众信旅游1月23日上市定位分析

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月22日 14:41   来源: 金融界股票   网友评论(人参与

  众信旅游1月23日上市定位分析

  众信旅游行情问诊)1月14日首次公开股票发行公告,公司定于1月23日登陆深圳证券交易所中小企业板。根据安排,众信旅游此次发行价格23.15元,总计发行1457.5万股,网上发行1020.25万股,将于1月23日上市。

  1、众信旅游基本资料  

发行状况 股票代码 002707 股票简称 众信旅游
申购代码 002707 上市地点 深圳证券交易所
发行价格(元/股) 23.15 发行市盈率 22.05
市盈率参考行业 商务服务业 参考行业市盈率(2014-01-10) 38.32
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 3.37
网上发行日期 2014-01-15 周三 网下配售日期 2014-01-15 周三
网上发行数量(股) 10,202,500 网下配售数量(股) 4,372,500
老股转让数量(股) 7,285,000 回拨数量(股) 5,830,000
申购数量上限(股) 4000 总发行量数(股) 14,575,000
顶格申购所需市值(万元) 4 市值确认日  
申购状况 中签号公布日期 2014-01-20 周一 上市日期 2014-01-23 周四
网上发行中签率(%) 1.0828294192 网下配售中签率(%) 5.52536804195362
网上冻结资金返还日期 2014-01-20 周一 网下配售认购倍数 18.10
初步询价累计报价股数(万股) 305110 初步询价累计报价倍数 299.05
网上每中一签约(万元) 106.8959 网下配售冻结资金(亿元) 18.32
网上申购冻结资金(亿元) 218.12 冻结资金总计(亿元) 236.44
网上有效申购户数(户) 317581 网下有效申购户数(户) 20
网上有效申购股数(万股) 94221 网下有效申购股数(万股) 7914
中签号 末“二”位数 16
末“四”位数 69,838,233,948,307,300,000,000,000,000,000
末“五”位数 2,918,179,181
末“六”位数 736,788,861,788,986,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000
末“七”位数 1454430
承销商 主承销商 华泰联合证券有限责任公司 副主承销商  
承销方式 余额包销 上市推荐人  
发行前每股净资产(元) 4.6 发行后每股净资产(元) 6.58
股利分配政策 本次股票发行前的滚存未分配利润,由本次股票发行后的新老股东共享。

  2、众信旅游公司简介

  公司是中国最大的出境游运营商之一。公司主要经营出境游批发、零售、商务会奖旅游业务。公司坚持实施“批发零售一体、线上线下结合”的发展战略,建立了基本覆盖全国的旅行社代理商网络,并通过众信会员俱乐部,为会员提供差异化、贴心的服务,拥有大批忠实稳定的客户群。公司旗下众信旅游行情问诊)网作为专业的旅行服务电子商务网站,为旅游者提供团队游、自由行、酒店预订、签证服务、会员服务等一站式全方位的旅游服务。公司在中国出境游市场特别是长线出境游市场上占有领先地位,多次荣获产品创新奖和营销创新奖等奖项。公司是中国旅行社协会、亚太旅游协会、国际航空运输协会会员,多次被授予最佳航空旅游合作奖、最佳合作伙伴奖等。

  3、众信旅游筹集资金将用于的项目 

序号 项目 投资金额(万元)
1 实体营销网络建设项目 8324.39
2 旅游电子商务项目 4563.34
3 商务会奖分公司项目 2033.8
投资金额总计 14921.53
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) 18819.60
投资金额总计与实际募集资金总额比 44.22%

  4、众信旅游近四年财务指标 

财务指标/时间 2013年6月 2012年 2011年 2010年
总资产(亿元) 7.402 5.238 3.56 2.598
净资产(亿元) 2.345 2.034 1.416 1.074
营业收入(亿元) 12.1727 21.4992 15.9279 10.3505
净利润(亿元) 0.31 0.62 0.44 0.31
资本公积(万元) 2035.93 2035.93 2035.93 4469.26
未分配利润(亿元) 1.44 1.16 0.60 0.30
基本每股收益(元) 0.61 1.21 0.87 0.66
稀释每股收益(元) 0.61 1.21 0.87 0.66
每股现金流(元) 1.42 1.23 1.03 0.44
净资产收益率(%) 14.19 35.83 35.97 41

  5、众信旅游主要股东 

序号 股东名称 持股数量 占总股本比例(%)
1 冯滨 25,180,925 49.37
2 九鼎投资 4,462,501 8.75
3 林岩 3,767,105 7.39
4 曹建 3,399,079 6.66
5 韩丽 2,067,565 4.05
6 张莉 2,067,565 4.05
7 林美美 1,378,377 2.7
8 上海智丰 964,864 1.89
9 路振勤 827,026 1.62
10 喻慧 827,026 1.62
合计 44,942,033 88.1

  6、机构定位分析:三家券商给出的合理估值区间为29.3-44元

  海通证券行情问诊):众信旅游行情问诊)建议申购区间40-44元

  纯民营,聚焦出境。公司成立于1992年(隶属民族事务委员会),1997年广之旅参股50%,2002年控股;但直到2005年,冯滨入主后,才进入发展快车道。IPO前,冯滨持股49%,12位核心团队持股30%。聚焦出境游和商务会奖,分别占2012年收入79%、21%(会奖51%是出境)。

  出境游三大趋势:(1)人群由北上广深杭向其他区域扩散,持续高增长;(2)出境旅行社集中度逐步提升;(3)与互联网融合,O2O将展现强大生命力。

  2012年净利润6180万,09-12复合增速58%,竞争力突出且不断提升。公司出境业务分为批发(其他旅行社代卖,2012年占71%)和零售(自有渠道销售,占29%),毛利率稳中有升(2012年,批发8.8%,零售13.2%);会奖毛利率9-10%。2012年,收入21.5亿,净利润6180万,分别增35%、40%;2009-12复合增速40%、58%;2013Q1-3 43%、44%。2010年以来,公司利税一直位列前五名,2012年位列出境游十强第二名。我们估算占北京欧美澳非出境市场11%(含会奖)。

  未来前景值得期待:(1)好行业;(2)公司优势明显:体制优势(纯民营,核心团队持股)、先发优势(规模大,容易聚集航空、酒店等资源)、资金和融资渠道优势(IPO带来的);(3)募投项目实施,开启“O2O”新时代。

  两个“错误认识”的讨论。(1)毛利率低?旅行社全额确认收入(含机票和酒店),“单位游客贡献毛利”指标更好;此外,毛利率本身就是一种壁垒。(2)壁垒低?开发境外旅游线路其实挺难,需要整合要素(航空、酒店、地接)、布局渠道,不仅需要钱,更需要能力和信誉;出境游做得好的旅行社不多。

  盈利预测和估值。预计2013-15净利润0.86、1.09、1.32亿,增39%、27%、21%;假设按14PE20倍发行,新增股本377万股,老股东发售1300万股;摊薄后EPS 1.57、1.99、2.42元。合理估值区间50-60元(对应14PE25-30倍),建议申购区间40-44元(对应14PE20-22倍)。

  风险提示:打击商业贿赂对会奖的影响、异地扩张、经济不景气、向互联网延伸的 风险、人民币贬值、工资上涨压力、团队稳定性风险、应收账款回收、突发事件。

  国泰君安:众信旅游建议询价区间29.3-33.3 元

  建议询价区间:29.3-33.3 元。假设新发行股份445 万股:①相对估值:参考可比公司估值给予公司2013 年22-25xPE,预测2013 年净利润8677 万,合理市值为19.09-21.69 亿元,对应每股价值34.4-39.1元,为合理定价区间;建议询价给予15%折价,对应区间29.3-33.3元.②绝对估值:由FCFF、FCFE 测算对应每股价值38.36、38.39 元。

  长途出境游蓝海龙头将享受行业高成长。公司以批零出境游为主,会奖为辅。出境游方面,以欧洲出境批发起家,09 年拓展零售,现批零收入7:3。公司以经营欧、亚、美目的地市场为主(欧洲市场最大),逐步渗透其他目的地市场。①预计未来3 年我国出境客流CAGR20%,长途出境增速更快,经旅行社出境比重稳中略降,公司将继续享受长途出境高成长。②国内出境社在重点区域集中度CR5-7≈50%,但全国集中度低CR10≈26%,目前公司主要面向北京,“批零一体化+O2O”使其加大现有市场渗透,并切入增速最快的二线城市。

  旅游服务不同于酒店机票,产品非标。线上线下相结合的O2O 模式是唯一成功之路。欧美TUI/运通发展启示“纵向整合+O2O”模式是传统旅行社扩大市场份额、应对在线平台挑战的成功之道[见《旅游服务专题:掘出境游蓝海,纵向整合与O2O 塑龙头》(2014 年1 月6 日)]三大优势保障公司O2O 战略将有效执行,构筑长期竞争力。①长期要素集采优势:批发起家,长期深耕境外目的地,与要素提供商的战略粘性强;②长期线下客户服务优势:旅游服务为体验式消费,线下服务塑竞争力,在线分销商发展度假业务也须线下拓展实体店。公司由线下向线上渗透的难度并不高于分销商由线上向线下渗透;③机制优势:旅游服务的核心是人,民营机制更易做好。

  风险提示:市场竞争加剧,经济/政治/疫情/灾害等不可抗力风险等。

  国金证券行情问诊):众信旅游合理估值区间37.04 -42.60 元

  基本结论、价值评估与投资建议

  关键假设-出境游业务分享行业快速增长,会奖业务短期调整后恢复发展。

  出境游业务分享行业增长,产品结构保障成长性:基于人民币持续升值、旅游目的地开放程度的提高以及居民消费水平升级的假设,我们预计中国出境游行业仍将保持平稳较快发展。公司有望借助自身长线出境业务优势,保障相对较高毛利率和成长性。

  商务会奖业务短期调整后将恢复发展,优化客源结构可逐渐分散风险:会奖市场在短期负面因素冲击逐步消退后,有望恢复较快发展。公司通过扩大会奖业务覆盖范围,提高整体收入规模,有望减少对单一行业或某区域客户的销售依赖,控制经营风险。

  目前来看,公司的核心优势在于专注长线出境旅游市场带来的资源整合能力。我们希望公司能够利用该优势,并结合“批发零售一体”战略,通过加强发展零售业务,提升品牌认可度,提高对客源的掌控和吸引力;同时,公司借助于发展电子商务平台,进一步推动线上线下良好结合,并提供一站式全方位服务。这些因素都将保障公司自身业务实现有效增长。此外,公司的民营机制以及管理层持股,亦为其带来激励制度优势。

  结合境外优秀旅游运营商的成长经验,我们认为旅行社行业尽管竞争非常激烈,但随着新技术的出现和顾客消费习惯的变化,行业仍具有很多发展机会,众信也有望获得更大成长空间。众信坚持的“批发零售一体”、“线上线下结合”战略都将为其奠定未来更大范围一体化发展及深度E 化的基础。

  估值与投资建议-未来6~12 个月合理估值区间37.04 元-42.60 元

  据测算,我们预测公司2013~2015 年归属于母公司股东的净利润分别为8668 万元、1.08 亿元和1.32 亿元,分别较上年增长40.25%、24.24%和22.73%。按照发行新股后5829 万股的总股本计算,摊薄后每股收益分别为1.487 元、1.852 元和2.267 元。

  主要风险-募投项目盈利能力低于预期风险、市场竞争加剧风险、自然灾害、重大疫情等不可抗力因素风险、出境目的地市场政治风险

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(责任编辑:王立广)

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