光洋股份上市定位分析

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月21日 15:05   来源: 金融界股票   网友评论(人参与

  光洋股份上市定位分析

   一、光洋股份发行基本情况

  光洋股份人民币普通股股票将于2014年1月21日在深交所中小板市挂牌上市。公司人民币普通股股份总数为132,790,000股,其中首次公开发行的33,200,000股股票自上市之日起开始上市交易。 根据安排,光洋股份此次发行价格11.88元。

  二、公司基本面分析

  公司是国内汽车变速器用滚针轴承、滚子轴承以及离合器分离轴承的主要供应商之一,客户包括一汽、东风、上汽、长安、重汽、奇瑞等整车集团和陕西法士特、綦江齿轮、上海汽车变速器、重庆青山等国内最大的重卡、客车、轿车、微型车变速器主机厂,以及采埃孚、伊顿、爱信(唐山)、格特拉克(江西)等国际著名的变速器主机厂。

  公司具有较强的自主研发能力。公司拥有通过ISO/IEC17025实验室认证的试验中心,是轴承生产企业国家认可的十三家实验室之一,检测能力得到国际互认;公司研发中心被认定为江苏省省级企业技术中心和江苏省滚针轴承工程技术研究中心,并作为第一起草单位和参与起草单位完成了汽车变速器用系列轴承国家标准的制定工作。公司2004年、2006年、2009年、2012年连续四届被江苏省科技厅认定为“江苏省高新技术企业”,2010年被评为国家“火炬计划重点高新技术企业”。

  三、上市首日定位预测

  三家券商给出的合理估值区间8.28-13.92元。

  海通证券:光洋股份合理价值区间8.28-10.12 元

  建议询价区间 8.64~10.8 元。预计公司2013、14、15 年发行后完全摊薄EPS 为0.52 元、0.54 元和0.71 元(根据IPO 发行3332 万股后的总股本计算),结合同行业相关公司估值情况,我们认为合理的询价区间8.64~10.8元之间,对应2014 年16~20 倍的市盈率。

  精密汽车轴承制造商。公司主营汽车精密轴承,产品具体包括:滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承、锥环,主要应用于汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等重要总成。近两年锥环收入占比逐渐提升,离合器分离轴承、轮毂轴承成为公司主要产品。

  行业趋势:进口替代、行业集中度继续提升。轴承行业市场集中度近年虽有提升,但CR(10)仍不到40%,国内优质轴承企业在成本上具备规模优势,技术提升将利好国内企业进入高端产品市场,进口替代将继续成为行业集中度提升的主旋律之一。

  客户关系长期稳固。公司与一汽、东风、上汽、长安等汽车集团开展长期供应合作,作为二级配套,公司供应包括陕西法士特、上汽变速器、青山变速器、采埃孚、伊顿等中外零部件厂商。

  产品技术质量突出,产能扩充有望明显带动产品需求。公司产品从2000 年开始进口替代,在通用、福特等畅销车型上逐步实现配套。建设中的技术中心,将为公司产品逐步以性价比优势取代进口轴承奠定坚实基础。我们预计,新增配套量基本消化新增产能,毛利率较高的离合器分离轴承、轮毂轴承或将得到更多新增产能分配,这两类产品产量在未来有望高速增长。

  本次募集资金将全部投入到产能扩张及技术提升项目:具体包括:(1)汽车精密轴承建设项目,发行人将新增各类汽车精密轴承产能5000 万套;(2)技术中心建设项目:在公司现有研发机构的基础上进行设备更新升级。

  主要风险:产品订单不达预期,汽车需求下滑;原材料上涨的风险;本报告中EPS 是按发行3332 万股后总股本进行测算,实际发行股本存在与我们预测不一致,导致EPS 存在差异的风险。

  东方证券:光洋股份建议询价区间 8.64-10.8 元

  建议询价区间 8.64~10.8 元。预计公司2013、14、15 年发行后完全摊薄EPS 为0.52 元、0.54 元和0.71 元(根据IPO 发行3332 万股后的总股本计算),结合同行业相关公司估值情况,我们认为合理的询价区间8.64~10.8元之间,对应2014 年16~20 倍的市盈率。

  精密汽车轴承制造商。公司主营汽车精密轴承,产品具体包括:滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承、锥环,主要应用于汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等重要总成。近两年锥环收入占比逐渐提升,离合器分离轴承、轮毂轴承成为公司主要产品。

  行业趋势:进口替代、行业集中度继续提升。轴承行业市场集中度近年虽有提升,但CR(10)仍不到40%,国内优质轴承企业在成本上具备规模优势,技术提升将利好国内企业进入高端产品市场,进口替代将继续成为行业集中度提升的主旋律之一。

  客户关系长期稳固。公司与一汽、东风、上汽、长安等汽车集团开展长期供应合作,作为二级配套,公司供应包括陕西法士特、上汽变速器、青山变速器、采埃孚、伊顿等中外零部件厂商。

  产品技术质量突出,产能扩充有望明显带动产品需求。公司产品从2000 年开始进口替代,在通用、福特等畅销车型上逐步实现配套。建设中的技术中心,将为公司产品逐步以性价比优势取代进口轴承奠定坚实基础。我们预计,新增配套量基本消化新增产能,毛利率较高的离合器分离轴承、轮毂轴承或将得到更多新增产能分配,这两类产品产量在未来有望高速增长。

  本次募集资金将全部投入到产能扩张及技术提升项目:具体包括:(1)汽车精密轴承建设项目,发行人将新增各类汽车精密轴承产能5000 万套;(2)技术中心建设项目:在公司现有研发机构的基础上进行设备更新升级。

  主要风险:产品订单不达预期,汽车需求下滑;原材料上涨的风险;本报告中EPS 是按发行3332 万股后总股本进行测算,实际发行股本存在与我们预测不一致,导致EPS 存在差异的风险。

  国泰君安:光洋股份建议询价区间10.23~13.92 元

  询价范围:洋股份属于汽车轴承行业,采用轴承行业有业绩预测公司的估值,2014 年Wind 一致性预测对应的平均PE 是27 倍,汽车主流零部件公司与轴承公司的2014 年平均PE 是23 倍,中小板公司2014 年整体PE 是21 倍。因此,我们认为询价区间可以采用21-27倍PE 为区间,对应的价格是10.23~13.92 元。如果公司正好完成募集资金目标,老股东不进行回购,那么发行价格在10.86 元。

  市场有多大?平均每部车大约需要50 套轴承,2013-2015 年汽车轴承OEM 市场的需求量11、12、13 亿套,根据这个数据,光洋目前的市场份额仅6%左右。2013 年滚动轴承市场整体规模约163 亿套,光洋只占0.4%的市场份额,目前公司有拓展非汽车轴承市场的战略,总体上,市场规模很大,公司相对都比较小,属于大市场小公司。

  竞争力多强?虽然市场较大,但是光洋在整体市场中的竞争力不强,属于中游水平。国外有8 大轴承企业,并且已在国内设厂,而国内也有人本集团、哈轴、瓦轴、洛轴、万向等轴承公司。光洋在商用车领域有优势,大的商用车客户基本包揽。但是在乘用车领域,目前公司与大集团合作的车型集中在中低端车型。

  成长性几何?光洋的传统优势在商用车,但这个子行业相对稳定,成长性不足。光洋的成长性需要来自乘用车配套体系升级,也就是打开中高端车型配套市场。这需要公司进一步提升技术水平,本次上市可以给公司带来资金优势,让公司有能力进一步提升自己的技术能力与生产工艺,也许会成为公司取得突破的契机。

  风险提示:作为二级供应商,公司在产业链中的议价能力低,毛利率有下降的风险。公司募投建设产能是原产能的71%,如果业务拓展慢,将降低产能利用率进而降低毛利率,汽车行业整体下滑风险等。

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(责任编辑:王立广)

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