李季先:四招堵塞IPO老股发行漏洞

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月17日 02:31   来源: 第一财经日报   网友评论(人参与

  证监会于1月12日晚间紧急发布对新股政策打“补丁”的《关于加强新股发行监管的措施》(下称“措施”),从询价、路演、报价、风险提示等履职尽责和信息披露环节,对发行人、中介机构、网下报价投资者实施更为严格的监管措施。

  笔者认为,措施仅将规范重点放在询定价过程中的中介机构归位尽责、投资者适格性和合规信息披露等程式化行为方面,希望通过“抽查”等严格监管“吓退”相关主体的悖德失信行为,而没有对新股发行中的具体制度漏洞特别是“三高”发行进行针对性的补漏。这是急需补救的。

  以老股转让为例,相关资料显示,在国外采用老股发行的几十个主要市场国家中,有超过2/3国家对老股转让的额度、转让时机或转让与否的法律后果进行了不同程度限制,譬如美国《证券法》尽管允许存量发行,证监会明面上不干涉老股东是否在首发时公开出售股票,可在美国证券司法实践中,首发时老股东出售股票如带来负面影响,或发行过程中有任何弄虚作假行为,将很可能被以证券欺诈或其他经济重罪论处,不但可能身陷囹圄,而且经济上也会倾家荡产。

  具体来说,笔者认为可从以下几方面入手堵塞老股发行的制度漏洞:

  第一,规定在“注册制”正式实施前为老股转让制度过渡期,在此期间,首发时老股转让应严格遵守“适当发行比例”,譬如老股发售所套现资金不超过上市公司自身募集资金比例的25%,具体比例可适当放宽,但最高不能超过上市公司自身的募集比例。

  第二,严格限制保荐承销商的老股转让承销费用比例。为避免出现奥赛康(行情,问诊)老股发行承销费用占上市募集资金高达37.5%这样的离谱“逆激励”,要设置老股发售承销费用额度上限,“以不超过上市公司的承销费”为限,或直接设定老股发售承销费用“行业指导价”,从而降低主承销商为多获承销费而寻求多发老股“变相超募”的主观动能。

  第三,全面强化IPO询价发行过程中的诚信监管,对于有证据表明IPO询价中存在欺诈或信息失实的,监管部门除按照《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》及其他规章制度要求进行行政处罚或行业自律措施外,鉴于其危害后果非常巨大且往往难以事后弥补,相关部门应该修订相关法律制度,将询价欺诈或信息披露失实纳入刑罚规定,按照证券欺诈罪重处,最低法定刑应不低于五年。

  第四,明确《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》第五条第二款“公司股东公开发售股份后,公司的股权结构不得发生重大变化”的“不得发生重大变化”标准。譬如奥赛康原发行方案出台后即有人指责其不符合“不得发生重大变化”标准,但实际上这在现有规定上很难得出明确否定答案。如果以未发生控制权变动为标准衡量,似乎标准太宽泛了,建议过渡期内暂时明确为25%以内或更低。

【作者: 李季先】 (责任编辑:郭艳艳)

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