风险提示二:天赐材料 没有“天赐”的高增长

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月13日 06:25   来源: 21世纪经济报道   网友评论(人参与

  下游行业前景难明,新能源汽车推广不及预期

  在IPO重启首批获得批文的企业中,作为唯一一家涉足高新材料行业的企业,天赐材料(行情,问诊)显然具备吸引投资者眼球的种种因素。

  “新能源”、“新技术”、“高增长”等光环的加身似乎并没有理由使得市场不对其发行前景一片看好。但正是这样一家表面上光鲜靓丽的企业,却在其启动路演的数日内遭遇到了各地投资者“冰火双重天”的待遇。

  1月7日,北京,天赐材料的路演成为当日同期举行的三家新股路演活动中最为火热的一场,甚至在其当日上午路演将近结束之时,仍然有机构投资者在签到处要求进入现场。

  但在前一日的上海路演现场,天赐材料路演却遭遇到了尴尬的一幕,到场人数不仅远不及预期,而且上座率仅七成左右,与其他同期路演的新股相比,稍逊的不仅一筹。

  “两地投资者的追捧差异或在于其对其主营业务受益有关行业发展的判断分化。” 一位长期跟踪化工行业的券商研究员坦言。

  天赐材料的主要产品之一锂离子电池电解液用于生产锂离子电池,而在天赐材料的资本“故事”中,锂离子电池电解液业务将会受益于新能源汽车行业未来的高速发展,这一逻辑成为天赐材料此次IPO推介的主卖点,也成为最让投资者可期的“概念”。

  而此次天赐材料IPO募投项目也正是主要针对提升锂离子电池电解液的产能,以应对未来可能出现的需求增长。

  虽然自2010年以来,国家以推进节能减排,促进大气污染治理为目的而大力推进新能源汽车的发展,但几年时间过去了,新能源汽车在我国的发展一直不温不火的现状不仅依然未有所扭转,而即使在可以预期的未来,其前景也并不是一片光明。

  “一边是政府积极推动,手握重金悬赏制造企业,另一边却是市场遇冷,经过过去一年多补贴试点,新能源汽车保有量仅1万余辆,私人购买仅百余辆,与推广目标相去甚远。” 一位新能源汽车业内人士告诉21绿靴资本记者,新能源汽车在国内的推广正陷入瓶颈。“私人购买欲望不高,以及地方保护主义难破,都成为新能源汽车推广短时期内难有突破的桎梏。”

  “基础设施及纯电动车本身的技术安全水平阻碍了其在私人市场中的应用。”上述新能源汽车业内人士坦言。

  2012年5月,比亚迪(行情,问诊)新能源汽车带来的“车祸”事件,使大众对新能源汽车安全性能的质疑至今难以消除。

  中投顾问高级研究员李胜茂也指出:国内新能源汽车行业急需拆除地方保护主义的篱笆,实现新能源汽车与传统燃油汽车一样的在各地自由销售。

  “由于当前国内新能源汽车的推广运用工作还需要政府部门给予高额的补贴,所以一些地方政府对于拿当地的财政资金补贴其他地区车企的做法存在抵触情绪,新能源汽车推广运用领域内的地方保护主义的倾向就此产生。”李胜茂指出。

  而天赐材料企业自己也在公开承认,若下游新能源汽车、储能等行业发展不及预期,上述波动将可能引致锂离子电池行业原材料及产品价格出现下跌,如果公司不能根据锂离子电池行业的整体波动而降低成本、稳定销售价格,将会对公司业绩构成负面影响。

  募投主业产能过剩,主营产品毛利下滑堪忧

  虽然下游的新能源汽车行业前景还未分明,福祸还有待商榷。但就在天赐材料此次募投尚未开启之时,其主营业务也是此次募投的主要标的项目的有关锂离子产品,其价格已经开始出现大幅下跌。

  据天赐材料的《招股说明书》显示,从2010年起,其有关锂离子电池电解液价格在2010年、2011年、2012年三年内,其销售价格分别为每吨82.36万元、73.34万元、72.38万元,呈现了明显的下跌趋势。

  而到了2013年,这一有关电池电解液价格单边下跌的趋势依然未有减缓的趋势,反而愈加严峻。

  至2013年1-11月,锂离子电池电解液价格则已经跌至53.15万元。

  而形成锂离子电池电解液价格下跌的主因则是由于行业产能的不断扩张。

  资料显示,目前国内生产电解液的主要企业有国泰华荣、东莞杉杉、深圳新宙邦(行情,问诊)、天津金牛以及天赐材料等公司,而这些国内生产电解液的主要厂商不仅现有产能均在千吨以上,且各家也同样还在陆续建设新的产能。

  另据21绿靴资本记者粗略统计,包括天赐材料在内,目前正拟新建产能便超过28800吨,远远高于现有的16800吨的产能。

  显然,随着锂离子电池电解液产能的提升,毫无疑问的是市场竞争愈加激烈,一旦新建产能陆续投产,势必会使电解液价格进一步下跌。

  虽然在此期间,作为天赐材料锂离子电池电解液的主要原料--六氟磷酸锂,也由于国内产能较大幅度的提升,其价格同样降幅较大。从2010年335.49元/千克跌至2012年的198.03元/千克。

  且为进一步降低天赐材料锂离子电池电解液的生产成本,天赐材料除了目前正在建设3800吨/年锂电池和动力电池材料项目外,又将新增700吨/年六氟磷酸锂产能。

  “但未来成本挖潜能力已经较为有限,若产品价格下跌幅度大于生产成本的降低幅度,天赐材料锂离子电池电解液产品毛利率将会下滑,利润将会继续受到侵蚀,这在未来是大概率事件。” 一位华南地区了解天赐材料的券商人士对21绿靴资本记者分析认为,“天赐材料募投的锂离子电池电解液项目也是行业产能井喷的推手之一,在原材料价格进一步下跌的同时,公司来年业绩不至于亏损,但是利润的下滑,业绩增速放缓都是难以避免的。”

  事实上,有关锂离子电池电解液价格在2013年的大幅下跌所带给天赐材料业绩的大幅放缓的影响,也已经开始在第三季度中体现。

  根据公司披露的最新数据,2013年1-9月公司营业收入43,625.23万元,同比增长2.42%,但归属于母公司股东的净利润5,263.62万元,同比下降7.91%, 其中2013年第三季度,归属于母公司股东的净利润仅1,868.80万元,同比下降达33.77%。

  与此同时,2013年1-9月锂离子电池材料业务平均毛利率则由2012年同期46.54%下降至39.12%,而公司2013年三季度锂离子电池材料业务平均毛利率则已经低至31.80%。

  值得注意的是,在产能加码有过剩,相关产品价格不断回落,毛利率单边下滑的情况之下,天赐材料此次募集资金的主要投向依旧是锂电池材料和电解质的项目,且投资金额占计划募集资金比合计高达69.53%。

  这也不禁让人为其募投项目的前景打一个大大的问号。

  主力客户“消失”,2012年高增长业绩成偶然

  虽然在过去的三年时间内,天赐材料的主营产品锂离子电池电解液等产品价格不断大幅下滑,且毛利率也同样不断低企,但其却在此环境之下的2012年度创下了爆发性的高增长奇迹。

  据有关公开资料显示,2010年天赐材料净利润为4170万元,同比增长11.23%,到2011年,其当年净利润为4946万元,同比增幅为18.59%,到了2012年,当年其净利润一跃达到6662万元,同比增幅达34.69%。

  显然2013年已经不可能再重演2012年高增长的奇迹。

  2013年前三季度,天赐材料净利润不但未有增长,反而同比下降近8%。

  事实上,产能过剩导致其2013年产品售价大幅下跌并非是其2013年业绩变脸的唯一因素。

  而2012年公司的高增长也同样“事出有因”——2012年公司的第一大客户DSI在2013年“流失”,这是造成其业绩下滑又一主因。

  据公开资料显示,DSI为一家锂电行业的贸易公司,其从天赐材料处采购的锂离子电池电解液最终由俄罗斯锂离子电池企业Li-ion Technologies Limited(以下简称“Liotech”)生产使用。

  据21绿靴资本记者查阅的相关资料显示,作为天赐材料2012年第一大客户的DSL, 其在当年向天赐材料采购锂离子电池电解液等产品金额达为4,238.71万元,由此带给天赐材料的利润达1822万余元,约占其当年整体净利润的27%,也就是说,如果刨除DSL在2012年对其的利润贡献,其2012年利润则仅约为4840万元,较2011年不升反降。

  而值得注意的是,2012年DSI与公司的交易只能被看做是孤例,除2012年之外,此前DSL从未出现过在其客户名单中。

  由此便不难理解,2013年在没有了DSI这个大客户之后公司利润的下滑。

  而DSI在2013年为何“消失”?

  “DSI最终用户Liotech曾于2012年筹备扩产,故其2012年按产能扩产后的标准进行原料采购。但2013年,由于Liotech领导层变动、设备付款等因素,其原本的扩产计划有所变更,因此,此前于2012年所采购的原料仍未用完,故Liotech未在2013年向其采购有关材料。” 一位接近天赐材料的有关人士告诉21绿靴资本记者,而至于其是否还有继续采购的意向,则目前也同样尚无可得知。

  IPO申购日期:1月13日

  申购代码:002709

  发行规模:拟发行3300万股

  募投项目资金总计约2.65亿元

  募投项目:主要将投入到六氟磷酸锂的锂离子电池材料生产当中

  上市地点:深交所中小板

  保荐机构:国信证券

  公司所在行业:化工新材料行业

  入选“绿靴”提示理由:IPO重启后首家发行的高新材料企业

  风险提示重点:1)下游行业前景难明,新能源汽车推广不及预期。

  2)募投主业产能过剩,主营产品毛利下滑堪忧;

  3)主力客户“消失”,2012年高增长业绩成偶然;

  “绿靴”指数:

  (4.1分/5分)

  绿靴建议:将发行价格控制在10.90元之下。

(责任编辑:郭艳艳)

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