揭秘新股承销商灰色利益链:亲疏客户提前分档

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月13日 06:50   来源: 理财周报   网友评论(人参与

  亲疏客户提前分档,报价剔除规则乱定,私下约会

  国元证券(行情,问诊)要求个人投资者的证券账户总资产不低于5000万;国信证券要求3000万元,且银行资金账户至少1亿元。

  “凡是新股都是好的。”1月6日在奥赛康(行情,问诊)北京路演结束后,广州一家券商研究所人士在被问到“公司怎么样”后的回答。

  1月6日下午,思美传媒(行情,问诊)路演尚未开始,与会机构人士耳语间,已经聚焦首只新股的定价。“这得报的多精准才能中!”一位券商资管人士表示。

  现阶段,在不少机构人士看来,新股质地好不好已不重要,如何“中标”才是关键。

  不是所有的机构都能有“搏一搏”的机会,投行有了自主配售的“法宝”,作为机构,你还必须够得上券商设置的门槛,想办法成为他们的询价伙伴。

  首批慎用自主配售

  自主配售俨然成了新股改革的一大看点,各家券商也都有自己的框架和规则,也给想要打新的机构设置了一道门槛。

  但自主配售对券商来说仍是新鲜事物,最为首批项目具有示范相应,也吸引了资本市场所有的眼光,所以理财周报(微信公众号money-week)记者发现,不少券商在使用自主配售权上略显谨慎,仍希望后续继续观察研究。

  目前,全通教育(行情,问诊)、新宝电器和炬华科技(行情,问诊)等6家公司采取按照有效申购数量同比例配售的方法,这6家的保荐机构分别为民生证券、东莞证券、海通证券(行情,问诊)、华泰联合证券、东北证券(行情,问诊)和东吴证券(行情,问诊)。

  有媒体将上述6家券商定性为“放弃自主配售权”。不过,上述6家券商其中一家券商的投行人士表示:“这也属于自主配售,只不过规则比较简单,没有将客户分类或不同比例配售,因为是第一个项目,要考虑稳妥和公平。等一批发完后,做个总结,进一步研究怎么做。”

  夜长梦多,过会企业争抢发行,不想再被补年报拖累。作为首批,“谨慎、稳妥”是理财周报记者在采访时听到最频繁的词汇。

  国信要求个人投资者 银行账户至少1亿

  北京中型券商资本市场部人士表示,在制定配售原则时尺度如何把握并不简单,可能为了避免得罪关系,干脆一碗水端平,也有可能大家在价值判断上出现分歧,比如符合配售机构并不太相配。

  据理财周报(微信公众号money-week)记者了解,中信建投自主配售原则是采取打分制分为A、B、C三类,而且与有些券商提前将客户分档不同,中信建投在报价结束后对提供有效报价对象再进行分类。

  三档的分类,配售比例将从A往C逐级而下。同一档的比例分配,券商将在评分后进一步给予差别化的配售。标准包括:配售对象的报价情况、有效申购数量、投研能力、风险承受能力、自愿承诺的获配股份锁定期等。

  “因为是第一批,披露得没有那么细。另外,券商希望制定一个量化、透明的标准。但配售看似好多标准挺客观,细究下来弹性挺大。比如说有效报价对象20家,这20家里面结构和状况怎么样,可能与事先想的都有差距,所以很难定细的量化标准,等结果出来再看。”华南一家中型券商资本市场部人士解释。

  “若有效报价大于20家时,发行人和主承销商按照申购价格从高到低排序后,依照认购数量优先、认购时间优先、发行人及主承销商长期战略合作投资者优先的先后顺序的原则确定。”上述华南中型资本市场部人士表示。

  宏源证券(行情,问诊)的自主配售方案最为明晰,其承销的楚天科技(行情,问诊)初步询价及推介公告中表示:在将网下投资者分为公募基金和社保、其他网下投资者的前提下,在网下配售环节,对长期客户的配售比例为对同类非长期客户配售比例的1.5倍。

  有心的机构人士已经针对不同类型的配售方式制定出申购策略。

  “对于公募社保类的投资者或是没有分类的配售方式,申购策略优化的目标是入围。如果发行中存在类型划分,其他类投资者就有点儿‘重在参与’的感觉了,反正网下初次询价没什么成本,试试能否中奖。”一位研究网下申购策略的资深机构人士表示。

  此外,新股配售的各种方式里,对于个人投资者询价的门槛并不低,想要获得网下配售资格,不仅要有至少5年以上投资经验,还要有相当的资金实力。这些优质个人投资者也是券商争相维护的重要资源。

  量化到具体指标,国元证券要求投资者的证券账户总资产模不低于人民币5000万;海通证券2000万元;国信证券3000万元,且银行资金账户至少1亿元;东吴证券资金账户1000万元,或者证券账户里的总资产至少1500万元。

  定价玄机

  “要不就是发行定价比较高,要不就是上市后价格迅速到位,这意味着,能否在申购中就拿到足够的筹码,才是超额收益的关键。”前述研究网下申购策略的资深机构人士表示。

  发行规则调整后,网下申购与前完全不同,这样想参与打新的机构们如坐针毡。发行人与主承销商手里对自主配售有着最终影响权,不过,由于新规刚出且执行方面的细节要求不太明朗,因此他们对选择机构比较踌躇

  “发行定价向上是封顶的,向下是浮动的,浮动多少,是老股东、承销机构、监管层共同协商的结果。”前述资深机构人士称。

  一位接近新宝股份(行情,问诊)的人士告诉理财周报记者,之所以有效报价区间很窄,是因为报价非常集中,其实11块钱以上的也很多,考虑到整个行业的情况,还考虑到要给二级市场留点空间,与发行人协商后,定下了这个价格。

  新宝股份并没有启动老股转让。但是,我武生物(行情,问诊)和奥赛康的发行公告显示,在签订最终发行价时,摆在在承销商和发行人心中一条条衡量因素中,不能排除老股转让这一条。

  据一位参加众信旅游(行情,问诊)的机构人士透露,国信证券给出40元定价,如果这样募集会有2个亿。众信也会如我武生物、奥赛康一样,老股转让超过新股。

  “我相信投资者看到公司有老股转让计划,在报价时应该考虑到这个因素,什么样的价格会让老股有转让的动力?”前述华南的资本市场部人士表示

  定价,是监管层赋予投行的新权力,也是对投行的一大考验。

  “尽管券商有了自主配售权,但我不认为资本市场部的地位更高了,反而是责任更重了,要考虑投资者的利益和发行人的利益,如果我们手中的股票每次都发得很低,发行人怎么想,潜在客户又怎么想,如果发得高,投资者被套牢了怎么办。”前述北京中兴券商资本市场部人士称。

  不论是新宝股份,还是我武生物,其价格都超出公募基金和社保以及网下投资者报价中位数不少,原因是两者分别剔除了44%和57.94%的最高报价。

  “这个剔除比例是怎么协商出来的是不确定的。从老股东利益最大化、市场化公平化定价的角度,采取恰恰剔除掉10%的比例有可能是最简单与透明的。”前述研究网下配售策略的机构人士表示。

  但报价不理性的情况仍然大量存在,还要考虑到给二级市场留空间。在定价时,个人投资者的专业性也给券商造成困扰,“从这两天的报价来看,个人投资者报价报得乱七八糟,从3块钱到40块钱都敢报。”

  奔走拜访

  IPO新规落地后,券商资本市场部成为机构眼中的香饽饽。机构早就开始四处奔走,打听能否找到能够跟券商搭上关系的纽带。

  “企业过会,在拿到批文前,我们就会找寻相应的客户进行一对一交流。”一位券商的机构销售部人士透露。

  这是现阶段IPO开闸后越来越普遍的现象。一般而言,企业一旦过会,还将经历会后事项、封卷等程序后才能指望证监会给予批文。在这期间,监管层曾提出券商不得接触买方机构交流,不过,面对询价以及自主配售的压力,诸多投行仍然选择先期“摸底”。

  据悉,双方接触的方式,包括喝茶、到对方现场闭门路演等不一而足。券商出动销售交易部,机构一般则为投资经理、研究员。“刚开始的时候是路演,公司高管都会悉数拜会。但再怎么遮掩毕竟声势大,后来就改为私下喝茶。”一位基金经理告诉理财周报记者。

  1月10日,奥赛康发布公告称,保荐机构“考虑到发行规模和老股转让规模比较大”,决定暂缓本次发行。新股批文放开后,传媒、医药等企业大受机构追捧,我武生物、奥赛康、慈铭体检(行情,问诊)、思美传媒等三地的路演现场,均出现人满为患、水泄不通的“盛况”。这与券商先期的持续沟通不无关系。

  也正是一次次的先期接触过程中,双方对自主配售交换意见。因为是已有客户,在分仓、定增等领域都有过不同程度的合作,因此这些机构成为券商自主配售的首选目标。

  “部门中每个人手里都有几个大客户,规模和门槛完全不是问题。难点是怎么说服他们,我们希望机构未来能多参与IPO与定增的项目,反过来他们以后发产品我们也可以资金支持。不过,机构对定增的兴趣不大,各种情况都有。”前述销售部人士表示。

  而IPO企业一旦正式展开询价与推介,机构销售部会将资源与投行的资本市场部共同分享,由于新加入自主配售,对机构的门槛设置。

  “谁来打股票,是我们保荐机构来定的,发行人会有想法,但也要符合我们的原则,有些发行人就推荐了一些人过来,但我们也不能保证他推荐过来的人就一定能拿得到,”华南一位过会保代告诉理财周报记者,“现在刚开始,大家都小心点谨慎点,按比例配售,用惯例和大家能接受的方式去做。”

  他同时表示,券商之间可以存在项目互换的情况,比如a券商参股的基金可以参与b券商的项目的配售,而作为交换条件,b项目参股的基金也可以成为a券商的询价伙伴。

  前述北京中型券商资本市场部人士透露,监管层给每家券商50家名额。“每年确定50家后,要到协会备案,不能老换。”

【作者: 蔡俊 田小蕾 谭楚丹】 (责任编辑:郭艳艳)

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