) 0.38 -0.43 0.3 0.4
净资产收益率(%) 8.56 28.73 34.37 36.89

  5、东方通主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 张齐春 11,227,600 24.95
2 东华软件股份公司 5,175,000 11.5
3 盈富泰克创业投资有限公司 4,743,000 10.54
4 涌金实业(集团)有限公司 4,069,500 9.04
5 牛合庆 3,181,100 7.07
6 朱律玮 2,774,500 6.17
7 孙亚明 2,665,600 5.92
8 朱海东 2,499,600 5.55
9 陈 实 1,188,000 2.64
10 李春青 864,300 1.92
合计 38,388,200 85.3

  6、东方通机构定位分析:三家券商给出的合理定价为21.4-35元。

  安信证券:东方通行情问诊)建议询价区间21.4-23.7元

  国产中间件软件的龙头企业。公司主要从事中间件产品的研发、销售和相关技术服务。中间件是一种应用于分布式系统的基础软件,被列为与操作系统、数据库并重的基础软件之一。公司主营业务保持高增长态势,2009-2012 年,公司的营业收入和净利润分别保持 44.1%和 35.9%的年均复合增速。2012 年,公司实现营业收入 1.55 亿元,净利润 4002 万元。

  中间件是信息化建设的重头兵,国产化趋势明显。中间件作为大型网络应用系统开发、集成、部署、运行和管理的关键支撑软件,我国信息化建设的不断深入为中间件产业发展带来了十分广阔的市场前景。我国中间件市场的重点厂商包括IBM、Oracle、东方通、金蝶等,近年来,随着国内厂商技术水平的不断提升,本土化优势开始显现,越来越多的用户开始选择国产中间件;与此同时,棱镜门事件为信息安全敲响了警钟,中间件作为关键支撑软件,其国产化将是行业的必然趋势。数据显示,2010-2012年,IBM和Oracle的市场占有率合计分别为72.9%、70.0%和67.9%,呈现逐年下降的趋势。

  技术、品牌优势明显,市场占有率稳步提高。经过多年的技术和服务积累,公司与国外中间件厂商的差距已经很小,在国产中间件中首屈一指,其“Tong”品牌系列产品 TongLINK/Q、TongEASY、TongWeb等均具有较高的市场知名度,品牌效应已经树立。同时,其第二大股东东华软件行情问诊)是国内最优秀的系统集成商之一,因此比起竞争对手,公司拥有很强大的资源和渠道优势,利于不断扩大市场份额。计世资讯数据显示,2010-2012 年,公司中间件产品的市场占有率分别为4.8%、5.4%和6.8%,连续在国内中间件软件企业中排名第一。

  建议询价区间21.4-23.7元。预计公司2013-2016年营业收入分别为1.98亿元、2.53亿元、3.22亿元和4.10亿元,净利润分别为4418万元、5363万元、6914万元、8557万元,EPS分别为0.98元、1.07元、1.38元、1.70元(2014 年发行,以发行市盈率20倍计算,公司将新增股本522万股)。我们参照可比上市公司的估值水平,综合考虑公司的成长性、此次发行的政策和市场环境,给予公司2014年20-22倍PE,建议询价区间21.4-23.7元。

  风险提示:中间件市场容量较小的风险;坏账风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险。

  国泰君安:东方通对应股价为23-35元

  建议参与申购,询价区间21-30元。我们预计2013-15年公司净利润分别为4460/5374/6145万元,同比增长11.5/20.5/14.4%。目前A股计算机应用公司2014年动态PE均值为33倍,中位数为30倍,考虑公司成长性和标的稀缺性,我们认为公司合理定价区间在22-32倍,对应股价为23-35元,建议询价区间为21-30元,对应2014年动态PE 20-28倍。

  国内中间件厂商的领先者。①拥有满足不同企业级应用需要的中间件产品。公司已形成完整的中间件产品体系,据计世资讯统计2012年在国内市场份额为6.8%,在国内厂商中居领先位臵。②客户以大央企、各级政府和地方企业为主,优势行业集中于政府、电信、交通和金融,2012年来自上述优势行业共贡献85.7%的收入。③来自大客户的平均创收逐年上升,深挖客户需求能力强,以典型大客户中国移动为例,2010年公司来自中移动的收入为484万元,两年后收入即破千万,增长显着。

  销售渠道扩张、国产软件推进和业务扩张助推未来成长。公司成长性有望来自三方面:①中间件产品销售渠道的扩张。公司利用此次募集资金扩建营销服务平台,将拓展公司客户接触和服务渠道,提升整体销售能力。②公司作为国内中间件厂商的优秀代表,有望借推进国产软件的东风提升市场份额。③借助中间件产品积累的客户资源拓展公司业务领域,有望跨入市场空间更大的应用软件领域,实现经营业绩的持续增长。

  募集项目是公司产品竞争力和未来成长和盈利能力的重要保障。公司计划募集资金1.12亿元,主要投向Tong系列中间件产品升级和营销服务平台扩建。一方面,新产品对持续满足客户需求和扩展市场至关重要,另一方面,销售能力是软件产品公司最重要的素质,对公司未来持续扩展新客户、更好服务老客户有积极作用。

  风险提示:人力成本上升对净利影响较大;以系统集成商销售为主的销售 模式风险;中间件市场空间较小或影响未来成长。

  海通证券行情问诊):东方通合理价格为28.25元~33.90元

  1.高管和核心员工普遍持股,激励效果较好

  公司成立于1997年8月11日,公司为从事中间件产品的研发、销售和相关技术服务的软件企业。公司是工业和信息化部认证的“国家规划布局内重点软件企业”。2010年,东方通科技成为“核高基”国家重大科技专项的研制单位。公司与中国电子标准化研究所等共同主导了一批国家标准的制定工作,包括“消息中间件软件产品技术规范”、“基于J2EE的应用服务器技术规范”等。公司产品曾荣获 “国家科技进步二等奖”等奖项,并承担科技部国家863计划项目等一系列重要课题。

  发行前公司总股本4500万股,发行前的主要股东为张齐春、牛合庆、朱律玮、孙亚明、朱海东等自然人股东及东华软件、盈富泰克等2名法人股东组成。公司控股股东和实际控制人为张齐春、朱海东、朱曼(张齐春与朱海东为母子关系,朱海东与朱曼为夫妻关系),合计持有发行前总股本的30.70%,其他发行前自然人股东均为公司的高级管理人员和核心技术人员,我们认为这种股权结构的团队激励效果较好。

  2. 中间件市场稳定增长,国产化替代趋势加快

  中间件是一种应用于分布式系统的基础软件,位于应用与操作系统、数据库之间,主要用于解决分布式环境下数据传输、数据访问、应用调度、系统构建和系统集成、流程管理等问题,是分布式环境下支撑应用开发、运行和集成的平台。中间件从根本上解决了异构网络环境下软件互联和互操作等共性问题,而且提供标准接口、协议,具有较高的移植性,为应用软件在不同的技术之间共享资源提供了基础性作用,因此被列为与操作系统、数据库并重的基础软件之一。

  来自计世资讯的统计资料显示,自2008年以来,中国中间件行业收入年复合增速稳定在20%左右。2013年中间件收入规模约在34亿,2013年前三季度东方通的主营业务收入仅有1亿元,市场份额仅有5-10%,整体市场基本被IBM和Oracle等国际巨头所抢占,国产替代空间巨大。

  值得欣喜的是,在斯诺登事件爆发后,软件国产化已经成为不可逆转的趋势,东方通有望受益于这一过程。信息安全是一个整体概念,涉及芯片、网络、操作系统、数据库、应用软件等信息系统的各个组成部分,中间件是其中的重要一环。中间件软件应用于电子政务、银行、证券、电信、能源、交通、电子商务等敏感行业的信息系统,互联互通过程中需要传输大量的敏感数据,因此中间件对于信息安全具有更加特殊的意义。从国家信息安全的角度来看,发展国内自主可控的中间件是保证国内各敏感行业信息安全的战略性问题。

  我们看好东方通未来发展潜力:其一,东方通的产品是目前国内唯一能够与国际厂商正面竞争的中间件产品;其二,政府各方面亦加大对国产软硬件发展的政策支持——上海政府部门招标中要求至少采用一款国产软件产品、山东德州电子政务则全部采用了国产的软硬件产品。鉴于中间件软件具备较好的可用性,与国际同类软件相比的技术差距远远小于操作系统等方面,预计未来中国国产中间件有望增速上台阶。

  3. 具备完整的中间件产品线,国产替代背景下优势明显

  公司的中间件产品主要包括应用服务器TongWeb、消息中间件TongLINK/Q、交易中间件TongEASY、应用集成中间件TongIntegrator、通用文件传输平台TongGTP等,形成了完整的中间件产品体系。

  公司主营业务由2009年的5188万元增长到2012年的15500万元,复合增速44%,2013年前三季度收入规模达到10076万元,延续较高增速。从收入增速的态势看,业务增速受中间件国产替代趋势影响最大,在多行业、多政府部门在招标过程中对软硬件国产化比例不断提升的大背景下,未来2-3年的增速有望进一步提升。公司为纯软件产品,毛利率基本保持稳定在90%以上。2009-2012年归属于母公司股东的净利润分别为1594万元、2931万元、3905万元和4002万元,2013年前三季度实现归属于母公司股东的净利润747万元,2013年全年归属于母公司股东的净利润预计增长10%,有望达到4400万元,净利润增速有提升趋势。

  4. 公司募投项目分析

  公司IPO发行股票数合计1286万股,其中公开发行新股643万股,老股出售642万股。主要用于2个项目:(1)Tong系列中间件产品升级项目;(2)营销服务平台扩建项目。Tong系列中间件产品升级项目成功实施,将确保公司能够在未来几年能够持续研发出新的产品版本,支持最新的中间件技术,满足客户在中间件性能等方面日益提高的需求,进一步扩大公司的市场影响力。通过政务应用支撑和研发平台、商业智能分析应用平台和信息应用运维管理与服务系统,公司将大大提高开发效率,进一步丰富产品类型,促进公司在政府等行业领域的业务拓展,从而提高公司核心竞争力。营销服务平台扩建项目是在已经建立的营销体系的基础上实现进一步优化和完善,对提高公司营销及服务水平,提升公司整体销售能力具有积极的意义。

  5. 建议投资者积极申购,目标价区间为28.25~33.90元

  我们预测2013年-2015年归属上市公司股东净利润分别为4400万元、5795万元和6996元,未来三年复合增长率约为20%。公司IPO发行股票数合计1286万股,其中公开发行新股643万股,老股出售642万股。公司2013~2015年EPS为0.86元、1.13元、1.36元。考虑到信息安全题材热度高且公司是A股第一家最纯正的基础软件公司,同时近期新股申购热情较高,我们认为公司估值可达2014年25倍~30倍,合理价格为28.25元~33.90元。公司IPO发行价为22.00元,我们建议投资者积极申购。

  风险提示:经营业绩季节波动性风险;税收政策优惠变化风险;应收账款发生坏账的风险;市场竞争的风险;政府补助减少的风险和经济系统性风险。

(责任编辑:王立广)

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