炬华科技上市定位分析

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月21日 15:05   来源: 金融界股票   网友评论(人参与

  炬华科技上市定位分析

   一、炬华科技发行基本情况

  炬华科技发行的人民币普通股股票将于1月21日在深圳证券交易所创业板上市。根据公告,公司首次公开发行后总股本为7928万股。首次公开发行股票数量1988万股,其中,公开发行新股数量428万股; 发行人股东公开发售股份数量1560万股。根据安排,炬华科技行情问诊)此次发行价格40元。

  一、公司基本面分析

  杭州炬华科技股份有限公司(下称“炬华科技”,300360.SZ)是专业从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售为一体的高新技术企业,是国内电能计量仪表行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一。公司于2012年10月被科技部火炬高技术产业开发中心认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”。

  二、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为35元-46元。

  招商证券行情问诊):炬华科技每股合理价值区间为35.70~42.90元

  电能表及用电采集市场仍保持较高景气度:我国电能表保有量在5亿只左右,电能表的更换周期约为5~8年,每年的替换额度达到8000-9000万只,未来几年城镇化进程不断发展,农村电网改造升级工程建设继续实施,国内电能表的需求将保持景气局面。海外随着经济复苏,智能电表的更换将会加快。

  快速成长的技术型企业,行业具有较好影响力:2009年至2012年,主营业务复合增长率达到47.2%,归属于母公司所有者的净利润复合增长率为63.7%。三相电能表在国家电网集中招标中中标比例居前列,单相电能表具有较高占有率,电能采集装置市场占有率居前;公司在行业内技术影响力较高,为国内其他电能表以及用电采集系统制造企业提供ODM业务。

  盈利能力在行业处于领先地位。公司电能表用电采集系统毛利率与同行业竞争对手对比,与行业龙头林洋电子行情问诊)相近,好于行业其他竞争对手,综合毛利率持续上升,从2010 年的27.48%上升到2012 年度的34.79%。因产品和客户差异,公司销售费用明显优于行业其他上市企业,管理费用控制有效,公司整体盈利能力处于行业领先地位。

  募投项目分析。公司募集资金拟投资于智能电能表及用电信息采集系统产品扩建项目、技术研究中心升级项目、以及其它与主业相关的营运资金项目等三个项目,将解决公司产能瓶颈问题,并有利于提高生产效率和产品稳定性。

  盈利预测与DCF估值结果:根据预估股本484万股,我们预测公司14-15年EPS分别为2.28、2.58元,同比增长分别为12%、13%。根据DCF方法及比较同行公司,我们得出每股合理价值区间为35.70~42.90元。

  风险提示:国内与海外市场需求增长缓慢,客户单一以及盈利能力下降。

  中信建投:炬华科技建议询价区间35 元~42 元

  自主品牌与ODM 并行

  公司成立至今,一直致力于从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售。公司主要产品包括智能电表、电子式电能表、用电信息采集系统产品、国际IEC/ANSI 标准智能电表等。公司采取自主品牌和ODM 并行的业务模式,ODM 业务占比三分之一,客户主要为电力相关的制造厂商,自主品牌业务主要来自电网招标,客户主要是各地电力公司。

  智能电表招标高峰已过

  2009 年,国家电网正式发布"坚强智能电网"战略,并且于2009 年下半年开始实施智能电表统一招标,原来以ODM 为主要业务,抓住了集中招标的市场机会,迅速的获得了市场,强化了品牌,实现了快速发展。截至2013 年,国家电网已经统一招标2 级单相智能电表2.3 亿台,一级三相智能电表超过2000 万台。2013 年,2 级单相表的招标需求同比下滑22%,1 级三相表需求同比增长10.6%,国网这一轮更换智能电表的需求高峰已过。

  盈利预测与估值

  我们预测公司2013、2014、2015 年可分别实现净利润1.75 亿元、2.03 亿元和2.20 亿元,业绩同比增速分别为31%、16%和8%。参考林洋电子和三星电气行情问诊),智能电表业务2013 年业绩对应PE 估值在15 倍左右。我们建议,炬华科技的申购价格给予2013 年15~18 倍PE 较为合理,建议询价区间35 元~42 元。

  风险提示

  电表行业的招标需求超预期下滑

  国泰君安:炬华科技合理价格为42.0-46.0元

  建议询价区间为36.0-38.0元

  我们预计炬华科技 2013 年的净利润为1.70 亿元,炬华科技本次采用存量发行,根据同行业可比公司平均市盈率,我们认为炬华科技对应2013 年合理市盈率为20-22 倍,对应于公司的合理价格为42.0-46.0元,建议询价区间为36.0 元-38.0 元,我们认为若公司发行定价低于36.0 元,则建议增持。我们假设公司按照对应2013 年行业平均市盈率21 倍发行,则公司发行价格为45 元,发行后公司总股本将为7950万股,对应公司2013 年-2014 年摊薄后EPS 为2.14 元、2.41 元。

  国家电网公司对智能电表招标后续空间或有限。我们乐观估计,国网公司为实现直供直管区域“全覆盖、全采集”的目标,需要再招标1.3 亿台智能电表,我们预计2014 年招标量为5500-6000 万台,同比2013 年招标量持平。按照国网公司到2015 年实现全覆盖、全采集推算,我们推算需要3.5 亿台单项智能电表。根据国家电网公司电子商务平台数据,截至到2013 末,国网公司已经累计招标单项智能电表2.2 亿台。

  市场竞争充分,公司市占率位居前列。智能电表行业竞争充分,市场集中度较低,由于智能电表同质性较强,我们认为行业集中度后续提升空间或有限。以国家电网公司2013 年第四批智能电表集中招标为例,招标量最大的为2 级单项智能电表(招标量为1082 万台),其中标份额前五名累计份额为18.1%,中标份额前十名累计份额为31.7%。

  风险提示:1. 由于智能电表、用电采集器、集中器行业竞争充分,若市场增速下滑,行业竞争或进一步加剧,毛利率或下滑2. 国家电网公司智能电表、用电信息采集系统安装/招标进度不达预期。

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(责任编辑:王立广)

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