收评:七只新股均涨超45% N炬华独弱涨18.67%

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月21日 15:05   来源: 金融界股票   网友评论(人参与

  今日深交所8只新股上市,迎来新股上市高潮。集合竞价阶段,8只新股全部达到交易所规定的20%的上涨上限。开盘后8只新股均大幅上涨,除炬华科技行情问诊)外,其余7只新股均达到10%的涨幅限制,触发临时停牌。10点31分复牌后,7只新股瞬间再度大涨,再次达到盘中成交价较开盘价首次上涨达到或超过20%的规定,二度停牌,停牌时间将至14点57分。

  14:57分,7只临停新股再度开盘,截至收盘,N光洋涨45.29%,报17.26元;N新宝涨45.24%,报15.25元;N良信涨45.50%,报27.79元;N我武涨45.39%,报29.15元;N楚天科涨45.20%,报58.08元;N全通涨46.19%,报44.31元;N天保涨45.17%,报17.42元。 N炬华涨18.67%,报65.40元;换手率为84.37%。

  新股炒作时点分析

  9:25分 八新股全部顶格高开20% 炬华科技单笔成交4360万

  N全通、N良信、N我武、N光洋、N天保、N楚天科、N新宝、N炬华八只新股全部顶格高开,均涨幅为20%。从盘口上看,买盘十分积极。其中炬华科技单笔成交4360万,成交量最大。

  9:30分 7新股遭临停 N炬华独弱

  在开盘瞬间,N全通、N良信、N我武、N光洋、N天保、N楚天科、N新宝7股全数涨逾32%,并皆进入临时停牌。唯独N炬华升幅较小。

  10:31分 七只新股第二次临停 N炬华涨26%明显弱势

  10:31分,7只临时停牌的新股复牌,但在复牌瞬间7股再次飙涨,当前均涨逾45%,再次触及临时停牌规定,再进入临时停牌阶段。N炬华当前涨26%,与其他新股对比,明显弱势。

  新宝股份上市定位分析

   一、新宝股份发行基本情况

  新宝股份首次公开发行的7600万股股票将于1月21日起在深交所中小板上市交易。公司本次共发行股份数量7600万股,均为新股发行,无老股转让,发行后总股本4.42亿股。发行价10.5元/股,对应发行后的市盈率为30.08倍。根据安排,新宝股份行情问诊)此次发行价格10.5元。

  二、公司基本面分析

  公司主要从事小家电产品的设计研发、生产和销售,产品90%以上的出口海外,是国内小家电行业出口龙头企业。2012年公司小家电出口额位居行业第一,2007~2012年公司连续六年为中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品的出口商,其他小家电产品如面包机、电熨斗、电烤箱、果汁机等出口量也位居前列。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为7.1-10.2元

  海通证券行情问诊):新宝股份建议询价区间7.14-10.20 元

  新宝股份是我国西式小家电出口龙头企业,主要产品连续多年位居国内出口额首位。受益美国、欧洲等地区经济复苏,国内小家电市场需求释放,以及线上销售快速增长,预计公司内外销保持平稳增长。募投项目投产后,将缓解产能不足,并促进技术和产品升级。

  小家电出口市场平稳增长,内销市场方兴未艾。美国、欧洲等是全球西式小家电主要消费市场,其中美国、德国、法国等八个国家的进口额全球占比达63%。中国凭借成本、规模等优势,2012 年西式小家电出口额216 亿美元,全球占比42%,且高附加值产品比重逐渐增加,出口均价不断提升。目前,欧美经济复苏明显,对促进小家电出口起到积极作用。国内小家电品类数和家庭保有量相对较低,市场处于快速发展阶段,随着消费水平和意识提升,预计小家电内销市场将超过10%增长。

  新宝股份:西式小家电出口龙头。公司专业从事小家电的研发、生产和销售,产品90%以上出口欧美等国家和地区。公司小家电品类齐全,规模大,能够满足国际知名品牌商、零售商“一站式”采购需求。2007-12 年公司已连续六年成为中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品出口商,2012 年小家电出口额排名第一。公司在小家电工业设计和产品创新方面具备优势,客户广泛,并积极向ODM/OBM 模式转型,促进产品竞争力和盈利能力提升。

  IPO 募投项目是未来业绩增长的重要保障。新宝股份本次IPO 发行不超过7600 万股,主要用于小家电生产基地项目、蒸汽压力型咖啡机技改项目、家用电动类厨房电器技改项目和技术中心改造项目,以缓解产能不足,并促进产品升级换代和技术升级。全部项目达产后,预计贡献销售收入合计18.04 亿元,净利润8852 万元。

  盈利预测。按新发行股本7600 万股,预计2013-15 年EPS 为0.45 元、0.51 元和0.57 元。考虑到公司是新股恢复发行以来首批上市公司,预计将在二级市场受到追捧,给予一定估值溢价,给予2014 年14-20 倍PE,建议询价区间7.14-10.20 元。1)若申购价≤9.76 元,则不发生超募,发行新股7600 万股,对应14 年PE19 倍;2)若9.76<申购价≤ 18.25 元,则发行新股7600 万>实发数≥4068.68 万股,对应14 年估值19 倍实际估值≤36 倍;3)若申购价>18.25 元,则原股东需发售老股,但对应14 年PE 36 倍,概率较小。

  主要不确定因素。募集项目进展不及预期风险,市场竞争加剧的风险。

  国泰君安:新宝股份建议询价区间7.1-8.8元

  公司此次计划公开发行计划募集资金7.4亿元,我们判断此次发行超募可能性不大。假设公司本次发行新增股本7600万股,我们预计公司2013-2014年摊薄后EPS分别为0.44/0.49元,建议询价区间7.1-8.8元,对应公司市值31.4-38.9亿元,对应2013年PE为16-20倍,对应2014年PE为14-18倍。

  公司成长来自外销整合与西式小家电内销开拓

  公司作为国内最大的小家电出口企业,核心产品电热水壶、咖啡机领先优势较大,但整体市场占有率仅约为3%。公司近几年收入增长与盈利表现持续优于行业,有望逐步整合小家电出口市场。 西式小家电在国内市场消费习惯尚未形成,发展潜力较大。公司长期对国际知名品牌以ODM/OEM形式销售小家电产品,已积累较强的设计研发和制造能力,未来或将通过引进外资品牌,依靠网销渠道打开内销市场。

  募集资金主要投向品类拓展与产能扩张

  公司计划募集资金7.4亿元,主要投向内销小家电品类的拓展,产能扩张,以及技术中心改造项目。由于近两年海外经济的低迷,公司产品销量下降,公司主要产品产能利用率在80%左右。未来新增产能的消化部分来自出口市场的复苏,更多将取决于公司内销市场的开拓。

  预计13-15年利润复合增长10% 、 我们预计公司2013-15年收入分别为50.33亿、56.04亿、63.48亿元,同比增长2.2%、11.3%、13.3%。预计公司2013-15年净利润分别为1.95亿、2.16亿、2.37亿元,同比增长8.2%、11.0%、9.8%。对应2013-15年摊薄后EPS(假设新增股本7600万股)分别为0.44元、0.49元、0.54元。

  风险提示:欧美市场需求持续低迷;汇率大幅变动

  国金证券行情问诊):新宝股份建议询价区间8.08-9.70 元

  新宝股份是我国最大的西式小家电ODM 制造商之一,产品包括12 大类2000 多个型号,年收入规模49 亿元,其中九成来自出口,主要市场为欧洲和美国。2012 年公司内销收入为4.3 亿元,三年复合增速达27%,但规模仍小。公司内销品牌为“东菱Donlim”,在电商渠道具有一定知名度。

  我国小家电出口有望保持温和增长,细分行业集中度高:我国小家电出口额占全球小家电出口总额的40%以上,近年来由于海外经济不振、基数升高,出口增速有所放缓。但是长期来看,由于小家电消费粘性强、更新快,新兴市场具有较大增长潜力,同时随着制造水平提高,我国有望继续承接产能转移,因此小家电出口额有望保持温和增长。由于品类繁多,小家电市场整体格局分散,但是在细分市场,集中度明显提升。

  公司的竞争优势主要在于研发能力强、规模优势、制造基础良好、拥有良好的客户资源,我们预计公司的同业竞争压力不大,未来增长的主要风险来自外部宏观经济波动和下游强势客户的挤压。公司未来的增长主要来自新品类的继续拓展、深度挖掘大客户需求以及开拓内销市场。其中,由于内销市场的竞争格局已经趋于稳定,我们预计公司的内销增速将放缓。

  公司的募投项目主要用于增加产能、改造技术中心,其中蒸汽压力型咖啡机是公司未来重点发展的高端产品,压铸类和电动类小家电是公司的优势项目,也是未来发展的重点。我们看好这三类产品的前景。

  盈利预测和投资建议

  预计2013-2015 年公司收入为50.3、55.3 和60.4 亿元,同比增长2.1%、10.0%和9.1%,净利润为1.94、2.38 和2.69 亿元,同比增长7.7%、22.9%、和13.0%,其中2014 年净利润增速较高的原因是利息收入贡献业绩,当年EBIT 增速为12.5%。我们预计本次超募资金的概率较小,因此按照发行7600 万股计算EPS 为0.438、0.539 和0.609 元。

  参考可比公司估值,并考虑新股的情绪因素而给予10-20%的溢价,给予公司15-18×14PES,对应股价8.08-9.70 元。

  我武生物上市定位分析

   一、我武生物发行基本情况

  我武生物首次公开发行的2525万股股票将于1月21日起在深交所创业板上市交易。公司本次共发行股份数量2525万股,其中发行新股1100万股,老股转让1425万股。,发行后总股本1.01亿股。发行价20.05元/股,对应发行后的市盈率为39.31倍。根据安排,我武生物(行情,问诊)此次发行价格20.05元。

  二、公司基本面分析

  公司是国内尘螨过敏药龙头,是国内唯一生产含服型粉尘螨脱敏治疗药物龙头,主导产品是用于治疗过敏性鼻炎、哮喘的粉尘螨滴剂。该产品为国家一类新药,毛利率高,生产壁垒高,竞争程度低。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为19.05-30.8元

  海通证券:我武生物合理股价为26.4-30.8 元

  我国脱敏药物市场快速增长。2000-2010 年全球脱敏药物市场规模年均增长8%。2012 年,全球脱敏治疗市场为8.45 亿欧元。近三年,我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速,从2008 年的0.85 亿元增长至2010 年的1.88 亿元,年复合增长速度为48.76%,按现有增长模式,到2015 年尘螨脱敏治疗药物的市场容量将扩大到13.70 亿元。

  舌下含服为增长动力。舌下含服具有安全性相对较高、不需低温保存、无创用药,更适合儿童患者的特点。2000-2010 年全球脱敏药物市场规模年平均增长8%,其中舌下含服治疗年平均增长16%,市场占有率从25%增长到47%,成为推动整体市场增长主动力。

  公司的核心竞争力之一:产品优势。公司 “粉尘螨滴剂”2013H1 占同期营业收入的比例为95%,是国内唯一一种舌下含服脱敏药物。目前在上海复旦大学附属中山医院等6 所大医院被暂时列入医保支付,支付比例参照甲类药品执行。公司现有产品适应症有望扩大,多个产品处在研发阶段,产品储备丰富。

  公司的核心竞争力之二:技术优势。 公司在变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术、变应原制品“常温”保存技术、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等方面已经构建了技术领先优势和技术标准壁垒。此外,未来2~3 年舌下含服脱敏治疗领域出现新的直接竞争对手可能性较小。

  公司的核心竞争力之三:营销优势。公司已在30个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标,中标价格稳定,覆盖全国约660家医院,正在积极开拓海外市场。公司初步建立了由营销团队组织策划、组织实施与委托实施相结合的学术推广模式。

  募投资金主要用于解决粉尘螨滴剂产能问题。公司确定发行2525万股,占发行后股本总额25%。本次募集资金拟投资于“年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目”、“变应原研发中心技术改造项目”、“营销网络扩建及信化建设项目”。假定募投项目进展顺利,预计2015年能够投产。

  盈利预测。预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.68 元、0.88 元、1.10 元,参考生物制品相关上市公司估值情况,给予公司2014 年30-35 倍PE,合理股价为26.4-30.8 元,发行价为20.05 元,建议申购。

  风险提示。新产品开发风险;单一品种风险;主导产品较为集中的风险;脱敏治疗市场培育的风险;市场竞争风险。

  国泰君安:我武生物建议询价区间为19.95-22.80 元

  建议询价区间为19.95-22.80 元。综合考虑公司发展和创业板生物制药整体情况,给予2013 年42-48 倍的市盈率。按照公司2013 年EPS0.57 元计算,合理定价区间为23.94-27.36 元。建议询价区间为19.95-22.80 元。

  专注变应原制品,A 股第一家。是一家研发、生产和销售生物医药类产品的高新技术企业,主要产品是用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品,包括“粉尘螨滴剂”、“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”等多个诊断和治疗过敏性疾病的产品。公司也是目前市场第一家上市的变应原制品企业。

  行业保持快速增长,公司竞争优势明显。我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速,从2008 年的0.85 亿元增长至2012 年的3.34 亿元,年复合增长速度为40.78%。目前上市产品中,只有的粉尘螨滴剂为舌下含服脱敏药物,主要两家竞争对手产品都是注射剂型,公司产品在安全性和使用方便性方面有明显优势。

  公司产品结构单一,未来需要新产品补充。公司生产的含服脱敏药物粉尘螨滴剂2012 年销售收入为13943 万元,占同期营业收入的比重为94.52%,产品结构过于单一。目前公司已经着手研发黄花蒿粉滴剂等新产品的研发,预计新产品的上市将充实公司产品线,降低产品单一风险。

  募投资金主要用于产能提升、营销网络和研发中心建设。公司此次拟公开发行不发超过3000 万股,募集资金用于年产300 万支粉尘螨滴剂技术改造项目、变应原研发中心技术改造项目、营销网络扩建及信息化建设项目,项目预计资金为1.89 亿元。募投项目建成后将解决公司产能瓶颈,同时,营销网络和研发中心建设将进一步提升公司营销能力和研发水平,增强公司的核心竞争力。

  国金证券:我武生物合理价格区间19.05-22.85 元

  专注脱敏药物,国内龙头。公司是国内唯一舌下含服脱敏药物的生产企业,2012 年公司粉尘螨滴剂在国内市场的占有率达到 61.27%,占绝对主导地位。

  脱敏药物市场迅速增长,属于推广阶段的新兴市场。脱敏药物为过敏性疾病的对因治疗药物,WHO 认为其为唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法。2012年,脱敏药物在过敏性疾病用药市场份额仅为2.65%,但增长迅速,尘螨脱敏治疗药物从 2008 年的 0.85 亿元增长至 2012 年的 3.34 亿元,年复合增长率达到 40.78%。

  公司具有明显的产品优势和先发优势,增长迅速。脱敏药物分为皮下注射和舌下含服两种,其中舌下含服药物因为安全性高、常温贮存、使用方便,在国内脱敏药物中的市场占有率持续上升,从2010 年的 45.28%升至2012 年的 61.27%。目前公司为国内唯一舌下含服脱敏药物的生产企业,2011 年、2012 年销售收入同比增长分别为 73.91%、42.98%。

  公司目前产品单一,后续产品是发展关键。公司目前仅有粉尘螨滴剂和粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒两个产品,且粉尘螨滴剂2012 年收入占比为94.45%。脱敏药物的变应原制品技术壁垒和资金壁垒相对不高,公司的发展关键是后续产品和全过敏谱产业平台的建立。公司目前在对粉尘螨滴剂扩充新的适应症,同时新产品黄花蒿粉滴剂和尘螨合剂正在进行临床试验。

  估值与投资建议:预计公司在 2013 年-2015 年的净利润分别为 6838 万、8622 万、10872 万,考虑公司为新兴行业脱敏药物龙头以及国内可比公司估值,给予 2013 年 28-33 倍估值,合理价格区间为 19.05-22.85 元。

  风险:产品结构单一风险;脱敏药物市场培育风险。

  光洋股份上市定位分析

   一、光洋股份发行基本情况

  光洋股份人民币普通股股票将于2014年1月21日在深交所中小板市挂牌上市。公司人民币普通股股份总数为132,790,000股,其中首次公开发行的33,200,000股股票自上市之日起开始上市交易。 根据安排,光洋股份此次发行价格11.88元。

  二、公司基本面分析

  公司是国内汽车变速器用滚针轴承、滚子轴承以及离合器分离轴承的主要供应商之一,客户包括一汽、东风、上汽、长安、重汽、奇瑞等整车集团和陕西法士特、綦江齿轮、上海汽车变速器、重庆青山等国内最大的重卡、客车、轿车、微型车变速器主机厂,以及采埃孚、伊顿、爱信(唐山)、格特拉克(江西)等国际著名的变速器主机厂。

  公司具有较强的自主研发能力。公司拥有通过ISO/IEC17025实验室认证的试验中心,是轴承生产企业国家认可的十三家实验室之一,检测能力得到国际互认;公司研发中心被认定为江苏省省级企业技术中心和江苏省滚针轴承工程技术研究中心,并作为第一起草单位和参与起草单位完成了汽车变速器用系列轴承国家标准的制定工作。公司2004年、2006年、2009年、2012年连续四届被江苏省科技厅认定为“江苏省高新技术企业”,2010年被评为国家“火炬计划重点高新技术企业”。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间8.28-13.92元。

  海通证券:光洋股份合理价值区间8.28-10.12 元

  建议询价区间 8.64~10.8 元。预计公司2013、14、15 年发行后完全摊薄EPS 为0.52 元、0.54 元和0.71 元(根据IPO 发行3332 万股后的总股本计算),结合同行业相关公司估值情况,我们认为合理的询价区间8.64~10.8元之间,对应2014 年16~20 倍的市盈率。

  精密汽车轴承制造商。公司主营汽车精密轴承,产品具体包括:滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承、锥环,主要应用于汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等重要总成。近两年锥环收入占比逐渐提升,离合器分离轴承、轮毂轴承成为公司主要产品。

  行业趋势:进口替代、行业集中度继续提升。轴承行业市场集中度近年虽有提升,但CR(10)仍不到40%,国内优质轴承企业在成本上具备规模优势,技术提升将利好国内企业进入高端产品市场,进口替代将继续成为行业集中度提升的主旋律之一。

  客户关系长期稳固。公司与一汽、东风、上汽、长安等汽车集团开展长期供应合作,作为二级配套,公司供应包括陕西法士特、上汽变速器、青山变速器、采埃孚、伊顿等中外零部件厂商。

  产品技术质量突出,产能扩充有望明显带动产品需求。公司产品从2000 年开始进口替代,在通用、福特等畅销车型上逐步实现配套。建设中的技术中心,将为公司产品逐步以性价比优势取代进口轴承奠定坚实基础。我们预计,新增配套量基本消化新增产能,毛利率较高的离合器分离轴承、轮毂轴承或将得到更多新增产能分配,这两类产品产量在未来有望高速增长。

  本次募集资金将全部投入到产能扩张及技术提升项目:具体包括:(1)汽车精密轴承建设项目,发行人将新增各类汽车精密轴承产能5000 万套;(2)技术中心建设项目:在公司现有研发机构的基础上进行设备更新升级。

  主要风险:产品订单不达预期,汽车需求下滑;原材料上涨的风险;本报告中EPS 是按发行3332 万股后总股本进行测算,实际发行股本存在与我们预测不一致,导致EPS 存在差异的风险。

  东方证券:光洋股份建议询价区间 8.64-10.8 元

  建议询价区间 8.64~10.8 元。预计公司2013、14、15 年发行后完全摊薄EPS 为0.52 元、0.54 元和0.71 元(根据IPO 发行3332 万股后的总股本计算),结合同行业相关公司估值情况,我们认为合理的询价区间8.64~10.8元之间,对应2014 年16~20 倍的市盈率。

  精密汽车轴承制造商。公司主营汽车精密轴承,产品具体包括:滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承、锥环,主要应用于汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等重要总成。近两年锥环收入占比逐渐提升,离合器分离轴承、轮毂轴承成为公司主要产品。

  行业趋势:进口替代、行业集中度继续提升。轴承行业市场集中度近年虽有提升,但CR(10)仍不到40%,国内优质轴承企业在成本上具备规模优势,技术提升将利好国内企业进入高端产品市场,进口替代将继续成为行业集中度提升的主旋律之一。

  客户关系长期稳固。公司与一汽、东风、上汽、长安等汽车集团开展长期供应合作,作为二级配套,公司供应包括陕西法士特、上汽变速器、青山变速器、采埃孚、伊顿等中外零部件厂商。

  产品技术质量突出,产能扩充有望明显带动产品需求。公司产品从2000 年开始进口替代,在通用、福特等畅销车型上逐步实现配套。建设中的技术中心,将为公司产品逐步以性价比优势取代进口轴承奠定坚实基础。我们预计,新增配套量基本消化新增产能,毛利率较高的离合器分离轴承、轮毂轴承或将得到更多新增产能分配,这两类产品产量在未来有望高速增长。

  本次募集资金将全部投入到产能扩张及技术提升项目:具体包括:(1)汽车精密轴承建设项目,发行人将新增各类汽车精密轴承产能5000 万套;(2)技术中心建设项目:在公司现有研发机构的基础上进行设备更新升级。

  主要风险:产品订单不达预期,汽车需求下滑;原材料上涨的风险;本报告中EPS 是按发行3332 万股后总股本进行测算,实际发行股本存在与我们预测不一致,导致EPS 存在差异的风险。

  国泰君安:光洋股份建议询价区间10.23~13.92 元

  询价范围:洋股份属于汽车轴承行业,采用轴承行业有业绩预测公司的估值,2014 年Wind 一致性预测对应的平均PE 是27 倍,汽车主流零部件公司与轴承公司的2014 年平均PE 是23 倍,中小板公司2014 年整体PE 是21 倍。因此,我们认为询价区间可以采用21-27倍PE 为区间,对应的价格是10.23~13.92 元。如果公司正好完成募集资金目标,老股东不进行回购,那么发行价格在10.86 元。

  市场有多大?平均每部车大约需要50 套轴承,2013-2015 年汽车轴承OEM 市场的需求量11、12、13 亿套,根据这个数据,光洋目前的市场份额仅6%左右。2013 年滚动轴承市场整体规模约163 亿套,光洋只占0.4%的市场份额,目前公司有拓展非汽车轴承市场的战略,总体上,市场规模很大,公司相对都比较小,属于大市场小公司。

  竞争力多强?虽然市场较大,但是光洋在整体市场中的竞争力不强,属于中游水平。国外有8 大轴承企业,并且已在国内设厂,而国内也有人本集团、哈轴、瓦轴、洛轴、万向等轴承公司。光洋在商用车领域有优势,大的商用车客户基本包揽。但是在乘用车领域,目前公司与大集团合作的车型集中在中低端车型。

  成长性几何?光洋的传统优势在商用车,但这个子行业相对稳定,成长性不足。光洋的成长性需要来自乘用车配套体系升级,也就是打开中高端车型配套市场。这需要公司进一步提升技术水平,本次上市可以给公司带来资金优势,让公司有能力进一步提升自己的技术能力与生产工艺,也许会成为公司取得突破的契机。

  风险提示:作为二级供应商,公司在产业链中的议价能力低,毛利率有下降的风险。公司募投建设产能是原产能的71%,如果业务拓展慢,将降低产能利用率进而降低毛利率,汽车行业整体下滑风险等。

  楚天科技上市定位分析

   一、楚天科技发行基本情况

  楚天科技首次公开发行的1824.98万股股票将于1月21日起在深交所创业板上市交易。公司本次共发行股份数量1824.98万股,其中发行新股699.925万股,老股转让1125.06万股,发行后总股本7299.93万股。发行价40元/股,对应发行后的市盈率为31.50倍。根据安排,楚天科技行情问诊)此次发行价格40元。

  二、公司基本面分析

  楚天科技主营业务为水剂类制药装备的研发、设计、生产、销售和服务。水剂类制药装备是制药企业生产小容量注射剂、粉针剂、冻干粉针剂、口服液剂、大容量注射剂等药品的关键设备,广泛用于化学药品制剂、中药制剂、疫苗、血液制品、保健品、兽药等的生产领域。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为30.43元-43元。

  上海证券:楚天科技合理估值区间为30.43-36.51 元

  国内领先的水剂类制药装备提供商

  公司主要产品为水剂类制药装备包括安瓿瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线、大输液联动线等产品。根据中国制药装备行业协会的统计,2011 年公司在我国制药装备行业主要企业销售收入排名中位列第5 位,2011 年和2012 年主营业务收入分别比上年增长14.01%和45.41%,净利润分别同比增加32.08%、35.79%,在水剂类制药装备生产企业中具有较强的竞争力。

  预计2013EPS1.67 元

  根据募投项目的建设进度和公司所处行业发展及公司竞争优势,预计2013-2015 年公司全面摊薄每股收益为1.67 元、2.27 元、2.62 元(假定新增股本1100 万),分别同比增长35.13%、35.43%、15.54%。

  合理估值区间为30.43-36.51 元

  我们认为给予公司13年每股收益20倍市盈率的估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为30.43-36.51 元,相对于2012 年的静态市盈率(发行后摊薄)为24.57-29.48 倍。

  建议询价区间为22.83-27.38 元

  近期医药类创业板新股上市首日的平均涨幅为38.13%,目前股价距其发行价的平均累计溢价率为50.42%,发行价对应折扣率为33.52%。综合考虑公司募集资金数量、公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们建议选取25%的折扣率,对应的询价区间为22.83-27.38 元,相对于2012 年的静态市盈率(发行后摊薄)为18.43-22.11 倍。

  中信建投:楚天科技上市合理价格39-43 元

  国内领先的水剂制药装备制造商

  公司下游客户包括小容量注射剂、粉针、冻干粉针、口服液、大容量注射剂的生产企业;主要产品包括安瓿瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线和软袋大输液联动线等四大系列,以及灯检机等新产品。公司2011 年收入在整个制药装备行业名列第五。公司2009-2012 年收入和利润均快速增长。

  行业投资活跃和生产标准提高拉动公司业务增长

  新医改带来医药行业的高景气,也带动了医药行业投资高度活跃。2008 年以来行业固定资产投资增长突出,平均增长速度明显超出往年水平。公司的主要产品将持续受益。此外我国制药产业生产标准不断提高,也将拉动公司增长。

  研发优势促进行业地位不断提高

  公司研发人员数量占员工总数11%,研发能力较为领先。2012年公司研发费用占销售收入的7%,近年成功研发了全自动灯检机、胶塞清洗剂和冻干机等新产品。公司作为全国制药装备标准化技术委员会委员单位,先后主持并承担了多项行业标准的制订、修订工作,也利于公司在未来保持行业领先地位。

  募投项目提升公司盈利水平

  公司募投资金主要投向之一为“现代制药行情问诊)装备技术改造”,投产后为公司生产新型西林瓶联动线和L 型安瓿瓶联动线等高端产品,符合行业升级趋势,提升公司盈利水平。按照发行1000 万股新股估算,23-15 年摊薄后EPS 为1.70、2.15 和2.70 元。参考同类可比上市公司估值水平,按照2014 年18-20 倍PE 考虑,我们认为上市合理价格39-43 元。

  国泰君安:楚天科技合理定价区间为34.75~41.70 元

  投资要点:

  建议询价区间 为 30.58-37.53 元。参考可比上市公司千山药机行情问诊)估值,给予2013 年25~30 倍市盈率,按照公司2013 年EPS 1.39 元计算,合理定价区间为34.75~41.70 元。建议询价区间为30.58-37.53 元。

  公司是水剂类制药装备龙头企业,技术国内领先。公司专注于水剂类制药装备,拥有安瓿瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线、大输液联动线等成熟产品,公司参与了14 项行业标准制订,目前在国内水剂类制药装备处于技术领先地位。同时,公司在海外市场积极扩展,至今产品已出口到印度、俄罗斯等20 多个国家和地区。

  多个产品储备为长期发展打基础。公司研发实力雄厚,目前拥有857项专利,其中发明专利126 项,另有157 项专利申请已获受理,其中发明专利申请103 项。为了拓展业务方位,丰富产品种类,公司目前有7 个项目处于研发阶段,其中,卡式瓶联动线已进入中试阶段,储备产品为公司长期发展打下基础。

  依托技术优势,分享制药行业高成长。我国医药市场持续扩容,全球制药产业逐步向中国转移,我国制药装备市场需求快速增长,过去三年的增长率均维持在25%以上。凭借自身的研发和技术优势,分享行业快速成长的蛋糕。

  受益于新版GMP 实施,新型联动线空间较大。国家新版GMP 的实施提高了对药品无菌化生产的要求,公司的新型西林瓶联动线和L型安瓿瓶联动线可以有效降低药品生产过程中的污染风险,符合新版药品GMP 的要求,未来有较大的发展空间。公司本次拟发行不超过2,200 万股,募集资金主要用于制药装备技术改造项目和研发中心建设,将新增年产各类制药联动线200 套的生产能力,解决公司目前产能瓶颈。

  良信电器上市定位分析

   一、良信电器发行基本情况

  良信电器首次公开发行的2154万股股票将于1月21日起在深交所中小板上市交易。公司本次共发行股份数量2154万股,均为新股,不存在老股转让情形,发行后总股本8614万股。发行价19.1元/股,对应发行后的市盈率为24.64倍。根据安排,良信电器(行情,问诊)此次发行价格19.1元。

  二、公司基本面分析

  良信电器的上游行业主要为铜、银、钢材、塑料等原材料供应行业及专业化的零部件加工行业。材料价格的变化直接影响企业利润水平。良信电器的下游主要有电力、建筑、工业制造、电信、冶金、石化等行业。良信电器的产品定位于中、高端市场,客户包括华为技术、中兴通讯行情问诊)、万科集团、绿地集团、三菱电梯、日立电梯、上海电力行情问诊)、江苏电力等知名企业。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为16.12-22.32元。

  海通证券:良信电器合理价值区间16.12-22.32元

  低压电器厂商,目前定位中端市场。公司主营业务为低压电器,包括终端电器、配电电器、控制电器,2013年上半年,终端电器占总收入的52.24%,为公司主要收入来源。公司产品目前定位中端市场,客户涵盖电信、地产、电梯、电力等领域。

  公司位列低压电器第二梯队。国内低压电器厂商分三大阵营:第一梯队为施耐德、ABB、西门子等,主攻高端市场,市场份额合计约20%;公司位列第二梯队,与常熟开关、人民电器等市场份额合计约25%,主攻中端市场。第三阵营为大量低端产品厂商。

  客户基础雄厚,为进驻高端市场奠定基础。公司客户包括电信、地产等产业中的主要企业,连续多年为艾默生优秀供应商,华为、万科、上海电力等重要供应商。此外,公司还为中兴、三菱、通力、蒂森克虏伯等知名企业供货。公司与众多领域的知名企业形成长期合作关系,积极培育客户黏性,稳固公司在中端市场的份额;另一方面,为公司进驻高端市场、形成进口替代奠定客户基础。

  我国低压电器市场未来维持稳定增长。低压电器需求与电信投资、地产投资、工业投资等紧密相连。近年我国低压电器市场维持10%的增速,2012年市场空间达610亿元。基于下游产业发展趋势判断,预计我国低压电器市场未来仍将维持约10%的平稳增速。考虑到中高端品牌的进口替代,公司业绩增速将略高于行业增速。

  募投项目着力产能扩张。公司本次募投项目包括:智能型低压电器产品生产线项目、智能型低压电器研发中心项目,拟募集资金3.76亿元。生产线项目投产后,新增2363万极(台)低压电器年产能,年收入9.58亿元,净利润1.29亿元。

  公司股票合理价值区间为16.12-22.32元。我们预测公司2013-2015年的每股收益将达1.07元、1.24元、1.42元。参考同行业的估值水平,给予公司2014年13-18倍的PE,对应的价值区间为16.12-22.32元,建议谨慎申购。

  公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。

  国泰君安:良信电气询价区间18.00-20.40 元

  建议询价区间间为18.00-20.40 元,对应2013 年和2014 年的PE 估值分别为18-20 倍和15-17 倍。根据公司的主营业务特征,参考终端配电元器件和成套设备相关的6 家可比上市公司2014 年动态估值水平,综合考虑公司发展前景, 我们认为良信电器合理定价区间为21.60-25.20 元,对应2014 年PE 估值为18-21 倍。

  低压电器传统龙头,专注于中高端市场,享受更高的盈利能力和行业壁垒。公司是国内中高端低压电器领先公司,十余年来已积累大量优质客户,在拼渠道、压成本的国内低压电器竞争格局中创立出与外资比拟的品牌发展之路。相较于低端市场,中高端盈利能力更突出,同时品牌背后是长期稳定的供货质量和售后服务。

  精耕建筑、电信等细分领域,具备优质客户群,未来将享受配网建设和发展。目前下游中建筑占比最大(2012 年达40%),与行业龙头(万科、万达、绿地、龙湖)的长期合作有望保持公司业绩增长相对稳定;在电信领域深耕多年,形成了较强的品牌影响力,随着4G 拉动的新一轮基础设施建设启动,公司有望享受下游复苏。在“城镇化”和稳增长的大背景下,配网将于2014 年进入新一轮周期,可以预见中低压电气设备需求显着增长,公司有望从中获益。

  国产龙头份额持续提升,募集资金解决产能瓶颈。我们认为公司份额能够维持稳定提升,主要受益于:1)金融危机后行业格局的整理,中小企业逐步退出;2)消费升级使得中高端国产品牌占有率上升,向下挤压低端,向上品牌提升挤占外资份额。本次拟发行不超过2154万股,募集资金37612 万元投向低压电器产能扩张与研发中心,将新增2363 万台(极)产能,缓解公司产能紧张的现状。

  风险提示:原材料价格波动的风险,公司铜、钢、银和塑料等成本占产品总成本的80%以上;行业竞争加剧的风险。

  银河证券:良信电气合理估值区间为17.85-21.42元

  公司是国内低压电器中、高端市场领先者。公司定位低压电器中、高端市场,主要从事终端电器、配电电器和控制电器等三大类低压电器的研发、生产和销售。2008-2012年公司主要终端电器产品的销量及收入在中高端市场均名列前三位。公司毛利率保持在35%以上,在行业内处于领先水平。

  低压电器市场需求具有弱周期性,中高端市场占比将逐步提升。中低压电器主要下游领域覆盖电信、电力、建筑、工业等领域,具备弱周期性,主要受固定资产投资推动,需求相对稳定。2012年国内低压电器总产值约为610亿元,同比增长8.93%,利润总额44亿,同比增长7.32%。根据中国电器工业协会低压电器协会的预测,未来五年低压电器将保持10-15%的增速。目前低压电器高端、中端、低端产品的需求结构分别是20%、30%、50%。随着经济水平提升、智能电网的大规模建设、低压电器环保要求的提高及新能源的利用,中、高端低压电器占比将逐渐提升。

  公司具有品牌优势和快速响应能力,深耕电信市场,并且在建筑、电力、冶金、石化等重点行业建立了稳定的客户群。公司建立了完善的研发体系,并且较之于外资企业最大的优势就是拥有快速响应能力。公司除在电信行业采用直销模式外,其他行业采用分销模式。客户主要包括华为技术、中兴通讯、万科集团、绿地集团、三菱电梯、日立电梯、上海电力、江苏电力等知名企业。

  募投项目缓解产能瓶颈,增强研发能力。公司募集资金主要用于低压电器产品生产线项目和低压电器研发中心项目。近几年公司平均产能利用率超过90%,募投项目达产后,公司产能将实现翻倍式增长。项目建设期3 年,将为公司新增2363 万极(台)低压电器的产能。达产后可实现年收入9.58 亿,税后净利润1.29 亿元。研发中心的建设推动企业向成“一流中、高端低压电器产品供应商”的目标迈进。

  盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年收入分别增长8.02%、15.31%、16.55%,归属母公司净利润分别增长15.9%、25.5%、21.1%,按照发行后总股本8614万股计算,对应发行后全面摊薄EPS分别为0.95元、1.19元、1.44元。根据可比公司的估值水平,我们认为2014年公司合理PE区间为15-18倍,合理估值区间为17.85-21.42元。

  风险提示:中高端低压市场竞争加剧,导致公司毛利率降低;铜、钢、银、塑料等原材料价格波动风险;募投项目进度和盈利低于预期风险。

  天保重装上市定位分析

   一、天保重装发行基本情况

  天保重装发行的人民币普通股股票将于1月21日在深圳证券交易所创业板上市。 根据公告,公司首次公开发行后总股本10273.16万股,以及首次公开发行股票增加的股份2570万股,合计12843.16万股,均自上市之日起开始上市交易。根据安排,天保重装行情问诊)此次发行价格12元。

  二、公司基本面分析

  成都天保重型装备股份有限公司(300362)是中国中西部地区规模最大、综合实力最强的民营重型装备制造企业之一,成都市机械制造产业集群龙头企业。“清洁能源”水电业务作为天保重装(300362)主营业务之一,政策的扶持力度一直持续有力。安德里茨是世界第一水电设备生产商,天保重装携手国际水电巨头安德里茨,天保重装逐步从分包工程走向联合/独立总包,在国内国际高端水电市场占有一席之地,水电业务收入稳定增长。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为7.74元-13.60元。

  国泰君安:天保重装合理定价区间为11.90-13.60 元。

  投资要点:

  建议询价区间为9.52-11.22 元,对应2013 年28-33倍PE。根据公司的主营业务特征,参考节能环保设备与水电设备相关6 家可比上市公司估值水平,综合考虑公司发展前景,给予2013 年35-40 倍的PE。按照公司2013年EPS 0.34 元计算,合理定价区间为11.90-13.60 元。建议询价区间为9.52-11.22 元,对应2013 年28-33 倍PE。

  定位节能环保和清洁能源领域的设备生产商,主营分离设备和水电设备。分离设备中,大型活塞推料式离心机等产品主要用于纯碱行业,卧螺离心机主要用于污水污泥处理行业。公司已发展为国内纯碱行业最大的分离机械及配套设备供应商,在国内纯碱行业市场占有率从2005 年来一直位居全国第一。公司进入水电设备行业的时间较短但发展较快,营业收入规模在我国水电设备重点民营企业中位居前列。

  牵手国际知名企业安德里茨和圣骑士,进军环保和水电设备领域。安德里茨是世界第一水电设备生产商,公司于2009 年与安德里茨合作,从分包水电订单开始,进入水轮发电机组领域,公司规划进入水电机电设备总包领域,将打开未来成长空间;同年,与美国圣骑士公司共同设立天圣环保工程有限公司,开始生产卧螺离心机,进入城市污水污泥处理领域。公司作为上述两家国际企业在中国的唯一合作伙伴,预计相关业务未来将会较快发展。

  募投项目主要用于产能提升,前景广阔。节能环保离心机生产线技改项目定位于市场高端,卧螺离心机产能由2012 年的80 台增加至290 台,推料式离心机产能由2012 年的50 台增加至110 台。水电设备项目预计2014年中期可建成投产,水电机组整机产能由目前的20 万千瓦增加至100 万千瓦,将显着提升大型水电设备产品的产能与制造水平。

  风险提示:募投项目释放不达预期;产能消化不达预期。

  安信证券:天保重装合理价值区间8.50~10.20 元

  公司是大型节能环保设备及清洁能源装备提供商。公司生产的卧螺离心机广泛替代污水处理传统脱水设备,在石化、医药、食品等领域潜在需求广阔。2005 年以来公司的真空转鼓过滤机、水合机、凉碱机、多级推料离心机等节能环保设备在国内纯碱行业市场占有率全国第一,单位能耗降低20%,并已开始探索合同能源管理等新型商业模式。近年来公司积极拓展水电设备,具备自主开发中小型水轮电机组的能力,并与国际巨头Andritz 建立长期战略合作关系,积极开拓大型水电设备的总包业务,提升国际市场竞争力。

  与国际龙头长期战略合作,公司水电装备打开总包业务成长空间。公司通过和国际水电巨头安德里茨的合作,水电业务呈现出快速增长的态势。在2011 至2013 期间,安德里茨相继为公司提供1.3 亿元、2.5 亿元和3 亿元订单。通过和安德里茨合作,公司已相继进入越南、缅甸、加拿大、巴西等21个国家的水电市场。同时,公司也长期规划进入水电设备总包业务领域,有助于公司综合能力的提升及开启未来成长的空间。

  节能环保相关业务市场需求稳步增长。由于纯碱行业属于高耗能行业,2012 年起公司探索合同能源管理新的商业模式。2013 年公司两个合同已经启动,并有10 余个项目曾在洽谈之中,新的商业模式将使公司的传统业务重新焕发生机。目前我国绝大多数的污水处理厂使用带式压滤机和板框压滤机,凭借着明显的优点,卧螺离心机将加快替代传统设备,未来的成长空间值得期待。

  募投项目扩大产品产能,2014 年贡献业绩。公司此次募集资金主要投向高水头混流式、(超)低水头贯流式水电机组制造项和节能环保离心机制造生产线技术改造项目。截止目前,水电机组制造项目工程建设完成了94.4%,预计2014 年上半年可建成投产,该项目所生产的水电机组产品是以安德里茨所提供的订单为保障,预计2014 年将逐渐开始贡献收入。项目完全达产后预计新增年销售收入6.05 亿元,利润总额7196 万元。

  建议询价区间为8.50 元~10.20 元。我们预计2013-2015 年公司收入为3.75 亿元、4.75 亿元、6.10 亿元,同比增长10%、26.8%、28.4%,净利润3480 万元、4800 万元、6280 万元,按照发行后总股本计算,对应EPS 为0.34元、0.47 元、0.61 元。综合考虑水电类公司和节能环保类公司的估值水平,我们认为给予公司2013 年动态市盈率25~30 倍相对合理,对应合理价值区间8.50~10.20 元,对应2014 年动态市盈率18.08~21.7 倍。

  风险提示:对安德里茨公司过高依赖的风险;募投产能无法及时消化的风险;海外市场拓展风险;能效电厂商业模式进展缓慢的风险。

  海通证券:天保重装合理每股价值区间为7.74-9.46 元

  公司产品涉及清洁能源和节能环保设备,行业属性较好。公司2013 年Q1-3 收入为2.4 亿元,实现净利润1744 万元,主要产品是水电设备(中小型水电成套和大中型水电部套)、分离设备(卧螺离心机、过滤机、锻烧炉、多级离心机等),2013 年Q1-3 收入占比分别为55%和24%,利润占比分别为50%和28%;综合毛利率达37.9%,盈利能力较强。

  水电设备订单情况良好,未来仍有望温和增长;分离设备可用于污废水处理、石油石化、医药等行业,空间广阔,未来有望复苏。公司是全球领先的水电设备企业安德里茨的战略合作伙伴,通过与其合作,公司在水电制造技术方面快速提升。截止2012 年末,公司水轮发电机组在手订单为2.02 亿元,2013 年新签订单约3 亿元,充足的订单将保障公司水电业务稳健增长。

  募投项目计划总投资额为4.9 亿元,目前已预投近3 亿元,水电设备产能已开始释放。两大募投项目——水电机组制造项目和离心机生产线技改项目计划分别投资2.6亿元和2.3 亿元,目前水电项目已预投约2.4 亿元(大部分已转固),离心机项目已预投约5000 万元;预投水电项目产能已开始释放:2010 年以来,公司水电设备收入规模增长了3.5 倍。

  募集资金到位将大大缓解财务压力,公司财务费用将明显下降。2012 年以来公司应收账款、存货增加较快;同时由于公司为募投项目预投近3 亿元,使得公司财务压力较大,目前资产负债率达75%,有息负债达5.76 亿元。若募集资金到位,我们预计每年将减少公司财务费用约2200 万元。我们预测14 年净利4454 万元,比13年增加1071 万元,主要来自财务费用的减少;而公司毛利率在13 年创下新高后未来可能有所回落。

  盈利预测与估值。我们预测公司2013-2015 年完全摊薄后每股收益分别为0.33、0.43、0.48 元,增速分别为3.41%、31.66%和10.22%。发电设备行业可比上市公司14 年平均PE 约为15 倍,工业节能环保设备可比上市公司14 年平均PE 约为30 倍;其他设备(盾构机等)给予14 年20 倍PE,公司上述三块业务14 年毛利润占比分别为50%、24%和26%,各板块PE 加权平均为20 倍,我们给予公司14年18-22 倍PE,对应合理每股价值区间为7.74-9.46 元。

  主要不确定因素:应收账款坏账风险、存货跌价减值风险;下游行业持续不景气使接单情况不达预期;中小型水轮发电机组市场竞争加剧;原材料价格波动。

  炬华科技上市定位分析

   一、炬华科技发行基本情况

  炬华科技发行的人民币普通股股票将于1月21日在深圳证券交易所创业板上市。根据公告,公司首次公开发行后总股本为7928万股。首次公开发行股票数量1988万股,其中,公开发行新股数量428万股; 发行人股东公开发售股份数量1560万股。根据安排,炬华科技行情问诊)此次发行价格40元。

  一、公司基本面分析

  杭州炬华科技股份有限公司(下称“炬华科技”,300360.SZ)是专业从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售为一体的高新技术企业,是国内电能计量仪表行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一。公司于2012年10月被科技部火炬高技术产业开发中心认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”。

  二、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为35元-46元。

  招商证券行情问诊):炬华科技每股合理价值区间为35.70~42.90元

  电能表及用电采集市场仍保持较高景气度:我国电能表保有量在5亿只左右,电能表的更换周期约为5~8年,每年的替换额度达到8000-9000万只,未来几年城镇化进程不断发展,农村电网改造升级工程建设继续实施,国内电能表的需求将保持景气局面。海外随着经济复苏,智能电表的更换将会加快。

  快速成长的技术型企业,行业具有较好影响力:2009年至2012年,主营业务复合增长率达到47.2%,归属于母公司所有者的净利润复合增长率为63.7%。三相电能表在国家电网集中招标中中标比例居前列,单相电能表具有较高占有率,电能采集装置市场占有率居前;公司在行业内技术影响力较高,为国内其他电能表以及用电采集系统制造企业提供ODM业务。

  盈利能力在行业处于领先地位。公司电能表用电采集系统毛利率与同行业竞争对手对比,与行业龙头林洋电子行情问诊)相近,好于行业其他竞争对手,综合毛利率持续上升,从2010 年的27.48%上升到2012 年度的34.79%。因产品和客户差异,公司销售费用明显优于行业其他上市企业,管理费用控制有效,公司整体盈利能力处于行业领先地位。

  募投项目分析。公司募集资金拟投资于智能电能表及用电信息采集系统产品扩建项目、技术研究中心升级项目、以及其它与主业相关的营运资金项目等三个项目,将解决公司产能瓶颈问题,并有利于提高生产效率和产品稳定性。

  盈利预测与DCF估值结果:根据预估股本484万股,我们预测公司14-15年EPS分别为2.28、2.58元,同比增长分别为12%、13%。根据DCF方法及比较同行公司,我们得出每股合理价值区间为35.70~42.90元。

  风险提示:国内与海外市场需求增长缓慢,客户单一以及盈利能力下降。

  中信建投:炬华科技建议询价区间35 元~42 元

  自主品牌与ODM 并行

  公司成立至今,一直致力于从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售。公司主要产品包括智能电表、电子式电能表、用电信息采集系统产品、国际IEC/ANSI 标准智能电表等。公司采取自主品牌和ODM 并行的业务模式,ODM 业务占比三分之一,客户主要为电力相关的制造厂商,自主品牌业务主要来自电网招标,客户主要是各地电力公司。

  智能电表招标高峰已过

  2009 年,国家电网正式发布"坚强智能电网"战略,并且于2009 年下半年开始实施智能电表统一招标,原来以ODM 为主要业务,抓住了集中招标的市场机会,迅速的获得了市场,强化了品牌,实现了快速发展。截至2013 年,国家电网已经统一招标2 级单相智能电表2.3 亿台,一级三相智能电表超过2000 万台。2013 年,2 级单相表的招标需求同比下滑22%,1 级三相表需求同比增长10.6%,国网这一轮更换智能电表的需求高峰已过。

  盈利预测与估值

  我们预测公司2013、2014、2015 年可分别实现净利润1.75 亿元、2.03 亿元和2.20 亿元,业绩同比增速分别为31%、16%和8%。参考林洋电子和三星电气行情问诊),智能电表业务2013 年业绩对应PE 估值在15 倍左右。我们建议,炬华科技的申购价格给予2013 年15~18 倍PE 较为合理,建议询价区间35 元~42 元。

  风险提示

  电表行业的招标需求超预期下滑

  国泰君安:炬华科技合理价格为42.0-46.0元

  建议询价区间为36.0-38.0元

  我们预计炬华科技 2013 年的净利润为1.70 亿元,炬华科技本次采用存量发行,根据同行业可比公司平均市盈率,我们认为炬华科技对应2013 年合理市盈率为20-22 倍,对应于公司的合理价格为42.0-46.0元,建议询价区间为36.0 元-38.0 元,我们认为若公司发行定价低于36.0 元,则建议增持。我们假设公司按照对应2013 年行业平均市盈率21 倍发行,则公司发行价格为45 元,发行后公司总股本将为7950万股,对应公司2013 年-2014 年摊薄后EPS 为2.14 元、2.41 元。

  国家电网公司对智能电表招标后续空间或有限。我们乐观估计,国网公司为实现直供直管区域“全覆盖、全采集”的目标,需要再招标1.3 亿台智能电表,我们预计2014 年招标量为5500-6000 万台,同比2013 年招标量持平。按照国网公司到2015 年实现全覆盖、全采集推算,我们推算需要3.5 亿台单项智能电表。根据国家电网公司电子商务平台数据,截至到2013 末,国网公司已经累计招标单项智能电表2.2 亿台。

  市场竞争充分,公司市占率位居前列。智能电表行业竞争充分,市场集中度较低,由于智能电表同质性较强,我们认为行业集中度后续提升空间或有限。以国家电网公司2013 年第四批智能电表集中招标为例,招标量最大的为2 级单项智能电表(招标量为1082 万台),其中标份额前五名累计份额为18.1%,中标份额前十名累计份额为31.7%。

  风险提示:1. 由于智能电表、用电采集器、集中器行业竞争充分,若市场增速下滑,行业竞争或进一步加剧,毛利率或下滑2. 国家电网公司智能电表、用电信息采集系统安装/招标进度不达预期。

  全通教育1月21日上市定位分析

   一、全通教育发行基本情况

  全通教育行情问诊)发行的人民币普通股股票将于1月21日在深圳证券交易所创业板上市。根据公告,公司首次公开发行后总股本为6,480万股 ,首次公开发行股票增加的股份480万股,其中,首次公开发行的 1630万股股票自上市之日起开始上市交易。全通教育此次发行价格30.31元。

  二、公司基本面分析

  公司是从事家校互动信息服务的专业运营机构,从属于家庭教育信息服务领域。主营业务是综合利用移动通信和互联网技术手段,采用与基础运营商合作发展的模式,为中小学校(幼儿园)及学生家长提供即时、便捷、高效的沟通互动服务。公司已与5个省级基础运营商、28个地市级基础运营商建立了密切持续的合作关系。公司先后获得“市级企业技术中心”“广东省高新技术企业”“广东省软件和集成电路产业100强培育企业”等30多项荣誉。公司共拥有专利4项,软件著作权35项,核心技术5项。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为17.75元-31.2元。

  光大证券行情问诊):全通教育行情问诊)合理询价区间23.4-31.2元

  家庭教育信息服务业之佼佼者

  全通教育是A股唯一一家专门从事家校互动信息服务的运营机构,其通过与基础运营商合作,为幼儿园、中小学校及学生家长提供即时、便捷、高效的沟通互动服务,推动家庭教育和学校教育二者间的良性配合,满足家长对关心子女健康成长、提升教育有效性的需要。

  公司2012年营业收入1.57亿元,净利润4371万元,近三年营业收入和净利润增速分别为35%和47%。

  行业处于起步阶段,市场空间大

  教育信息化仍处于起步阶段,截止2011年末,家校互动信息服务系统中收费服务用户数已经达到5000万,而我国在校生规模为2.09亿人,可拓展空间巨大。据CCW Research 2012年研究报告预测,在包含基础运营商收入的前提下,到2016年底,家校互动信息服务市场规模将达到131.7亿,年均复合增长率29.0%。

  ARPU值逐年上升,积极拓展互联网教育领域

  公司系统开发运维业务已经覆盖了6个省份,覆盖用户数约2500万;业务推广运营覆盖7个省28个地级市,覆盖用户超过570万,付费用户260万,未来公司依托资本优势一方面在原有区域提升付费用户比例,另一方面向外拓展新区域。

  近几年全通在原有基础业务上不断开发新品,以引导家长和学生消费,如快乐学堂、校安通、幼儿阅读信息服务等,公司ARPU值也随之逐年上升。另外公司积极拓展互联网教育领域,“家教微客”产品在半年内发展家庭用户达167万,付费用户达15万,月收入超100万。

  合理询价区间23.4-31.2元

  综上所述,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.64元、0.78元和0.91元,合理询价区间23.4-31.2元,对应2014年的30-40倍估值。

  风险提示

  1、业务拓展慢于预期;2、与现有基础运营商合作关系不稳定,不能如期续约;3、互联网教育业务进展不及预期。

  长江证券行情问诊):全通教育询价区间为17.75-21.30 元

  A 股首家专业从事教育信息服务供应商

  公司是国内最大的教育信息化服务供应商,围绕家校互动信息服务确立了系统开发运维、业务推广运营、阅读信息服务、家庭教育网站服务等业务,以广东地区为根据地逐步走向全国。

  教育信息化市场空间广阔,行业集中度有待提升

  市场空间主要从三个角度拓展:1、教育信息化已经被提至国家战略层面,年均投资复合增速有望超过20%;2、教育信息化随着家庭收入增长逐年提升;3、行业渗透率处于较低水平,多重因素力促信息化率的提升。目前行业CR10 仅为34.4%,具备技术和资金优势的厂商将受益集中度逐步提升。

  深度运营,挖掘用户ARPU 值是主要增长路径

  公司重视产品创新,主动挖掘用户需求,产品体系逐年丰富。目前系统开发运维业务用户超过2500 万,覆盖超过44000 所学校;业务推广运营覆盖用户570 万人,覆盖学校7900 余所。在获取海量用户之后,公司一方面将致力于提升已覆盖用户付费率,另一方面在老付费用户上叠加新产品,深度挖掘老用户的价值,实现ARPU 值持续提升。

  国泰君安:全通教育合理股价24-27 元

  投资建议

  我们预计公司13-15 年实现营业收入分别为1.69 亿元、2.18 亿元、2.73 亿元,实现净利润4270 万元、5680 万元、7500 万元。我们取可比公司2014年PE 平均值在44 倍左右,考虑到14 年可能的市场行情及一级市场折价,因此我们建议公司询价对应2014 年估值区间为25-30 倍,对应的询价区间为17.75-21.30 元。

  投资要点:

  建议参与申购,询价区间 21-24元

  此次发行计划募集资金不超过1.2 亿元,发行不超过2000 万股(发行前公司总股本6,000 万股),我们判断,超募可能性较大。我们预测,2013-2015年对应发行后股本,EPS 分别为0.60 元、0.85 元、1.20 元。基于对在线教育产业及公司前景的看好,采用PEG 估值方法(预测2013-2016 年公司业绩复合增长率40%)并考虑标的稀缺性,我们认为,公司合理股价24-27 元,对应2013 年动态PE 为40-45 倍;询价区间21-24 元,对应2013年动态PE 为35-40 倍,建议参与申购。

  募投项目将增强公司竞争力

  全网多维家校互动教育服务平台项目:总投资4774 万元,旨在从系统功能方面满足终端用户日益增长的应用需求,提升家校互动应用频率、提高用户ARPU 值。家校互动业务拓展及深度运营项目:总投资8263 万元,旨在从服务能力方面进行优化提升,增强公司整体市场竞争能力。

  与市场不同的观点

  1、公司主营是从事家校互动信息服务,在A 股具体稀缺性,基于对2014年在线教育市场的看好,公司应享受一定估值溢价。2、CCW Research预测2016 年底,家校互动信息服务市场规模年均复合增长率将达到28.97%。我们则认为该市场的年均复合增长率会超过40%。3、移动APP的冲击将带来行业盈利模式的巨大变革,对于基础运营商和服务运营商既是挑战也是机遇,较市场的担忧相比我们更加乐观一些。4、此次发行制度较之前有较大改变,主要体现为防止发行价格过高、二级市场价格维护等方面,这种制度安排会给二级市场价格提供一定保障,也是我们建议投资者积极参与公司申购的主要原因之一。

(责任编辑:王立广)

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