1月23日天赐材料等八只新股上市定位分析

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月22日 14:41   来源: 金融界股票   网友评论(人参与

  继21日首批8只新股登陆深交所后,后续新股上市接踵而来。深交所21日晚间发布公告,又有8家公司股票将于1月23日在深交所上市交易,其中3家登陆中小企业板、5家登陆创业板。这8只股票分别是中小板的天赐材料行情问诊)、思美传媒行情问诊)、众信旅游行情问诊)以及创业板的安控股份行情问诊)、恒华科技行情问诊)、汇中股份行情问诊)、汇金股份行情问诊)、扬杰科技行情问诊)。以下为八股上市定位分析。

  天赐材料1月23日上市定位分析

  天赐材料行情问诊)1月22日首次公开发行股票发行公告,公司定于1月23日登陆深圳证券交易所中小企业板。根据安排,天赐材料此次发行价格13.66元,总计发行3010.5万股,网上发行2404.2万股,将于1月23日上市。

  1、天赐材料申购基本信息 

发行状况 股票代码 002709 股票简称 天赐材料
申购代码 002709 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 13.66 发行市盈率 28.08
市盈率参考行业 化学原料及化学制品制造业 参考行业市盈率(2014-01-08) 27.80
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 4.11
网上发行日期 2014-01-13 周一 网下配售日期 2014-01-13 周一
网上发行数量(股) 24,042,000 网下配售数量(股) 6,063,000
老股转让数量(股) 8,491,800 回拨数量(股) 12,042,000
申购数量上限(股) 12000 总发行量数(股) 30,105,000
顶格申购所需市值(万元) 12 市值确认日 T-2 日2014 年 1 月 9 日(四)
申购状况 中签号公布日期 2014-01-16 周四 上市日期 2014-01-23 周四
网上发行中签率(%) 1.283706849 网下配售中签率(%) 1.67439933719967
网上冻结资金返还日期 2014-01-16 周四 网下配售认购倍数 59.72
初步询价累计报价股数(万股) 536550 初步询价累计报价倍数 296.35
网上每中一签约(万元) 53.2053 网下配售冻结资金(亿元) 49.46
网上申购冻结资金(亿元) 255.83 冻结资金总计(亿元) 305.30
网上有效申购户数(户) 337575 网下有效申购户数(户) 20
网上有效申购股数(万股) 187286 网下有效申购股数(万股) 36210
中签号 末“二”位数 35
末“三”位数 361,861
末“四”位数 87,560,006,125,625,000,000,000,000,000,000
末“五”位数 758,872,588,717,391
末“六”位数 906,130,106,130,306,000,000,000,000,000,000,000
末“七”位数 224,599,713,758,080,000,000
承销商 主承销商 国信证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 5.07 发行后每股净资产(元)  
股利分配政策 公司股票发行前滚存利润在公司股票公开发行后由公司发行后新老股东按持股比例共享。

  2、天赐材料公司简介

  公司是一家专业从事个人护理品功能材料、锂离子电池材料、有机硅橡胶材料的高科技民营企业。主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售。公司承担了多项国家、省、市级课题,科研成果众多。“锂离子电池过充安全型功能电解液的开发与应用”项目被国家科学技术部列入“国家火炬计划项目”;“锂离子电池功能电解质的研究与产业化应用”项目获得广东省科学技术奖励一等奖。此外,公司“日化用高粘度透明硅油”被科技部、商务部、国家质监总局及国家环保总局联合认定为“国家重点新产品”。公司荣获广州市委、市政府授予的“先进私营企业”、“广州市百强民营企业”、“全国优秀民营科技企业民营科技发展贡献奖”等荣誉。

  3、天赐材料筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 6,000t/a 锂电池和动力电池材料项目(二期) 10964
2 1,000t/a 锂离子电池电解质材料项目 7477.14
3 3,000t/a 水溶性聚合物树脂材料项目 4932.52
4 广州天赐高新材料股份有限公司研发中心项目 3150
投资金额总计 26523.66
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 14599.77
投资金额总计与实际募集资金总额比 64.50%

  4、天赐材料近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 6.933 6.849 5.653 4.819
净资产(亿元) 5.159 4.954 4.325 3.83
少数股东权益(万元) 1492.86 1357.59 1371.96 1035.46
营业收入(亿元) 2.6799 5.5412 4.7091 3.6452
净利润(亿元) 0.35 0.67 0.49 0.42
资本公积(万元) 17276.80 17276.80 17276.80 17276.80
未分配利润(亿元) 2.09 1.90 1.32 0.90
基本每股收益(元) 0.34 0.64 0.47 0.45
稀释每股收益(元) 0.34 0.64 0.47 0.45
每股现金流(元) 0.11 1.28 0.32 0.07
净资产收益率(%) 6.88 14.01 11.65 13.69

  5、天赐材料主要股东  

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 徐金富 59,800,300 60.53
2 通联创投 10,000,000 10.12
3 国信弘盛(SS) 6,800,000 6.88
4 林飞 3,231,600 3.27
5 李兴华 3,131,600 3.17
6 徐金林 3,081,600 3.12
7 吴镇南 2,781,200 2.81
8 林祥坚 1,450,500 1.47
9 蔡振云 1,102,600 1.12
10 侯毅 1,000,000 1.01
合计 92,379,400 93.5

  6、上市股价定位分析:三家券商给出的合理估值区间为10.55-14.52元

  海通证券行情问诊):天赐材料行情问诊)参考发行价格区间10.55-12.05元

  六氟磷酸锂——电解液一体化生产企业。公司是目前国内唯一实现六氟磷酸锂-电解液一体化生产的企业。公司六氟磷酸锂自2011年实现量产以来,凭借成本价格优势,电解液盈利能力大幅提升。随着锂电池行业的快速发展,公司锂离子电池材料业务有望快速增长。

  个人护理品材料进入跨国公司采购体系。在个人护理品领域,公司拥有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等多个系列产品,已进入宝洁、RITA、拜尔斯道夫(BDF)、高露洁等跨国个人护理品企业全球采购体系。

  有机硅橡胶材料:LED封装、互感器绝缘领域值得期待。公司现有有机硅橡胶产能6000吨,专注于模具、电线电缆领域,未来将拓展至LED封装胶、互感器绝缘胶等高附加值领域,市场前景值得期待。

  募集项目分析。此次拟发行不超过3300万股,募集资金扣除发行费用后,全部用于六氟磷酸锂和卡波姆树脂等项目的建设。全部募投项目建成后,公司六氟磷酸锂产能将从1000吨/年上升至2000吨/年,卡波姆树脂产能将从目前的2000吨/年上升至5000吨/年。我们认为,募投项目将使公司生产规模上升至新的台阶,提升公司在锂电池材料和个人护理品材料领域的市场份额,推动公司快速发展。

  盈利预测与投资建议。本次IPO将出现超募,按照海通中小市值团队《IPO新股发行价及发行数量计算初步探讨》公式计算,参考发行价格区间为10.55-12.05元/股,假设本次新发行股本2624万股,对应总股本数为12404万股,公司2013-2015年EPS分别为0.61、0.66、0.72元。

  风险提示:1)锂离子电池电解液及六氟磷酸锂价格下降风险;2)六氟磷酸锂核心技术被替代风险;3)下游需求波动风险。

  中信建投:天赐材料建议询价区间11.88~14.52元

  立足三大领域,国内领先的精细化工材料提供商

  公司立足于个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大业务领域,是国内领先的精细化工材料提供商。其中,个护材料已成功进入宝洁、欧莱雅、高露洁等跨国日化企业全球采购体系,未来有望跨越式增长;锂电池领域,六氟磷酸锂-电解液一体化技术成熟,产品质量稳定,随着规模提升、成本降低,市场竞争力将进一步增强;有机硅胶领域,专注模具、电力电缆领域,积极拓展LED封装胶,继续维持稳定增长。

  个护材料进入跨国企业采购体系,未来发展空间巨大

  公司个护材料包括阳离子调理剂系列、硅油系列、表面活性剂系列、水溶性聚合物系列。经过多年的发展,公司在稳定国内客户的基础上,成功进入跨国日化企业的采购体系。这一方面是经济低迷下跨国企业出于降成本的考虑产能向国内转移的结果,另一方面,也是公司研发实力增强,产品打破国际垄断,得到跨国企业认可的结果。目前公司主要产品卡波姆已经成功打破路博润长期垄断成为全球第二,甜菜碱也已实现规模化采购、另外还有阳离子调和剂等,在未来两年都将有确定性增长。

  电解液一体化成本优势显着,锂电池应用前景看好

  公司是唯一的六氟磷酸锂-电解液一体化上市公司,生产技术成熟,产品质量稳定。六氟磷酸锂成本约占整个电解液生产成本的50~70%,是锂离子电池材料中附加值最高的部分之一。掌握六氟磷酸锂-电解液一体化技术给公司带来更低的生产成本,从而更加有利于抵御终端价格下降风险。随着公司未来两年产能提升,规模效应带来的成本下降将会更加明显。2014年,随着国家对电动汽车的补贴以及4G发展对锂电池的拉动,这种竞争加剧的局面将有所好转,预计2014年整体供需平衡。

  未来两年增长确定,建议询价区间11.88~14.52元

  公司项目储备丰富,今明两年陆续都有产能投放,产能扩张将支撑公司业务发展,并提升市场份额。按发行股本3300万股,总股本1.32亿股,我们预测13~15年EPS分别为0.62、0.66、0.82元。参考同类可比上市公司,给予公司2014年18~22倍PE 估值,建议询价区间11.88~14.52元

  方正证券行情问诊):天赐材料合理定价区间11.04元-12.42元

  三大业务板块全面发展

  公司成立于2000年,主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售。公司依靠在精细化工领域多年积累的经验及技术,建立了以研发引导技术,以技术推动产品的发展模式,形成了个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大业务板块。

  个人护理品材料业务:进入跨国公司的采购体系

  公司具备提供个人护理品系列材料的研发及工艺能力,形成了表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等系列产品,每个系列包含多个种类和型号的产品,涵盖个人护理所需的多种功能;是国内主要卡波姆树脂产品、个人护理品用高粘度硅油系列产品生产企业之一。

  公司凭借稳定的产品质量进入跨国个人护理品企业的材料采购体系,目前已与宝洁、拜尔斯道夫(BDF)、高露洁、欧莱雅、亚什兰、利洁时、安利等跨国公司建立了合作关系,成为其个人护理品材料供应商,我们认为公司后续发展空间巨大。

  锂离子电池材料业务:一体化优势显着

  公司目前是国内少数具备六氟磷酸锂规模化生产能力的企业之一,由于该产品公司主要用于自用,并且该产品成本约占整个电解液生产成本的50%。 随着六氟磷酸锂自给率的大幅提升,公司电解液将实现一体化,突出的成本优势将助力公司的盈利能力获得大幅改善。

  有机硅橡胶材料业务稳定发展

  公司的主营产品主要为液体有机硅橡胶,主要应用在电子以及模具行业。产品定位于中端,拥有液体有机硅橡胶6000吨,主要包括LED封装胶、互感器绝缘胶等高附加值产品。目前产品已经进入推广阶段,未来有望成为新的利润增长点。

  询价建议:

  我们预测公司2013-2015年归属母公司的净利润分别为0.69亿元、0.9亿元和1.03亿元;按新增发行股数3300万股,总股本131.8亿股进行计算,公司2013-2015年EPS分别为0.52元、0.69元和0.78元。

  基于可比公司估值水平,我们给予公司2014年16-18倍的PE估值,合理定价区间为11.04元-12.42元。

  汇金股份1月23日上市定位分析

  汇金股份行情问诊)1月21日发布首次公开发行A股股票上市公告书,公司定于1月23日登陆深圳证券交易所创业板。根据安排,汇金股份此次发行价格18.77元,总计发行1547.5万股,将于1月23日上市。

  1、汇金股份基本资料 

发行状况 股票代码 300368 股票简称 汇金股份
申购代码 300368 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 18.77 发行市盈率 21.33
市盈率参考行业 C35专用设备制造业 参考行业市盈率(2014-01-13) 22.32
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 2.90
网上发行日期 2014-01-15 周三 网下配售日期 2014-01-15 周三
网上发行数量(股) 12,380,000 网下配售数量(股) 3,095,000
老股转让数量(股) 3,575,000 回拨数量(股) 6,190,000
申购数量上限(股) 6000 总发行量数(股) 15,475,000
顶格申购所需市值(万元) 6 市值确认日 T-2日2014年1月13日
申购状况
中签号公布日期 2014-01-20 周一 上市日期 2014-01-23 周四
网上发行中签率(%) 1.2868695132 网下配售中签率(%) 14.5305164319249
网上冻结资金返还日期 2014-01-20 周一 网下配售认购倍数 6.88
初步询价累计报价股数(万股) 52650 初步询价累计报价倍数 56.70
网上每中一签约(万元) 72.9289 网下配售冻结资金(亿元) 4.00
网上申购冻结资金(亿元) 180.57 冻结资金总计(亿元) 184.57
网上有效申购户数(户) 245114 网下有效申购户数(户) 20
网上有效申购股数(万股) 96202 网下有效申购股数(万股) 2130
中签号 末“2”位数 20
末“3”位数 60,560
末“4”位数 29,014,151,540,166,500,000,000,000,000,000
末“5”位数 733,179,331,713,317,000,000,000,000,000
末“6”位数 922,016,047,016,172,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000
末“7”位数 1263582
承销商
主承销商 广发证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 5.52 发行后每股净资产(元) 7.57
股利分配政策 本次公开发行前的滚存利润由发行后的新老股东按持股比例共享。

  2、汇金股份公司简介

  公司由河北汇金机电科技有限公司整体变更设立。公司前身汇金有限成立于 2005年3 月21 日,成立时的注册资本为1,080 万元。2010 年6 月28 日,经石家庄市工商行政管理局核准登记,公司完成了整体变更设立为股份有限公司的工商变更登记,并取得注册号为130101000012944 的《企业法人营业执照》。

  3、汇金股份筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 捆扎设备工程建设项目 6487
2 装订机工程建设项目 8481
3 人民币反假宣传工作站工程建设项目 4232
投资金额总计 19200
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 9846.58
投资金额总计与实际募集资金总额比 66.10%

  4、汇金股份近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 3.311 3.215 2.477 1.887
净资产(亿元) 2.759 2.573 2.024 1.584
少数股东权益(万元) 0.00 0.00 0.00 172.12
营业收入(亿元) 0.7754 1.9442 1.6391 1.2885
净利润(亿元) 0.19 0.55 0.45 0.34
资本公积(万元) 3330.63 3330.63 3330.63 3291.12
未分配利润(亿元) 1.75 1.57 1.07 0.68
基本每股收益(元) 0.37 1.1 0.9 0.79
稀释每股收益(元) 0.37 1.1 0.9 0.79
每股现金流(元) -0.31 1.29 0.9 0.79
净资产收益率(%) 6.98 23.89 25.23 28.83

  5、汇金股份主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 鑫汇金 25,980,000 51.96
2 孙景涛 6,300,000 12.6
3 鲍喜波 3,700,000 7.4
4 刘锋 3,700,000 7.4
5 林金表 3,500,000 7
6 高寄钧 2,170,000 4.34
7 赵海金 1,740,000 3.48
8 王冰 800,000 1.6
9 祁恩亦 800,000 1.6
10 高世翔 500,000 1
合计 49,190,000 98.38

  6、机构定位分析:三家券商给出的合理估值区间为25.6-48.4元

  海通证券行情问诊):汇金股份行情问诊)建议询价区间为25.60元~28.60元

  1.股权集中度较高,管理层普遍持股

  公司成立于2005年3月,主营业务为金融机具的研发、生产、销售及服务,主要产品包括系列捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站、清分机以及点验钞机等,是捆钞机和胶管装订机2个细分市场的领先企业。

  公司主要股东为鑫汇金及孙景涛、鲍喜波、刘峰等15位自然人股东。公司的实际控制人为孙景涛、鲍喜波和刘峰,共同控制公司发行前约79.4%的股权。公司前10名自然人股东均为公司管理层和骨干员工,这一股权安排有利于公司的业务稳定和长远发展。目前公司旗下有三家全资子公司--河北恒汇通、南京亚润和北京汇金,恒汇通主要业务是为客户定制开发各类金融机具控制系统软件,南京亚润主要经营装订机产品的生产和销售,北京汇金则主要负责市场信息收集、市场营销及国际品牌合作等商务活动,三家子公司对公司的业绩影响均较小。

  2. 中高端金融机具市场将保持较快增长

  中高端金融机具包括现金鉴伪设备、现金清分设备、现金捆扎设备、现金支付设备和银行自助设备等。公司定位于金融机具制造业,是我国中高端金融机具领域的领先企业之一。目前,全球金融机具市场发展迅速,发达国家金融机具市场规模稳步增长,发展中国家金融机具市场则呈较快增长态势。

  我们判断未来国内捆钞机和装订机市场的需求驱动力主要来自以下两个方面:其一,捆钞机的全自动化替代趋势,目前我国捆钞机已应用到五大商业银行基层网点,根据最近几年各大商业银行总行的招标情况,捆钞机的年采购量约为3万台,其中全自动捆钞机的占比已经快速提升至50%以上,但中小商业银行及地方商业银行还没有全部配备到基层网点,未来全自动捆钞机的比例有望进一步提升;其二,装订机渗透率的提升,根据招股意向书的测算,我国每年装订机市场需求量约为29万~56万台,而2011年全行业销量为18万台,存在较大缺口,未来装订机的渗透率有望继续提升,全自动胶管装订机的占比也有较大提升空间。

  3. 公司是国内捆钞机和装订机行业的龙头企业之一

  公司是专业从事金融机具研发、生产和销售的高新技术企业,产品主要有捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站等金融机具,主要产品为捆钞机和装订机,其中捆钞机是公司收入的主要来源,2010~2012年捆钞机销售收入占营收比重分别为55.5%、49.4%、46.9% ,毛利占比则分别为62.2%、52.8%、51.2%。

  公司是我国捆钞机和装订机行业的龙头企业之一,我们认为公司主要的竞争力在于:其一,技术研发实力较强,公司的机械结构设计、机件加工精密度等技术水平处于行业领先地位,具备较强的自主研发能力,不仅保证了较高的产品质量,也有效控制了生产成本;其二,具备一定的先发优势,公司在捆钞机市场的份额约为15%,市场排名第一,在装订机市场也处于行业领先地位,先发优势带来的品牌效应有助于公司进一步提高市场占有率;其三,服务网络较为完善,售后服务的及时性和服务质量是金融机构选择机具供应商考虑的重要因素之一,公司在全国32 个省会及直辖市建立了110个售后服务网点,能够为客户提供7×24 小时的服务响应。

  4. 公司募投项目分析

  公司本次公开发行不超过1670 万股,其中发行新股不超过1670 万股,老股转让数量不超过1250 万股,用以投资捆扎设备工程建设项目、装订机工程建设项目和人民币反假宣传工作站工程建设项目,总投资约2.1 亿元,使用募集资金约1.9 亿元。我们认为三个募投项目均是公司主营业务的基础所在,募投项目的实施有助于公司进一步提高捆扎设备和装订机等产品的生产能力,增强盈利能力。募投项目达产后,公司捆扎设备的生产能力由6000 台增至13000 台,装订机的生产能力由13000 台增至63000 台,人民币反假宣传工作站新增产能4000 台。

  5. 建议询价区间为25.60 元~28.60 元

  我们预测2013年-2015年归属上市公司股东净利润分别为5615万元、7354万元和9015万元,未来三年复合增长率约为18.0%。考虑到金融机具行业具备较大发展空间,同时近期新股申购热情较高,我们认为公司估值可达2014年20倍~22倍,合理市值为14.7亿元~16.2亿元,建议询价区间为25.60元~28.60元。

  风险提示:市场竞争加剧风险;产品毛利率下降风险;潜在法律纠纷风险。

  国泰君安:汇金股份合理定价区间为35.5-39.4元/股

  建议询价区间为30.2-33.5元/股,合理定价区间为35.5-39.4元/股。我们预期公司2013-2015 年销售收入分别为 2.10 亿元、3.21 亿元、4.91 亿元;净利润分别为 0.55亿元、0.77亿元、1.06 亿元。假设新发行股本700万股时,对于EPS分别为0.96、1.36和1.86元。目前行业可比公司 13年平均 PE 为 39 倍,合理定价区间为 35.5-39.4元/股,对应2013年 PE 为 37-41倍。建议询价给予15%的折价,对应询价区间为 30.2-33.5 元/股,对应 2013 年的 PE 为 31-35 倍。

  公司为金融机具行业主要供应商,主要产品包括捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站等。2012年公司捆扎和装订两大系列产品的销售收入占营业收入比重分别为47%和23%。客户包括建行中行农行和邮储等银行。

  公司为捆钞机和装订机市场领先企业。2012年,公司捆扎系列产品年销量超过9,000台,捆钞机产品细分市场占有率超过15%,市场份额排名第一;装订机年销量超过19,000台,市场份额第三。

  传统产品需求稳定,新产品有望带动公司进入新成长阶段。目前,捆钞机和装订机市场需求稳定增长,公司新布局的自助票据机、印章机和回单机等新产品市场前景较好,有望带动公司进入新成长阶段。

  公司本次拟非公开发行不超过1670万股,募集资金1.92亿元,用于捆扎设备和装订机工程建设等项目,募投项目建设将提升产能,帮助公司抢占市场份额。

  风险提示:新产品市场开拓风险;主要产品毛利率下降或波动的风险。

  方正证券行情问诊):建议询价区间 36.3-48.4 元

  劳动力成本上升倒逼金融机具市场爆发

  伴随着投资的高速增长结束后,劳动力成本逐年上升,最低工资一再上调。金融、银行业等领域,人工成本出现拐点,银行业的成本控制将受到严重考验。

  成长性较强,低端市场放量,中高端市场进口替代

  通过收购南京亚润,通过双方资源整合,充分利用公司技术研发、机加生产的优势和亚润品牌和销售渠道优势,促进了装订机业务的快速发展。银行柜台纸币清分政策将为公司带来小型清分设备的机会;在中高端品牌中,公司代理日本光荣产品,与国内竞争对手相比,产品高端性能突出,具备先发优势。金融智能机具市场已经在国内爆发,公司产品已经具备先发优势,未来成长性较强。

  产品线丰富,渠道优势明显

  公司紧紧围绕“现金处理设备”产业链,研发生产“点验、清分、捆扎、装订”等四大系列产品,组建了涵盖全国各地的售后服务网络,形成“产品+服务”的“一网四线”业务格局。其中,全自动捆钞机和全自动装订机构成了公司的核心产品,主要技术指标均达到行业先进水平,连续入围各大商业银行总行集中采购招标和中央政府采购招标,具有明显的竞争优势。在渠道方面,公司已经在全国开展渠道销售模式。公司在全国32个省会及直辖市,建立了74个自有服务分支机构,拥有近百名专业维修服务人员;并委托36个代理服务机构,形成了覆盖全国的售后服务网络,能够为客户提供 7×24 小时的服务响应。

  募投资金用于扩大产能,有利于公司实现规模经济效应

  公司本次计划1670万股A股,主要用于公司主营业务相关的项目及营运资金,项目总投资21200万元,计划使用募集资金19200万元。项目包括:(1)捆扎设备工程建设项目;(2)装订机工程建设项目:(3)人民币反假宣传工作站建设项目。

  盈利预测与估值

  公司是国内优质的金融机具供应商,产品线齐全,并代理日本光荣的清分产品,未来机器替代人将不断爆发于金融领域,看好公司的未来成长性。预计公司 2013-2015 年摊薄后 EPS 分别为 0.85,1.21,1.73元,建议询价区间 36.3-48.4 元。

  风险提示

  经济大幅波动以及银行业的系统性风险。

  众信旅游1月23日上市定位分析

  众信旅游行情问诊)1月14日首次公开股票发行公告,公司定于1月23日登陆深圳证券交易所中小企业板。根据安排,众信旅游此次发行价格23.15元,总计发行1457.5万股,网上发行1020.25万股,将于1月23日上市。

  1、众信旅游基本资料  

发行状况 股票代码 002707 股票简称 众信旅游
申购代码 002707 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 23.15 发行市盈率 22.05
市盈率参考行业 商务服务业 参考行业市盈率(2014-01-10) 38.32
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 3.37
网上发行日期 2014-01-15 周三 网下配售日期 2014-01-15 周三
网上发行数量(股) 10,202,500 网下配售数量(股) 4,372,500
老股转让数量(股) 7,285,000 回拨数量(股) 5,830,000
申购数量上限(股) 4000 总发行量数(股) 14,575,000
顶格申购所需市值(万元) 4 市值确认日  
申购状况 中签号公布日期 2014-01-20 周一 上市日期 2014-01-23 周四
网上发行中签率(%) 1.0828294192 网下配售中签率(%) 5.52536804195362
网上冻结资金返还日期 2014-01-20 周一 网下配售认购倍数 18.10
初步询价累计报价股数(万股) 305110 初步询价累计报价倍数 299.05
网上每中一签约(万元) 106.8959 网下配售冻结资金(亿元) 18.32
网上申购冻结资金(亿元) 218.12 冻结资金总计(亿元) 236.44
网上有效申购户数(户) 317581 网下有效申购户数(户) 20
网上有效申购股数(万股) 94221 网下有效申购股数(万股) 7914
中签号 末“二”位数 16
末“四”位数 69,838,233,948,307,300,000,000,000,000,000
末“五”位数 2,918,179,181
末“六”位数 736,788,861,788,986,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000
末“七”位数 1454430
承销商 主承销商 华泰联合证券有限责任公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 4.6 发行后每股净资产(元) 6.58
股利分配政策 本次股票发行前的滚存未分配利润,由本次股票发行后的新老股东共享。

  2、众信旅游公司简介

  公司是中国最大的出境游运营商之一。公司主要经营出境游批发、零售、商务会奖旅游业务。公司坚持实施“批发零售一体、线上线下结合”的发展战略,建立了基本覆盖全国的旅行社代理商网络,并通过众信会员俱乐部,为会员提供差异化、贴心的服务,拥有大批忠实稳定的客户群。公司旗下众信旅游行情问诊)网作为专业的旅行服务电子商务网站,为旅游者提供团队游、自由行、酒店预订、签证服务、会员服务等一站式全方位的旅游服务。公司在中国出境游市场特别是长线出境游市场上占有领先地位,多次荣获产品创新奖和营销创新奖等奖项。公司是中国旅行社协会、亚太旅游协会、国际航空运输协会会员,多次被授予最佳航空旅游合作奖、最佳合作伙伴奖等。

  3、众信旅游筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 实体营销网络建设项目 8324.39
2 旅游电子商务项目 4563.34
3 商务会奖分公司项目 2033.8
投资金额总计 14921.53
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 18819.60
投资金额总计与实际募集资金总额比 44.22%

  4、众信旅游近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 7.402 5.238 3.56 2.598
净资产(亿元) 2.345 2.034 1.416 1.074
营业收入(亿元) 12.1727 21.4992 15.9279 10.3505
净利润(亿元) 0.31 0.62 0.44 0.31
资本公积(万元) 2035.93 2035.93 2035.93 4469.26
未分配利润(亿元) 1.44 1.16 0.60 0.30
基本每股收益(元) 0.61 1.21 0.87 0.66
稀释每股收益(元) 0.61 1.21 0.87 0.66
每股现金流(元) 1.42 1.23 1.03 0.44
净资产收益率(%) 14.19 35.83 35.97 41

  5、众信旅游主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 冯滨 25,180,925 49.37
2 九鼎投资 4,462,501 8.75
3 林岩 3,767,105 7.39
4 曹建 3,399,079 6.66
5 韩丽 2,067,565 4.05
6 张莉 2,067,565 4.05
7 林美美 1,378,377 2.7
8 上海智丰 964,864 1.89
9 路振勤 827,026 1.62
10 喻慧 827,026 1.62
合计 44,942,033 88.1

  6、机构定位分析:三家券商给出的合理估值区间为29.3-44元

  海通证券行情问诊):众信旅游行情问诊)建议申购区间40-44元

  纯民营,聚焦出境。公司成立于1992年(隶属民族事务委员会),1997年广之旅参股50%,2002年控股;但直到2005年,冯滨入主后,才进入发展快车道。IPO前,冯滨持股49%,12位核心团队持股30%。聚焦出境游和商务会奖,分别占2012年收入79%、21%(会奖51%是出境)。

  出境游三大趋势:(1)人群由北上广深杭向其他区域扩散,持续高增长;(2)出境旅行社集中度逐步提升;(3)与互联网融合,O2O将展现强大生命力。

  2012年净利润6180万,09-12复合增速58%,竞争力突出且不断提升。公司出境业务分为批发(其他旅行社代卖,2012年占71%)和零售(自有渠道销售,占29%),毛利率稳中有升(2012年,批发8.8%,零售13.2%);会奖毛利率9-10%。2012年,收入21.5亿,净利润6180万,分别增35%、40%;2009-12复合增速40%、58%;2013Q1-3 43%、44%。2010年以来,公司利税一直位列前五名,2012年位列出境游十强第二名。我们估算占北京欧美澳非出境市场11%(含会奖)。

  未来前景值得期待:(1)好行业;(2)公司优势明显:体制优势(纯民营,核心团队持股)、先发优势(规模大,容易聚集航空、酒店等资源)、资金和融资渠道优势(IPO带来的);(3)募投项目实施,开启“O2O”新时代。

  两个“错误认识”的讨论。(1)毛利率低?旅行社全额确认收入(含机票和酒店),“单位游客贡献毛利”指标更好;此外,毛利率本身就是一种壁垒。(2)壁垒低?开发境外旅游线路其实挺难,需要整合要素(航空、酒店、地接)、布局渠道,不仅需要钱,更需要能力和信誉;出境游做得好的旅行社不多。

  盈利预测和估值。预计2013-15净利润0.86、1.09、1.32亿,增39%、27%、21%;假设按14PE20倍发行,新增股本377万股,老股东发售1300万股;摊薄后EPS 1.57、1.99、2.42元。合理估值区间50-60元(对应14PE25-30倍),建议申购区间40-44元(对应14PE20-22倍)。

  风险提示:打击商业贿赂对会奖的影响、异地扩张、经济不景气、向互联网延伸的 风险、人民币贬值、工资上涨压力、团队稳定性风险、应收账款回收、突发事件。

  国泰君安:众信旅游建议询价区间29.3-33.3 元

  建议询价区间:29.3-33.3 元。假设新发行股份445 万股:①相对估值:参考可比公司估值给予公司2013 年22-25xPE,预测2013 年净利润8677 万,合理市值为19.09-21.69 亿元,对应每股价值34.4-39.1元,为合理定价区间;建议询价给予15%折价,对应区间29.3-33.3元.②绝对估值:由FCFF、FCFE 测算对应每股价值38.36、38.39 元。

  长途出境游蓝海龙头将享受行业高成长。公司以批零出境游为主,会奖为辅。出境游方面,以欧洲出境批发起家,09 年拓展零售,现批零收入7:3。公司以经营欧、亚、美目的地市场为主(欧洲市场最大),逐步渗透其他目的地市场。①预计未来3 年我国出境客流CAGR20%,长途出境增速更快,经旅行社出境比重稳中略降,公司将继续享受长途出境高成长。②国内出境社在重点区域集中度CR5-7≈50%,但全国集中度低CR10≈26%,目前公司主要面向北京,“批零一体化+O2O”使其加大现有市场渗透,并切入增速最快的二线城市。

  旅游服务不同于酒店机票,产品非标。线上线下相结合的O2O 模式是唯一成功之路。欧美TUI/运通发展启示“纵向整合+O2O”模式是传统旅行社扩大市场份额、应对在线平台挑战的成功之道[见《旅游服务专题:掘出境游蓝海,纵向整合与O2O 塑龙头》(2014 年1 月6 日)]三大优势保障公司O2O 战略将有效执行,构筑长期竞争力。①长期要素集采优势:批发起家,长期深耕境外目的地,与要素提供商的战略粘性强;②长期线下客户服务优势:旅游服务为体验式消费,线下服务塑竞争力,在线分销商发展度假业务也须线下拓展实体店。公司由线下向线上渗透的难度并不高于分销商由线上向线下渗透;③机制优势:旅游服务的核心是人,民营机制更易做好。

  风险提示:市场竞争加剧,经济/政治/疫情/灾害等不可抗力风险等。

  国金证券行情问诊):众信旅游合理估值区间37.04 -42.60 元

  基本结论、价值评估与投资建议

  关键假设-出境游业务分享行业快速增长,会奖业务短期调整后恢复发展。

  出境游业务分享行业增长,产品结构保障成长性:基于人民币持续升值、旅游目的地开放程度的提高以及居民消费水平升级的假设,我们预计中国出境游行业仍将保持平稳较快发展。公司有望借助自身长线出境业务优势,保障相对较高毛利率和成长性。

  商务会奖业务短期调整后将恢复发展,优化客源结构可逐渐分散风险:会奖市场在短期负面因素冲击逐步消退后,有望恢复较快发展。公司通过扩大会奖业务覆盖范围,提高整体收入规模,有望减少对单一行业或某区域客户的销售依赖,控制经营风险。

  目前来看,公司的核心优势在于专注长线出境旅游市场带来的资源整合能力。我们希望公司能够利用该优势,并结合“批发零售一体”战略,通过加强发展零售业务,提升品牌认可度,提高对客源的掌控和吸引力;同时,公司借助于发展电子商务平台,进一步推动线上线下良好结合,并提供一站式全方位服务。这些因素都将保障公司自身业务实现有效增长。此外,公司的民营机制以及管理层持股,亦为其带来激励制度优势。

  结合境外优秀旅游运营商的成长经验,我们认为旅行社行业尽管竞争非常激烈,但随着新技术的出现和顾客消费习惯的变化,行业仍具有很多发展机会,众信也有望获得更大成长空间。众信坚持的“批发零售一体”、“线上线下结合”战略都将为其奠定未来更大范围一体化发展及深度E 化的基础。

  估值与投资建议-未来6~12 个月合理估值区间37.04 元-42.60 元

  据测算,我们预测公司2013~2015 年归属于母公司股东的净利润分别为8668 万元、1.08 亿元和1.32 亿元,分别较上年增长40.25%、24.24%和22.73%。按照发行新股后5829 万股的总股本计算,摊薄后每股收益分别为1.487 元、1.852 元和2.267 元。

  主要风险-募投项目盈利能力低于预期风险、市场竞争加剧风险、自然灾害、重大疫情等不可抗力因素风险、出境目的地市场政治风险

  思美传媒1月23日上市定位分析

  思美传媒行情问诊)1月14日首次公开股票发行公告,公司定于1月23日登陆深圳证券交易所中小企业板。根据安排,思美传媒此次发行价格25.18元,总计发行21,329,878股,网上发行1703.2万股,将于1月23日上市。

  1、思美传媒基本资料  

发行状况 股票代码 002712 股票简称 思美传媒
申购代码 002712 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 25.18 发行市盈率 24.06
市盈率参考行业 商务服务业 参考行业市盈率(2014-01-08) 29.95
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 5.37
网上发行日期 2014-01-13 周一 网下配售日期 2014-01-13 周一
网上发行数量(股) 17,032,000 网下配售数量(股) 4,297,878
老股转让数量(股) 8,978,369 回拨数量(股) 8,532,000
申购数量上限(股) 8500 总发行量数(股) 21,329,878
顶格申购所需市值(万元) 8 市值确认日 T-2日2014年1月9日(四)
申购状况
中签号公布日期 2014-01-16 周四 上市日期 2014-01-23 周四
网上发行中签率(%) 1.1472717101 网下配售中签率(%) 9.28267386609071
网上冻结资金返还日期 2014-01-16 周四 网下配售认购倍数 10.77
初步询价累计报价股数(万股) 382610 初步询价累计报价倍数 298.22
网上每中一签约(万元) 109.7386 网下配售冻结资金(亿元) 11.66
网上申购冻结资金(亿元) 373.81 冻结资金总计(亿元) 385.47
网上有效申购户数(户) 311907 网下有效申购户数(户) 17
网上有效申购股数(万股) 148457 网下有效申购股数(万股) 4630
中签号 末“二”位数 26
末“三”位数 552
末“四”位数 9232 1732 4232 6732
末“五”位数 46822 66822 86822 06822 26822 16441 66441
末“六”位数 561111 061111
末“七”位数 2049123
承销商
主承销商 国信证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 6.35 发行后每股净资产(元) 8.66
股利分配政策 公司本次发行前形成的滚存利润由股票发行后的新老股东共享。

  2、思美传媒公司简介

  公司自成立以来一直致力于广告业,所从事的广告行业属于文化创意产业,也是现代服务业的重要组成部分。国家在《国家“十一五”时期文化发展规划纲要》、《关于促进广告业发展的指导意见》、《文化产业振兴规划》、《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》等多个政策文件中鼓励广告业的发展。本公司为中国一级综合服务类广告企业、中国4A组织成员。公司的广告服务包含媒介代理和品牌管理两大块,为客户提供从品牌策划、广告创意、广告设计到媒介策划、媒介购买和监测评估的全方位服务,协助客户解决“怎么广告”和“广告什么”两个基本问题。公司重视技术与创意的协同发展,构筑了独具特色的竞争优势。公司紧随广告行业信息化和数字化的发展趋势,通过加大研发投入,目前已经获得了16项软件著作权,有效提升了客户广告的投放效果,支撑了公司业务规模的扩充,公司2010年到2012年的营业收入复合增长率为 16.90%。

  3、思美传媒筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 媒介传播研发中心项目 7559
2 扩大媒介代理规模项目 20000
投资金额总计 27559
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 26149.63
投资金额总计与实际募集资金总额比 51.31%

  4、思美传媒近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 5.924 5.745 5.151 4.439
净资产(亿元) 4.634 4.265 3.541 2.639
少数股东权益(万元) 19.75 41.57 68.33  
营业收入(亿元) 7.1459 14.4397 13.6255 10.5663
净利润(亿元) 0.37 0.94 0.90 0.70
资本公积(万元) 5656.76 5656.76 5656.76 5656.76
未分配利润(亿元) 3.10 2.73 2.07 1.24
基本每股收益(元) 0.51 1.3 1.23 0.96
稀释每股收益(元) 0.51 1.3 1.23 0.96
每股现金流(元) -1.22 0.95 1.71 1.28
净资产收益率(%) 8.35 24.72 29.02 29.76

  5、思美传媒主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 朱明虬 42,630,000 58.42
2 吴红心 7,000,000 9.59
3 首创投资 5,600,000 7.67
4 朱明芳 3,360,000 4.6
5 余欢 3,360,000 4.6
6 同德投资 2,800,000 3.84
7 程晓文 1,512,000 2.07
8 徐兴荣 840,000 1.15
9 吕双元 840,000 1.15
10 唐刚 840,000 1.15
合计 68,782,000 94.24

  6、机构定位分析:三家券商给出的合理估值区间为22-35.4元

  海通证券行情问诊):思美传媒行情问诊)合理价格区间29.5-35.4元

  合理价格区间为29.5-35.4元,建议谨慎申购。预测公司2013-15年的EPS为1.01元、1.18元和1.33元。目前营销行业可比标的14年平均PE约为46倍,考虑到目前股价中大概率包含潜在并购预期以及传媒目前较高的估值,以及公司差异性,在不考虑潜在并购的假设下,按照14年25-30倍估值,目标区间为29.5-35.4元。

  电视媒介仍为主流市场,但互联网来势凶猛,面对行业变化和外资压力,中小型本土广告公司如何突围。互联网广告2012年753亿,2013年1100亿,连续两年增长46%,在凶猛增速的背后互联网的技术优势可能对广告带来重大的变革,全样本实时监测意味着广告对CRM的改善将变得更加精准,这样的创新使得像谷歌、百度、腾讯这样的互联网公司对传统广告公司带来威胁。此外,4A公司凭借全球化客户和并购占据主要的市场份额,内资公司普遍规模较小,竞争力较弱,亟需突破管理和资金壁垒,“进口替代”、本土品牌崛起和上市是本土广告公司成长的机遇所在。

  公司分享浙江电视媒介资源和客户资源的高成长,重视技术体现差异化。公司的竞争力在于(1)拥有的核心资源为浙江卫视等成长性媒体;(2)与群邑、广州凯络等4A公司建立稳固的战略联盟,奠定营收基础,同时拥有一批正在快速成长的忠实本土品牌的直客;(3)公司顺应数据化、专业化趋势,通过购买数据、自主研发软件构建自己的技术优势,从投放执行升级到全盘统筹、量化分析的阶段,利用相对领先的媒介策略能力开拓客户。

  外延并购是未来主要看点。公司以日本电通为榜样,致力于打造全方位一站式的全国一流传媒集团,在这个集团化的成长过程中,除了核心团队、互联网技术等关键要素,不可避免的要通过并购的手段来快速扩大规模。一是跨区域扩张的节奏和规模;二是在电视媒介的基础之上实现全媒体覆盖,户外、广播、互联网为新增长点。

  上市后突破资金瓶颈,募投项目助力公司规模发展。本次募集资金2.76亿元拟投向(1)媒介传播研发中心项目(2)扩大媒介代理规模项目。募集资金主要针对直客实施大客户战略,提高单客户业务量,同时进行集中采购媒介广告资源降低成本。

  主要风险。媒介代理业务单一的风险;客户集中度较高的风险;应收账款较高的风 险;人才流失的风险;并购经验不足导致的外延风险。

  中信建投:思美传媒合理价格区间25.75-30.90元

  公司增长亮点:

  1、业务重心逐渐向品牌代理业务移动,业务范围逐步扩展到全国市场,

  2、公司所处的广告行业,和公司客户在未来的稳定增长,会进一步带动公司发展

  3、IPO 之后融资渠道的增多,会帮助公司在外延并购上的资金实力,和为公司冲击更高级别客户奠定了资金和声誉基础。

  公司其它增长点:

  1、公司将继续享受电视媒体的快速增长,和客户的快速成长

  2、客户的成长带动公司的成长

  3、优秀的媒介策略团队,和上市后品牌知名度的提高都会成为公司未来竞得更多客户的保障;IPO之后,更加丰富的融资渠道,会加快公司外延发展步伐

  募投项目:充足的资金将大幅提升公司核心竞争力

  本次募集资金投资项目投资总额为2.7亿元,按顺序投入以下两个个项目,计划全部以募集资金投入,旨在提高公司的研发能力和提高公司服务大客户的能力,增强公司业务开拓能力。尤其是扩大媒介代理规模项目的开展,能够补充公司的营运资金,同时可以帮助公司采取预付款的模式降低媒介采购成本。

  盈利预测及投资建议

  公司拥有优秀的创意团队和一定得客户基础,我们对公司未来稳定快速发展充满信心。我们特别看重,IPO之后公司将获得更好的融资渠道,这个会提高其开拓客户的能力和外延收购的能力,还能帮助公司降低资金成本,增强行业内知名度,尤其是会进一步提高开拓新客户的能力。我们预测公司2013-2015年EPS分别0.91元、1.01元、1.23元。预计上市首日合理价格区间25.75-30.90元,对应2013年EPS为25-30倍PE。

  国泰君安:思美传媒建议询价区间22-26元

  投资要点:

  建议参与申购,询价区间 22-26元

  此次发行计划募集资金不超过2.76 亿元,发行不超过2433 万股(发行前公司总股本7297 万股),我们判断,超募可能性较大。

  我们预测,2013-2015 年对应发行后股本(按新增发行2433 万股),EPS分别为0.85 元、1.05 元、1.30 元。由于公司业绩增速预期低于可比公司蓝色光标行情问诊)、省广股份行情问诊),故合理估值给予一定折价(按可比公司2014 年估值48-59 倍打7 折),合理股价28-35 元,对应2013 年动态PE 为33-41倍;询价区间22-26 元,对应2013 年动态PE 为26-31 倍,建议参与申购。

  募投项目将增强公司竞争力

  媒介传播研发中心项目:总投资7559 万元,拟在杭州市购臵约1,500 平方米的办公场所,增加研发人员,加大研发投入;扩大媒介代理规模项目:总投资20000 万元,为公司的媒介代理业务补充营运资金,以支撑公司媒介代理业务规模的快速扩充。

  公司主要看点:

  1、经济增速趋缓是制约公司内生增长的主要障碍,但广告营销业务的可复制性强,我们判断,上市之后公司将利用资金优势快速外延扩张。2、新媒体是目前广告营销行业增速最快的子行业,将成为公司未来的业务亮点。3、在经济增速趋缓的大背景下,国内消费结构调整给公司带来结构性的发展机遇。

  风险分析:国内经济增速趋缓对广告行业的冲击在逐步体现,不排除该冲击对公司业务造成较大负面影响的可能。

  安控股份1月23日上市定位分析

  安控股份行情问诊)1月21日发布首次公开发行A股股票上市公告书,公司定于1月23日登陆深圳证券交易所中小企业板。根据安排,新宝股份行情问诊)此次发行价格35.51元,总计发行1345万股,将于1月23日上市。

  1、安控股份基本资料  

发行状况 股票代码 300370 股票简称 安控股份
申购代码 300370 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 35.51 发行市盈率 39.54
市盈率参考行业 仪器仪表制造业 参考行业市盈率(2014-01-09) 48.09
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 4.78
网上发行日期 2014-01-13 周一 网下配售日期 2014-01-13 周一
网上发行数量(股) 7,640,000 网下配售数量(股) 5,810,000
老股转让数量(股) 8,494,300 回拨数量(股) 2,690,000
申购数量上限(股) 4500 总发行量数(股) 13,450,000
顶格申购所需市值(万元) 4 市值确认日 T-2日2014年1月9日
申购状况
中签号公布日期 2014-01-16 周四 上市日期 2014-01-23 周四
网上发行中签率(%) 2.10435276 网下配售中签率(%) 15.0909090909091
网上冻结资金返还日期 2014-01-16 周四 网下配售认购倍数 6.63
初步询价累计报价股数(万股) 167435 初步询价累计报价倍数 196.98
网上每中一签约(万元) 84.3727 网下配售冻结资金(亿元) 13.67
网上申购冻结资金(亿元) 128.92 冻结资金总计(亿元) 142.59
网上有效申购户数(户) 111273 网下有效申购户数(户) 19
网上有效申购股数(万股) 36306 网下有效申购股数(万股) 3850
中签号 末“二”位数 74、24
末“三”位数 861
末“五”位数 34768、59768、84768、09768
末“六”位数 667158、023314、401908
承销商
主承销商 安信证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 4.52 发行后每股净资产(元) 7.13
股利分配政策 公司公开发行股票前实现的可供分配利润,由新老股东按本次发行后的股权比例共享。

  2、安控股份公司简介

  公司系由安控有限整体变更设立的股份有限公司。根据安控有限2007年8月29日临时股东会决议,安控有限整体变更为安控科技,以变更基准日2007年6 月30 日经审计的账面净资产36,409,292.16 元折为35,467,336股,每股面值1元。2007 年8 月29日,安控有限全体股东签署发起人协议;2007年9月1日,利安达信隆进行验资并出具《验资报告》(利安达验字【2007】第1014号)。2007年10月9日,安控科技取得北京市工商行政管理局颁发的110108005140392号的《企业法人营业执照》。

  3、安控股份筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 RTU产品产业化项目 11624.74
2 RTU基础研发中心建设项目 3241.74
投资金额总计 14866.48
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 32894.47
投资金额总计与实际募集资金总额比 31.13%

  4、安控股份近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 4.539 4.504 3.189 2.03
净资产(亿元) 2.019 1.984 1.522 1.108
少数股东权益(万元) 444.03 424.19 332.16 282.56
营业收入(亿元) 0.8850 2.5980 2.0552 1.5735
净利润(亿元) 0.04 0.46 0.41 0.35
资本公积(万元) 112.68 112.68 112.68 112.68
未分配利润(亿元) 1.38 1.34 0.94 0.57
基本每股收益(元) 0.08 1.04 0.94 0.81
稀释每股收益(元) 0.08 1.04 0.94 0.81
每股现金流(元) -1.72 0.34 0.48 0.37
净资产收益率(%) 1.69 26.37 31.84 39.42

  5、安控股份主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 俞凌 15,165,846 34.74
2 董爱民 5,889,753 13.49
3 鸿基大通 3,330,000 7.63
4 鸿海清科技 1,670,000 3.83
5 成波 1,017,759 2.33
6 庄贵林 1,010,820 2.32
7 朱育新 690,870 1.58
8 沈一兵 680,870 1.56
9 杨继荣 650,870 1.49
10 李玉东 610,000 1.4
合计 30,716,788 70.37

  6、机构定位分析:三家券商给出的合理估值区间为30-46.59元

  上海证券:安控股份行情问诊)合理的定价为 38.82 元-46.59 元

  公司为油气开采、运输及仓储智能化控制系统集成商

  公司主要产品为油气开采、运输及仓储过程中监测及自动控制设备的系统集成产品。

  油气开采、运输及仓储的信息化自动化改造市场广阔

  我国油气行业自动化比率相对较低,目前改造比例不到 15%。未来成长空间广大,预计未来三年行业年均增速在 25%以上。

  募投项目将目前产能扩张三倍

  此次募集资金拟投资的 RTU 产品产业化项目,将在目前公司年产 18276 万台通用 RTU 设备产能的基础上,再增加年产 53000台的产能。保守预计,未来公司收入增速达到 25%左右。

  盈利预测

  预计募投项目的建成投产将使公司在未来几年将保持增长势头,初步预计 2013~2015 年归于母公司的净利润将实现年递增7.14%、19.38%和 22.61%,相应的稀释后每股收益为 1.01、1.21和 1.48 元。

  定价结论

  综合考虑可比同行业公司的估值情况,我们认为给予安控股份合理的定价为 38.82 元-46.59 元,对应 2013 年每股收益的 38.33~46 倍市盈率,我们建议按照 10.00%的折价率询价,询价区间为34.94~41.93 元。

  方正证券行情问诊):合理定价区间应为30-33 元

  投资要点

  公司是国内领先的油气水井口数字化服务商

  公司核心产品为通用RTU 产品、油气行业及环保行业专用产品等,主要应用于油气开采、管输、储配等环节及环境在线监测等领域。目前来自油气开采领域的收入占比85.3%。未来在长输管线、煤层气页岩气开采、市政管网、广域监控等潜在市场有望取得广泛应用。

  油气田数字化空间大,公司RTU产品在油气领域中应用前景广阔

  截止2012年全国80%左右的油气水井为完成数字化建设。其中中石油油气水井数字化率不到10%,中石油规划到2015年气井100%数字化,油水井70%以上实现数字化;此外全国每年新增1-2万口油气水井,加上已有数字化油气水井的技术升级需求,保守预计未来每年将有5万口油气水井数字化建设需求,公司最具竞争力的产品为井口RTU,2012年在该细分市场的国内市占率50%左右,预计未来能稳定占有40-50%的市场份额。同时油气长输管线、储库、城镇管网在未来对自动化产品也会产生可观需求。此外,公司RTU产品还可广泛应用在环境在线监测、煤层气开采、市政管网控制、广域监控等领域。

  募投项目突破产能瓶颈,助力公司发展。

  此次募集资金主要用于"RTU产品产业化"、"RTU 基础研发中心建设"及"其他营运资金"项目,如果募投项目成功实施,将新增公司主要产品产能48,700 个(台),产能完全消化后将新增销售收入近1.6 亿元,新增净利润5000万左右;研发中心建设有助于产品技术不断升级。

  盈利预测与估值定价

  我们预计2013、2014 和2015 年归属母公司净利润分别为5101、6242 和7390万元,对应IPO后总股本摊薄EPS分别为1.03元、1.26元、1.49元。考虑公司竞争力和成长性以及油田信息化的市场前景,我们认为公司合理的PE区间应为30-33 倍,按照我们预计的2013年公司EPS1.03元,合理定价区间应为30-33 元。

  风险提示

  石油行业投资放缓导致的风险;石油行业投资放缓导致的风险;生产经营季节性波动的风险;期末应收账款较大的风险。

  国泰君安:安控股份合理定价区间为32.64-36.72 元

  建议询价区间为26.52-30.60 元,对应 2013 年 26-30 倍 PE。根据公司的主营业务特征,可将公司划归到油田设备及服务行业。参考油服行业相关6 家可比上市公司估值水平,综合考虑公司发展前景和油田信息化的市场前景,给予2013 年32-36 倍的PE,按照公司2013 年EPS 可能的中值1.02元计算,合理定价区间为32.64-36.72 元;建议询价区间为26.52-30.60 元,对应2013 年26-30 倍PE。

  公司是国内领先的油田RTU 数字化解决方案提供商,油服收入占比达到85.3%。公司有通用RTU 产品、油气行业及环保行业专用产品等,主要应用于油气开采、管输、储配等环节及环境在线监测等领域。目前来自油气开采领域的收入占比85.3%,其中,来自中石油的收入占比62.5%,长庆油田为公司第一大客户。未来在长输管线、煤层气页岩气开采、市政管网、广域监控等潜在市场有望取得广泛应用。

  公司凭性价比逐步实现进口替代,在国内油田井口数字化市场占有率接近50%。公司是RTU 技术应用到油气田数字化领域的引入者,关键技术水平先进,是国内同类产品中唯一能与国际知名品牌展开竞争的国内企业,凭借性价比优势逐步实现进口替代。2010 年在已开展数字化建设的油田市场占有率45.3%,先后进入长庆、新疆、冀东、大港、青海等油田数字化项目,未来在潜在市场的占有率不低于40%。我国油气水井数字化建设速度加快,预计未来每年将有5 万口井口数字化新增需求。

  募投项目突破产能瓶颈,助力公司发展。此次募集资金主要用于“RTU产品产业化”、“RTU 基础研发中心建设”及“其他营运资金”项目,假设募投项目的成功实施,将新增公司主要产品产能48,700 个(台),产能完全消化后将新增销售收入近1.6 亿元;研发中心建设有助于产品技术不断升级。

  风险提示:国内油气行业投资大幅下降;产能消化不达预期。

  汇中股份1月23日上市定位分析

  汇中股份行情问诊)1月21日发布首次公开发行A股股票上市公告书,公司定于1月23日登陆深圳证券交易所创业板。根据安排,汇中股份此次发行价格39.89元,总计发行1200万股,将于1月23日上市。

  1、汇中股份基本资料 

发行状况 股票代码 300371 股票简称 汇中股份
申购代码 300371 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 39.89 发行市盈率 39.11
市盈率参考行业 C40仪器仪表制造业 参考行业市盈率(2014-01-13) 41.26
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 4.79
网上发行日期 2014-01-15 周三 网下配售日期 2014-01-15 周三
网上发行数量(股) 7,200,000 网下配售数量(股) 4,800,000
老股转让数量(股) 6,000,000 回拨数量(股) 2,400,000
申购数量上限(股) 4500 总发行量数(股) 12,000,000
顶格申购所需市值(万元) 4 市值确认日 T-2日 2014年1月13日(周一)
申购状况
中签号公布日期 2014-01-20 周一 上市日期 2014-01-23 周四
网上发行中签率(%) 2.489626556 网下配售中签率(%) 16.66666667
网上冻结资金返还日期 2014-01-20 周一 网下配售认购倍数 6.00
初步询价累计报价股数(万股) 56760 初步询价累计报价倍数 78.83
网上每中一签约(万元) 80.1124 网下配售冻结资金(亿元) 11.49
网上申购冻结资金(亿元) 115.36 冻结资金总计(亿元) 126.85
网上有效申购户数(户) 82250 网下有效申购户数(户) 19
网上有效申购股数(万股) 28920 网下有效申购股数(万股) 2880
中签号 末“2”位数 43,93
末“3”位数 772,022,272,522
末“4”位数 75,948,844,009,413,400,000,000,000,000,000
末“5”位数 536,537,365,393,653,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000
末“6”位数 359,832,061,625,470,000
承销商
主承销商 广发证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 3.82 发行后每股净资产(元) 7.71
股利分配政策 公司本次公开发行股票前的滚存未分配利润由本次发行完成后的新老股东依其所持股份比例共同享有。

  2、汇中股份公司简介

  仪器仪表技术的开发(非研制);超声流量计制造;多声路超声流量计;超声水表制造;户用超声热量表、插入式超声热量表、管段式超声热量表制造;便携式超声流量计制造;矿用隔爆兼本安型超声流量计制造;电子产品维修、检测及技术咨询服务;计算机应用软件开发;计算机系统服务;货物及技术的进出口(法律、行政法规禁止的项目除外,法律、行政法规限制的项目取得许可后方可经营)。

  3、汇中股份筹集资金将用于的项目   

序号 项目 投资金额(万元)
1 超声热量表产业化生产基地建设项目 15000
2 大口径超声水表产业化项目 6000
投资金额总计 21000
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 26868.00
投资金额总计与实际募集资金总额比 43.87%

  4、汇中股份近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年9月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 2.503 1.966 1.754 1.11
净资产(亿元) 1.603 1.769 1.271 0.809
营业收入(亿元) 1.1895 1.4259 1.3523 1.0115
净利润(亿元) 0.33 0.50 0.46 0.36
资本公积(万元) 864.12 864.12 864.12 864.12
未分配利润(亿元) 0.97 1.14 0.69 0.27
基本每股收益(元) 0.8 1.18 1.1 0.95
稀释每股收益(元) 0.8 1.18 1.1 0.95
每股现金流(元) 0.5 0.95 0.53 0.54
净资产收益率(%) 17.26 32.74 44.48 62.34

  5、汇中股份主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 张力 20,903,000 49.77
2 王永存 6,270,000 14.93
3 信捷和盛 2,000,000 4.76
4 苏志强 1,938,000 4.61
5 董建国 1,425,000 3.39
6 刘健胤 1,364,200 3.25
7 张继川 1,311,000 3.12
8 许文芝 1,280,000 3.05
9 刘春华 1,254,000 2.99
10 李志忠 1,227,400 2.92
合计 38,972,600 92.79

   6、机构定位分析:三家券商给出的合理估值区间为31.40-47.73元

  海通证券行情问诊):汇中股份行情问诊)合理价值区间为31.40-40.50元

  公司主要产品包括超声热量表、超声水表、超声流量表。相比机械表,超声计量表精度高,寿命长,更适用于大流量计量领域。热量改革、阶梯水价改革推行正当时,将推动公司产品需求较快增长。募投项目着力热量表、大口径水表产能扩张,达产后新增年收入3.28亿元,净利润6810万元

  超声计量仪专业厂商,户用热量表为主要收入来源。公司主营业务为超声计量仪表,包括超声热量表、超声水表、超声流量表。2013年前三季度,超声热量表占收入比重66.51%,其中户用超声热量表占总收入比重达50.05%。

  超声计量表精度优、价格高,适用大流量计量领域。超声计量表通过测量超声波在流体中传播的速度差测得流量,相比机械式表具有精度高,寿命长的特点,但价格亦较高。在工业、宾馆等大流量能源消耗领域,能源计量漏损率较高,使用超声仪表能更准确计量能源用量,提升水务、供热公司的经济效益。

  超声水表领先企业,阶梯水价催生产品需求。我国水表企业约600家,多为机械式水表厂商,超声水表企业较少。近期发改委、住建部规划2015年底前,设市城市原则上全面实行居民阶梯水价,由此催生包含超声表在内的水表需求。

  全系列超声热量表商,热量改革推动热量表需求增长。我国热量表企业100余家,公司为少数全系列超声热量表厂商之一,2010年市占率3%。2013年热量改革重新启动,北京等地区大规模更换热量表,预计2014-2015年公司热量表业务稳定增长。

  募投项目着力热量表、大口径水表产能扩张。本次募投项目包括:超声热量表生产基地项目、大口径超声水表产业化项目。热量表项目达产后,新增户用表年产能50万台,楼栋表3万台,预计年收入2.65亿元,净利润4357.66万元。水表项目达产后,新增大口径超声水表1.8万台,预计年收入6300万元,净利润2452.19万元。

  公司股票合理价值区间为31.40-40.50元。参考同行业的估值水平,在对应2014年20倍、25倍的发行情况下,我们预测公司2014年的每股收益将达1.57元、1.62元。对应的价值区间为31.40-40.50元。

  公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。

  国泰君安:汇中股份对应价格区间为41.80-47.73 元

  投资要点:

  建议询价区间 为 38.85-44.40 元:预测 2013-2015 年公司的基本每股收益(按发行600 万股后计算)分别为1.11、1.50 及1.94 元。综合考虑公司未来的成长性及行业同类公司估值,给予公司2013 年38-43倍市盈率, 对应价格区间为41.80-47.73 元。建议询价区间为38.85-44.40 元,对应2013 年35-40 倍市盈率。

  超声测流行业龙头:公司主营业务为超声热量表、超声水表、超声流量计及相关产品的开发、制造和销售,在超声测流行业均处于领先地位。公司销售收入近年来一直保持高速增长,近四年营业收入CAGR为44.48%,净利润CAGR 为34.45%。

  国内超声热量计需求处于快速增长阶段:把采暖包费制改为按实际使用热量向用户收费,可节能20%—30%,目前德国约98%的公寓住户根据计量缴纳热费。2000 年我国首次制定《热量表》标准,经过近几年的发展,我国热量表市场高速增长。2006 年热量表销售数量仅1.89 万只,销售额仅1845 万元,2010 年则分别高速增长至330万只、15.22 亿元,销售额复合增长率约200%。随着供热计量制度的进一步改革,我国热量表生产企业将进入一个高速发展期。预计到2015 年我国热量表年销售量将达到1350 万只,市场规模将达到59亿元。

  募投项目缓解产能瓶颈:公司产能利用率一直维持在高位,募投项目达产后将新增超声热量表产能50 万台/年,楼栋超声热量表产能为3 万台/年。大口径水表18000 台/年,将极大的环节产能压力。项目达产后每年将贡献3.28 亿元收入,净利润6810 万元。

  风险提示:房地产市场调控对热量表行业影响的风险;市场竞争导致的产品价格和毛利率下降的风险;募集资金投资项目达不到预期的风险。

  方正证券行情问诊):汇中股份建议询价区间34.5-40.5元

  超声测流智能仪表行业领军企业

  公司专业从事超声热量表、超声水表、超声流量计及相关产品的开发、制造和销售,三大类产品占公司收入的比重超过95%,是目前国内上市公司中唯一以超声测流技术为核心的智能仪表生产企业。公司生产了中国第一台户用超声热量表,打破了中国超声热量表市场长期被国外产品垄断的格局,此外,公司也是国内最早研制超声水表的企业之一。

  超声热量表行业景气度高,水价阶梯收费推动超声水表市场增长

  我国热量表行业正处于产业周期的成长阶段。相比机械式热量表,超声热量表具备不易堵塞、使用寿命长、测量精度高,更适合我国供热条件,未来将成为热量表市场的主流产品。假设“十二五”期间我国将完成新建城镇保障性安居工程3600 万套的目标,北方15省市每年新增城镇住宅面积占全国新增城镇住宅面积约为 40%,据此估计,仅新建城镇保障性安居工程在“十二五”期间就将有 1440 万台户用热量表的需求,为公司户用超声热量表提供了广阔的市场空间。此外,办公楼、商业用房等公共建筑施工面积的快速增长,有力保障了公司楼栋超声热量表的未来需求。

  工业水表是供水公司水费计量的关键所在,直接关系到供水公司的经济效益,超声水表具有始动流量低、准确度高、可靠性强、压力损失小、电池供电使用寿命长、有助于降低产销差率以及供水耗电量等优点。由于超声水表的上述优点,未来超声水表在工业水表市场的占有率将不断提高。智能水表可以通过内部时间设计或计算机设定读取用户指定范围内的用水量,因此可以准确地确定各个时间阶段内水量的使用,实现阶梯式收费。未来我国水价阶梯收费进一步推进,智能水表充分受益。

  募投项目用以扩大产能,缓解产能瓶颈

  公司拟发行不超过1400万股A股,募集资金投向“超声热量表产业化生产基地建设项目”和“大口径超声水表产业化项目”,项目达产后,公司将新增户用超声热量表50万台、楼栋超声热量表3万台和大口径超声水表1.8万台的年生产能力,产能瓶颈得到缓解,进一步扩大销售规模。

  盈利预测与估值

  假设公司发行新股600万股,发行后总股本为4800万股,预测公司2013-2015年EPS分别为1.20、1.50、1.81元,我们认为公司2014年合理估值区间为23-27倍,建议询价区间34.5-40.5元。

  风险提示

  房地产市场调控对热量表行业影响的风险;募投项目不达预期风险。

  扬杰科技1月23日上市定位分析

  扬杰科技行情问诊)1月21日发布首次公开发行A股股票上市公告书,公司定于1月23日登陆深圳证券交易所创业板。根据安排,扬杰科技此次发行价格18.77元,总计发行1547.5万股,将于1月23日上市。

  1、扬杰科技基本资料 

发行状况 股票代码 300373 股票简称 扬杰科技
申购代码 300373 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 19.5 发行市盈率 26.53
市盈率参考行业 C38电气机械和器材制造业 参考行业市盈率(2014-01-13) 26.64
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 4.02
网上发行日期 2014-01-15 周三 网下配售日期 2014-01-15 周三
网上发行数量(股) 16,480,000 网下配售数量(股) 4,120,000
老股转让数量(股) 7,200,000 回拨数量(股) 8,240,000
申购数量上限(股) 8000 总发行量数(股) 20,600,000
顶格申购所需市值(万元) 8 市值确认日 T-2日 2014年1月13日(周一)
申购状况
中签号公布日期 2014-01-20 周一 上市日期 2014-01-23 周四
网上发行中签率(%) 1.3830863976 网下配售中签率(%) 8.40816326530612
网上冻结资金返还日期 2014-01-20 周一 网下配售认购倍数 11.89
初步询价累计报价股数(万股) 117080 初步询价累计报价倍数 94.72
网上每中一签约(万元) 70.4945 网下配售冻结资金(亿元) 9.56
网上申购冻结资金(亿元) 232.35 冻结资金总计(亿元) 241.90
网上有效申购户数(户) 252444 网下有效申购户数(户) 19
网上有效申购股数(万股) 119154 网下有效申购股数(万股) 4900
中签号 末“2”位数 1
末“3”位数 578,078,766
末“4”位数 16,892,939,418,954,300,000,000,000,000,000
末“5”位数 526,490,264,922,856
末“7”位数 1589044
承销商
主承销商 广发证券股份有限公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 4.78 发行后每股净资产(元) 6.88
股利分配政策 公司本次公开发行股票前实现的滚存未分配利润由本次发行后公司新老股东共享。

  2、扬杰科技公司简介

  公司是由扬州扬杰电子科技有限公司整体变更设立的股份有限公司,由江苏扬杰投资有限公司、扬州杰杰投资有限公司等2 家股东作为发起人,根据天健会计师事务所有限公司以2011 年2 月28 日为基准日审计的净资产9,669.53 万元折合实收资本6,200 万元,余额3,469.53 万元列作资本公积。公司于2011 年4 月18 日在江苏省扬州市工商行政管理局注册登记,取得了注册号为321000400012591 的《企业法人营业执照》。公司主营业务为分立器件芯片、功率二极管及整流桥等半导体分立器件产品的研发、制造与销售。主营产品为半导体分立器件芯片、光伏二极管、全系列二极管、整流桥等。

  3、扬杰科技筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 功率半导体分立器件芯片项目 12321.3
2 旁路二极管项目 8359.8
3 微型贴片整流桥、二极管项目 3401.8
投资金额总计 24082.9
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 16087.10
投资金额总计与实际募集资金总额比 59.95%

  4、扬杰科技近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 4.649 4.066 3.33 2.389
净资产(亿元) 3.393 2.941 2.175 1.008
少数股东权益(万元) 937.40 873.32 415.76 273.77
营业收入(亿元) 2.4216 4.5419 4.4964 3.5626
净利润(亿元) 0.46 0.74 0.61 0.46
资本公积(万元) 8929.53 8929.53 8929.53 1.21
未分配利润(亿元) 1.61 1.17 0.51 0.60
基本每股收益(元) 0.65 1.04 0.9 0.73
稀释每股收益(元) 0.65 1.04 0.9 0.73
每股现金流(元) 0.32 0.91 0.53 1.11
净资产收益率(%) 14.49 28.86 37.22 60.02

  5、扬杰科技主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 扬杰投资 46,500,000 67.39
2 杰杰投资 15,500,000 22.46
3 鑫海投资 2,450,000 3.55
4 吴亚东 2,350,000 3.41
5 王艳 2,200,000 3.19
合计 69,000,000 100

  6、机构定位:三家券商给出的合理估值区间为25.6-48.4元

  长江证券行情问诊):扬杰科技行情问诊)对应的询价区间为28-31.36 元

  报告要点

  公司简介:优秀的半导体分立器件 IDM 厂商

  公司是国内少数集分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体、产品线涵盖分立器件芯片、功率二极管、整流桥等全系列半导体分立器件的规模企业,产品共50 多个系列,1,500 余品种,广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费类电子、LED、通讯等领域。

  行业分析:应用多元化、市场前景广阔

  公司的主营产品市场为智能电网、汽车电子、LED 照明及光伏产业。智能电网为国家“十二五”大力发展项目,汽车产业快速发展、产品技术升级不断推动汽车电子产业不断扩大,提供了广阔的市场空间。LED 照明产业即将步入爆发期,为半导体分立器件行业带来新的产值与市场。光伏产业回暖,长期来看市场空间巨大。

  公司分析:技术领先、细分领域龙头、营销体系完善、客户优质公司产品质量及性能一直位于行业领先水平,公司获得国家专利100 项。

  智能电表用贴片式整流桥市占率20%以上,光伏二极管市占率20%左右,汽车电子产品市场占有率领先,是国内最大汽车整流器生产商江苏云意电气行情问诊)的主要供货商。客户优质,与美的集团行情问诊)成员企业、宁波三星电气行情问诊)等企业建立了长期稳定的关系。已在全国四大销售区域设有12 个销售网络。

  盈利预测及询价建议

  我们预计 2013-2015 年公司实现营业收入5.2、6.2、 7.7 亿元,EPS 分别为1.06、1.22、1.51 元。对应2014 年估值区间为25-28 倍,对应的询价区间为28-31.36 元。

  国泰君安:扬杰科技合理定价区间26-32 元

  公司主营电源电路的分立器件,从芯片到器件封装垂直整合是其竞争优势,业绩主要受到下游光伏、电源、家电、电表和LED 的影响,成长性主要在光伏和LED 领域。

  投资要点:

  投资建议:按 照发行后总股本为 9200 万股计算,2013-2015 年 EPS分别为1.03/1.28/1.63 元,基于可比公司估值及自身成长性,建议询价区间25-30 元,相当于2013 年PE25-30X;合理定价区间26-32 元,相当于2014 年PE20-25X,主要参考电子行业平均估值水平。

  业务总览:1)主营用于电源电路的分立器件芯片、功率二极管、整流桥等分立功率器件的研发、制造和销售;2)2013 年下游需求主要来自于:光伏(27%)、电源(17%)、家电、电表、LED 等;3)可比公司Vishary(美国)、强茂(台湾)、苏州固鍀(大陆)、东光微电行情问诊)(大陆);4)竞争优势在于从芯片制造到器件销售的垂直整合,光伏二极管全球份额19%,中国智能电表份额27%;5)商业模式:公司产品占下游整机成本不到1%,客户对价格敏感度相对较低,商业模式类似顺络电子行情问诊)。

  募投项目:计划发行不超过2300 万新股,控股股东公开发售数量不超过1588 万股(转让),募资2.4 亿元投资于器件芯片(1.2 亿)、旁路二极管(8.4 亿)、贴片式整流桥/二极管(3.4 亿)三个项目,均属于主业扩产项目,建设期1.5 年,经营期8.5 年。考虑到市场份额尚低,我们认为募投项目达产的可能性较大。

  预计未来有望保持27%的净利润复合增长。1)虽然受到光伏市场的大幅波动,公司2011-2013 年保持了17%的复合增长,主要得益于公司垂直整合获得的成本优势; 2)我们认为2014-2015 年光伏有望重拾成长,而LED 照明产品的出货量有望实现60%的复合增长;3)行业高景气时降价的压力较小,加上本身单价很低,整机客户不敏感,我们据此认为产品盈利能力能够保持在相对稳定的水准上。

  风险:光伏和LED 不能如期启动,产品价格大幅下行。

  方正证券行情问诊):扬杰科技合理的价值区间为24.8-30.4元

  投资要点:

  产品线丰富、纵向一体化的分立器件制造商

  公司业务主要聚焦于分立器件芯片、功率二极管、整流桥等分立器件产品,主要产品类型丰富,覆盖有关分立器件产品的50多个系列,多达1500余种具体产品。公司是国内少数集分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体、产品线涵盖分立器件芯片、功率二极管、整流桥等全系列、多规格半导体分立器件产品的规模企业。

  储备丰富优质客户资源

  依托领先的技术创新能力及严格的质量管控体系,公司产品质量及性能一直位于行业领先水平,具有较强的新客户持续开发能力。目前,公司已拥有丰富的优质客户资源,与浙江人和光伏科技有限公司、宁波三星电气股份有限公司等知名企业建立了长期稳定的配套合作关系。

  募投项目扩充产能,加固新兴领域应用

  公司此次拟向社会公开发行人民币普通股A股不超过2,300万股,计划募投资金约2.41亿元人民币全部用于公司主营业务相关的以下3个项目。公司募投项目主要为了满足持续增长的市场需求,进一步提升公司产业链的布局完整性和市场竞争力,优化产品结构,缓解公司产能瓶颈。

  盈利预测

  我们预计2013-2015年公司归属母公司所有者的净利润分别为9673万元、1.27亿元和1.62亿元。当前可比上市公司对应动态市盈率为26倍左右,我们认为其合理的价值区间为24.8-30.4元,对应市盈率为23-27倍。

  风险提示:

  市场竞争风险;技术更新的风险;核心人员流失的风险;行业周期性变化的风险;行业利润水平下降的风险。

  特别提示:

  本报告所预期的二级市场合理价格并不是公司上市首日价格表现,而是基于现有市场估值环境的合理价格区间。

  恒华科技1月23日上市定位分析

  恒华科技行情问诊)1月22日首次公开发行股票发行公告,公司定于1月23日登陆深圳证券交易所中小企业板。根据安排,恒华科技此次发行价格43.21元,总计发行1208万股,网上发行603.6万股,将于1月23日上市。

  1、恒华科技基本资料 

发行状况 股票代码 300365 股票简称 恒华科技
申购代码 300365 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 43.21 发行市盈率 42.16
市盈率参考行业 软件和信息技术服务业 参考行业市盈率(2014-01-13) 53.83
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 5.22
网上发行日期 2014-01-15 周三 网下配售日期 2014-01-15 周三
网上发行数量(股) 6,036,000 网下配售数量(股) 6,044,000
老股转让数量(股) 5,760,000 回拨数量(股) 2,416,000
申购数量上限(股) 3500 总发行量数(股) 12,080,000
顶格申购所需市值(万元) 3 市值确认日  
申购状况
中签号公布日期 2014-01-20 周一 上市日期 2014-01-23 周四
网上发行中签率(%) 2.0491058925 网下配售中签率(%) 9.9867812293
网上冻结资金返还日期 2014-01-20 周一 网下配售认购倍数 10.01
初步询价累计报价股数(万股) 152130 初步询价累计报价倍数 179.82
网上每中一签约(万元) 105.4362 网下配售冻结资金(亿元) 26.15
网上申购冻结资金(亿元) 127.28 冻结资金总计(亿元) 153.43
网上有效申购户数(户) 103434 网下有效申购户数(户) 20
网上有效申购股数(万股) 29457 网下有效申购股数(万股) 6052
中签号 末“2”位数 15,65
末“4”位数 5,983,848,309,833,480
末“5”位数 7,658,389,083,015,830,000,000,000,000,000,000,000,000
末“6”位数 486,949,502,579,309,000,000,000,000,000
承销商
主承销商 中银国际证券有限责任公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 4.56 发行后每股净资产(元) 8.76
股利分配政策 首次公开发行股票前滚存的未分配利润在公司首次公开发行股票并上市后由新老股东共同享有。

  2、恒华科技公司简介

  公司是一家面向智能电网的信息化服务供应商,致力于运用信息技术、物联网技术,并秉承信息技术与物联网技术相结合的理念,为智能电网提供全生命周期的一体化、专业化信息服务。公司是业内大规模推广基于GIS的可视化电网运行管理系统的率先倡导者。公司拥有国家级高新技术企业认证、双软认证、IOS9001质量管理体系认证等认证。公司先后参与“北京奥运会保电工程”“国庆60周年大庆保电”等项目。公司产品荣获“2011中国年度创新软件产品”“地理信息科技进步奖二等奖”等称号,公司被评为“国庆六十周年GIS服务特殊贡献单位”“2011北京信息网络产业新业态创新企业30强”等。公司拥有1项专利并获授32项计算机软件著作权。

  3、恒华科技筹集资金将用于的项目  

序号 项目 投资金额(万元)
1 基建管控标准化管理系统开发项目 9690.51
2 智能电网移动应用系统开发项目 3320.06
3 软件平台升级项目 5364.83
4 研发中心建设项目 4808.33
投资金额总计 23183.73
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 29013.95
投资金额总计与实际募集资金总额比 44.42%

  4、恒华科技近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 2.337 2.193 1.754 1.34
净资产(亿元) 1.914 1.779 1.249 0.896
营业收入(亿元) 0.5886 1.6477 1.3249 0.9889
净利润(亿元) 0.13 0.53 0.41 0.30
资本公积(万元) 1749.05 1749.05 1749.05 1749.05
未分配利润(亿元) 1.20 1.07 0.59 0.27
基本每股收益(元) 0.32 1.26 0.98 0.8
稀释每股收益(元) 0.32 1.26 0.98 0.8
每股现金流(元) -0.76 0.51 0.36 0.33
净资产收益率(%) 7.28 35.01 39.09 46.68

  5、恒华科技主要股东  

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 江春华 8,481,000 20.19
2 智汇创投 7,500,000 17.86
3 方文 5,684,000 13.53
4 罗新伟 5,684,000 13.53
5 陈显龙 4,421,000 10.53
6 陈晓 3,158,000 7.52
7 胡宝良 3,158,000 7.52
8 杨志鹏 1,297,000 3.09
9 牛仁义 1,266,000 3.01
10 肖成 250,000 0.6
合计 40,899,000 97.38

  6、机构定位分析:三家券商给出的合理估值区间为28-46.8元

  海通证券行情问诊):恒华科技行情问诊)合理价值区间32.00-40.00元

  主营电网等产业系列软件,基建、规划类产品为主要收入来源。公司主营业务为电网等产业的规划设计、基建工程、运行、检修、营销管理的软件服务、销售等。软件服务为公司主要收入来源,占2013年上半年总收入的81.66%。其中,基建类软件、规划类软件占比各为40%左右。

  客户基础雄厚,电力、能源、交建齐发展。公司下游客户结构丰富,涵盖电力、能源建设、交通建设、地产等。2013年上半年,电力领域收入占比近65%,主要客户包括国网、南网、地方电网、中国电建行情问诊)。在做强电力业务的基础上,公司积极进行下游拓展,在能源建设等领域的收入占比提升明显。

  营销软件需求渐起,推动公司未来业绩增长。随着“三集五大”的逐步推进,电网企业管理高效化、集约化成为必然趋势。目前国网、南网对于信息化系统的需求集中于基建、规划软件,投资需求约5-6亿元/年;未来营销管理软件将是电网系统投资重点,投资需求约6-10亿元/年,将推动公司未来业绩稳定增长。

  全产业链覆盖为公司主要产品优势。公司软件产品涵盖电网内五大主要环节,实现全产业链覆盖。主要同业厂商包括埃森哲、东软、远光等,产品分别集中在信息服务、营销、财务领域,均未实现全产业链环节的覆盖。

  募投项目着力基建管控、移动系统开发。公司本次募投项目包括:基建管控标准化管理系统开发、智能电网移动应用系统开发、软件平台升级、研发中心项目,募集资金投资2.32亿元。基建项目投产后,净利润1783万元/年。智能电网移动项目投产后,净利润1539万元/年。

  公司股票合理价值区间为32.00-40.00元。我们预测公司2013-2015年的每股收益将达1.24 元、1.60元、2.02元。参考同行业的估值水平及公司业绩增速,给予公司2014年20-25倍的PE,对应的价值区间为32.00-40.00元,建议谨慎申购。

  公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。

  国泰君安:恒华科技建议询价区间28.00-30.80元

  投资要点:

  建议询价区间 为28.00-30.80元,对应2014年的PE估值为20-22倍。根据公司的主营业务特征,参考可比上市公司2014 年动态估值水平,综合考虑电力信息化的广阔发展前景,我们认为恒华科技合理定价区间为30.80-33.60 元,对应2014 年22 到24 倍,建议询价区间为28.00-30.80 元,对应2014 年20 到22 倍。

  智能电网信息化全生命周期的领先厂商。公司是国内领先的智能电网信息化服务提供商,为电网提供全生命周期的专业化服务,主要产品覆盖了电网规划设计、电网基建、电网营销、电网检修和电网运行等电网资产全生命周期的管理领域,产品线丰富,具备能针对电网全生命周期提供一体化的信息解决方案优势。公司开发了具有自主知识产权的资源管理平台、图形资源平台及企业信息集成服务平台等三大核心技术平台,其中可视化图形技术具有较为明显的特色和优势。

  智能电网信息化快速推进,乘“三集五大”东风。智能电网开启了自动化、信息化设备的景气周期,国家电网启动建设超大规模的企业级信息系统,希望对核心资源和主要经营活动均实现在线监控,“三集五大”更是针对电网业务管理的全面再造,引导近年电力信息化投资规模实现了快速增长。公司业务契合“三集五大”发展方向,还将受益于核心业务软件系统国产化,其配电网规划设计系统也有望在配网大建设中放量增长。

  募投项目将丰富产品系列,提升平台开发能力。公司本次拟募集资金约2.32 亿元,用于包括基建管控、电网移动应用等系统的开发和研发中心的建设,将持续丰富公司在电网软件应用系统中的平台竞争实力,移动应用系统更是面向行业未来发展进行布局。

  风险提示:下游过于依赖电网的风险;本轮建设高峰后投资下滑的风险;行业竞争加剧的风险。

  中银国际:恒华科技合理价值区间39.0~46.8元

  公司具有深厚的电力行业资产全生命周期信息化管理专用知识沉淀,在企业发展中建立了完备的行业专用资源系统,并形成了可持续的商业模式。在智能电网加速建设和“三集五大”加速发展的行业大环境下,公司产品与服务的一体化流转优势将更显着,客户粘性有望持续加强。 公司将围绕现有核心平台进行电力行业的产品、服务创新,并将基于可视化核心技术进行新行业领域拓展和业务形态的创新。预计公司2013-2015年三年净利润复合增长率为26%,基于可比公司相对估值,并考虑新的发行规则,我们认为公司合理价值范围为人民币39.0~46.8元,对应2014年摊薄后市盈率为23.7~27.8倍。

  公司在智能电网全寿命资产信息化管理软件领域具有核心竞争力。公司对电力行业理解深刻,具有较强的信息化业务能力。公司在长期发展中,完成了行业专用的资源库系统,并基于GIS的可视化系统等核心技术平台,摸索出了软件+服务的商业模式;

  智能电网行业信息化方兴未艾,市场集中度将提高。电力行业信息化还有较大的发展纵深,智能电网推进与下游客户对信息化需求将催生新增市场。当前,电网等主要下游客户发展趋于集约化、标准化,进而推动信息化需求的标准化与一体化,市场集中度将加快提高,领先企业的优势将更明显。

  持续研发投入完善基础技术平台稳定性、开放性和通用性,不断提升公司运营能力。公司软件和技术服务的现场实施能力依赖基础技术平台,稳定、开放的基础平台将算缩短现场项目的实施周期,对企业运营效率提升显着。公司过去四年间的运营效率持续提升了近两倍,正反映了公司持续在研发投入的结果,我们预计这一趋势有望继续。

  强大的基础技术平台支撑软件和技术向非电力客户和非电力行业拓展,同时支持业务形态超标准化产品和服务创新。通过在电力行业的长期耕耘,公司积淀的基础技术平台也适合于其它通道类、管理模式长链条基础设施行业,如交通、石油等,过去五年非电力客户占到20%,为行业市场拓展奠定基础;在强大的基础技术平台上推动模式和服务创新,实现标准化的产品和服务是公司近年来持续研发支出重点,预计公司移动应用服务产品有望成为新的利润增长点。

  募投项目将进一步提升公司竞争力。公司募集资金主要用于基建管控标准化管理系统开发、核心平台升级及移动应用开发。未来公司核心平台将能支撑更多的业务应用,产品应用领域也将更广阔。

  估值

  根据相对估值和绝对估值,并参考新的发行规则,我们认为公司合理价值范围是人民币39.0~46.8元,对应2013年摊薄后预测市盈率31.2倍~36.6倍,对应2014年摊薄后市盈率23.7-27.8倍。

(责任编辑:王立广)

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