天保重装上市定位分析

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月21日 15:05   来源: 金融界股票   网友评论(人参与

  天保重装上市定位分析

   一、天保重装发行基本情况

  天保重装发行的人民币普通股股票将于1月21日在深圳证券交易所创业板上市。 根据公告,公司首次公开发行后总股本10273.16万股,以及首次公开发行股票增加的股份2570万股,合计12843.16万股,均自上市之日起开始上市交易。根据安排,天保重装行情问诊)此次发行价格12元。

  二、公司基本面分析

  成都天保重型装备股份有限公司(300362)是中国中西部地区规模最大、综合实力最强的民营重型装备制造企业之一,成都市机械制造产业集群龙头企业。“清洁能源”水电业务作为天保重装(300362)主营业务之一,政策的扶持力度一直持续有力。安德里茨是世界第一水电设备生产商,天保重装携手国际水电巨头安德里茨,天保重装逐步从分包工程走向联合/独立总包,在国内国际高端水电市场占有一席之地,水电业务收入稳定增长。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为7.74元-13.60元。

  国泰君安:天保重装合理定价区间为11.90-13.60 元。

  投资要点:

  建议询价区间为9.52-11.22 元,对应2013 年28-33倍PE。根据公司的主营业务特征,参考节能环保设备与水电设备相关6 家可比上市公司估值水平,综合考虑公司发展前景,给予2013 年35-40 倍的PE。按照公司2013年EPS 0.34 元计算,合理定价区间为11.90-13.60 元。建议询价区间为9.52-11.22 元,对应2013 年28-33 倍PE。

  定位节能环保和清洁能源领域的设备生产商,主营分离设备和水电设备。分离设备中,大型活塞推料式离心机等产品主要用于纯碱行业,卧螺离心机主要用于污水污泥处理行业。公司已发展为国内纯碱行业最大的分离机械及配套设备供应商,在国内纯碱行业市场占有率从2005 年来一直位居全国第一。公司进入水电设备行业的时间较短但发展较快,营业收入规模在我国水电设备重点民营企业中位居前列。

  牵手国际知名企业安德里茨和圣骑士,进军环保和水电设备领域。安德里茨是世界第一水电设备生产商,公司于2009 年与安德里茨合作,从分包水电订单开始,进入水轮发电机组领域,公司规划进入水电机电设备总包领域,将打开未来成长空间;同年,与美国圣骑士公司共同设立天圣环保工程有限公司,开始生产卧螺离心机,进入城市污水污泥处理领域。公司作为上述两家国际企业在中国的唯一合作伙伴,预计相关业务未来将会较快发展。

  募投项目主要用于产能提升,前景广阔。节能环保离心机生产线技改项目定位于市场高端,卧螺离心机产能由2012 年的80 台增加至290 台,推料式离心机产能由2012 年的50 台增加至110 台。水电设备项目预计2014年中期可建成投产,水电机组整机产能由目前的20 万千瓦增加至100 万千瓦,将显着提升大型水电设备产品的产能与制造水平。

  风险提示:募投项目释放不达预期;产能消化不达预期。

  安信证券:天保重装合理价值区间8.50~10.20 元

  公司是大型节能环保设备及清洁能源装备提供商。公司生产的卧螺离心机广泛替代污水处理传统脱水设备,在石化、医药、食品等领域潜在需求广阔。2005 年以来公司的真空转鼓过滤机、水合机、凉碱机、多级推料离心机等节能环保设备在国内纯碱行业市场占有率全国第一,单位能耗降低20%,并已开始探索合同能源管理等新型商业模式。近年来公司积极拓展水电设备,具备自主开发中小型水轮电机组的能力,并与国际巨头Andritz 建立长期战略合作关系,积极开拓大型水电设备的总包业务,提升国际市场竞争力。

  与国际龙头长期战略合作,公司水电装备打开总包业务成长空间。公司通过和国际水电巨头安德里茨的合作,水电业务呈现出快速增长的态势。在2011 至2013 期间,安德里茨相继为公司提供1.3 亿元、2.5 亿元和3 亿元订单。通过和安德里茨合作,公司已相继进入越南、缅甸、加拿大、巴西等21个国家的水电市场。同时,公司也长期规划进入水电设备总包业务领域,有助于公司综合能力的提升及开启未来成长的空间。

  节能环保相关业务市场需求稳步增长。由于纯碱行业属于高耗能行业,2012 年起公司探索合同能源管理新的商业模式。2013 年公司两个合同已经启动,并有10 余个项目曾在洽谈之中,新的商业模式将使公司的传统业务重新焕发生机。目前我国绝大多数的污水处理厂使用带式压滤机和板框压滤机,凭借着明显的优点,卧螺离心机将加快替代传统设备,未来的成长空间值得期待。

  募投项目扩大产品产能,2014 年贡献业绩。公司此次募集资金主要投向高水头混流式、(超)低水头贯流式水电机组制造项和节能环保离心机制造生产线技术改造项目。截止目前,水电机组制造项目工程建设完成了94.4%,预计2014 年上半年可建成投产,该项目所生产的水电机组产品是以安德里茨所提供的订单为保障,预计2014 年将逐渐开始贡献收入。项目完全达产后预计新增年销售收入6.05 亿元,利润总额7196 万元。

  建议询价区间为8.50 元~10.20 元。我们预计2013-2015 年公司收入为3.75 亿元、4.75 亿元、6.10 亿元,同比增长10%、26.8%、28.4%,净利润3480 万元、4800 万元、6280 万元,按照发行后总股本计算,对应EPS 为0.34元、0.47 元、0.61 元。综合考虑水电类公司和节能环保类公司的估值水平,我们认为给予公司2013 年动态市盈率25~30 倍相对合理,对应合理价值区间8.50~10.20 元,对应2014 年动态市盈率18.08~21.7 倍。

  风险提示:对安德里茨公司过高依赖的风险;募投产能无法及时消化的风险;海外市场拓展风险;能效电厂商业模式进展缓慢的风险。

  海通证券:天保重装合理每股价值区间为7.74-9.46 元

  公司产品涉及清洁能源和节能环保设备,行业属性较好。公司2013 年Q1-3 收入为2.4 亿元,实现净利润1744 万元,主要产品是水电设备(中小型水电成套和大中型水电部套)、分离设备(卧螺离心机、过滤机、锻烧炉、多级离心机等),2013 年Q1-3 收入占比分别为55%和24%,利润占比分别为50%和28%;综合毛利率达37.9%,盈利能力较强。

  水电设备订单情况良好,未来仍有望温和增长;分离设备可用于污废水处理、石油石化、医药等行业,空间广阔,未来有望复苏。公司是全球领先的水电设备企业安德里茨的战略合作伙伴,通过与其合作,公司在水电制造技术方面快速提升。截止2012 年末,公司水轮发电机组在手订单为2.02 亿元,2013 年新签订单约3 亿元,充足的订单将保障公司水电业务稳健增长。

  募投项目计划总投资额为4.9 亿元,目前已预投近3 亿元,水电设备产能已开始释放。两大募投项目——水电机组制造项目和离心机生产线技改项目计划分别投资2.6亿元和2.3 亿元,目前水电项目已预投约2.4 亿元(大部分已转固),离心机项目已预投约5000 万元;预投水电项目产能已开始释放:2010 年以来,公司水电设备收入规模增长了3.5 倍。

  募集资金到位将大大缓解财务压力,公司财务费用将明显下降。2012 年以来公司应收账款、存货增加较快;同时由于公司为募投项目预投近3 亿元,使得公司财务压力较大,目前资产负债率达75%,有息负债达5.76 亿元。若募集资金到位,我们预计每年将减少公司财务费用约2200 万元。我们预测14 年净利4454 万元,比13年增加1071 万元,主要来自财务费用的减少;而公司毛利率在13 年创下新高后未来可能有所回落。

  盈利预测与估值。我们预测公司2013-2015 年完全摊薄后每股收益分别为0.33、0.43、0.48 元,增速分别为3.41%、31.66%和10.22%。发电设备行业可比上市公司14 年平均PE 约为15 倍,工业节能环保设备可比上市公司14 年平均PE 约为30 倍;其他设备(盾构机等)给予14 年20 倍PE,公司上述三块业务14 年毛利润占比分别为50%、24%和26%,各板块PE 加权平均为20 倍,我们给予公司14年18-22 倍PE,对应合理每股价值区间为7.74-9.46 元。

  主要不确定因素:应收账款坏账风险、存货跌价减值风险;下游行业持续不景气使接单情况不达预期;中小型水轮发电机组市场竞争加剧;原材料价格波动。

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(责任编辑:王立广)

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