良信电器上市定位分析

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月21日 15:05   来源: 金融界股票   网友评论(人参与

  良信电器上市定位分析

   一、良信电器发行基本情况

  良信电器首次公开发行的2154万股股票将于1月21日起在深交所中小板上市交易。公司本次共发行股份数量2154万股,均为新股,不存在老股转让情形,发行后总股本8614万股。发行价19.1元/股,对应发行后的市盈率为24.64倍。根据安排,良信电器(行情,问诊)此次发行价格19.1元。

  二、公司基本面分析

  良信电器的上游行业主要为铜、银、钢材、塑料等原材料供应行业及专业化的零部件加工行业。材料价格的变化直接影响企业利润水平。良信电器的下游主要有电力、建筑、工业制造、电信、冶金、石化等行业。良信电器的产品定位于中、高端市场,客户包括华为技术、中兴通讯行情问诊)、万科集团、绿地集团、三菱电梯、日立电梯、上海电力行情问诊)、江苏电力等知名企业。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间为16.12-22.32元。

  海通证券:良信电器合理价值区间16.12-22.32元

  低压电器厂商,目前定位中端市场。公司主营业务为低压电器,包括终端电器、配电电器、控制电器,2013年上半年,终端电器占总收入的52.24%,为公司主要收入来源。公司产品目前定位中端市场,客户涵盖电信、地产、电梯、电力等领域。

  公司位列低压电器第二梯队。国内低压电器厂商分三大阵营:第一梯队为施耐德、ABB、西门子等,主攻高端市场,市场份额合计约20%;公司位列第二梯队,与常熟开关、人民电器等市场份额合计约25%,主攻中端市场。第三阵营为大量低端产品厂商。

  客户基础雄厚,为进驻高端市场奠定基础。公司客户包括电信、地产等产业中的主要企业,连续多年为艾默生优秀供应商,华为、万科、上海电力等重要供应商。此外,公司还为中兴、三菱、通力、蒂森克虏伯等知名企业供货。公司与众多领域的知名企业形成长期合作关系,积极培育客户黏性,稳固公司在中端市场的份额;另一方面,为公司进驻高端市场、形成进口替代奠定客户基础。

  我国低压电器市场未来维持稳定增长。低压电器需求与电信投资、地产投资、工业投资等紧密相连。近年我国低压电器市场维持10%的增速,2012年市场空间达610亿元。基于下游产业发展趋势判断,预计我国低压电器市场未来仍将维持约10%的平稳增速。考虑到中高端品牌的进口替代,公司业绩增速将略高于行业增速。

  募投项目着力产能扩张。公司本次募投项目包括:智能型低压电器产品生产线项目、智能型低压电器研发中心项目,拟募集资金3.76亿元。生产线项目投产后,新增2363万极(台)低压电器年产能,年收入9.58亿元,净利润1.29亿元。

  公司股票合理价值区间为16.12-22.32元。我们预测公司2013-2015年的每股收益将达1.07元、1.24元、1.42元。参考同行业的估值水平,给予公司2014年13-18倍的PE,对应的价值区间为16.12-22.32元,建议谨慎申购。

  公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。

  国泰君安:良信电气询价区间18.00-20.40 元

  建议询价区间间为18.00-20.40 元,对应2013 年和2014 年的PE 估值分别为18-20 倍和15-17 倍。根据公司的主营业务特征,参考终端配电元器件和成套设备相关的6 家可比上市公司2014 年动态估值水平,综合考虑公司发展前景, 我们认为良信电器合理定价区间为21.60-25.20 元,对应2014 年PE 估值为18-21 倍。

  低压电器传统龙头,专注于中高端市场,享受更高的盈利能力和行业壁垒。公司是国内中高端低压电器领先公司,十余年来已积累大量优质客户,在拼渠道、压成本的国内低压电器竞争格局中创立出与外资比拟的品牌发展之路。相较于低端市场,中高端盈利能力更突出,同时品牌背后是长期稳定的供货质量和售后服务。

  精耕建筑、电信等细分领域,具备优质客户群,未来将享受配网建设和发展。目前下游中建筑占比最大(2012 年达40%),与行业龙头(万科、万达、绿地、龙湖)的长期合作有望保持公司业绩增长相对稳定;在电信领域深耕多年,形成了较强的品牌影响力,随着4G 拉动的新一轮基础设施建设启动,公司有望享受下游复苏。在“城镇化”和稳增长的大背景下,配网将于2014 年进入新一轮周期,可以预见中低压电气设备需求显着增长,公司有望从中获益。

  国产龙头份额持续提升,募集资金解决产能瓶颈。我们认为公司份额能够维持稳定提升,主要受益于:1)金融危机后行业格局的整理,中小企业逐步退出;2)消费升级使得中高端国产品牌占有率上升,向下挤压低端,向上品牌提升挤占外资份额。本次拟发行不超过2154万股,募集资金37612 万元投向低压电器产能扩张与研发中心,将新增2363 万台(极)产能,缓解公司产能紧张的现状。

  风险提示:原材料价格波动的风险,公司铜、钢、银和塑料等成本占产品总成本的80%以上;行业竞争加剧的风险。

  银河证券:良信电气合理估值区间为17.85-21.42元

  公司是国内低压电器中、高端市场领先者。公司定位低压电器中、高端市场,主要从事终端电器、配电电器和控制电器等三大类低压电器的研发、生产和销售。2008-2012年公司主要终端电器产品的销量及收入在中高端市场均名列前三位。公司毛利率保持在35%以上,在行业内处于领先水平。

  低压电器市场需求具有弱周期性,中高端市场占比将逐步提升。中低压电器主要下游领域覆盖电信、电力、建筑、工业等领域,具备弱周期性,主要受固定资产投资推动,需求相对稳定。2012年国内低压电器总产值约为610亿元,同比增长8.93%,利润总额44亿,同比增长7.32%。根据中国电器工业协会低压电器协会的预测,未来五年低压电器将保持10-15%的增速。目前低压电器高端、中端、低端产品的需求结构分别是20%、30%、50%。随着经济水平提升、智能电网的大规模建设、低压电器环保要求的提高及新能源的利用,中、高端低压电器占比将逐渐提升。

  公司具有品牌优势和快速响应能力,深耕电信市场,并且在建筑、电力、冶金、石化等重点行业建立了稳定的客户群。公司建立了完善的研发体系,并且较之于外资企业最大的优势就是拥有快速响应能力。公司除在电信行业采用直销模式外,其他行业采用分销模式。客户主要包括华为技术、中兴通讯、万科集团、绿地集团、三菱电梯、日立电梯、上海电力、江苏电力等知名企业。

  募投项目缓解产能瓶颈,增强研发能力。公司募集资金主要用于低压电器产品生产线项目和低压电器研发中心项目。近几年公司平均产能利用率超过90%,募投项目达产后,公司产能将实现翻倍式增长。项目建设期3 年,将为公司新增2363 万极(台)低压电器的产能。达产后可实现年收入9.58 亿,税后净利润1.29 亿元。研发中心的建设推动企业向成“一流中、高端低压电器产品供应商”的目标迈进。

  盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年收入分别增长8.02%、15.31%、16.55%,归属母公司净利润分别增长15.9%、25.5%、21.1%,按照发行后总股本8614万股计算,对应发行后全面摊薄EPS分别为0.95元、1.19元、1.44元。根据可比公司的估值水平,我们认为2014年公司合理PE区间为15-18倍,合理估值区间为17.85-21.42元。

  风险提示:中高端低压市场竞争加剧,导致公司毛利率降低;铜、钢、银、塑料等原材料价格波动风险;募投项目进度和盈利低于预期风险。

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(责任编辑:王立广)

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