新股发行“三高”的冲动并没有完全消除

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月09日 06:09   来源: 中国证券报   网友评论(人参与

  编者按:新宝股份、我武生物1月8日进行网上申购,纽威股份、楚天科技将于1月9日进行网上申购。不少投资者期待新股发行“三高”能成为往事,打新盈利预期更加明确。不过,从已经披露发行公告和招股说明书的公司看,新股发行“三高”的冲动并没有完全消除。一个明显的迹象是部分新股发行价处于合理定价区间上限附近,有的新股发行价甚至超出了上限。

  业内人士指出,券商自主配售、老股转让等新规有可能导致发行价高于保荐机构的定价区间。询价阶段一些投资者给出的报价高得离谱,尽管这些高报价多会被剔除,但最终拉高了新股整体报价水平。另外,为了增加退出收益,持有老股的股东乐见高价发行。

  高价发行冲动仍存

  从新宝股份、我武生物、纽威股份、楚天科技等公司公布的发行价看,遏制新股发行“三高”的政策意图基本得以实现,上一轮IPO重启动辄上百倍的发行市盈率没有再现,但与此前的预期价位相比,发高价的冲动并没有完全消弭。

  新宝股份和纽威股份的定价基本落在预期的价格区间中。新宝股份本次公开发行的股数为7600万股,每股发行价格为10.5元,对应2012年扣除非经常性损益的摊薄后市盈率为30.08倍。此前承销商给出的合理价格区间为每股9.68至11.44元,预计2014年对应的市盈率为19至22.4倍。

  纽威股份本次公开发行的股数为8250万股,每股发行价为17.66元,对应的市盈率为46.47倍(每股收益按扣除非经常性损益前后孰低的2012年归属于母公司所有者的净利润除以本次发行后的总股数计算)。此前承销商给出的公司股价区间为每股14.85至18.57元,对应的2013年估值区间24.79至30.99倍。

  不过,我武生物、楚天科技的定价则超出了预期。我武生物本次公开发行的股份数为2525万股,每股发行价格为20.05元,对应2012年摊薄后市盈率为39.31倍,低于巨潮资讯网发布的2014年创业板生物科技加权平均静态市盈率49.7倍。但此前承销商给出的合理估值区间为每股15.82至18.98元,相对于2013年的PE为27.27至32.73倍。

  投行人士称,首批新股定价体现了本次IPO重启的主流估值水平,在限制超募、剔除网下申购总量中报价最高的部分等新规影响下,“三高”可望得到遏制,20-40倍的市盈率会比较常见,创业板公司的市盈率可能会相对高一些,但高价发行的冲动并没有完全消弭。“尽管投价报告给出的估值比较合理,但最终的发行价和市盈率肯定会在这个水平上有所提高。”

  网下抢筹推高价格中枢

  投行人士介绍,市场对于首批新股的预期非常高,成百上千的机构和个人投资者都可以参与网下配售,但最终入围的投资者十分有限。由于公开发行股票数量在4亿股以下的,有效报价投资者的数量不多于20家,投资者为了获得配售必须把价格报高一些。“尽管报高了有被剔除的风险,但报低了肯定得不到筹码。”

  以新宝股份为例,公司股票初步询价申购的投资者为481家,申购总量为778,650万股。经过协商一致决定将报价为10.52元及以上的申购报价作为剔除的最高报价,对应剔除的申购量为346,600万股,占本次初步询价申购总量的44.5129%。剔除最高报价后,协商确定本次发行价格为10.5元/股。报价未被剔除且不低于发行价格的为有效报价,发行人和保荐机构根据申报价格从高到低排列,同档报价按照申购数量优先、时间优先的原则排列,确定有效报价投资者数量为19家,对应的有效申购数量之和为20350万股。

  北京一私募人士告诉中国证券报记者,打新只要命中,几乎是稳赚不赔,因此大家的热情都很高,但是要获得筹码一方面需要跟券商有比较好的关系,另一方面在报价方面也要讲一定的技巧:一是在投价区间的上限报价,二是多报几个价,这样获配的机会更大些。

  企业人士反映,一些参与到报价中的散户并不都那么守规矩,有的将价格报得非常高,与最低报价相差上百倍,明显不能得到配售,但价格中枢却因此得到抬升。根据规定,发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的部分不得低于网下投资者拟申购总量的10%,然后根据剩余报价及拟申购数量协商确定发行价。

  实际上,本次新股申购过程中,牛散们的身影十分活跃。以新宝股份为例,名为“黄炽恒”的自然人拟以10.5元/股的价格申购1000万股。市场所熟知的同名牛散“黄炽恒”长期投资上海莱士(行情,问诊),并获得丰厚回报。再以纽威股份为例,公司网下认购获配的投资者中有两名自然人,分别为“张景春”与“陈学东”,各以17.75元/股和17.68元/股的申报价格获配450万股和700万股。而市场熟知的同名牛散“张景春”参与了闽闽东的股改行情,“陈学东”曾介入*ST九发、*ST海龙的债务或破产重整。浮现出来的牛散并不仅仅是上面这几位,如参与新宝股份网下申购的还有陈学东、陈学赓等近30位自然人投资者。

  老股转让案例频现

  本次IPO改革的另一个重大变化是引入了存量发行,即根据询价结果,若预计本次发行新股募集资金规模超过招股意向(说明)书披露的募集资金投资项目所需资金总额的,主承销商和发行人应当减少新股发行数量,超出部分应通过公司股东公开发售股份(老股转让)的方式发行。这一政策主要是为了增加网下配售的供给,遏制高价发行,但同时也成为老股减持套现的一条捷径。

  业内人士称,老股转让的规定原本是要消化超募资金,但是在老股将其作为一个重要退出渠道的情况下,这部分“隐性超募”会倾向于规模最大化。未来,老股转让的金额超过新股发行金额的案例可能会比较常见。

  以我武生物为例,公司本次公开发行的股数为2525万股,其中发行新股数量为1100万股,公司股东公开发售股份的数量为1425万股。若本次发行成功,发行人募集资金数量为22055万元,老股转让的资金数量为28571.25万元。老股转让的股数和金额均超过了发行的新股。

  本次发行前,我武生物股东我武咨询、东方富海、利合投资、德东和投资分别持有6350万股、847.8万股、625万股和250.2万股,这些股东通过公开发售方式转让的股份分别为1117.1303万股、153.9万股、109.953万股、44.0167万股。其中,我武咨询为公司控股股东,其余股东均为PE。公开资料显示,德东和投资的股东包括阚治东、上海德创投资管理有限公司,后者是一家风险投资管理企业,其管理团队成员包括尉文渊、阚治东等资本市场大佬。

  中国证券报记者翻阅招股意向说明书发现,绝大部分公司都安排了老股转让。投行人士则告诉中国证券报记者,老股转让已成为PE退出的一条捷径,但这需要股东之间商议并达成一致意见。一般而言,等比例转让比较常见,这既不会影响控股股东的地位,也能够使得老股东实现利益均沾,部分控股股东持股比例高的公司可能会采取大股东单售或者优先转让的方式,个别PE股东没有转让的原因可能是持股不满三年。

  该人士还指出,老股转让的金额超过发行新股的金额以后可能不会是什么新鲜事,其手头的一家公司老股是新股的3-4倍。“这样的案例很多,要满足25%的发行比例,同时新股募资不得超过募投项目,这是必然的结果。”根据证券法,股份有限公司申请股票上市,公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上;公司股本总额超过4亿元的,公开发行股份的比例为10%以上。为了避免超募,新股发行的数量不一定能满足相关比例的要求,而老股转让则是破解这一矛盾的重要手段。

  打新并非稳赚不赔 

  1月8日起,看好打新机会的投资者开始积极进行新股申购。分析人士认为,目前很多普通股民关注的焦点多在如何抢占申购时机、谋求提高中签率上,但打新本身并非是稳赚不赔的买卖,投资者参与打新应警惕其潜在的风险。

  打新热情高涨

  根据过往的情况看,每一次IPO开闸背后几乎都有令人期待的投资机会。抓住时机参与打新的投资者,无论是介入一级市场申购,还是二级市场炒作都有谋利的可能。

  A股2014年的开局低迷,使得打新更引人注目。一位股民表示:“股指下跌,钱放在里面也没什么用,还不如拿去打新股。万一成功了,应该还有些收益。”还有股民认为:“网上申购新股就像摇号一样,能申购成功的话,就把钱放在里面走一圈。反正中签率也不高,试试总比闲置强。”

  中国证券报记者了解到,近期股民交流关注的焦点都集中在打新股的实操方面。一些打新投资者看好有政策发力预期的题材,如对环保、医疗、城镇化等概念板块。但也有不少参与新股申购的投资者认为,现在打新更看重的因素是抢时机入场,只要能够申购成功,获利的可能性就比较大,而上市公司本身的业务方向不会对打新造成太大影响。还有股民表示,打新能成功就不错了,其他的暂时管不了那么多。后面要IPO的公司很多,如果考虑其业务方向,申购热门企业的人会扎堆,倒不如先把题材的因素放在一边。

  分析人士认为,一方面市场对首批新股资质预期较好,另一方面新股发行新政中对超募、破发等不利于投资者的情况都有政策约束,对投资者形成保护。相对而言打新仍具有一定吸引力,投资者热情较高也在情理之中,但对打新的潜在风险仍要高度重视。

  警惕打新风险

  深交所日前明确指出,大量实证数据表明,中小投资者是炒新行为中最主要的利益受损方,以“博彩”心态参与炒新,绝大部分投资者会被套牢。比如在2012年参与新股上市首日买入的账户中,截至当年底亏损账户占比为56.2%,户均亏损0.59万元,户均亏损率为10%。

  沪深交易所相继发布了相关通知以约束炒新。深交所对缩小开盘集合竞价的有效竞价范围等方面进行调整,上交所规定了首日股价封顶、封底制度等。此外,市值配售制度也对投资者提出了更高要求。

  业内人士称,打新规则较以往有了较大变化,投资者仅凭激情很难保证一定能获得收益,打新也并非稳赚不赔的买卖。较理想的情况是,投资者认真研究新规则后,根据自身实际情况理性参与新股申购。

  PE/VC“起点”套现难一帆风顺 

  老股转让给PE/VC提供了在“起点”退出的一条捷径,缩短了其项目运行周期,套现似乎驶入了快车道。但业内人士指出,随着新股供应量的逐步增加,市场对于新股的追捧会出现分化,甚至新股中止发行的情况也会出现,老股转让的难度将会加大。

  “起点”减持受重视

  业内人士称,IPO重启给PE/VC提供了一条便捷退出渠道,但这是一柄双刃剑,市场可能出现的波动会影响PE/VC未来的投资收益,因此通过老股转让在“起点”就减持部分股份,既可以锁定收益又能提前回笼一部分资金,预计这一退出渠道未来会受到更多的重视。

  据统计,在目前处于发行阶段的公司中,超过40家PE/VC持有拟上市公司的股份,如慈铭体检的股东名单中扎堆潜伏着鼎晖、天图等PE。欣泰电气股东中有3家私募股权投资机构。

  投中研究院的报告显示,自2012年11月浙江世宝(行情,问诊)上市以来,IPO停摆逾一年时间使PE/VC机构退出之路严重受阻。此次IPO重启,PE/VC退出渠道再次打通,让苦苦寻找退出渠道的PE/VC机构绝处逢生。IPO已过会企业共有83家,其中曾获得PE、VC投资的企业有52家,在过会企业中占比达62.7%。

  不过,PE/VC能否通过老股转让这一快车道顺利退出还要看大股东的脸色。投行人士指出,老股发行多少、按什么比例发行,股东之间应当进行协商约定,大股东起着较为关键的作用。如果大股东不进行转让,则有利于PE/VC更好地退出。

  新股申购料现分化

  投行人士同时指出,随着新股供应量逐渐增多,市场打新可以选择的标的也越来越多,并不是所有的新股都会受到追捧。有券商策略分析师指出,超募公司的比例可能会随着越来越多新股的上市而下降,不同个股之间会出现分化,有的公司市场可能并不喜欢,发行失败都是有可能的。

  中证研究中心研究员表示,由于发行较为密集,且IPO新规中限制了有效报价数量,4亿股以下不低于10家、4亿股以上不低于20家,因此即便新规放宽了核准文件有效期以及发行人可自由选择发行时点,仍可能有新股项目难以寻觅到足够数量和规模的有效投资者。

  据统计,从2012年下半年发行的63家新股情况来看,有7家不满足目前标准,占比达11.1%。对于一些大盘股尤其是募资百亿左右的项目来说,由于网下配售比例在50%至70%左右,且有效申购家数不能超过40家,有效申购基金的平均申购规模须在1-2亿元左右,而2012年下半年机构的平均有效申购资金仅为1.1亿元,即使中签率达到100%也未必能够满足发行条件。

  投行人士还表示,从长期看,PE/VC要实现盈利依然要选对项目才行。实际上,很少有PE/VC能够通过老股转让一次性退出,企业后期的成长性对于PE/VC实现盈利依然很关键。PE/VC如果没有选对项目,解禁之后的减持会是一个大问题。

  期指上蹿下跳 短线料低位震荡

  股指期货主力合约8日小幅上涨,2014年首度收红。8日为新股申购首日,消息面多空交织,期指日内上蹿下跳,日内波动性较大。

  截至8日收盘,主力合约IF1401报收2241.2点,较前一交易日结算价小涨2.8点,涨幅仅为0.13%,除季月合约IF1403微跌0.11%外,其余两个合约亦小涨接近平盘报收。而沪深300现货指数涨幅亦不大,上涨0.17%报收2241.91点。

  市场人士指出,尽管近期监管层呵护市场的动作不断,但期指并无积极反应,元旦以来以四连阴开局。预计短线期指维持低位震荡的可能性较大。

  消息面多空交织

  市场消息面昨日可谓多空错综复杂,使得期指走势亦是上蹿下跳。上证指数同样上下两难,最终缩量收出阴十字星。

  上海中期资深分析师陶勤英指出,昨日是新股申购的第一天,资金参与新股申购的积极性较高,无疑对市场资金产生一定的分流作用,但万亿险资获准投资创业板,长线资金入市对市场情绪有较强的提振作用。与此同时,保监会近期将启动历史存量保单投资蓝筹股政策,允许符合条件的部分持有历史存量保单的保险公司申请试点。两则利好消息将有效缓解新股发行带来的资金分流压力。

  不过,亦有人士指出,尽管近日监管层护盘动作不断,但市场仍未走出低迷。广发期货研究员范士坤认为,昨日市场两度受到政策面影响。由于7日保监会发文宣布保险资金可以投资创业板,8日创业板大涨。但权重板块较弱,呈现冲高回落的走势。午盘前保监会再出利好,这导致股指再度冲高,但抛盘压力沉重,股指随后震荡走低。从近期的政策走向看,监管层呵护市场的举动不断出现,如保护中小投资者权益、汇金增持蓝筹ETF、保险资金入市等,但市场空头力量异常强大,股指对诸多利好反应并不明显。

  短线空头压力大

  尽管昨日期指终结了2014年以来的四连阴开局,但市场人士指出,近期走势依然不乐观,空头信心强劲,多头底气不足。

  陶勤英说,从昨日期指日内持仓变化来看,盘面依然由空头主导。虽然在早盘冲高阶段,多头表现出了一定加仓积极性,然而面临5日均线压制,多头选择获利离场从而导致期指冲高回落,而空头趁势加仓助推了期指的回调。虽然之后期指也随着空头减仓再度上攻,但总体而言,多头表现的信心不足。昨日期指成交量明显上升,显示出市场博弈气氛较浓,短线期指或维持低位震荡格局。

  范士坤提醒,周四将公布2013年12月经济数据,一旦数据不及预期,盘中大概率将出现跳水行情。他指出,市场预期CPI将回落至3%以内,通胀压力明显减轻。而PPI数据可能更加关键,关注该指标是否继续下滑。预计股指周四仍将保持震荡,若经济数据不及预期盘中恐出现跳水。

  陶勤英说,8日期指走势的上下两难可能和周四即将公布经济数据有关,市场情绪较为谨慎。她进一步分析,周四2013年12月CPI、PPI等数据将公布,由于先行指标PMI数据表现不佳,市场对此比较忐忑,这也是导致昨日多头信心不足的一个重要原因。她认为,目前市场仍处于一个上下两难的尴尬处境,预计短线期指维持低位震荡的可能性较大。

  国泰君安期货资深研究员胡江来亦持偏空观点。他指出,期指量化加权指示信号大概率指向空头方向,高频数据亦偏空。

(责任编辑:周壮)

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